業績會第一現場

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阿里巴巴2027財年Q1業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 總收入同比增長9%，達到人民幣2,690億，主要受益於強勁的雲業務和即時電商業務勢頭

- 阿里雲外部收入同比增長45%，EBITDA利潤率增至11.6%，同比提升4.4個百分點

- AI相關產品收入連續第12個季度保持三位數增長，年化收入運行率已超過人民幣495億

- 調整後EBITDA總額下降30%，降至人民幣273億，主要由於技術投資增加

業務亮點

人工智能相關產品目前佔阿里雲外部收入的35%，並帶來顯著更高的毛利率

平頭哥自研芯片現已服務阿里雲超650家客戶，並已推出含光890（Gen Wu M890）AI處理器

通義千問（QWen）模型系列全球下載量已超過30億次，基於該系列構建的衍生模型超過300,000個

即時零售業務增長45%，單均經濟效益顯著改善，虧損大幅收窄

財務指引

人工智能相關產品的年化收入（ARR）預計下個季度將接近$100億美元

即時零售業務預計將在2029財年實現整體盈利

有信心在2030年實現外部雲收入達到$1,000億的目標，並具備20%毛利率的可見性

未來幾個季度雲業務收入增速有望進一步加快，同時EBITDA利潤率將持續擴大

機會

即時零售業務有望貢獻平台總GMV的30%，成爲第二增長曲線

AI智能體有望藉助全面升級的智能體雲（agentic cloud），成爲ARR增長的又一引擎

- 自研T-Head芯片的部署有助於規避高昂的商用GPU溢價，從而提升利潤率

- 與合作伙伴共建數據中心，並對計算服務預收費，以提升資本回報率（ROIC）

風險

- 模型相關競爭加劇以及更多開源模型的出現可能影響MaaS業務格局

- 短期宏觀經濟挑戰影響國內電商環境

- 國際電商業務受關稅政策及地緣政治環境影響，增長承壓

- 計算需求持續超過供應，可能制約增長潛力

完整記錄稿（AI生成）

接線員

各位女士、先生們，大家好！感謝您的耐心等待。歡迎參加阿里巴巴集團2026年6月季度業績電話會議。目前所有參會者均處於僅聽模式。在管理層完成準備好的發言後，將進入問答環節。現在，我將會議交予阿里巴巴集團投資者關係負責人Lydia Lou。請發言。

Lydia Lou

謝謝大家。各位好，歡迎參加阿里巴巴集團2026年6月季度業績電話會議。今天參會的有集團董事會主席九鐵、首席執行官Eddie Wu、首席財務官Toby Shu，以及阿里巴巴電商事業群首席執行官Jiang Fan。

在開始之前，我謹提醒各位，今天的討論可能包含基於管理層當前預期的前瞻性陳述，該等陳述存在風險和不確定性。我們還將提及非GAAP財務指標。GAAP與非GAAP指標之間的調節數據已包含在今日的業績新聞稿及投資者演示材料中。

除非另有說明，我們的評論將基於同比數據。本次電話會議的重播將於今天晚些時候在我們的網站上提供。接下來，我將把電話會議交予Eddie。

Eddie Wu

晚上好，早上好，歡迎參加阿里巴巴集團2027財年第一季度業績電話會議。在過去一個季度，阿里巴巴在人工智能領域的戰略投資已轉化爲強勁成果，集團總收入同比增長9%。人工智能的商業化也在全面加速。

阿里雲外部收入同比增長45%，EBITDA同比增長133%，持續兌現我們加速增長的承諾。人工智能相關產品的收入已連續第12個季度保持三位數增長，年化收入運行率已超過495億人民幣，約合73億美元，成爲阿里雲增長加速的核心引擎。

接下來，我將從四個關鍵領域進行介紹：人工智能與雲商業化、全棧人工智能能力、人工智能應用生態以及消費業務。首先，人工智能與雲商業化全面加速，並預計本季度將繼續維持高速增長。阿里雲外部收入增速提升至45%，達到過去22個季度以來的高點，調整後EBITDA利潤率達到了11.6%。

值得注意的是，這45%的增長具有廣泛基礎，由計算、存儲、模型即服務（MaaS）和人工智能應用共同驅動。我們主動縮減了低利潤率業務，持續提升增長質量。本季度，人工智能相關產品的年化收入運行率已超過495億人民幣，佔阿里雲外部收入的比重上升至35%。

人工智能相關產品的毛利率顯著高於雲業務整體平均水平。我們的人工智能相關經常性收入覆蓋多個層級：人工智能算力、MaaS和人工智能應用。這種多層次的人工智能收入來源和變現模式意味着，客戶在任一層級需求的增長都會直接轉化爲我們的商業機會。

