旺季凸顯美團基本功，全面修復仍需一段時間

8月28日晚， $美團-W (03690.HK)$ 公佈了2026年第二季度業績報告。

報告期內，美團實現營業收入1046.43億元，同比增長14.4%。其中，以外賣閃購、到店酒旅業務爲主的核心本地商業分部營收同比增長10.1%；以小象超市、海外業務等爲主的新業務營收同比增長25%。

最受市場關注的是，美團二季度單季經營利潤成功轉正，即時零售業務恢復健康增長。

根據美團披露，經營利潤扭虧主要得益於外賣業務UE，也就是每筆訂單的經濟賬轉正。這一數據讓部分投資者感到興奮，也有一部分人開始據此進行線性外推，認爲美團未來的盈利修復將持續加速。

誠然，能夠在外賣大戰後率先實現盈利，是美團精細化運營能力和業務護城河的直觀體現。但也需要認識到，外賣大戰後的修復並非一蹴而就。美團本季度盈利快速改善，除了自身的運營優勢，也有「天時」的助推作用。

UE旺季放大美團基本功

即使在經營較好的階段，外賣也只是一門按GTV口徑計算、利潤率僅3%左右的薄利生意。

宏觀層面，外賣利潤取決於平台變現收入與配送成本、運營支出及補貼支出之間的平衡；微觀上落到每一筆訂單上，利潤則是訂單金額、配送效率、用戶洞察和精準補貼等多項指標持續優化的結果。

每一項指標的細微變化，乘以龐大的訂單量後，都可能引發利潤總額的質變。這正是美團能夠在外賣領域做深、做細並構築護城河的核心原因。

客觀來看，如果消費者擁有較強的消費意願，能夠帶來充足且高價的訂單，同時天氣等外部條件又有利於騎手配送，那麼平台不僅可以提高單筆訂單收入，還能減少相關補貼支出。

二季度通常具備形成這一經營環境的條件，因此也成爲外賣業務的UE旺季。

二季度處於春夏之交，整體天氣相對友好。一方面，消費者的外賣需求通常從Q2開始回升，高客單價的正餐訂單隨之增加；另一方面，適宜的溫度和氣候也有助於提高騎手配送效率，平台可以相應減少惡劣天氣補貼和高溫補貼。

這些變化看起來都不大，卻會同時作用在一筆訂單上。對利潤率只有幾個百分點的外賣業務來說，收入端多一點、成本端少一點，疊加起來就是明顯的UE改善。

但旺季不會憑空創造優勢，只會把已有能力放大。美團在正餐和中高客單價訂單、核心用戶黏性、商家供給密度以及騎手調度等方面積累更深。因此，進入旺季後，美團原有的優勢被進一步放大，使其得以率先實現UE轉正。

從結果看，補貼強度從高峰回落後，美團仍保持訂單量和交易額領先。外賣訂單份額約爲5∶4∶1，美團交易額份額保持在60%以上，並率先實現UE轉正。

訂單量份額與交易額份額之間的差異，也折射出訂單質量的不同。美團訂單量份額約佔一半，交易額份額卻超過六成，側面反映出其高客單價訂單佔比相對更高，這也是補貼退坡後UE恢復更快的重要原因。

這說明高強度競爭並未改變行業基本格局，也說明旺季真正放大的，是平台原有的訂單質量、用戶結構和運營效率。

外賣UE修復不是線性的

二季度出現拐點，並不意味着三季度可以繼續套用同樣的盈利模型。

如前文所述，UE各項細分指標的輕微變化，經過龐大訂單規模的放大，都可能對整體利潤產生顯著影響。

進入三季度，外賣業務將面臨新的經營環境。

一方面，暑期既是即時配送的需求旺季，也是平台營銷投入的高峰期。訂單增長的同時，平台仍需加大投入，以爭奪用戶並穩定市場份額。另一方面，高溫、暴雨等特殊天氣會增加履約難度。爲保障高峰期的配送穩定，平台需要提高騎手補貼，單均配送成本預計也將高於二季度。

訂單結構同樣會發生變化。暑期茶飲等低客單價訂單佔比提升，可能對單均收入和UE形成壓力。此外，美團騎手「新職傷」保險自7月起覆蓋全國，保費由平台全額承擔，也將進一步推高配送成本。

因此，三季度外賣UE出現波動在所難免，業績繼續維持二季度水平並不現實。不過，美團在業績說明會上透露，三季度外賣UE預計仍將同比明顯改善並保持正值，只是受季節性因素影響，環比二季度會有所下降。

這意味着，二季度雖已經釋放出盈利修復信號，但修復不會沿着一條直線持續向上。

三季度這種「同比改善、環比下降」的情況也並不矛盾。前者說明外賣大戰後最激烈的虧損階段已經過去，美團的盈利能力正在恢復；後者則說明外賣仍然是一門季節性明顯、對訂單結構和履約成本高度敏感的生意，不能僅依靠某個季度的數據推斷全年。

行業補貼水平仍高，全面修復仍需時間

整體來看，美團二季度業績最重要的意義，不在於單季實現了多少利潤，而在於驗證了其在外賣競爭降溫後快速恢復的能力。

外賣UE轉正、核心本地商業快速開始恢復，說明高強度補貼並未動搖美團的用戶基礎、供給密度和履約效率。當競爭強度下降、行業重新回到效率比拼時，美團積累的經營優勢凸顯。

新業務的表現也提供了一定的業績支撐。二季度，該板塊收入同比增長25%，經營虧損繼續收窄至17億元；其中，小象超市持續擴大城市覆蓋和自有品牌佔比。相比收入增長本身，其更長期的價值在於承接美團的高頻用戶和即時履約能力，將消費場景從餐飲延伸至生鮮、日用品等家庭需求，同時反哺美團App的打開頻率，並增加跨業務消費的機會。

不過，新業務尚不是決定美團當前利潤走向的核心變量。現階段，市場更需要關注的仍是外賣UE能否保持正值，以及核心本地商業業績能否隨着競爭降溫持續修復。

與此同時，外賣行業的整體補貼水平依然顯著高於2024年，這說明競爭雖然已經趨於理性，但距離完全回到價格戰前的狀態仍有一段路要走。

行業參與者需要改變依賴補貼換取訂單增長的思維慣性，逐步認識到，真實需求、優質供給、穩定履約和合理價格才是長期發展的基礎。

真正的常態化，不僅意味着平台UE轉正，還需要補貼逐步退坡、商家經營狀況改善、騎手保障機制完善，以及真實消費需求重新沉澱。這一過程離不開監管引導，也需要平台、商家和消費者共同推動。

因此，二季度證明的是美團有能力率先恢復，而不是外賣行業已經完成修復。美團已經看見拐點，但行業距離真正的常態，仍然需要時間。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。我們無意爲交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

瀏覽 1.5萬