高騰國際朱惠萍：近期信用債違約事件點評

朱惠萍（Wonnie Chu）

高騰國際固定收益董事總經理

一、最近債市發生了甚麼？

近期華晨、永煤的違約引發市場擔憂，信用債市場風波再起。從歷史上看，中國正在循序漸進的打破剛兌，過去市場也已經歷幾輪影響較大的信用債違約事件：2014年超日債，2015-2016年如中國中鋼、中鐵物資、東北特鋼等過剩產能國企違約，2016年後資質較差的民企開始常態違約。違約對債市而言已不再陌生，但爲何這次違約市場聚焦如此之高呢？

在過往幾輪違約潮後，市場已變得更爲謹慎理性，也更關注信用資質本身，而非單純“信仰”，但在本輪違約事件中，市場投資者發現了逃廢債的影子、例如企業劃撥資產後便發生違約債券，這使得投資者擔憂廣泛的學習效應，引發企業“主動”違約潮，因此不少資質有所瑕疵的債券都被投資者大量恐慌性拋售，從而放大了市場的衝擊。

近兩年隨着自媒體的興起，本輪事件引發的社會關注度大幅提高。但不論從違約的級別和目前對市場帶來的衝擊來看，實質影響均遠遠低於2015-2016年國企首次違約給市場帶來的震撼。（本輪曝光的“踩雷”機構數量也遠遠低於2015-2016，而信用債的拋售範圍和力度蔓延程度目前依然可控）。

二、近期信用債違約對市場影響

我們認爲對市場衝擊仍將較爲可控。從監管層面，已開始着手調查違約企業是否有逃廢債行爲，這無疑是市場最大的穩定劑。央行也在過去幾輪違約潮事件中，積累了豐富的處置經驗，信用風險轉爲流動性踩踏的概率大幅降低。永煤自身，也已支付利息，並表示積極籌措本金。市場核心的憂慮在於“逃廢債”，目前來看，週末的一系列監管和企業表態也都在推動事件向好的方向發展。

當然，依然需要密切關注如果短期內再次有知名度較大的企業發生違約事件，則可能會形成進一步的市場衝擊，並加劇恐慌情緒蔓延，從而引發市場更廣泛的下跌。

三、我們是否持有提及違約債券？會否受到波及影響？

海外市場投資者經歷的信用週期更爲豐富，也更注重對企業資質本身的基本面分析，因此在本輪境內市場違約發生後，海外美元債波動並不劇烈。多數有瑕疵債券早前便已定價充分。

我們堅守嚴格的基本面投資和投資紀律。目前高騰微基金-高騰亞洲收益基金並未投資這類企業債。儘管有市場違約事件雜音，我們的組合仍然表現穩健，影響不大。

四、高騰國際的投資邏輯與策略

基金經理朱惠萍女士（高騰國際固定收益董事總經理）的投資理念總結爲：主動管理、逆向投資、板塊輪動。通過深入基本面研究，降低踩雷的概率，嚴格遵守投資紀律，合理控制倉位；並且分散投資，配置低相關性的資產分散風險，有效避免單一事件，降低波動的同時，也爲組合積極創造回報。

總結

高騰微基金-高騰亞洲收益基金目前並無踩雷，近期業績表現穩健。

我們認爲對市場衝擊仍將較爲可控，海外美元債波動並不劇烈。

整體亞洲市場板塊持續有資金流入，充足的流動性仍然利好亞洲板塊。四季度的波動爲佈局優良的長線資產帶來良好的時機，我們希望持續透過紮實的基本面分析來力爭長期穩健的回報。

$高騰亞洲收益基金 (HK0000447968.MF)$
$高騰亞洲收益基金 (HK0000447943.MF)$
（完）