這一結構性優勢將支撐我們人工智能相關經常性收入在未來持續快速增長。人工智能智能體（AI agents）的激增直接推動了對Token和GPU算力的需求，同時也顯著提升了對我們傳統雲產品（包括CPU計算、存儲、數據庫和網絡）的需求。阿里雲正在全面升級爲面向智能體的雲（agentic cloud）。

根據最新數據，我們的模型及應用服務（包括MaaS）的年化經常性收入（ARR）已超過160億人民幣。根據當前市場反饋和我們的合同管道，算力需求將持續供不應求。隨着我們繼續擴大供給，人工智能與雲業務的收入增長將在未來幾個季度進一步加速，同時盈利能力也將持續改善。

第二，我們的全棧人工智能能力持續增強，體現在自研芯片的規模化商業化、模型迭代速度加快以及蓬勃發展的開源生態。本季度，平頭哥自研芯片與自研基礎模型之間的協同效應進一步深化，顯著提升了我們的人工智能商業化效率。

平頭哥已構建覆蓋GPU、CPU和網絡芯片的全棧自研硅芯片產品組合。截至8月初，千問芯片已在阿里雲上服務超過650家客戶。搭載平頭哥下一代千問M890 AI處理器的超級節點實例近期已在阿里雲實現商業化規模上線。

我們預計下半年供應將持續提升，以滿足強勁的客戶需求。阿里雲千問M890超級節點可高效運行參數規模超兩萬億的基礎模型推理任務。目前，通義千問2.5和通義千問3.8 Max均已採用該節點，爲外部客戶提供大規模服務。

在數據中心層面，阿里雲已將超大規模AI數據中心的交付週期縮短至100天，這一全球領先的速度將顯著加快我們全球算力基礎設施的建設步伐。在模型層面，過去一個月我們大幅加快了模型發佈節奏，在大語言、圖像、音頻、視頻和音樂等多個模型領域均推出重大迭代，全部躋身全球頂尖行列。

上週，我們開源了擁有2.4萬億參數的通義千問3.8 Max模型權重以及通義千問3.8 27B模型系列。截至目前，通義千問模型系列在全球下載量已超過30億次，並在此基礎上衍生出超過300,000個模型。我們認爲，繁榮的開源模型生態將推動對我們雲計算服務的更大需求，從而形成良性循環。

第三，我們的AI原生應用覆蓋企業和消費者兩大場景，推動Token消耗快速增長。在企業端，我們推出了專爲企業工作場景打造的新一代AI生產力產品「通義靈碼」，實現大規模智能體能力部署。我們預計生產力智能體將成爲ARR（年度經常性收入）增長的又一引擎。

在消費端，「通義」App用戶規模持續穩步增長，並不斷拓展增值服務範圍。通過阿里Token Hub與阿里雲的緊密協同，我們在算力模型、Token、應用及商業化之間構建了高效的商業飛輪。

第四，本季度我們的電商業務依然穩健。在即時零售領域，我們在業務規模同比增長45%的同時，大幅收窄虧損，單位經濟效益逐季改善。繼上季度跨越AI商業化拐點後，本季度我們正看到增長加速和利潤率擴張。

我們的AI業務自我造血和可持續發展能力正在不斷增強，這讓我們更有信心持續投入。展望未來，AI已成爲阿里巴巴最確定的增長引擎。我們將保持戰略定力，依託全棧AI能力驅動長期增長。接下來，我將交由Toby爲大家介紹我們的財務業績。

Toby Shu

謝謝Eddie。本季度，我們在AI+雲及消費業務上的戰略重點，輔以審慎的投資，取得了強勁的業績表現。雲業務收入增速進一步加快至45%，EBITDA利潤率環比提升至12%。AI相關產品收入持續推動這一勢頭，已連續第12個季度實現三位數增長，佔外部雲收入的35%。

強勁的業績表現體現了客戶對我們全棧AI能力的日益認可，該能力涵蓋AI智能體、模型、雲基礎設施和自研芯片，同時也反映了我們在供應受限市場中不斷增強的規模效率和穩健的定價能力。在消費領域，淘寶即時零售在保持市場份額的同時，持續優化其單均經濟效益。總體而言，電商業務的EBITDA同比保持相對穩定。

爲實現各電商平台之間的協同效應，並強化我們的全棧AI能力，我們已在財務報告中對部分業務進行了戰略性調整。從本季度起，我們的分部報告將呈現以下結構：第一，阿里巴巴電商集團；第二，AI、雲與計算服務；第三，AI實驗室與應用；第四，其他所有業務。

現在來看本季度的財務業績。總收入同比增長9%，達到人民幣2,690億，主要得益於雲業務和即時零售的強勁增長勢頭。經調整後的EBITDA總額同比下降30%，至人民幣273億，主要原因是加大了技術投入，部分被雲業務運營表現的改善以及各業務運營效率的提升所抵消。

