【行業掘金】本週市場關於週期股的觀點發生了哪些變化？

目前原油市場供應預期仍圍繞地緣局勢的發展有所搖擺，在此期間價格大幅波動消化風險。近期由於歐美難以在對俄石油制裁措施方面繼續加碼，短線或面臨一定回落壓力。

但隨着後期俄羅斯石油出口大幅降量若被陸續證實，近端供需矛盾尖銳背景下近月合約仍將持續獲得支持，高位震盪態勢難改。中期需關注俄烏局勢邊際好轉帶來俄油出口正常化、歐佩克加快增產節奏等因素的利空效應。

全球地緣局勢緩和令市場情緒有所降溫，但近期市場非計劃性供應中斷加劇原油供應偏緊的局面，對油價盤面走勢形成支撐，短線預計油價維持高位震盪，且波動區間預計收窄，技術上趨向收斂三角形形態，整體可操作空間縮小。

美國等石油消費國計劃釋放戰略石油儲備令油價短線承壓，但當前原油供應偏緊以及庫存低位對油價仍有支撐，短線走勢預計偏弱震盪，但整體預計仍維持高位區間運行，操作上建議把握波段機會。

我們認爲可以跟蹤的指標有這樣幾點：首先是市場有利多而價格並不繼續上漲了。這是所有商品交易的共性，不再贅述。第二個要觀察歐佩克國家中有閒置產能的沙特和阿聯酋，他們對產量的表態以及實際的產量增速至關重要。

第三個是成品油的裂解價差何時拐頭下行，跌幅甚至開始拖累煉廠開工率。終端無法承受高成品油價，成品油價漲幅慢於原油，這是原油需求下滑最爲直接的例證。第四是觀察宏觀上是否有較大的利空，例如貿易環境再次惡化，歐美無法承受高能源價格，經濟下行等因素。

SPR的潛在釋放有助於原油市場在今年達到供求平衡。但長期來看，無助於解決多年形成的結構性供應短缺問題。展望未來，因2022年後可能的需求增加和及頁岩油供應量減少，同時還面臨着SPR庫存的潛在補充需求，總體而言將促使油價在2023年上行至115美元/桶，高於當前的預測價110美元/桶。

釋放SPR短期來看將限制高油價，但不太可能彌補俄羅斯原油供給缺口。長期來看，這可能導致美國在需求通常出現恢復的夏季SPR短缺。對油價來說，這是一個潛在的上行空間。

我們認爲油價衝擊可能成爲通脹壓力向增長壓力轉化的催化劑：高油價不但擠出消費，而且增加生產成本，使通脹壓力火上澆油，導致海外貨幣政策收緊加速，最終形成增長壓力，甚至衰退風險。回顧過去50年，幾乎每一次經濟衰退之前，石油價格都出現大幅上漲。聯儲局的9次加息週期中，美國經濟有7次在加息後陷入衰退，只有2次（1983-84與1994-95年加息週期）實現「軟着陸」。

油價衝擊下，美歐經濟今年陷入衰退概率不大，但市場可能提前交易衰退風險。其中投資主線的影響包括：十年期美債利率可能結束單方向上行, 進入雙向波動階段；如果通脹壓力有所緩解，關注成長風格轉換； 黃金長期配置價值上升。