熱股時評 | 阿里巴巴1QFY27業績及指引總結

💡核心觀點

-FY27Q1營收2689.53億元、同比增長9%，略高於彭博一致預期。

-利潤端受AI投入拖累，經調整EBITA同比下降30%，Non-GAAP淨利潤同比下降38%，明顯低於預期。

-雲與AI是本季唯一高確定性增長極：AI雲與算力服務收入同比+45%，管理層指引9月季度增速有望超過50%，並對2030年前雲外部收入達1000億美元、利潤率超過20%保持信心。

-Capex本季677億元遠超預期，成短期拖累，但公司對AI資本開支ROIC指引偏樂觀，並粗略預期FY29自由現金流轉正。電商短期仍受內需與高基數壓制，惟高頻數據顯示京東與阿里Q3貨架電商環比改善。

當前股價已基本定價電商疲軟，後續催化更取決於AI+雲增長加快與利潤率改善。

▎財務表現

FY27Q1（截至2026年6月30日季度），阿里巴巴實現營收2689.53億元，同比增長9%，高於彭博一致預期的8.4%。收入端略超預期，增長主要來自雲業務與即時零售。

利潤端則受技術投入擴大影響：經調整EBITA為273.29億元，同比-30%；Non-GAAP淨利潤為207.15億元，同比-38%。收入端略超預期、利潤端低於預期，核心矛盾在於AI資本開支與模型投入前置。

▎業務拆分

阿里巴巴電商事業群實現營收2058.62億元，即時零售收入同比增長45%至533億元；電商事業群經調整EBITA同比下降1%至397億元，好於預期。

AI雲與算力服務實現營收484億元，外部客戶收入同比同樣增長45%。分部EBITA利潤率達11.6%。AI相關產品收入達123.76億元，對應ARR（年度經常性收入）本季為495億元人民幣（73億美元），連續第十二個季度實現三位數同比增長，9月季度ARR有望接近100億美元。

管理層表示，若無併入平頭哥（T-Head）的影響，雲業務利潤率實際會更高，達到遠期目標20%利潤率的節奏會更快。

AI實驗室與應用實現營收33.38億元，同比+16%。經調整EBITA為-138.61億元**（去年同期-32.24億元），主因AI模型投入及千問App推理成本增加。

資本開支（Capex）本季度達677億元（FY26Q4為269億元、FY26Q1為387億元），核心驅動為晶片採購及價格上漲。與騰訊類似，阿里本季度Capex亦遠超預期360億元。管理層表示，三年3800億元AI投資計畫截至2026年二季度已累計投入1900億元，符合預期。

▎管理層業績指引

AI+雲方面，2026年MaaS年化收入目標仍是年底達到300億元，有希望提前實現，目前約在160億元；

自研與第三方開源模型毛利率相近。管理層指引，9月季度阿里雲增速將超過50%，其後12月季度、3月季度增速還將進一步上修。業績增長短期由推理需求爆發及算力定價提升驅動，長期依靠資料中心規模效應、自研晶片降本及自研模型定價能力。

公司對2030年前雲外部收入達到1000億美元、利潤率超過20%保持信心。

電商短期存在挑戰，長期聚焦供給升級與AI賦能。618大促核心商家表現符合預期，後續將聯合千問辦公推出電商專屬AI智慧體。

淘寶閃購上季度在用戶與訂單增長的同時單位經濟模型（UE）繼續優化、虧損大幅收窄。未來將加快整合盒馬、天貓超市及前置倉佈局，預計下一財年非餐飲GMV超過餐飲，FY29實現整體盈利，長期即時零售有望貢獻平台總GMV的30%。

自由現金流方面，公司粗略預期到FY29轉正。阿里雲Capex的ROIC賣方預期約在13%，管理層認為賣方估計可能偏保守——當前投資的ROIC已高於賣方預期，早期以更低成本採購的存量資產則帶來更高ROIC。

前置投資能夠驅動可持續回報：隨著客戶需求與收入繼續快速增長，收入增速將遠超新增產能增速，從而帶來收入、自由現金流和ROIC的複利式增長。

▎戰略整合

本季度阿里巴巴集團推進業務戰略整合，打通電商平台協同效應，強化全棧AI能力。調整後新業務板塊分為四大類：阿里巴巴電商事業群（中國電商+阿里國際數字商業+盒馬）、AI雲與計算服務（雲智能集團+平頭哥）、AI實驗室與應用業務（AI模型實驗室+通義消費者事業群+通義企業服務），以及其他業務。

▎阿里對AI產業的長期展望

AI產業仍處早期，價值會在晶片、雲基礎設施、模型和應用之間動態流動，因此公司堅持全棧投入。當前算力緊缺階段，商業價值更多集中在晶片和雲基礎設施層。

API只是模型階段性商業模式，長期模型價值在於直接交付產品和業務結果。同時平頭哥自研晶片已實現規模化商業落地，未來通過「晶片+雲+模型」協同持續獲取產業價值。

💡 總結

市場更加關注阿里雲的增速和投資回報率，本季度資本開支超預期成拖累項。公司業績指引尤其是在AI Capex的ROIC指引樂觀，雲業務增速維持在40%以上水準確定性高。

電商層面，當前國內內需偏弱疊加去年高基數，港股整個電商股均承壓；但從高頻數據上看，京東和阿里Q3電商都在環比改善，說明電商表現有所分化，貨架電商開始企穩、視頻電商走弱，阿里電商業務在下半年有望企穩。

當前股價較低點反彈較多，股價基本定價了電商的疲軟，未來股價催化更多是在阿里巴巴AI+雲業務增長加快和利潤率改善。

上表顯示，阿里巴巴（9988.HK）昨收124.20港元，前瞻一年市盈率約20.0倍，介於兩年歷史最高22.1倍與+1標準差17.7倍之間，明顯高於兩年歷史均值13.5倍。

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