拓斯達二度遞表A+H：近三年業績承壓，近5.5億關聯交易引關注

2026年7月20日，廣東拓斯達科技股份有限公司（以下簡稱，拓斯達，300607.SZ）二次更新港股招股書，8月2日，公司發佈修訂公告，補充委任天風國際擔任整體協調人。此次申報距離首份申報材料失效僅間隔4天，節奏近乎無縫銜接，直觀體現公司迫切的融資需求，本次獨家保薦機構爲華泰國際。

兩度遞表港股，A+H的三重戰略

2007年扎根東莞的拓斯達，是廣東省認定的智能機器人產業鏈「鏈主」企業，業務版圖覆蓋工業機器人本體、注塑裝備、五軸數控機牀、智能能源環境工程四大板塊，依託注塑專用機器人打造差異化賽道，同步佈局人形、四足具身智能設備，形成「場景-機器人-數據-AI」協同發展商業模式。

拓斯達此番佈局H股並非臨時起意。2017年登陸創業板、深耕智能製造近二十載的拓斯達，時隔九年再度衝擊港交所主板，全力搭建A+H雙資本平台。今年1月，拓斯達首次向港交所遞交主板IPO申請，受港交所規則約束，招股文件僅具備6個月效力，7月中旬首份材料自動失效後，企業未留出任何緩衝窗口，迅速更新全部財務、業務、合規資料完成二次申報，緊湊時間線足以佐證公司對境外上市的強烈訴求。

有市場人士表示，拓斯達搭建A+H雙平台或具備三重清晰戰略考量：第一，匹配全球化業務佈局，招股數據顯示2023年海外收入佔總營收11%，2026年一季度海外收入佔比已提升至26.6%，東南亞、墨西哥海外客戶持續拓展，港股上市能夠對接全球產業資本，同步提升海外品牌知名度；第二，拓寬融資渠道，A股再融資流程週期較長，獨立H股募資可專項用於具身智能、五軸數控機牀核心技術研發、海外網點鋪設、償還存量銀行貸款、補充營運資金；第三，完善全球化人才激勵體系，H股上市後可推出適配海外核心技術、銷售員工的股權激勵方案，綁定全球核心團隊。

2026年7月13日，拓斯達披露，公司預計實現歸母淨利潤爲9000萬元至1.15億元，同比增長213.24%至300.25%；預計扣非後歸母淨利潤爲8000萬元至1.05億元，同比增長291.61%-413.99%。

2026年7月14日，東莞證券研報指出，隨着產品競爭力增強以及與3C頭部客戶合作深度及廣度的提高，公司工業機器人及自動化應用系統業務營收同比顯著增加，毛利提升明顯。此外，公司持續加強對存量應收賬款的回收，回款取得積極成效，信用減值損失同比減少。商業閉環推動下游領域拓展，業務剝離助公司加速發展。公司深耕智能製造領域多年，三大母機業務已形成協同。依託「場景+產品+數據+AI」的商業閉環，推動公司業務從工業領域向商用領域縱深拓展。

東莞證券給予「買入」評級。預計公司2026年至2028年EPS分別爲0.26元、0.31元、0.38元，對應PE分別爲136倍、113倍、93倍，給予「買入」評級。

近三年業績承壓顯著，機器人業務被看好

不過，關注2023至2025年及2026年一季度（報告期內）業績，拓斯達經營規模持續縮水，業務結構調整帶來的負面影響並不算小。公司報告期經營規模呈現明顯收縮態勢，總營業收入依次爲45.53億元、28.72億元、25.1億元、5.38億元；對應歸母淨利潤分化劇烈，分別錄得1.06億元、-2.39億元、7314.1萬元、4284.5萬元。

報告期內，拓斯達收入幾乎全部來自核心經營板塊，主營業務收入各期分別達45.39億元、28.5億元、24.73億元、5.28億元，各年度佔總營收比重穩定維持在98%以上，對應占比99.7%、99.2%、98.5%、98.2%，業務收入集中度極高。

