【東吳紡服】361度：Q4流水環比提速，全年業績有望穩健復甦

國內領先運動服裝品牌，2021年以來業績現復甦。公司定位大眾市場成人及兒童運動休閒鞋服配飾，疫情以來業績經歷了先下滑後復甦的過程。2020年受疫情影響營收同比下滑8.3%、歸母淨利潤同比下滑4.01%。隨着疫情影響趨弱，2021H1營收及淨利潤均已恢復至疫情前水平，營收31.5億元/yoy+17.09%/較2019H1+28.5%，歸母淨利潤4.01億元/yoy+32.9%/較2019H1+45.9%。

分季度看，全產品Q4流水環比提速。2021Q1-Q4，361º主品牌流水分別錄得同比高雙位數/15%-20%/低雙位數/高雙位數增長；361º童裝品牌分別同比增長20%-30%低段/30%-35%/15%-20%/25%-30%。綜合四個季度流水錶現來看，公司2021年營收同比有望達到中雙位數水平。

分品類看，童裝增速快於成人裝。2021H1成人裝/童裝收入分別為25.83/4.98億元、同比+14.46/+23.99%，收入佔比分別為83.14/16.03%、較2020年分別+2.47/-2.15pct。成人裝中，2021H1鞋類、服裝、配飾收入分別同比增長22.47/6.09/21.09%，收入佔比分別為44.43/37.58/1.13%，較2020年分別+3.84/-1.46/+0.10pct。

分渠道看，線上提速、線下渠道優化。2021H1公司線上/線下收入分別為4.88 /26.19億元、同比+53.9/+10.6%，收入佔比分別為15.7/84.3%、較2020年+0.3/-0.3pct。1）線上方面，2021年推出自主研發小程序“有顏有度”，並在天貓、快手、抖音等多平台銷售網上專供品，2021年雙十一天貓官旗成交額同增超40%，新晉代言人龔俊軌跡系列產品銷售額累計破千萬。2）線下方面，2020H1/2020/2021H1門店數分別為5289/5165/5155家，在門店收縮情況下線下收入仍實現增長，背後反映了店效的改善（2021H1同店收入yoy+10.6%）。未來公司將繼續貫徹“關小店開大店”策略，優化門店形象、提升店效。2020年6月起推出第九代形象店、2020/2021H1門店數分別為294/694家。

2021H1毛利率達近三年最高水平。2021H1公司回調對分銷商的平均批發價，疊加公司生產效率優化，2021H1毛利率同比回升 4.0pct至41.8%，其中鞋類/服類/童裝毛利率分別同比提升1.8 /5.2 /6.0pct至43.1/41.2/42.0%。由於三四季度國內疫情反覆，我們預計2021下半年毛利率可能持平或出現小幅回落。

盈利預測與投資評級：公司作為國內領先運動服裝品牌，疫情後通過加強品牌宣傳、渠道調整等方式有效改善公司經營狀況和盈利能力。2022年公司將發佈三態2.0跑鞋以及專業籃球鞋AG2X，其科技力有助於公司拓展高端產品線、提升品牌力。我們預計公司2021-2023年營收分別同增15.5%/11.3%/10.3%，歸母淨利潤分別同增24.8%/13.3%/11.6%，對應PE分別為12.7X/11.2X/10.1X，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：疫情反覆影響居民消費、行業競爭加劇等。 $361度(01361.HK)$