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【行業掘金】能源股「華山論劍」——市場對能源股有哪些分歧？

它來了它來了，在此前推出兩期「週期股」的行業掘金之後，受到了牛友們的廣泛關注與討論。本期行業掘金聚焦於週期股當中的能源股，以石油和煤炭爲關注點，一起觀察與洞見市場

美國通脹居高不下，俄烏局勢爲全球能源供應生變局，WTI原油此前衝上130美元，帶來油氣股行情火熱，近期回調後再度走高，美股油氣一體化等板塊新高；美國煤炭價格新高，港美A三市煤炭板塊持續走強。

但作爲週期股，市場對能源股行業存在着巨大的分歧。爲了進一步了解能源股當下的價值，快跟隨熱門妹一起見證市場對能源股後市的「華山論劍」吧

一、能源股的介紹

傳統能源，又稱常規能源，是指已經大規模生產和廣泛利用的能量資源或能源資源，包括煤炭、石油、天然氣、核能等。煤炭、石油、天然氣、核能等都屬一次性非再生的常規能源，而水電、風電、太陽能發電等則屬於再生能源。儘管全世界都在大力發展氫能、太陽能、風電等清潔能源，傳統能源生產佔比逐漸下降，但目前全球傳統能源仍佔據主導地位。

美股方面，有着衆多的能源股，諸如全球最大市值的石油公司——埃克森美孚，世界最大的跨國能源公司之一雪佛龍，近期被股神巴菲特多次高位加倉、市場預計Q1業績亮眼的「西方石油」，以及近期走勢凌厲的美國最大私營煤炭公司——Peabody Energy等等。

港股方面，傳統能源股也是不可忽視的一大板塊，「三桶油」——中石油、中石化、中海油齊聚與此，三家累計市值超1.5萬億港幣；歷來被稱作「黑金」的煤炭板塊，近期更是上演了「煤超瘋」的行情，全球最大的煤業巨頭——中國神華更是近期不斷新高、大手筆分紅，兗礦能源、中煤能源等權重股今年以來均漲超60%。

二、全球能源分佈現狀及供需情況

總體來看，化石能源消費仍然佔據能源的主導地位。2020年，化石能源的耗用量佔比約爲83%，僅較2000年下降了不到3%。世界上能源結構仍然高度依賴於石油、煤炭、天然氣，2020年石油約佔能源消費的34%，煤炭約佔據30%，天然氣約佔據24%。我國、美國、歐盟、俄羅斯的能源供需情況是研究全球能源問題的關鍵。

石油市場供給方面，2020年全球石油儲量達1.7324萬億桶，石油資源主要分佈在中東和美洲地區，石油產量與儲量的區域分佈大體一致，其中2020年美國石油產量1647.6萬桶/天位居首位，其次是沙特、俄羅斯和加拿大；2020年全球石油消費爲8847.7萬桶/天，近十年年均增長0.2%，其中亞太地區需求佔比最高爲38%，其次是北美和歐洲地區。

石油市場需求方面，2020年全球石油消費爲8847.7萬桶/天，近十年年均增長0.2%，其中亞太地區需求佔比最高爲38%，其次是北美和歐洲地區。2020年美國需求量1717.8萬桶/天位居第一，亞洲地區的中國、印度和日本，是全球第二、第三和第五大需求國。

三、市場對於能源股的分歧

市場對於能源股有着諸多的分歧，既有強烈看多的觀點，又不乏觀望，甚至強烈看空的觀點。

既有「原油交易之神」稱號的安杜蘭德高呼「今年油價將衝上200美元」，高盛振臂大宗商品「超級週期」，也有大摩眼中的「週期尾聲」...

海內外的大投行、大機構、資管公司、券商分析師等等對於大宗商品的後市，能源股的後市各執己見，下面跟隨熱門妹一起來圍觀一下吧

1、看多派

高盛：大宗商品處於「波動陷阱」中超級週期仍處於早期階段

高盛大宗商品研究主管Jeff Currie不久前表示大宗商品陷入「死循環」，價格將與波動率齊飆，大宗商品市場正陷入波動性陷阱。高盛認爲，只有一件事可以結束一個超級週期，那就是——投資。

Currie 曾在去年10月文章中表示，疫情復甦時期大宗商品供應危機的根源，可以追溯到後金融危機時代全球對舊經濟的長期投資不足；進而認爲，由於舊經濟捉襟見肘，新經濟增速不足以填補缺口，大宗商品價格壓力時期將再次出現，一個新的大宗商品超級週期即將到來。

