美元貶值交易搗亂熊市出清，一週大漲22.27%，BTC是否已完成週期觸底？｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析｜磨底期

隨著長端美債殖利率升至多年高點、霍爾木茲海峽衝突短期難解，以及聯準會7月FOMC會議紀要釋放偏鷹訊號，全球風險資產再次承壓，債市與股市同步下跌。同時，黃金與 $比特幣 (BTC.CC)$ 卻顯著上漲，與全球金融資產之間出現罕見背離。

BTC本週從約63,000美元快速升至77,000美元以上，一度逼近80,000美元，並重新站上200日均線這一傳統牛熊分界。在經歷約六個月低波動、去槓桿和持續出清之後，市場面臨一個關鍵問題：本週上漲是否意味著BTC已經準備好脫離底部，還是仍然只是宏觀資金、監管預期與空頭擠壓共同推動的一次熊市反彈？

宏觀金融

本週宏觀環境呈現「流動性基本穩定、長端利率持續壓制估值」的分化。以「聯準會資產負債表－TGA－隔夜逆回購」的常用代理口徑計算，美國金融體系淨流動性約5.81兆美元，單週小幅上升約0.17%；SOFR報3.63%，僅上行1bp，說明短端美元流動性仍穩定。

真正的壓力來自長端利率。 8月19日公佈的FOMC會議紀要明顯偏鷹，「許多與會者」（many participants）認為，如果通膨不能繼續下降，進一步收緊政策可能仍有必要。 10年期美債殖利率週五升至約4.74%，30年期殖利率則在8月18日一度達到5.337%，創2007年以來新高。

長債拋售不再只是貨幣政策預期的反映，市場開始同時重新定價美國財政赤字、長期通膨、國債供給與期限溢價。權益市場因此明顯承壓，標普500、道瓊指數和納指本週分別下跌約1.43%、0.85%和2.05%。

真正值得關注的是美國財政部的政策反應。 8月19日，財政部宣布將10-20年期及20-30年期Treasury單次流動性回購規模由最高20億美元提高至至少40億美元，新安排將從9月9日起執行。雖然本週只是政策宣布，並非新的回購規模已經實施，但其訊號意義明顯：在30年期收益率升至近20年高點之後，財政部開始強化對長端市場的流動性支持。

公告後30年期殖利率一度回落至約5.19%，隨後又反彈至約5.24%，大部分跌幅很快就被回吐。這說明技術性流動性支持並沒有改變市場對財政赤字、通膨和期限溢價的根本判斷。

也正是在這過程中，黃金和BTC分別上漲約5%和22%。過去，美債殖利率上升通常壓制黃金和BTC；但本週長端收益率維持高位，兩者卻繼續上漲，顯示市場可能正在交易一種新的風險結構：當風險不再主要來自私人部門，而開始來自政府資產負債表和長期貨幣價值時，資金可能轉向主權信用體系之外的稀缺資產——黃金和BTC。

黃金是這邏輯更成熟的表達，BTC則是高Beta版本。當然，BTC本周同時受到美國監管預期改善、ETF資金流入和空頭擠壓推動，因此不能簡單歸因於「美元信用受損」。更準確地說，美國財政壓力和潛在貨幣稀釋風險開始成為BTC新增資金來源之一，並與加密市場內部因素形成共振。

加密市場

BTC本週開盤約63,019美元，收約77,054美元，單週上漲22.27%，最高逼近80,000美元。價格連續突破30日、90日及約69,000美元的200日均線，中長期技術結構顯著改善。

現貨市場同步放量，7日日均成交量較前一周增長超過100%。 BTC現貨ETF單週淨流入約19億美元，穩定幣供應增加約18.7億美元，中心化交易所BTC餘額則下降約1萬枚，顯示新增買力持續吸收現貨供應。

衍生性商品進一步放大了行情。全市場合約持倉量升至約664.6億美元，單週增加約8.1%，資金費率回升，名義價值數十億美元的空頭倉位隨著關鍵阻力位被突破而清除，形成明顯的「軋空」。因此，本週上漲是現貨增量資金、ETF流入、穩定幣流動性和空頭擠壓共同作用的結果。

