美股軟件股大反攻！IGV創年內新高，哪些公司正被AI重新定價？

今年以來，市場一直擔心生成式AI會繞過傳統軟件，令企業減少SaaS訂閱，甚至出現所謂的「SaaS末日」。

這一擔憂並非毫無道理。如果AI Agent成為企業員工完成編程、客服、營銷及數據分析的主要入口，部分依賴「按人頭收費」的軟件公司，確實可能面臨席位減少、定價能力下降，甚至被上層AI入口架空的風險。

但最新一輪業績給出了另一個答案：AI並未全面繞過傳統軟件，反而正在重新放大一批企業軟件平台的價值。

真正掌握企業數據、核心工作流程及客戶入口的平台，不僅沒有被AI取代，反而開始利用AI提高客單價、增加產品用量，並打開新的收入空間。

軟件ETF狂飙，市場正在交易什麼？

8月27日， $擴展科技軟件行業ETF-iShares (IGV.US)$ 大漲7.74%，突破年内新高，相較年內低點IGV累計反彈已超過43%。

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這並不是由單一公司帶動的短期異動， $賽富時 (CRM.US)$ 、 $CrowdStrike (CRWD.US)$ 等軟件龍頭績後大漲， $ServiceNow (NOW.US)$ 、 $Palo Alto Networks (PANW.US)$ 等同類公司亦受到帶動，顯示資金正在重新評估AI對整個企業軟件行業的影響。

路透社指出，赛富时等業績緩解了市場對AI顛覆傳統軟件行業的擔憂，資金開始重新流入此前遭到集中拋售的軟件股。

換句話說，市場交易的並不只是一次業績超預期，而是此前被過度壓低的軟件股估值，開始出現集中修復。

本輪軟件股業績究竟有多「炸裂」？

梳理本輪軟件股業績來看，可以發現這輪上漲並不是市場重新無差別追捧所有軟件股，而是資金開始集中獎勵三類公司：收入或訂單重新加速、AI產品開始產生可量化收入，以及利潤率與自由現金流明顯改善。

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第一類：收入與訂單重新加速，證明企業IT支出沒有消失

本輪反彈最明顯的共同點，是多家公司不僅收入超預期，訂單、剩餘履約義務及年度經常性收入等前瞻指標也同步加速。

$Atlassian (TEAM.US)$ 績後大漲35.31%，公司季度營收17.66億美元，同比增長28%；雲收入增長31%，剩餘履約義務RPO增長44%，並上調全年指引。

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這組數據反映，企業客戶並沒有因為AI而停止購買協作與開發工具，反而正在加快向雲端平台集中。對Atlassian而言，AI更可能成為提升產品黏性及客單價的工具，而不是取代其工作流程入口。

$Cloudflare (NET.US)$ 也呈現類似特征，公司收入同比增長36%，cRPO增長35%，季度及全年指引均超預期，帶動股價績後上漲5.57%。CrowdStrike則錄得26%的收入增長，ARR達58.4億美元，淨新增ARR增長51%。

這些公司共同說明，當軟件平台掌握企業安全、網絡、身份認證及協作流程等關鍵入口時，AI不僅難以將其繞過，反而可能增加企業對數據、安全與基礎設施的投入。

第二類：AI從故事變成收入，市場開始重新給予估值

過去兩年，幾乎所有軟件公司都在談AI，但市場現在關心的已不再是「有沒有AI產品」，而是AI能否真正帶來新增訂單、付費用戶及經常性收入。

$賽富時 (CRM.US)$ 是最典型的例子，公司季度營收113.5億美元，同比增長11%；cRPO增長14%，AI產品ARR接近39億美元，同比大增210%，帶動股價績後上漲22.58%。

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這意味著AI對賽富時的貢獻，正逐步從產品發布及概念展示，轉向可以被財務報表驗證的收入。當企業希望部署AI客服、銷售助手及自動化工作流程時，賽富時擁有的客戶數據、CRM系統及企業入口，反而成為其最重要的競爭壁壘。