民生證券策略點評：佈局真正的週期

2010年以來，全球大宗商品價格趨勢性下行，依賴於價格判斷的週期股被越來越多的迴避。我們認爲其背後有非常理性的邏輯：下行趨勢中的最好價格判斷交易策略就是迴避它。但是當我們面臨長期通脹中樞上移時，價格判斷的資產不應再被迴避。真正的週期行情不是簡單的穩增長，也不僅僅是俄烏衝突，建議投資者積極佈局。真正的週期行情不是簡單的穩增長，也不僅僅是俄烏衝突，建議投資者積極佈局。板塊推薦：有色（銅、鋁、黃金）、原油（油氣開採、油運）、煤炭；在做多需求恢復的路徑上，板塊推薦：銀行、房地產。

國金證券：石油化工行業研究

我們認爲即使出現俄烏局勢緩解，伊核協議達成，聯儲局加息，美國釋放戰略庫存，疫情再次爆發等情況導致油價下跌，也不改變原油供求中長期持續緊張，價格遲早再次大漲的基本面。

我們梳理了全球 41 家重點油氣企業資本開支、產量、現金流等多維數據，我們發現當前大多數油企在高油價環境下更傾向於降低企業負債、增加股東回報，即使增加了資本開支也側重在「治標」而非「治本」，體現在加速庫存井消耗或者釋放戰略庫存以增加短期原油供應而對中長期供應提升十分謹慎。與此同時，頁岩油還面臨資源品位下滑趨勢，從而導致頁岩油產量增量或長期低於預期，且歐美的「2030 大幅減碳」政策也從根本上抑制了傳統化石能源企業的中長期產能建設意願，給化石能源「定死期」的政策是有史以來歷次能源大週期所未曾出現過的，市場對此嚴重缺乏認知。

信達證券：聯儲局歷次加息週期對能源價格影響研究

2020 年下半年開始的能源價格持續上漲，其本質是由產能週期爲根本，疊加長期貨幣超發助推下的新一輪能源大通脹，即便重現「沃爾克時代」的強硬緊縮政策，能源上漲的趨勢也難以改變。本輪能源價格上漲的本質原因在於能源資源在過去三到五年資本開支嚴重低迷，新增產能投資明顯滯後下的供需錯配，使得當前及今後一個時期能源需求有彈性、能源供給無彈性或彈性低迷。

未來 3-5 年能源資源有望處在景氣度向上的週期，行業形勢由過去數年的震盪向下，改爲未來數年的震盪向上，繼續堅定看好本輪能源大通脹，繼續堅定看好煤、油、氣上游能源資源在產能週期下的歷史性配置機會，建議加大對煤炭、原油、天然氣上游開採、裝備、技術等領域的配置力度。

能源股成團寵？曾精準買入遊戲驛站的對沖基金也大舉押注了

去年大賺86%的加拿大對沖基金Senvest Management的聯席首席投資官Richard Mashaal認爲，傳統能源行業將需要大量資金來解決多年來投資不足的問題，並且，這需要幾年時間才能滿足市場需求。石油和天然氣股票未來一兩年的前景非常樂觀。他現在有四分之一的投資組合在化石燃料股票上。據他分析，油氣股估值仍在低位，今年有望進一步強勁上漲。

2、謹慎派

長江期貨：能源化工日報

目前美國繼續加強對俄羅斯制裁並支持烏克蘭軍事援助，歐盟在是否制裁俄能源上存在分歧，俄羅斯與烏克蘭在烏東地區繼續交火，事態近期變化不大。IEA 拋儲預計將填補短期俄供應下滑的缺口，但因歐美還在加強制裁未來俄供應還有繼續下降可能，因此油價不具備大跌基礎，預計會保持高位震盪，建議降低倉位注意風險。

3、看空派

大摩眼中的「週期尾聲」：股市上漲，大宗商品跑贏

今年開年以來，全球股市上漲，大宗商品飆升，大摩卻認爲，市場最近的表現像是週期尾聲。

摩根士丹利首席跨資產策略師Andrew Sheets在一份研報中指出，當前市場存在「後周期」中才會出現的指標。

首先，最近2/10年期等關鍵美債收益率曲線紛紛倒掛，這往往預示着經濟衰退，這也是債券市場最看重的衰退信號。

其次，經濟增長良好、通脹上升和政策收緊也往往是出現在週期中的「擴張後期」階段的普遍模式。

Sheets認爲，經濟增長良好的勢頭會將失業率推向週期低點，並推高通脹，進而推高利率，從而使收益率曲線變平，最終出現倒掛。

彭博智庫爲何看多黃金，而看空石油？

彭博智庫在3月發佈的一份報告中稱，到今年年底，黃金價格可能會漲到每盎司2500美元，而油價可能會跌到每桶50美元附近，因爲黃金是今年受益最多的資產之一，而石油仍將要面臨未來需求不振的拖累。

