全球旅遊復甦加速，復星旅遊文化（01992）或迎估值修復

在去年11月份，Omicron突然出現令歐美股市大跌，然而市場高估了Omicron毒性，高傳播率意味着低毒性，輕症化支撐市場信心，美股旅遊服務板塊於12月下旬開始持續得到反彈，市場仍看好未來旅遊業的復甦。

2022年以來，歐洲及美國的Omicron新增病例已經取代了德爾塔，儘管新增病例數量不斷走高，但普遍輕症化，而且歐洲各國並未對旅遊進行嚴格限制，大部分國家以提供疫苗接種及48H陰性證明爲準。旅行禁令是旅遊行業最大的風險，在歐洲，Omicron輕症化表現使得部分國家放寬限制，如德國對英國的封鎖陸續解除，這也是爲何旅遊服務板塊對新增病例「鈍化」的原因。

智通財經APP了解到，綜合旅遊龍頭$復星旅遊文化 (01992.HK)$12月份召開2021 年投資者開放日，對旅遊行業表示樂觀，而在近日前也公佈了2022年元旦運營數據。即使疫情干擾，Club Med元旦期間營業額較疫情前的2020年元旦增長超50%，三亞亞特蘭蒂斯的營業額同比增長12%。

復星旅遊文化股價在低位盤整了近五個月，短期在疫情利空干擾下缺乏驅動因素，長期來看，行業復甦趨勢未變，2022年開年，復星旅遊文化超預期的運營表現，爲其估值帶來向上的修正機會。

歐美旅遊市場加速復甦，行業醞釀新格局

從全球旅遊行業來看，在2015-2019年，全球旅遊行業收入複合增長率4.3%，而中國增速要高很多，達到13.75%，2020年疫情使得行業大幅度衰退，但2021年持續復甦，2022年預計將保持強勢。全球旅遊市場核心爲中國、歐洲及美洲市場，2021年上下半年三大市場表現具有一定差異。

上半年中國市場表現較爲強勁，但第三季度後受局部疫情影響復甦有所放緩，根據文旅部數據，2021年首三季旅遊總人次及旅遊收入分別同比增長39.1%和63.5%。2022年元旦假期，雖然仍受局部疫情影響，但四川省、湖南及北京等多地接待遊客數量和旅遊收入雙增長，其中北京旅遊收入翻倍，整體呈現快速復甦態勢。

歐洲及美洲市場於2020年Q2才開始疫情，2021年上半年歐洲旅遊行業影響較爲顯著，不過美洲復甦情況卻很樂觀，第三季度後整體和國內表現相反，行業強勁的復甦使得大部分海外旅遊企業都錄得不錯的業績增長。以美國市場爲例，根據Morgan Stanley研究，第四季度美國RevPAR較2019 年僅下降 4%，遠高於預期的下降16%，並預測2022年/2023 年美國 RevPAR 將增長14%及7%。

實際上，疫情正在重塑三大市場的旅遊產業結構，2020年大部分旅遊公司都是虧損的，部分參與者被淘汰出局，2021年行業復甦，疊加特效藥推出預期下，龍頭帶領增長，市場份額進一步集中。對於旅遊產業，中產階級、富裕人群以及年輕一代消費觀正在發生變化，行業新格局正在醞釀。

在產業結構調整下，旅遊行業或將形成兩個趨勢：一是好的產品及服務供不應求；二是差的產品及服務基本上無人問津。復星旅遊文化作爲行業龍頭，不管是在過去的2020年，還是行業復甦的2021年，業績抗跌及恢復能力均脫穎而出，有能力持續輸出創新產品，或將成爲這場產業結構調整中最大受益者。

龍頭強者恒強，業務復甦超預期

復星旅遊文化業績復甦領先於同行，2021年Q3，該公司Club Med運營營業額大幅度增長91%，容納能力恢復到了2019年的72%，利潤水平已超過了2019 年同期，下半年公司整體訂單已經恢復到了2019 年同期的83.8%。雖然Q3度假村容納能力恢復了七二成，但邊際仍在持續改善，預計Q4保持較高的容納能力，2022年元旦，Club Med營業額表現搶眼，大幅超過疫情前水平，其中中國度假村入住率部分達到90%。