但鏈上出清並沒有停止。長期持有者仍在利用反彈減倉，部分虧損籌碼隨著價格上漲加快釋放；短期持有者則從先前止損轉為獲利兌現。值得注意的是，儘管向交易所轉入的BTC明顯增加，交易所總餘額仍下降約1萬枚。這說明目前市場最重要的變化是：舊持有者正在增加供給，但新增買力暫時更強。

基於本週行情的上漲動力和內部壓力，市場需要觀察，如果新增買力持續吸收長期持有者賣盤，底部供需結構可能真正發生逆轉；如果新增資金迅速衰減，則積累已久的賣壓仍可能重新主導市場。

市場意義

黃金與BTC共振上漲釋放了重要訊號——長端美債正在從傳統的無風險資產，逐漸成為美國財政壓力和期限溢價變化的「壓力表」。

當30年期殖利率升至近20年高位，而財政部隨後宣布擴大長端回購安排時，市場開始部分交易這樣一種邏輯：如果高企的長期融資成本越來越反映美國財政可持續性問題，那麼投資者對「安全資產」的定義可能會發生變化。

過去，風險發生時資金逃向美國國債；但當風險本身開始來自政府資產負債表，部分資金可能轉向黃金和BTC這樣的非主權稀缺資產。

現階段，我們仍將「美國財政壓力—潛在貨幣稀釋—非主權稀缺資產」視為一個正在形成的新宏觀交易框架，而不是已經被完全驗證的長期定價機制。

真正需要驗證的是，這邏輯能否持續吸引獨立於加密市場內部週期的新資金。如果答案是肯定的，它可能成為本輪熊市後期最重要的結構性變化。

後市展望

參考歷史週期，BTC尚不能確認已加密市場完成全部熊市出清，但根據「EMC Labs週期研判模型」，目前已基本進入「磨底期」。本週最大的變量，是美國財政壓力與「非主權稀缺資產」交易突然進入原有的加密週期結構。這使得後市研判難度陡然加大，短期需密切注意：

首先，需要繼續觀察長端美債與政策反應。如果長期融資成本持續高企，而財政部不斷強化債務管理支持、聯準會又難以進入升息週期，市場可能進一步強化「財政壓力最終需要透過更寬鬆金融條件或貨幣稀釋消化」的預期，黃金與BTC仍將受益。

其次，繼續觀察鏈上賣盤與新增資金之間的力量對比。目前長期持有者賣盤仍在增加，但新增買力暫時更強。若未來賣盤逐漸下降，而ETF、穩定幣及宏觀資金持續進入，本輪行情可能從反彈逐步演化為趨勢反轉；反之，則仍可能回歸熊市反彈。

最後關注兩個關鍵價位：上方是5月反彈高點83,000美元附近，下方是約69,000美元的200日均線。如果BTC回踩200日均線後能夠獲得穩定支撐，並再次挑戰83,000美元，趨勢反轉的機率將明顯上升；如果重新跌破200日均線，同時ETF流入減弱、長期持有者繼續擴大賣盤，則本周行情仍可能被重新定義為一次由宏觀事件、新敘事與長期持有者繼續擴大賣盤，則本周行情仍可能被重新定義為一次由宏觀事件、新敘事與空頭擠壓共同推動的大型熊市。

因此，我們尚不急於判斷熊市已經結束，但需要承認一個新的變數已經進入BTC的定價體系：此前主導市場的是加密內部出清，而從本週開始，美國財政壓力與長期美元信用問題，已經成為必須納入周期判斷的重要因素。

以上分析由EMC Labs提供

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關於EMC Labs
EMC Labs為勝利證券之合作夥伴，雙方聯手推出目前唯一一支獲證監會批准可接受穩定幣認購的虛擬資產基金—Victory EMC BTC Cycle Fund。EMC Labs由資深虛擬資產投資人與資料科學家聯合創立，核心團隊來自京東金融、貝爾實驗室、火星財經(Marsbit)等公司。EMC Labs投入大量資源建立專業引擎對BTC鏈上資料和技術指標進行分析。

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