我們的GAAP淨利潤爲人民幣104億，同比下降75%，主要由於經營利潤減少，以及處置投資所得淨收益和股權投資按市價重估產生的收益下降所致。本季度經營活動產生的現金流量淨額同比增長11%，達到人民幣229億，而去年同期同一季度爲人民幣207億。

自由現金流淨流出爲人民幣447億，而去年同期同一季度淨流出爲人民幣188億。流出減少主要歸因於對雲基礎設施的投資。本季度資本支出（CapEx）爲人民幣677億，反映出我們持續投資AI基礎設施以滿足強勁且不斷增長的客戶需求。

同比顯著增長的原因包括多個因素，例如採購週期的波動、受預期客戶對AI智能體採用率提升推動的CPU計算能力增加，以及各類芯片組件價格普遍上漲。截至2026年6月30日，我們持有約307億美元的淨現金。

剔除到期日超過五年的債務後，我們的淨現金頭寸約爲465億。這一強勁的資產負債表使我們有信心爲實現穩健增長進行投資。我們的「AI+雲」投資具備清晰路徑以實現有吸引力的投入資本回報率（ROIC）。配備自研芯片的服務器通常在三年內實現盈虧平衡，其使用壽命爲五年，我們預計在盈虧平衡後的至少兩年內可產生正向自由現金流。

截至2026年6月30日的本季度，我們以總計約16.2億美元的對價回購了公司股票。我們將繼續通過審慎的資本配置，在AI+雲業務增長、股票回購及派發股息之間平衡，致力於最大化長期股東回報。我們將根據市場環境和戰略需求的變化適時調整優先級。

現在我們先來看電商業務。新成立的阿里巴巴電商集團體現了我們聚焦於釋放國內及跨境電商業務之間重大協同效應的戰略方向。從本季度起，我們將按以下結構列示阿里巴巴電商集團的收入：第一，中國電商；第二，中國即時零售；第三，國際電商；第四，全球批發業務。

阿里巴巴電商集團收入爲人民幣2,059億，同比增長4%。客戶管理收入同比下降7%；若剔除新業務發展計劃帶來的不利收入影響，客戶管理收入同比將增長1%。中國即時零售業務收入爲人民幣533億，同比增長45%，主要由盒馬鮮生和淘寶即時零售驅動。

阿里巴巴電商集團經調整EBITDA同比保持相對穩定，達人民幣397億，彰顯我們在加大用戶體驗和技術投入的背景下仍堅持成本紀律。淘寶即時零售業務在維持市場份額的同時，單位經濟效益持續環比改善，主要得益於更高的平均訂單價值和履約物流效率的提升。

此外，速賣通（AliExpress）本季度實現經營盈利。我們希望在傳統電商業務中保持穩定的利潤，同時繼續推動即時零售業務的盈利能力提升。接下來，我們將回顧AI雲及計算機服務業務（包括雲智能集團和平頭哥）的業務進展與業績表現。

總收入及來自外部客戶的收入同比增速均加快至45%。阿里雲收入同比增長也加速至45%。我們有信心在未來幾個季度進一步加快增長速度。本季度AI相關產品收入爲人民幣124億，相當於年化收入達人民幣495億。

這已是連續第12個季度實現三位數增長，佔外部雲收入的35%。經調整EBITDA利潤率擴大至12%，主要得益於規模效應的提升以及在市場供應緊張背景下AI相關產品定價能力的增強。我們預計未來幾個季度EBITDA利潤率將持續穩步擴大。

通過提升資源利用率、優化模型組合以及開拓新應用場景，我們正加速發展『AI+雲』業務，並進一步釋放規模效益。AI實驗室及應用業務包括AI模型實驗室、通義千問消費者業務集團和通義千問辦公（QWen Work）。其經調整EBITDA虧損爲人民幣139億，主要由於我們在AI能力建設方面的投入增加，以及通義千問APP相關的推理成本上升。

得益於通義千問APP營銷費用的減少，該板塊虧損環比顯著收窄。我們預計未來幾個季度，隨着模型訓練和營銷支出效率的不斷提升，該業務板塊的虧損將進一步收窄。在通義千問APP方面，我們已推出前沿的語言、代碼、視頻、音頻、圖像和音樂大模型，性能位居行業領先水平。

自通義千問APP上線以來，已有2.5億名用戶通過其智能體功能，在不斷擴展的電商及其他服務場景中首次體驗了AI驅動的購物服務。其他所有業務板塊收入保持穩定，達人民幣288億。其他板塊經調整EBITDA虧損爲33億，主要由於我們在技術領域的投入增加。