Club Med業績強勁復甦主要得益於四化戰略，及即高端化、數字化、生態化和全球化。該公司高星級酒店佔比逐年提升，已超過90%；在科技輔助下數字化轉型持續賦能業務開展，成本持續下降；以家庭用戶爲中心打造FOLIDAY生態，同時通過收購也不斷完善生態；資產優勢全球化佈局，目前超過40多個國家及地區。

2019年該公司歐美市場營業額佔Club Med達82%，Club Med爲復星2015年收購，之後各大市場業績不斷創新高，2015-2019年，歐洲中東、美洲及亞太區收入複合增長率分別爲9%、15%及16%，2020年均下滑較大，2021年上半年，美洲市場復甦強勁，收入份額提升至38.3%。

在「四化」戰略下，該公司牢固的生態體系不斷創造出比同行更具競爭力的產品及服務，吸引更多的遊客，擴張市場份額。

FOLIDAY生態框架，持續完善及增加Club Med及旅遊目的地項目矩陣，比如相繼運營三亞亞特蘭蒂斯，收購Thomas Cook品牌以及在國內打造復遊城品牌等。同時完善周邊配套服務，增加一站式服務定價吸引力，包括娛樂項目，泛秀、迷你營以及愛必濃等，一方面爲賦能運營業務的創收，另一方面也可以新增新的收入來源。

三亞亞特蘭蒂斯作爲國內旅遊目的地第一站，2018年運營以來保持強勁增長水平，2021年Q1及Q2保持三位數的強勁增長，Q3受國內局部疫情影響有所下滑，不過整體表現出色，2020年6月-2021年6月年營業額達到17.3億元，較2019 年還增長了32%。從2022年元旦假期數據看，營業額雙位數增長，三亞度假村也接近90%入住率。

值得注意的是，復遊城或將成爲業績新亮點，麗江復遊城2021年第四季度開始運營，而太倉復遊城物業部分已預售，項目有Club Med、Casa Cook，還將打造華東地區首屈一指的室內滑雪場。阿爾卑斯雪世界，雪世界和Club Med現在已經進入了全面施工，預計Club Med Joyview會在2023年底進行試營業。

擴張穩步推進，或迎右側佈局機會

智通財經APP了解到，疫情期間該公司並沒有停止發展的步伐，2021年初，制定了到2023年年底前新開16家度假村的計劃，其中八個度假村位於中國，並計劃到2024年6月，全球12家現有度假村計劃完成翻新。去年9月，麗江成功開村，之後該公司在加拿大的魁北克開出了一家新的滑雪度假村，這是於北美市場首次佈局。

冰雪旅遊正在醞釀萬億市場，去年2月，文旅部及發改委等多個部門聯合印發《冰雪旅遊發展行動計劃（2021—2023年）》，10月份文旅部《滑雪旅遊度假地等級劃分》，北京冬奧會臨近，各省將全力推動實現「帶動三億人蔘與冰雪運動」目標。從今年元旦數據看，多地冰雪旅遊掀起高潮，成爲旅遊項目的熱點。

該公司是歐洲最大的滑雪場地提供商，積極迎合冰雪旅遊的發展趨勢，到2023年，預計東北亞區域佈局Club Med冰雪度假村達到6-8家，在中國境內，Club Med長白山度假村將於今年1月底開業，坐落於長白山國際生態旅遊度假示範區，而阿爾卑斯雪世界目前也正在穩步推進中，預計將於2023年迎來全面開業。

綜上，儘管外部環境仍面臨較大的挑戰，但輕症化逐步削弱了新冠對旅遊行業的影響，長期而言復甦趨勢未變。而行業正在醞釀新的格局，復星旅遊文化具有規模優勢，產品競爭優勢以及市場佈局優勢等，業務復甦能力領先於同行，預計在新的格局中保持龍頭地位並不斷佔領更大的市場份額。

對於2022年，Club Med持續復甦，三亞亞特蘭蒂斯保持強勁增長，而復遊城太倉及麗江項目或成爲新增長亮點，而旅遊+文化融合趨勢也使得公司周邊服務產品帶來更多創收，未來兩年制定的新開16家度假村的計劃也穩步推動，長期看業績具有增長持續性。公司估值底部盤整，以月線看或迎來右側佈局機會。

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