主營業務劃分爲四大核心賽道，包含工業機器人與自動化應用系統、注塑裝備、數控機牀、智能能源及環境項目，剩餘部分爲備件維修等其他配套業務。

其中，智能能源及環境項目是拖累公司整體營收、利潤的核心癥結。2023年該板塊一度是第一大收入支柱，創收26.86億元，佔當年總營收59%；但下游光伏、鋰電行業持續承壓，項目驗收週期拉長、現場改造成本失控，板塊營收連續三年斷崖下滑，2024年降至12.29億元，佔當年總營收42.8%、2025年進一步回落至9.15億元，佔當年總營收36.5%，2026年一季度僅實現3035.1萬元收入，營收佔比驟降至5.6%。

智能能源及環境項目板塊盈利穩定性極差，2023年毛利率8.4%，2024年直接跌至-11.7%，直接造成當年2.39億元大額虧損，即便2025年修復至14.7%，2026年一季度又回落至4.6%，存量項目持續存在利潤侵蝕壓力。

公司已明確戰略調整計劃，將於2026年末基本清退該低毛利長週期工程業務，未來僅以代理模式少量承接項目、收取3%服務費，該板塊持續出清是企業營收兩年近乎腰斬的首要原因。

與之形成鮮明對比的是工業機器人與自動化系統業務，隨着海外消費電子客戶訂單回暖，板塊收入佔比持續抬升，逐步接過增長主線。期內該板塊營收分別爲9.69億元、7.55億元、6.85億元、3.22億元，營收佔比從21.3%逐年攀升至59.9%，2026年一季度已然成爲公司第一大收入來源。

東北證券在7月24日的研報指出，深度受益人形機器人零部件加工需求。公司專注於五軸聯動數控機牀的研發與生產，產品覆蓋GMU系列五軸聯動加工中心，具備自研主軸和GTRT齒輪驅動搖籃轉檯技術。2025年數控機牀板塊全年訂單量近400台，同比增長37%，出貨量近300台，同比增長15%，其中人形機器人相關零部件加工需求明顯增多，五軸聯動數控機牀可用於加工手指關節、承重胯骨連接件、胸腔結構件、足底部件、四肢結構件、關節結構件及機器人所需的精密傳動部件，直接受益於人形機器人產業化進程。

拓斯達客戶結構層面的風險同樣不容忽視，報告期前五客戶收入佔比逐年走高，分別爲16.83億元、12.51億元、10.37億元、3.2億元，佔總收益的比例分別爲37%、43.6%、41.3%及59.5%，客戶集中度持續抬升。其中第一大客戶營收佔比逐年攀升，銷售收入分別爲4.57億元、4.16億元、5.1億元、2.64億元，佔總收益的10%、14.5%、20.3%及49.1%。單家客戶貢獻近半數收入，高度綁定消費電子頭部廠商，下游資本開支收縮、壓價、延期付款均會直接衝擊公司季度營收與利潤。

同時，海外業務雖穩步擴容，收入佔比由11%提升至26.6%，但海外客戶分散度不足，跨境回款週期更長，疊加匯率波動干擾，短期內無法對沖單一大客戶依賴的經營風險。

經營現金流轉負，存貨飆升

應收賬款高企、存貨積壓、現金流大幅波動、連續商譽減值是拓斯達招股書披露最值得警惕的四大財務紅線，也是境外機構投資者重點關注的風險點，多項核心營運指標三年持續惡化。

拓斯達報告期貿易應收款加應收票據餘額分別爲23.46億元、14.4億元、11.9億元、12.09億元，賬面餘額看似下降，但回款效率持續走弱，應收週轉天數由180天拉長至202天，顯著高於自動化設備行業平均回款週期。

更嚴峻的是長期逾期賬款暴增，賬齡3至4年的應收賬款從2023年1085.1萬元，暴漲至2026年一季度1.33億元，大批量陳年欠款回收難度極高，未來存在大額壞賬計提壓力。疊加合約資產常年維持4.56億元至6.73億元，大量完工項目無法完成結算，公司長期被下游佔用大額流動資金。