AI已從孵化階段邁入規模化商業化階段。隨着我們市場份額的擴大、AI領導地位的鞏固以及運營效率的提升，我們獲得了更強的戰略與財務靈活性，從而能夠以審慎且持續的方式投資於全棧AI能力及消費級機會，推動長期增長併爲股東創造更大價值。謝謝大家，以上是我們準備好的發言內容，現在進入問答環節。

Lydia Lou

謝謝Toby。我們現在開始問答環節。歡迎各位用中文或英文提問，第三方翻譯將提供交替傳譯。如出現任何歧義，以管理層原始語言陳述爲準。請接線員開始問答環節。

接線員

謝謝。如果您希望提問，請在電話上按 *1 並等待主持人念出您的姓名。如果您希望取消提問請求，請按 *2。如果您之前使用的是免提電話，請拿起聽筒進行提問。爲了讓更多人有機會提問，請每次僅提出一個問題。我們的第一個問題來自花旗集團的Alicia Yap，請講。

Alicia Yap

謝謝。晚上好，管理層。感謝您接受我的提問，同時也祝賀貴公司在雲業務方面取得的穩健表現。請問管理層能否說明本季度資本支出（CapEx）大幅增加的原因和驅動因素？此外，未來幾個季度的資本支出趨勢預期如何？此前提到的三年期資本支出預算爲3,800億，這方面是否有任何更新？

另外，我們也希望管理層能提供資本支出在不同服務（例如訓練成本等）之間的具體分配情況。此外，管理層對此次投資的資本回報率（ROIC）預期是多少？謝謝。

Toby Shu

非常感謝您的提問。這是一個很重要的問題，我想借此機會大致說明一下我們在人工智能（AI）領域的商業模式，以及對未來資本支出的預期。事實上，我們去年2月宣佈了一項爲期三年的資本投資計劃，總投資額爲3,800億元人民幣。截至今年6月底的財季，我們已投入1,900億元人民幣，進展基本符合我們的預期。

儘管本季度的支出671億略高，但硬件交付遵循不同的採購週期，因此在不同季度之間交付節奏和速度可能存在波動，並非均勻分佈。因此，本次支出增長主要反映了設備交付時間表上的波動性。

同時，由於我們正處在以智能體（agent）爲中心的時代，相關需求大幅激增，因此本季度我們也增加了CPU的採購量。當然，半導體組件價格上漲也助推了這一趨勢。因此，我認爲不應簡單地將本季度支出乘以4來推算全年年化支出，也不應預期支出會呈現穩定線性增長。

基礎設施建設一直穩步推進，但整體情況即是如此。接下來，讓我進一步闡述我們的全棧式AI商業模式。這是一種重資產的商業模式。無論AI通過何種方式實現變現——無論是軟件訂閱、API調用、模型即服務（MaaS），還是訓練與推理等——所有這些都需要算力中心來運行並實現商業化。

只有在具備算力資源的前提下，才有可能實現變現。這意味着我們必須提前進行投資，才能推動該商業模式的發展，並在上述各個領域實現商業化。因此，從2025年開始，我們啓動了大規模的硬件投資週期，這正是由這一重資產商業模式所決定的。

正如我剛才所解釋的，爲了把握未來的增長機遇，我們必須首先進行資本支出投資，以建設必要的算力能力。接下來，我再說明一下爲何我們認爲AI相關的資本支出能帶來確定的投資回報。業內普遍共識是，當前AI算力短缺的問題至少要到2030年才能得到緩解。

因此，從整個行業來看，基於當前約略的平均毛利率，我們對AI算力的投資應具有高度確定性——目前大致可在三年內收回與AI相關的資本支出。當然，平均毛利率還在持續提升，我們預計能夠進一步縮短這一回收期，例如縮短至2.5年。

在三年投資回收期之後，我們所投入的這些AI資產將能實現非常強勁且穩健的現金流。舉幾個直接的例子：2020年採購的A100，甚至2018年採購的V100，至今仍在滿負荷運行。此外，我們還有三種手段可以進一步提升毛利率和已投資本回報率（ROIC）。

第一，我們可以持續開發前沿模型，提升AI產品本身的毛利率，並不斷擴展高毛利的模型即服務（MaaS）業務。同時，我們可以通過優化IaaS和軟件產品組合，提升整體業務組合的毛利率。

正因毛利率不斷提升，你們已經看到阿里雲整體業務板塊的盈利能力提升了4.4個百分點，本季度達到11.6%。這初步驗證了我們的上述邏輯。其中非常關鍵的一點是我們有能力部署自研芯片。

如各位所知，我們平頭哥自研芯片覆蓋GPU、CPU和網絡芯片，這些都是AI領域的核心芯片組。而在AI數據中心中，最昂貴的組件無疑是芯片和存儲。因此，我們能夠部署自研芯片，具備非常顯著的優勢。

