中國銀河國際：維持首程控股(00697)「增持」評級 給予公司目標價2.04港元
中國銀河國際近期發佈研究報告稱，維持首程控股(00697.HK)「增持」的投資評級，給予公司目標價2.04港元，基於22倍2022年市盈率。
中國銀河國際主要觀點如下
■首程控股2021年業績受宏觀因素影響。
■儘管近期宏觀經濟環境面對壓力，首程控股的業務結構從典型的週期性行業業務成功轉型爲跨越經濟週期、現金流良好、運營穩定健康的停車出行業務及基礎設施不動產基金業務未來將實現穩定增長。
■管理層一直通過維持較高的派息率積極提升股東價值。
■我們維持首程控股「增持」評級，目標價爲2.04 港元，基於22倍2022年市盈率。
2021年業績摘要
首程控股2021年錄得營業額港幣11.95億元，對比2020年之港幣7.06億元，增長69%。公司於年內錄得銷售成本港幣6.48億元，對比去年之港幣5.31億元，增加22%。首程控股虧損港幣10.95億元，去年溢利則爲港幣6.59億元，主要由於公司根據首鋼資源集團有限公司近期的市場價格和出售成本進行減值評估，聯營公司之減值虧損撥備金額合共港幣16.15億元。若剔除首鋼資源減值及分紅利潤等影響，首程自身業務帶來股東應占稅前溢利3.65 億港元，同比增長13%。公司2021年毛利率爲45.8%，對比2020之24.8%，上升21%。毛利上升一方面由於基礎設施不動產基金管理業務於年內確認一支基金分配，其稅前超額收益港幣2.58億元，引致營業額大幅上升。另一方面，停車運營效率進一步提升，停車出行業務整體毛利亦逐步提升。停車出行業務於2021年錄得收入港幣6.14億元，較去年增長28%。盈利雖呈現較大幅度的下降，但其構成發生了較大轉變。基於對房地產行業的市場趨勢判斷，首程控股於2021年放慢在產權車位產品線的增長節奏，等待更好的時機。也因此，產權車位類項目於2021年確認投資收益相較於上一年度同期有大幅下降。在這一情況下，停車出行業務仍維持盈利，亦讓集團看到即便在疫情反覆的影響下，停車出行業務整體抗風險能力及盈利能力均在逐步增強。在科技提升方面，停車出行業務引入了業內專家級人才，進一步補充完善研發團隊，加大研發投入。以「速驛客」系統爲基礎的停車運營管理系統迭代速度明顯加快，系統適用場景不斷擴展，系統功能持續豐富。團隊亦在持續構建平台級和城市級的綜合解決方案能力，並且在甘肅省白銀市城市級智能停車項目上實現了突破。
業務仍在穩定的發展
儘管近期宏觀經濟環境面對壓力，公司仍維持指引，停車出行業務今年，以至明年將按照過往所定下的目標所進行，意味着2022-23年的停車位管理規模拓展將保持穩定的較發展，首程控股在2023年底停車位管理數目將比2021年翻倍。基金管理方面，將在2021水平穩步增長。首程控股的業務結構從典型的週期性行業業務成功轉型爲跨越經濟週期、現金流良好、運營穩定健康的停車出行業務及基礎設施不動產基金業務未來將實現穩定增長。
穩定股息提升股東價值
首程控股去年錄得較大淨虧損，但公司仍宣佈慷慨的派息計劃積極提升股東價值。公司的盈利能力持續改善, 受惠於基礎設施不動產基金管理業務表現較爲穩定、及公司充裕的在手現金，首程控股的派息政策將保持穩定，加上特別股息，2022年的派息將高於2021年水平。
維持「增持」評級
我們維持首程控股「增持」評級，目標價爲2.04港元，基於22倍2022年市盈率。年初至今股價有所回調，我們預計公司各項業務未來將保持穩健健康發展。
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