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直播紀要(中) | 硬核乾貨！高收益後市機會在何方？(展望篇)

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【固收巔峯對話：把脈不凡之年掘金高收益】

直播回放：
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嘉賓陣容

侯明偉高騰國際董事總經理、固定收益投資負責人

張積豪標普全球評級大中華區企業評級首席

李超中信銀行（國際）執行董事總經理、全球金融市場部主管

鄧海立渣打銀行（香港）信用債交易員

亞洲高收益市場下半年/未來一年市場機會展望

一、一級市場發債規模預計持平，非地產板塊供應量或增加

李超：2019／2020有900－1000億美金左右的發行，今年上半年，包括一年期債券，有500－600億美金左右的發行，下半年發行相對比較平穩。預期如果不出現大的市場波動和風險事件，整年供應量達到去年相似水平。

一級市場的增長可能來自哪些行業/熱門主題？會迎來ESG債券發行熱潮嗎？

李超：地產板塊比較穩定，在拿監管審批時只允許借新還舊，預計增長不大。　

非地產板塊投資人需求上升，預期下半年非地產板塊供應量會增加，包括化工、鋁業、租車等；ESG發行量也隨着投資人偏好增加，預期會提高。現在整體綠色債券的發行，中國綠色債券約佔總髮行的3%左右，佔比較低，相信後續仍然有發展和增長的空間。

二、 2021下半年二級市場流動性預期

綜合宏觀因素和您的個人觀察，預計下半年二級市場的交易量會更活躍嗎？哪些因素將驅動着整體流動性？

鄧海立：下半年新進場資金、風險事件落地等有利於流動性預期。

1. 和往年比，今年的二級市場流動性相對收緊。

a. 中美貨幣政策的差異，導致亞洲投資者風格轉向謹慎

b. 今年以來幾個大型風險事件，以及國內地產行業政策調控，導致總體風險偏好收緊，交易風格轉向注重持有收益而不是追求交易收益。

c. 信用風險偏好趨向一致，信用分化愈發明顯。

2. 整體需關注下半年債券南向通新資金進場，企業年報業績，以及幾個關鍵信用事件的發展，聯儲局縮表的速度。

a. 新增資金進場有助於風險偏好的分化。

b. 業績的確認可以增強投資者二級市場交易的信心。

c. 風險事件的落地可以幫助整體市場情緒企穩。

d. 聯儲局縮錶速度的確認可以讓資金流向有更明確的預期，重而對二級市場整體價格波動起到平滑效應。

三、聯儲局加息預期：亞洲高收益能提供加息緩衝

最近聯儲局的會議，大家對加息的預期似乎有一定的變化，想請問侯總，您覺得未來一年通脹、利率對亞洲美元債市場有什麼樣的影響？

侯明偉：亞洲高收益豐厚的信用利差能提供加息的緩衝，疫情後的再通脹交易對週期性信用其實是良好的投資主題。

侯明偉：市場仍然存在很多聯想。回看2008和2011年，當時油價飆升至120-140塊，但通脹傳遞效應還是有限的。目前我比較認同聯儲局的說法，相信只是暫時性通脹（Transitory）。的確點陣圖顯示2023年底聯儲局將加息兩次，但相信對亞洲高收益板塊影響沒有這麼大。

第一，這個資產類別的平均久期才2.3年,相對較短，影響較小；第二，亞洲高收益的平均信用利差仍然豐厚，約590點子，能夠承受適度的利率調升，有加息的緩衝空間。此外，全球已經步入牛市信用週期，再通脹交易是一個非常好的投資主題，值得關注週期板塊。

四、亞洲高收益未來6-12月風險及機遇

關於未來的6-12個月，您預計亞洲高收益的行業整體風險會呈現什麼樣的趨勢？

張積豪：預計亞洲高收益市場在近期內應該還會繼續呈現出兩極分化的現象，好品質的公司融資問題不會太大，比如本身經營良好、現金流管控穩健等的公司；但是品質不好的公司可能會繼續面臨融資風險，比如過於迅猛擴張但資金和盈利無法支撐的，不排除有降級或者違約的可能性。

最重要在於，投資人只要有足夠的經驗和選擇能力，風險應該是合理而可以控制的。

您覺得未來6-12個月哪些板塊有機會成爲Rising Stars？

張積豪：發行人表現分化將日益顯著，當前更應注意公司選擇。

張積豪：現在市場狀況是疫情的壓力和政府的刺激政策漸漸撤銷。因此，公司違約風險將從市場層面退卻到公司層面，意思就是現在需要注意的不是宏觀戰略而是公司選擇。經營好、風控好的公司在很多行業都會有出色的業績，而相應的債券也會有較好的評級和表現，經營不好風控不當的公司就會有降級和甚至違約的可能性。

一般評級調整後，二級市場的價格和操作方面會受到什麼樣的影響？

鄧海立：

1. 一般來說評級上調以及評級下調對價格影響並不均衡。

a. 投資級與高收益之間的轉換對價格影響較大。（投資者類型的轉換）

b. 評級調整的預期對二級市場價格的影響。（有預期以及充分溝通的評級調整對價格衝擊更小）

c. 上調和下調的影響。（下調影響較大）

2. 儘管市場價格反應會領先於評級調整，然而短期大量的單邊交易請求還是會導致價格過度調整。此時是對於有做好功課的投資者是良好的交易機會。

侯明偉：要分清楚市場波動來源，是情緒上的影響造成的市場風險，還是違約風險。亞洲的違約率比其他新興市場或者發達國家相對低，但還是要防備突發性違約。具體佈局上要看切入點，保持審慎，切勿貪心，一方面聚焦高素質的高收益，另一方面藉機佈局一些被錯殺的信用。

五、亞洲高收益下半年投資主題

侯明偉：

主題一：大宗商品迎來下個超級週期。典型的商品週期爲10-20年，每個週期都有牛市到熊市的階段。約從1999到2019年，大宗商品經歷了長達二十年的超級週期。我們預判當前爲下一輪商品大週期起點的牛市階段。主要因爲中國是全球大宗商品最大的消費者，雖然中國GDP趨勢增長率爲6%，但它爲環球增長帶來40%龐大的邊際貢獻。接下來的超級牛市週期中，大宗商品有望迎來良好表現。

主題二：挖掘有「鹹魚翻身」潛質的特殊信用。去年黑天鵝事件，行業違約率略有提升，但不能一竹竿打翻全船人，可以特殊信用中挖掘有翻倍機會的債券。尤其是下半年，再融資的機會窗口打開，會出現更多機會，所以我們也花了很多時間在此研究佈局。

主題三：中國房企頭條多，需要「蕩劍式」打法。中國房地產整體系統性風險可控，但三道紅線等政策讓投資者感到不安，以及板塊受輿論因素驅動，投資上需要更戰術性地靈活應對和操作。優質開發商被同行輿論風險影響導致拋售時，是擇機配置的好機會。

如何挑選出一支優秀的高收益債產品？主要看哪些方面？

侯明偉：高收益債投資更需要穩手掌舵和穿越牛熊的豁達。

侯明偉：任何產品的投資都需要綜合評估長線投資業績、投資理念、投資流程、管理團隊。高收益債的投資，更需要交給穿越多輪週期的經驗人士，捕捉收益的同時審慎管理風險預算。

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