隨着我們在數據中心中加速部署自研芯片，使其在總芯片中佔比不斷提升，並逐步替代外購商業芯片，我們有望實現大幅提升的毛利率和盈利能力。第三點同樣非常重要，我們擁有多種方式來實現自身現金流的貨幣化並提升利用效率。

這些方式包括例如與合作伙伴共建數據中心，以及對基於算力的服務收取預付款或提前收費。這些都是進一步提升已投資本回報率（ROIC）的重要手段。通過這三種不同方法，我們可以將AI資本支出的回收期縮短至2.5年，甚至兩年。

我們可以用一個簡單的框架來理解這一點：以我們當前AI產品的毛利率水平，並假設資本支出回收期爲三年，理論上只要將增長率控制在33%以下，就能實現正向現金流。然而，這並非我們當前的戰略選擇。

鑑於AI仍處於非常早期的階段，我們致力於積極投入資本支出，並主動擴大規模，以推動業務快速擴張。隨着產品毛利率的提升和自研芯片替代率的提高，我們的投資回收期將進一步縮短至2.5年甚至更短。

在此情況下，即使追求超過40%的增長速度，我們也能同時維持正向現金流。這正是我們的長期戰略方向。

接線員

謝謝。下一個問題來自匯豐銀行的Charlene Lu，請講。

查琳·盧

我來自匯豐銀行，非常感謝您提供這次機會，也感謝您接受我的提問。首先，能否請您更新一下即時零售（quick commerce）方面的最新進展，以及在多個業務線被重新分類並整合至阿里巴巴電商集團之後的情況？您能否談談這些業務未來戰略重點？

蔣凡

非常感謝您的提問。在新財年，我們確實對電商業務板塊進行了重新整合，未來我們將圍繞四大核心領域持續更新進展：中國電商、即時零售、國際電商以及全球B2B批發業務。接下來，我將簡要分享這四大板塊在未來階段的戰略重點和關鍵考量。

首先是中國電商業務。儘管國內電商市場短期內面臨宏觀經濟挑戰，但我們的長期戰略聚焦於強化核心供給能力。同時，我們計劃利用人工智能（AI）全面提升整體購物體驗，並全方位提升運營效率。

在供給端方面，自去年以來，淘寶和天貓一直專注於扶持原創商家，包括品牌賣家，同時也在釋放來自重點產業帶的優質白牌供應商的潛力。我們將繼續加強與領先品牌商家的合作，助力其實現穩定且可持續的業務增長。

天貓仍是各大品牌及衆多原創商家最關鍵的運營陣地。與此同時，我們正進一步深入產業帶，直接從源頭採購優質商品。我們正在支持更多製造工廠直接在平台上經營，並藉助平台的AI能力，幫助白牌商家採用更簡單、高效的託管運營模式。

通過這種產業帶託管模式產生的交易佔比持續穩步上升。在過去一個季度的618購物節期間，儘管面臨一定的宏觀經濟挑戰，最終結果符合我們的預期，核心商家實現了穩健增長。

同時，我們看到人工智能在電商供需兩端都存在巨大機遇。在消費者端，我們將繼續推出由AI驅動的新體驗和新場景，例如多模態搜索和虛擬試穿。我們的目標有兩個：第一，利用AI技術提升現有購物場景的體驗和效率。

我們已經觀察到，人工智能在我們的產品推薦中顯著提升了效率。其次，在商家端推動新型AI驅動的互動方面，我們注意到商家已在運營中廣泛採用人工智能。我們正在探索如何在多個運營環節中利用人工智能，以提升商家能力，特別是在數據分析、廣告營銷和客戶服務等領域，商家能夠獲得明顯收益。

展望未來，我們還將與通義辦公合作，推出專爲電商場景定製的AI智能體。接下來談談即時零售業務。經過一年多的投入與發展，淘寶閃購在規模和市場份額方面都發生了顯著變化，在用戶心智、供給豐富度、品類多樣性、物流履約、用戶體驗和訂單量等方面均有顯著提升。

上一季度，在用戶數和訂單量持續增長的同時，單位經濟效益大幅改善，虧損顯著收窄。在此基礎上，我們將加快整合盒馬鮮生和天貓超市等業務，推動即時零售業務中非食品類目的增長，並特別聚焦於擴大前置倉佈局。

過去一年，盒馬鮮生加速發展前置倉，帶動了GMV的同比增長。同時，即時零售將繼續拓展品類覆蓋範圍，並在關鍵領域持續創新，以提升消費者體驗。我們預計在下一財年，即時零售中非食品類目的交易額將超過食品類目，從而推動整體電商業務中多個實物商品類目的增長。

即時零售業務預計將在2029財年實現整體盈利。長期來看，我們認爲該業務有望貢獻平台總GMV的30%，成爲我們電商業務的第二增長曲線。第三是國際電商業務。短期內，我們的國際電商業務確實受到關稅政策和地緣政治環境的影響，增長承壓。

