直播紀要(下) | 固收巔峯對話問答實錄，天團金句全集錦！（問答篇）

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【固收巔峯對話：把脈不凡之年掘金高收益】

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嘉賓陣容

侯明偉高騰國際董事總經理、固定收益投資負責人

張積豪標普全球評級大中華區企業評級首席

李超中信銀行（國際）執行董事總經理、全球金融市場部主管

鄧海立渣打銀行（香港）信用債交易員

固收巔峯對話現場投資者交流問答實錄

1）下半年南向債券通開放，會給市場流動性帶來什麼樣的影響？

鄧海立：

1. 對市場的風險偏好和對各類不同資產的需求會有一定的提升。因爲現在還存在很多被錯殺的債券和困境債券，如果境內能有一些增量資金來到市場，市場活躍度可能還會有進一步提升。

2. 對市場情緒也有一定的提升作用。相對於其他高收益債券，中國的高收益債券收益率較爲可觀。如果有對信用主體非常了解的資金進入境外市場，預計收益率會一定程度上收窄。而且我們也能看到，一些資質較好的債券和標杆性債券的短端收益率都很難有大幅度的波動。

2）現在國內房企在境內很難拿到錢融資，還能維持此前的高息水平嗎？

張積豪:對評級較低的高收益債券而言，國內海外的票息利率差異較大。將來南北通後，這一現象預計會慢慢淡化，因爲利率同化之後，要付的票息會相對降低，對公司融資有好處。

侯明偉：我整體對這個板塊非常有信心，雖然縮表的週期有點長，可能會維持到明年，操作部署上還是會小心謹慎。高收益如果發15%肯定是沒有人敢買的，如果境外大約13-13.5%是一個相對的極限。另外比如「三道紅線」這樣的措施在中長期是好事，去槓桿能夠促進行業的健康發展，規避一些不適當的融資。

3）如何看待境外投資者投資中國債券的發展?

侯明偉：從市場參與的角度來說，總體過往5年多是中資投資者買中國債。但是從去年開始，一些海外投資者，尤其是歐美的投資人此前在亞洲相對低配，也趁着機會入場了。

也想請問一下李超總，是否以144A的方式發行的量也會高一點？

李超：過去這幾年，從2013/14年開始，中資背景的投資人比重舉足輕重，所以很多發行人在境外發債的時候，偏向於RegS方式，而沒有選擇144A市場。

而隨着發行人舉辦越來越多的全球性路演，越來越多的歐美投資人開始參與到亞洲的債券市場，特別是已經在債券市場活躍了5年甚至10年以上的發行人,發行的時候確實看到不少歐美境外投資人蔘與其中。但對於一些較新的發行人，歐美投資者對其缺乏理解，海外投資者參與的比重就相對低一些。

張積豪：剛剛提到ESG（綠色債券），在歐洲市場最爲發達，有些基會限制投資標的只能購入綠色債券。我了解到的一些基金管理人，對於亞洲的市場期待是積極的。一開始的問題在於能夠購入的標的偏少，而限制來自亞洲市場的綠券越來越多。今年年初開始，平均每週有大約兩支新的綠色債券發行，偶爾四支。所以在綠色債券這部分，亞洲和中國的發行人會會獲得一個新的渠道，綠色債券的投資管理人會對亞洲越來越關注。

4）普通投資者配置亞洲高收益資產，直接買高收益債券好？還是申購高收益債券基金好？

鄧海立：量力而爲，依據相對優勢選擇。如果對某個投資主體認知特別深刻，可以選擇單券。若精力有限或研究的信息渠道有限，可以選擇明星基金或者明星基金經理管理的基金，會獲得更高的風險回報率。

李超：

1. 自身直接購買有一定的侷限性：對於境外美元債的投資，一般至少大約在二十萬美金，從這個最低投資規模來看，排除有幾億美金投資量，個人投資者自身難以大規模地分散風險。

2. 購買明星基金或專業管理人的基金的好處：

a. 分散風險

b. 有助於選擇正確債券或者選擇正確的時機買進或賣出這些債券

5）挑選亞洲高收益債相關的基金是要如何選擇？主要看哪些因素方面

張積豪：對於風險研究來說，主要看公司管理人操作的品質，經驗和背景。選擇基金也是同理，要選擇豐富經驗、穩健的投資操作和長線表現良好的基金管理人。

侯明偉：包括一些機構投資者自身選擇基金，注重的指標包括Sharpe Ratio(夏普比率)、Sortino Ratio(索提諾比率)，評估Downside Risks(下行風險)，要把握好對組合下行風險的控制，以及爲投資者實現最優的風險調整後回報。

李超：找到一個有長期投資經驗，在不同的市場環境和市場氛圍下都可以穩定發揮，甚至取得超過市場水平收益率的基金經理，至關重要。不同的基金經理有不同的風格，不同的基金經理在不同的大環境下的表現也不同。我相信，像侯總這樣經歷過多次牛熊輪換的基金管理人，能給投資者帶來不一樣的體驗。

6）中美貿易戰之後，中國愈加重視開拓與亞洲周邊國家的貿易市場，會給亞洲高收益債帶來多大程度的利好？

侯明偉：目前貿易戰受到制裁的多爲投資級公司，對高收益影響不大。後續可能會出現一些情緒上的影響，重點在於把握和看準入場時機。

7）關於亞洲高收益的投資主題。

侯明偉：剛剛已經講了三個，補充第四個投資主題：因爲我們已經步入了牛市的週期，所以需要尋找一些升級的板塊或信用，調整調升可以獲得豐富的資本利得。我們認爲Single B（B級）是很好的板塊，因爲在亞洲,不少10%以上的Single B信用。一旦升級到Double B（BB級），有400點子的利差收窄空間，乘以三到四年的久期，可以獲得很好的資本利得。

一句話寄語祝福：

鄧海立：做好功課，大膽交易。

李超：相較於美國、歐洲高收益或其他資產類別，亞洲高收益爲市場提供了風險較低、收益率回報較可觀的機會。預祝各投資者能夠收穫一份完美的成績。

侯明偉: 投資亞洲高收益看準時機、攻守兼備。市場情緒差時要審慎避雷、少輸當贏，情緒好時要敏銳把握、抓住良機，做好功課、亂中求勝。

張積豪: 對投資人來說，最重要的就是「實在」。選擇公司的時候，實實在在地看管理層和業績是不是真的好，切實地做好風險管理。如果依靠期望投資或是投機而沒有公司實力支撐，可能就會出現問題。

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