此外，賽富時同時宣布與Anthropic擴大戰略合作，推出「Claudeforce」，將Claude的推理能力與Salesforce的企業級數據、工作流及治理體系深度整合。

$Palantir (PLTR.US)$ 的表現更為突出，公司季度收入19.35億美元，同比增長93%，其中美國商業收入增長149%，並將全年指引上調至約81.5億美元。業績公布後，股價大漲29.45%。

Palantir的核心優勢並不只是大模型本身，而是能夠把企業數據、決策流程與AI模型結合，直接部署到政府、國防及商業場景。市場開始意識到，企業真正願意付費的並不是一個通用聊天機器人，而是一套能夠接入內部數據、改造工作流程並產生可衡量回報的系統。

因此，未來軟件公司的AI估值溢價，將更多取決於三個問題：AI收入能否單獨披露、能否推動客戶擴容，以及能否改善續約率與客單價。

第三類：增長之外，現金流與盈利能力重新成為主線

這輪財報季的另一個重要變化，是市場不再只為收入增長買單，同樣高度重視利潤率及自由現金流。

$Doximity (DOCS.US)$ 收入同比增長7%，增速並不算突出，但調整後EBITDA利潤率達48%，同時上調全年指引，股價績後大漲32.62%。

$Twilio (TWLO.US)$ 收入同比增長22%，經營利潤增長29%，自由現金流達3.53億美元，股價上漲24.99%。Shopify在GMV增長32%、收入增長34%的同時，自由現金流達6.54億美元，現金流率升至18%。

$Paycom Software (PAYC.US)$ 、 $Unity Software (U.US)$ 、 $Snap Inc (SNAP.US)$ 、 $JFrog (FROG.US)$ 及 $Nutanix (NTNX.US)$ 亦呈現相同邏輯：收入保持增長，同時通過控制成本、改善業務結構及提升運營效率，釋放更多利潤與現金流。

這說明軟件股的估值框架正在發生變化。市場願意為AI與高增長支付溢價，但前提是增長最終可以轉化為利潤，而不是依賴持續投入換取低質量收入。

華爾街大行：SaaS沒有消失，但分化才剛開始

高盛認為，市場對SaaS商業模式消亡的預測過於悲觀，但AI帶來的競爭加速確實會造成顯著分化。

其研究指出，軟件股此前的估值一度隱含2028年收入增速可達15%至20%；經過大幅調整後，當前估值隱含的收入增速已降至5%至10%。高盛認為，市場對軟件股的重新定價過於廣泛，而不是根據公司商業模式及競爭壁壘進行選擇，這反而為基本面保持穩健的公司創造了機會。

從長期市場空間來看，高盛預計，AI Agent有望令整體軟件市場規模至少擴大20%；到2030年，全球應用軟件市場規模可能達到7800億美元，年複合增長率約13%，其中Agent相關產品可能佔整個市場的60%以上。

不過，大行的態度並非全面轉向樂觀。

摩根士丹利在賽富時業績公布後上調目標價，但仍維持中性評級，原因是市場仍需要看到AI產品推動收入持續加速的更多證據。這代表一季業績可以修復市場信心，但要真正重建長期估值，還需要多個季度的AI收入及訂單數據驗證。

在網絡安全領域，Oppenheimer及瑞銀則認為，CrowdStrike的業績顯示行業可能正處於一輪由AI安全風險推動的多年投資周期早期，兩家機構均將CrowdStrike目標價上調至250美元。

因此，最新一輪業績並不代表「SaaS末日」已被完全證偽，而是證明此前市場把所有軟件公司一併拋售的做法可能過於悲觀。

話句話說，資金正在從「全面逃離軟件股」，轉向「尋找能把AI轉化為收入、訂單及現金流的平台」。

AI不會拯救所有軟件公司，但可能讓真正擁有數據、工作流程、企業入口及分發能力的平台變得更強。軟件股的普漲普跌時代或許已經結束，但優質平台的重新定價，可能才剛剛開始。

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