儘管如此，在複雜的市場環境下，我們的跨境業務在保持交易額增長的同時，盈利能力也顯著提升。無論從交易規模還是盈利能力來看，我們都認爲跨境業務具備長期增長潛力。此外，我們在土耳其、中東等國際市場的本地電商平台正快速增長，東南亞等市場的運營效率也在持續提升。

第四是全球B2B業務。我們的B2B業務，包括1688和阿里巴巴國際站平台，在過去二十年中持續穩健增長。我們認爲，人工智能技術將爲我們的B2B平台帶來深刻變革，甚至可能從根本上重塑現有商業模式。尤其是智能體（Agentic）模式將在B2B交易中發揮越來越重要的作用。

我們已推出面向跨境商家的AI智能體產品Axio Work，上線不久便吸引了超過50,000名付費商家。人工智能正在全面改變B2B商家——尤其是跨境商家——的經營方式。我們相信，依託我們在該領域深耕二十年的經驗，有機會在AI時代爲B2B及跨境貿易創造出全新的商業模式和商業機遇。

過去幾年，我們已在多個關鍵領域完成了電商業務的新戰略定位。展望未來，我們將繼續發揮從供應鏈協同到人工智能技術等方面的綜合優勢，在AI時代進一步釋放電商業務的增長潛力，同時構建更加多元化的收入與利潤結構，推動整體業務板塊更穩健地發展。

接線員

謝謝。下一個問題來自中金的Yang Bai，請提問。

Yang Bai

謝謝。我的問題關於雲和AI業務。我們注意到，阿里雲的收入增速已連續多個季度加快，本季度達到了45%。我們知道公司此前設定了一個長期目標，即在未來五年內實現外部雲收入超過1,000億美元。同時，你們現在也表示，未來幾個季度的增長仍將保持加速態勢。

因此我想問兩個問題。首先，展望接下來的幾個季度，你們預計雲業務的增長速度會是怎樣的？推動雲計算增長持續加速的核心驅動力是什麼？其次，正如你們提到的，目前行業在算力供應方面正處於相對緊張的階段。

而你們剛剛提到，這種供需格局可能在2030年左右發生變化。因此，我想從更長期的角度請教一下，雲業務的根本增長驅動力是什麼？它們是否與短期驅動力有所不同？謝謝。

Eddie Wu

感謝您的提問。我認爲可以從三個方面展開說明：首先，我會介紹我們當前的業務及相關數據；其次，我會探討增長的驅動因素；最後，我會基於上述分析分享我們的長期展望。

首先，從當前業務和關鍵指標來看，如您所見，AI與雲業務板塊的外部收入已連續9個季度加速增長，上個季度增速已達45%。我們正看到非常強勁的客戶需求，而且我們的產品相比其他雲服務商具有顯著的競爭優勢。

因此，我們預計未來幾個季度的收入增長將繼續加速。我們觀察到，本季度AI相關產品已實現124億元人民幣的收入。如果換算成年化的美元收入，相當於年收入約爲73億美元。

展望下個季度，我們自己的預測是，AI產品的年化收入將接近100億美元。因此，我們的增長率依然非常強勁。與此同時，我們也預計未來幾個季度EBITDA利潤率將逐季環比持續改善。

此外，對雲業務而言，MaaS（模型即服務）的需求增長也非常重要。本季度我們看到了MaaS需求的顯著增長，同時推理效率也在持續提升。目前，我們的MaaS業務ARR（年度經常性收入）已超過160億元人民幣。實際上，讓我澄清一下，這是截至8月的最新數據，目前已超過160億元人民幣。

接下來，我將詳細闡述我們商業模式中的增長驅動力。需要明確的是，阿里巴巴在人工智能領域的投資模式與純人工智能公司有根本性不同。我們採取的是覆蓋全棧的集約化戰略，包括芯片、AI雲基礎設施以及大模型。

我們在上述三個最關鍵的領域均保持行業領先地位。此外，我們認爲整個行業的人工智能和技術發展仍處於早期階段。展望技術發展的不同階段，AI行業的核心商業價值可能會在不同層次之間轉移，包括芯片、雲計算、大模型和應用層。

我們的全棧投資確保了能夠提供最優的服務能力和最具性價比的價值，使我們在未來行業中佔據有利地位，並確保在技術發展的每個階段都能保持競爭力和持續的增長勢頭。

接下來，讓我展望一下我們認爲在未來一到兩年內最重要的增長驅動力。短期內，截至2025年底，我們已看到商用推理服務需求呈指數級增長。這種對推理需求的指數級增長標誌着一種根本性轉變——算力如今已成爲驅動AI收入的核心資產。