彭博智庫高級商品策略師Mike McGlone表示，「市場可能會面臨一個長期的風險迴避期，這對減少通脹壓力至關重要。而黃金將可能與美國長期國債和比特幣一起成爲主要受益者。今年的終極情況可能是金價2500美元，石油50美元，再加上經濟衰退。」

方正中期期貨：原油、瀝青日報

在俄羅斯能源出口可能大幅下降且市場新增供給不足的情況下，部分機構預計油市可能出現較大供應缺口，但從近期船期數據來看，在俄羅斯原油價格出現巨幅貼水後，亞洲部分國家顯著增加俄羅斯原油進口，「東向出口」增加一定程度上彌補了「西向出口」的下降。

多國釋放戰略石油儲備、俄羅斯原油出口降幅可能不及預期加之經濟下行壓力下需求走弱，短線預計將小幅反彈修復，整體漲幅有限，原油整體估值將被下修，運行區間高點預計不斷下降，從操作層面來看，中長線趨勢性機會可能不多。

中泰期貨：短期反彈或已難改長期逐步走低的趨勢

預計近期內盤原油受外盤帶動也將有所反彈，但局勢緩和的大方向不會改變，原油價格再次大幅上漲並創新高的概率已經不大。同時，新的伊朗核協議、委內瑞拉原油供給恢復、原油需求國釋放原油儲備、國內疫情帶來的封控等雖然不會成爲改變原油趨勢的主要因素，但可能會成爲在俄烏衝突實質緩解時加速原油回落的因素之一。總之，短期原油反彈很難改變中長期逐步轉弱的趨勢，不建議追多。

四、牛友們對能源股的分歧

在牛牛圈，牛友們作爲市場參與者，對於能源股的後市，同樣不乏非常精彩的投資觀點，讓我們一睹爲快吧

@趋势交易叶荣添：爲什麼我們總是在交易中過程正確，而非結果正確？

之前週期股成爲了全市場的敵人，好像大家都在說，週期股有錯，通脹上游不該有太高的利潤，就應該是茅台五糧液這樣的下游，日化巨頭等等才應該爆賺。但這裏的背景是，各國都在印鈔，很多資產不止翻倍，而這十年，很多週期股玩了個寂寞，所以這是一波利潤的重新分配，下游向上遊重新轉移的過程。市場更像是按照景氣度在投資，煤炭鋼鐵的景氣度帶來業績的高確定性。

@郭二侠鑫金融：資源股這波漲麻了

烏俄戰爭進行到現在，雙方都騎虎難下。即使5月9日可以結束戰爭，被打爛的烏克蘭需要時間恢復生產，歐美對俄羅斯的制裁也不是一時半會可以解除，供應缺口還會一直存在。所以資源股現在是資本市場的焦點，美股就是油，中國就是煤，煤炭股是今年漲幅第一的板塊，現在聯合各類礦，已經成了新的賽道了，走出獨立行情。

大宗商品的價格已經處於高點，後面還能提升估值的是持續性邏輯。資源股有正反兩條邏輯。

一是需求減少，會導致原材料的使用減少，量的下降以後，價格的上漲將被抵消。與之相反的一條邏輯是，疫情緩解，社會逐步恢復正常，原材料需求強勁，大宗商品價格保持高位。

@江湖故人818：週期股到底處在一個什麼樣的投資階段？

週期股到底處在一個什麼樣的投資階段？之後還會不會繼續有大行情呢？這個問題我想從三個角度分析。

第一，從宏觀基本面的角度，目前全球經濟處在從過熱期買入滯漲期的過渡期，也就是美林時鐘的第一象限向第四象限過去的時期。

第二，從技術層面分析，往往大角度的快速大幅上漲都是不可持續的，通常發生在上漲的末端。

第三，從國際政治的局勢分析，目前世界範圍內的通貨膨脹已經發展到了一個民衆們難以接受的地步。這些變量將促進石油趨勢性的轉折點的到來，石油的拐點也將是大部分大宗商品的拐點。

結語：

在看過市場關於能源股的分歧之後，牛友們都有哪些思考和收穫呢？那麼問題來了：

1、能源股你持有什麼觀點呢？
2、你接下來針對能源股的策略會是怎樣呢？
3、除了能源股之外，你還觀察到了哪些潛在的投資機會呢？