同時，公司存貨及合約成本持續走高，分別爲6.99億元、6.3億元、9.18億元、9.36億元；存貨週轉天數從90天大幅拉長至230天，三年增幅超156%。工業機器人、數控設備迭代速度快，老舊機型、定製非標零部件極易貶值；疊加能源業務收縮後配套輔機、工程物料大量積壓，倉儲與管理成本持續攀升，若製造業資本開支下行，公司將面臨大額存貨跌價損失。

不僅如此，拓斯達經營活動現金流波動幅度巨大，2023年淨流入2.77億元、2024年1.32億元、2025年4.28億元，2026年一季度轉爲淨流出1.3億元，一季度集中備貨、兌付票據、墊資項目集中付款造成現金流承壓。現金轉換週期2025年短暫回落至57天，2026年一季度再度回升至94天，資金回籠週期偏長。貨幣資金方面，2025年末賬面11.2億元，到2026年一季度縮水至8.2億元，疊加持續資本投入、到期債務兌付，公司短期流動性安全墊持續變薄。

公司商譽全部來源於收購東莞埃弗米數控，賬面價值逐年縮水，期內商譽分別爲8523.2萬元、7050.5萬元、4902.6萬元、4902.6萬元。2023年至2025年分別計提商譽減值2048萬元、1473萬元、2148萬元，連續三年減值，直指埃弗米五軸機牀經營持續不及併購時業績承諾。

此外，公司無形資產同步逐年縮水，從2023年5152.5萬元降至2026年一季度2363.1萬元，2024年額外計提749萬元老舊技術無形資產減值，併購資產減值損失是2024年公司大額虧損的重要推手，未來行業競爭加劇仍有減值計提空間。

副總裁離職後，5.48億關聯交易引關注

股權結構方面，公司單一最大股東、創始人吳豐禮直接持有1.45億股，對應總股本佔比30.32%；剔除公司庫存股份後，其可在股東會行使約30.47%投票權，是企業核心實控人。目前無股東與吳豐禮簽署一致行動協議，該持股比例完全爲其個人持有。對比其餘股東，第二大股東持股僅3.44%，股權集中度顯著向創始人傾斜，企業經營、分紅、再融資、H股發行等重大事項均由吳豐禮主導決策。

吳豐禮及其一致行動人合計質押885萬股，質押股份佔公司總股本1.86%，質押對應市值2.96億元；其個人持股質押比例6.12%。質押預估預警線33.8元，平倉線29.58元，公司當前A股股價34.39元，僅小幅高於預警價位。

鷹眼預警監測模型已將該股東質押劃入風險評級，一旦A股出現階段性回調，實控人將面臨補充質押擔保，極端行情下存在股份強制平倉風險，極易引發二級市場連鎖下跌，港股機構投資者會重點關注實控人股權穩定性問題。

值得關注的是，2025年12月，公司前董事、副總裁黃代波正式離職，按照港交所上市規則，高管離職12個月內控制的企業均屬於法定關聯方。黃代波通過多層持股平台控制蘇州鉑沂智能、東莞鈞業綠能兩家主體。招股書披露，2025年雙方實際發生關聯交易僅75.82萬元，但2026年度股東會批准的全年關聯交易額度高達5.48億元，其中蘇州鉑沂1.23億元、東莞鈞業4.25億元，交易覆蓋產品供銷、廠房租賃、綠色能源項目採購。

核心疑點在於，前高管離職次月即敲定數億年度關聯交易上限，但招股書並未披露2026年已實際發生的交易規模，交易定價公允性、業務必要性、是否存在利益輸送無法直觀驗證。港交所對於IPO申報期新增大額關聯交易審核尺度嚴苛，保薦人、核數師需開展全面盡調論證，該事項極有可能成爲H股上市問詢重點，甚至延緩、阻滯上市進程，也是一級市場機構規避的核心治理瑕疵。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》蕭秀妮