如今，所有與AI相關的收入模式都圍繞AI算力展開。同時，正如我之前提到的，業界普遍認爲算力供應在未來一段時間內仍將處於短缺狀態。與此同時，MaaS（模型即服務）推理服務更高的毛利率也產生了重大影響。

如果說算力過去曾是一個成本中心，那麼傳統意義上的算力如今已轉變爲一種核心生產性資產，其價值創造與收入呈正相關。因此，在GPU被廣泛應用於各類場景之際，高價位的計算能力在整個行業中依然供不應求。

因此，定價模式正逐漸趨同於那些利潤率最高、創收能力最強的變現方式，這正在推動幾乎所有GPU相關產品的定價策略。此外，阿里巴巴擁有全面的多模態模型能力。我們的模型處於行業前沿水平，這使我們在實現算力價值方面具備顯著優勢，併爲我們的定價策略提供了堅實支撐。

因此，在爲新客戶定價或與現有客戶續簽合同時，我們可以採用更健康的定價模式。我們預計這將成爲未來一年多時間裏推動毛利率提升的一個非常積極的短期驅動力。

接下來，我談談規模效應和網絡效應，這是AI雲領域非常重要的長期增長驅動力。過去幾年，很多人一直在問：AI的超級應用是什麼？答案是，真正的超級應用是基於雲的AI算力。

因爲所有這些不同的工作負載都需要運行在完整的AI雲算力棧上，包括訓練、推理、AI軟件和智能體，涉及GPU、CPU、存儲、數據庫、虛擬化以及調度工具等。因此，AI雲就像一座超級城市，其中工作負載是居民，而不斷迭代升級的全棧AI雲服務則是城市基礎設施，進而吸引更多新居民，並增強現有居民的粘性。

因此，這裏你可以看到極其強大的網絡效應和規模效應。鑑於我們在亞洲所有云服務提供商中運營着數量最多的數據中心，我們享有最強的規模經濟優勢。同時，我們大規模部署自研的T-Head AI芯片，避免了採購昂貴商用GPU所帶來的高昂溢價，從而防止毛利率被侵蝕。

憑藉我們在自研模型方面業界領先的性能，我們在計算資源上擁有強大的定價權。因此，從行業發展趨勢以及我們自身產品優勢的角度來看，長期收入增長和毛利率擴張的趨勢非常強勁。

因此，我們對實現到2030年外部雲收入達到1,000億的目標充滿信心，並且對實現20%的毛利率有良好的可見性。

接線員

謝謝。下一個問題來自花旗集團的Yuan Liao，請提問。

Yuan Liao

感謝給我提問的機會，並祝賀公司取得強勁的季度業績，尤其是在AI領域的進展。我有一個關於MaaS業務的後續問題。正如Eddie之前提到的，截至8月，ARR已超過160億元人民幣。而上個季度我記得貴方表示，年底的目標是MaaS ARR超過300億。

因此我想了解，鑑於截至目前的進展，你們是否會調整這一年底目標？此外，在MaaS業務中，我們自研模型和第三方模型各自的收入佔比分別是多少？隨着模型相關競爭加劇以及更多開源模型湧現，這些因素將如何可能影響MaaS業務的毛利率和盈利能力？

Eddie Wu

感謝您的提問。確實，百鍊的MaaS業務增長非常迅速。截至8月，我們的ARR已達到160億元人民幣，甚至超過了160億元人民幣。鑑於當前的增長勢頭以及即將推出的新模型管線，我們仍然有信心在年底前實現300億的ARR目標。

在我們的MaaS平台上，自研模型目前仍佔收入的大部分。但話雖如此，第三方模型帶來的收入也不容小覷。或許我可以稍微談一下我們如何看待不同模型的能力。許多客戶在自己的AI應用中往往需要或希望使用多個不同的模型，因爲這些模型各有特點或具備不同的能力。

因此，在我們這樣的平台（例如百鍊）上部署更多開源模型以提供推理服務，對我們和百鍊來說都是一件好事。就毛利率而言，我們在百鍊這樣的平台上託管自有專有模型與第三方模型所能實現的毛利率水平實際上非常接近，高度可比。

我們一方面確實在大力開發這些專有模型，既是爲了持續提升模型的智能水平，也是爲了最終實現通用人工智能（AGI）的目標。但僅從模型即服務（MaaS）業務的角度來看，這兩類模型所帶來的毛利率水平實際上是非常接近的。

但總體而言，擁有一個繁榮興盛的開放生態，其中包含大量開源模型，對阿里雲這樣的雲服務商極爲有利。

接線員

謝謝。您的最後一個問題來自摩根大通的Alex Yao，請發言。

Alex Yao

感謝您給我機會提出最後一個問題。我想回到Eddie早前的發言。他詳細闡述了阿里巴巴正在構建一個全棧式AI生態系統。我的問題其實是：在這一全棧生態系統的哪一層，您認爲價值將累積，且變現將集中？

