富途研究 |《平台經濟反壟斷指南》靴子落地，邊際收緊還是放鬆？

牛牛敲黑板：

1、平台經濟反壟斷指南《徵求意見稿》到《正式稿》，僅用約三個月

2、《正式稿》邊際上看，並未有明顯的收緊，在一些關鍵細節上甚至有邊際放鬆

3、長期對於互聯網巨頭，清晰明確紅線是一件好事，也爲新平台創新提供土壤。

若要評出21世界中國最有國際競爭力的產業，平台經濟必須擁有姓名。

騰訊、阿里、美團、拼多多、抖音...市值靠前且耳熟能詳的互聯網公司，在本質上都是搭建平台，供給端對接商品或內容或服務，需求端對接海量的互聯網用戶。

出於保護創新等目的，在相當長的一段時間，互聯網平台經濟似乎與「反壟斷」三個字沾不上邊。直到2020年末，針對平台經濟的反壟斷呼聲逐漸升級，甚至上升到了廟堂之高。在二級市場中，反壟斷也成爲了互聯網板塊的一大不確定性。

在2020年11月，《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》發佈，直指互聯網平台中飽受詬病的「殺熟」、「二選一」等現象。徵求意見稿推出當日，主流的互聯網平台股價應聲下跌，可見資本市場對其之重視。

時隔近三個月，《平台經濟領域的反壟斷指南》在2021年2月7日晚間出爐，一隻懸在互聯網巨頭上方的「重靴」總算落地。

新的文件相比於此前的《徵求意見稿》未有明顯收緊，一些細節上有邊際放鬆之勢。

從今日的港股互聯網巨頭股價表現看，資本對於文件的解讀也是中性甚至偏樂觀的。這或將意味着目前互聯網板塊的一大不確定性，開始變得明朗起來。

接下來幾個重要且邊際變動的地方，進行詳細剖析：

一、變更1：低價補貼獲客

低價補貼甚至免費獲客，後續壟斷加價的模式，可謂是互聯網企業的常見操作。在本次的反壟斷指南正式稿中，相比於《徵求意見稿》其實是有一定的放鬆的。

正式稿：規定在以下情景下，平台經濟領域經營者能夠低於成本銷：① 在合理期限內爲發展平台內其他業務；② 在合理期限內爲促進新商品進入市場； ③ 在合理期限內爲吸引新用戶；④ 在合理期限內開展促銷活動；其他

相比與《徵求意見稿》，正式稿中新增了③和④。如此一來，這就爲低價補貼獲客、類似「雙十一」的大規模降價活動提供了窗口。從意見稿到正式稿的變動，可以看到監管層在的燒錢獲客上的態度有了一定的放鬆。

從影響上看，或將有利於拼多多、阿里、美團等交易類平台，此類平台在更喜歡用折扣、低價、促銷節等活動獲客及推廣業務。

二、變更2：大數據殺熟

互聯網平台手握用戶的多維數據，此前經常出現「殺熟」的定價策略，引發衆多消費者怨聲載道。對於殺熟行爲，反壟斷指南主要在「差別待遇」條款體現。而對於進行差別待遇的正當理由，正式稿中主要體現爲以下幾條。

正式稿：① 根據交易相對人實際需求且符合正當的交易習慣和行業慣例，實行不同交易條件；② 針對新用戶在合理期限內開展的優惠活動；③ 基於平台公平、合理、無歧視的規則實施的隨機性交易；④ 其他

相比於《徵求意見稿》，正式稿在「差別待遇」條款中排除了「基於大數據和算法，對新老交易相對人實行差異性交易價格或者其他交易條件」。此外，也放寬了對新用戶的優惠活動表述：《徵求意見稿》允許新客戶首次交易在合理期限的優惠活動，而正式稿中將「首次」這一限定詞刪除，本質上是放寬了新用戶優惠的管控區間。

三、變更3：電商平台「二選一」

「二選一」是典型電商平台的常見操作，此前阿里、唯品會皆有類似的操作，意在控制平台商家的優質、高性價比貨源在平台內的獨家銷售

正式稿：「二選一」行爲被納入到了第十五條「限定交易」之中。具體的表述爲：「要求平台內經營者在競爭性平台間進行「二選一」，或者限定交易相對人與其進行獨家交易的其他行爲」。其中正當理由包含：① 爲保護交易相對人和消費者利益所必須；②爲保護知識產權、商業機密或者數據安全所必須；③ 爲保護針對交易進行的特定資源投入所必須；④ 爲維護合理的經營模式所必須；⑤ 其他

二選一的限定交易條款中，正當理由增加了一項「爲保護商業機密所必需」，邊際上並未對「限定交易」有進一步的收緊，總體上同樣有放鬆之勢。

小結：

從趨勢上看，在反壟斷指南正式稿出臺後，監管方未來針對平台經濟的反壟斷監管執行上將會越來越嚴，但從徵求意見稿到正式稿的邊際變動上，能夠看到以下兩個趨勢：首先是界定更加明確了，對於平台經濟而言，在紅線明確是一件好事；其次是關鍵細節並未邊際收緊，或暗示監管方的態度。

相關公司：

考慮到「二選一」等限定交易的明確，低價補貼的放鬆，對於相對新銳的電商平台而言或有更大的機會，其中包含拼多多、快手電商、京東等電商平台。此外，在反壟斷的大趨勢下，電商平台多元化或將是未來的大勢所趨。多元化趨勢下，有贊、微盟等電商SaaS公司或將同樣受益。
$阿里巴巴-W (09988.HK)$$阿里巴巴 (BABA.US)$$京東健康 (06618.HK)$$京東 (JD.US)$$拼多多 (PDD.US)$$美團-W (03690.HK)$ $快手-W (01024.HK)$$唯品會 (VIPS.US)$$騰訊控股 (00700.HK)$

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