摩根大通業績報表背後的隱憂是什麼？

近期華爾街鼓吹價值股，銀行股被推到風口浪尖，摩根大通率先發布了最新一季度業績，總體不及預期，開盤後走勢也比較差，從摩根大通的業績可以看到一些隱憂，具體分析如下：

按業務劃分，四季度摩根大通$摩根大通 (JPM.US)$ 消費者和社區銀行業務(CCB)淨營收爲122.75億美元，上年同期爲127.28億美元；公司和投資銀行業務(CIB)淨營收爲115.34億美元，上年同期爲113.52億美元；商業銀行業務(CB)淨營收爲26.12億美元，上年同期爲24.63億美元；資產和财富管理(AWM)淨營收爲44.73億美元，上年同期爲38.67億美元。

1. 全球IB費用上漲了37%，這得益於企業與投資銀行和商業銀行業務，這是由於前所未有的併購活動，活躍的收購融資市場以及IPO的強勁表現。但衆所周知，去年是美股IPO的超級大年，大量科技股高估值上市，摩根大通可謂是賺的盆滿鉢滿，但是在加息的大背景下，科技股近期估值嚴重壓縮，可以想見的是，摩根大通2022年IPO的收入與21年相比將極有可能出現下滑，這是潛在的隱憂之一。

2. 與去年創紀錄的第四季度相比，市場業務收入下降了11%，但在股票強勁表現的推動下，與2019年第四季度相比增長了7%。資產與财富管理公司（Asset & Wealth Management）取得了強勁的業績，所有渠道和地區的長期產品均出現了340億美元的正增長，以及貸款持續強勁增長，增長18%，主要受證券貸款的推動。在消費者和社區銀行業務方面，客戶投資資產增長了22%，市場水平上升和淨流量爲正。借記卡和信用卡支出合計增長了26%，支持信用卡貸款加速增長，增長了5%。汽車貸款仍然很高，增長了7%，儘管缺乏汽車供應將發放量放緩至85億美元，下降了23%。住房貸款又是一個強勁的季度，發放額爲420億美元，增長了30%。

消費者與社區銀行業務：實現淨利潤爲42億美元，下降2%。淨收入爲123億美元，下降4%：該業務表現比較低迷
消費者和商業銀行業務淨收入爲62億美元，增長7%，這歸因於資產管理費用對客戶投資資產增長的影響，PPP的影響，包括由於貸款豁免而加速確認遞延處理費，以及借記交易的增加。住房貸款淨收入爲11億美元，下降26%，主要受生產利潤率下降的推動，部分被提前還款額減少帶來的淨利息收入增加所抵消。Card&Auto淨收入爲50億美元，下降9%，歸咎於Card的收購成本上升和Auto的經營租賃收入下降
非利息費用爲78億美元，增長10%，這歸因於我們繼續投資和發展業務的薪酬、技術和營銷費用的增加
信貸損失準備金淨收益爲11億美元，反映了16億美元的準備金釋放，主要是在宏觀經濟環境的持續彈性下，而上一年的準備金釋放量爲9億美元。在Card的推動下，淨銷賬爲5.15億美元，減少3.02億美元

企業與投資銀行業務CIB：實現淨利潤爲48億美元，下降9%，淨收入爲115億美元，增長2%

銀行業收入爲53億美元，同比增長28%。投資銀行業務收入爲32億美元，增長28%，主要受投資銀行業務費用上漲（增長37%）的推動，主要受諮詢費用上漲的推動。股權投資收入爲18億美元，增長26%，包括股權投資的淨收益。剔除這些淨收益，收入增長了7%，主要受費用和存款增加的推動，但在很大程度上被存款利潤率壓縮所抵消。貸款收入爲2.63億美元，同比增長36%，主要原因是與上一年相比，權責發生貸款對沖的按市值計價虧損有所下降。

市場和證券服務收入爲63億美元，下降13%。市場收入爲53億美元，下降11%。固定收益市場營收爲33億美元，下降16%，歸咎於利率交易環境充滿挑戰，以及信貸、貨幣和新興市場營收與去年同期強勁增長相比有所下降。股票市場營收爲20億美元，下降2%，歸咎於衍生品營收下降，但主要被Prime營收增加所抵消。證券服務收入爲11億美元，與上年持平。非利息費用爲58億美元，增長18%，主要受包括投資在內的薪酬費用增加，以及與交易量相關的經紀費用增加和法律費用增加所致。信貸損失準備金爲淨收益1.26億美元，由淨準備金釋放所驅動。

商業銀行業務：表現也比較一般
淨利潤爲13億美元，下降38%，原因是信貸準備金釋放量與上年同期相比有所下降。

淨收入爲26億美元，增長6%，這得益於投資銀行業務收入的增加。

非利息費用爲11億美元，增長11%，主要受業務投資的推動，包括技術和前臺招聘，以及更高的數量和收入相關費用。

信貸損失準備金爲淨收益8，900萬美元，由淨準備金釋放所驅動。淨銷賬爲800萬美元

資產與财富管理業務：淨利潤爲11億美元，增長46%，淨營收爲45億美元，增長16%：主要受管理費上漲和存款和貸款增長的推動，部分被存款利潤率壓縮所抵消。

非利息費用爲30億美元，同比增長9%，這歸因於與績效相關的薪酬和分銷費用增加、結構性費用增加以及業務投資增加，部分被與上一年相比較低的法律費用所抵消。

管理資產爲3.1萬億美元，增長15%，這得益於累計淨流入以及更高的市場水平

公司業務：淨虧損爲11億美元，而去年淨虧損爲3.58億美元。
本季度包括更高的稅收支出，這反映了公司估計的全年預期稅率的影響，以及聯邦稅收方法變化對州和地方影響的逆轉。淨收入爲虧損5.45億美元，去年同期虧損2.49億美元。淨利息收入爲虧損6.81億美元，增加1.6億美元，主要歸因於利率上升，但主要被存款持續增長所抵消。非利息收入爲1.36億美元，減少4.56億美元，主要原因是傳統股權投資的淨收益下降。非利息費用爲2.51億美元，減少1.1億美元。

綜上，摩根大通的業績並不能爲自己證明什麼，很多業務線也存在隱憂，價值股並不“價值”，我們還是繼續建議關注超跌成長股。
$英偉達 (NVDA.US)$$美國超微公司 (AMD.US)$$財捷 (INTU.US)$$邁威爾科技 (MRVL.US)$

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