我們知道，就在旗艦模型QWen 3.8 Max發佈三個月後，你們便開源了其權重。同時，你們的自研芯片也取得了成功，目前已爲650多家外部客戶提供服務。我想知道，這是否意味着未來的價值將主要集中在計算層，或者可能是在編排層，而不一定是在模型層？

還是說，您認爲在行業發展的不同階段，價值會集中在不同的層級？長期來看，如果您認爲價值和變現將主要集中於硬件和計算層，那麼考慮到大量硬件和計算資源的分配將由政府主導，我們該如何看待未來的競爭格局？

Eddie Wu

謝謝。這是一個非常專業的問題，確實涉及長期判斷。因此，我認爲它本身就伴隨着高度不確定性。但我可以明確的是，我們正在投入全棧佈局。這意味着，無論哪個層級最具價值，也無論這種價值在不同時期如何在各層級之間轉移，所有這些層級都是我們生態系統的一部分。

我想我可以分享一下我個人的短期看法：從短期來看，我認爲大部分價值將集中在芯片和AI雲基礎設施上。這種模式不僅在中國可見，在全球許多公司中也是如此。當一項技術處於早期階段，尤其是供應短缺時，大量價值往往會集中在基礎設施和核心硬件上——在這個案例中，就是芯片和存儲。

以阿里巴巴爲例，我們已將算力、雲基礎設施和AI推理能力整合到一個核心業務板塊中。接下來，我想談談這些AI模型最終將如何實現商業價值。這個問題在業內存在大量爭論，甚至在我們公司內部也存在不同觀點。因此，這裏我僅分享我個人的看法。

但就我個人而言，我認爲當前通過API對大語言模型進行變現的模式只是一種短期策略，是一種過渡性的短期手段，絕非最終的商業模式。要知道，我們公司在整個平台上投入了巨量的算力，但目標絕不僅僅是獲得這類短期的API收入。

我認爲，當我們達到通用人工智能（AGI）階段，或接近實現AGI時，最終的商業模式將是交付客戶真正需要的實際產品和實際成果——也就是開展能真正產出產品和運營結果的研發工作。

因此，目前各家AI模型公司之所以大力投入並展開激烈的『軍備競賽』，並不僅僅是爲了在基於API的服務上相互競爭，而是因爲他們都着眼於那個終極目標——屆時的變現水平將遠高於當前通過API調用銷售服務所獲得的收入。

關於硬件，我想補充幾點關於我們平頭哥自研芯片的想法。我知道過去我們在這一話題上與投資者溝通不多，但上一代平頭哥芯片我們已經生產並出貨超過500,000片。而最新一代芯片已於今年8月部署在阿里雲AI雲上，作爲超級節點使用。

我認爲，我們是爲數不多能夠大規模部署此類自研國產芯片的公司之一。我們平頭哥芯片的一個獨特之處在於，這些國產芯片以GPU架構爲核心技術基礎，能夠很好地同時支持訓練和推理負載。

目前已有數百家公司通過阿里雲利用這些芯片進行推理和模型訓練，涵蓋具身智能、自動駕駛以及大模型公司等多個領域。至於我們的第二代芯片，我們將在今年下半年啓動研發。

我們預計第二代芯片將具備極高的算力和極其強大的互聯帶寬，完全有能力直接替代現有芯片。因此，我認爲我們在芯片領域，尤其是在大規模模型訓練方面，處於非常獨特的地位。

我不認爲任何由政府主導的算力供應分配計劃能夠生產出具備如此強大競爭力的芯片。因此，我認爲平頭哥作爲阿里雲非常關鍵和核心的組成部分，未來前景高度確定，我們對該領域的核心競爭優勢充滿信心。

我與中國各地衆多工程師有過交流，可以明確地說，這些芯片在廣泛工程領域的工程師群體中擁有非常廣泛的受衆。總而言之，我認爲平頭哥芯片在支持各類行業的大規模訓練和推理方面，無疑是國產芯片中的最佳選擇。我們在行業中確實是第一名。

此外，我認爲就未來的生產能力與部署而言，我們完全可以自信地宣稱至少位居行業前二。而在實際觸達客戶方面，阿里雲在中國的雲計算和AI市場中佔據最大的市場份額，因此我們在渠道分銷方面具有非常顯著的優勢。從這個角度來看，我對平頭哥芯片的長期商業價值充滿信心。

埃迪·吳

非常感謝您的支持，我們期待在下個季度向您更新我們的進展。謝謝！

接線員

謝謝。今天的會議到此結束，感謝您的參與。您可以現在斷開連接了。

詳細信息請訪問阿里巴巴投資者關係

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