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上半年鋰電結構件高增毛利率承壓，科達利超500億元市值裏的「機器人敘事」待兌現

本文來源：時代商業研究院作者：陳佳鑫、韓迅

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫、韓迅

編輯|韓迅

8月14日，鋰電精密結構件龍頭科達利（002850.SZ）交出2026年上半年成績單：營收92.08億元，同比增長38.58%；歸母淨利潤9.43億元，同比增長22.57%。

營收增速創下近年來較高水平，但利潤增長卻明顯掉隊，營收與利潤之間出現近16個百分點的增速「剪刀差」。一邊是新能源電池尤其是儲能需求持續爆發，部分鋰電結構件生產基地已滿負荷運行；另一邊則是鋁、鋼等原材料價格上漲，持續侵蝕結構件業務的利潤空間。

更值得關注的是，科達利如今已經不再被看作一家單純的鋰電結構件企業。過去一年多，科達利股價大幅上漲，市值突破500億元，市場給予其估值溢價的重要依據，正是其切入人形機器人零部件賽道的想象空間。

但從半年報披露的信息來看，科達利的機器人零部件業務談貢獻爲時尚早，該業務仍處於產能爬坡、客戶驗證和研發投入階段，收入規模尚小。其中，科達利佈局的諧波減速器、絲槓、靈巧手三大方向中，進展最快的諧波減速器相關業務收入佔比仍不足1%，絲槓和靈巧手則處於更早期階段。

2026年半年報既展現了科達利鋰電結構件主業的高景氣，也暴露出原材料漲價下的盈利壓力；與此同時，機器人業務雖然正在加速佈局，但距離成爲第二增長曲線，或許還有相當長的路要走。

截至8月19日收盤，科達利股價收報181.87元/股，總市值爲520.75億元。

一、營收提速，毛利率承壓

1. 增長曲線持續上翹，單季增速逐季抬升

2026年科達利營收增長提速，上半年92.08億元的營收規模與38.58%的同比增速，顯著高於2025年全年26.46%的增長水平。

從單季度維度觀察，科達利營收提速趨勢更爲明顯。同花順iFinD數據顯示，自2025年以來，科達利營收增速逐季抬升，（2025年第四季度、2026年第一季度、2026年第二季度）營收增速分別爲34.10%、37.09%、39.83%。

收入加速的背後，核心仍然是下游新能源電池需求增長，其中，儲能業務或成最大增量來源。

據SNE Research統計，2026年上半年全球動力電池累計裝車量608.5GWh，同比增長20.0%；而據ICC鑫欏資訊統計，同期全球儲能電池出貨量達到507.8GWh，同比大幅增長97.5%，增速遠超動力電池。儲能賽道的爆發式增長，直接帶動了結構件需求的快速擴容。

分業務板塊看，2026年上半年科達利鋰電池結構件實現營業收入約90.37億元，同比增長41%，是收入增長的絕對主力。海外市場表現同樣亮眼，2026年上半年其海外收入達3.90億元，同比增長54%，高於整體增速，德國、瑞典、匈牙利等海外基地產能持續釋放。

2. 原材料漲價侵蝕利潤，毛利率同比下滑超2個百分點

但收入增長提速並沒有完全轉化爲利潤增長。2026年上半年科達利實現歸母淨利潤9.43億元，同比增長22.57%，落後營收增速16個百分點。利潤增速與營收增速的剪刀差，核心原因在於毛利率下滑與研發費用高增。

2026年上半年，科達利綜合毛利率爲20.72%，同比減少2.15個百分點。其中，第二季度單季毛利率約20.36%，同比下降3.07個百分點，環比第一季度也有所回落。

毛利率承壓的主要推手是鋁材、鋼材等主要原材料價格上漲。自2025年第四季度以來，鋁價進入上行通道，2026年上半年維持高位震盪格局；與此同時，2026年上半年鋼材價格也出現一定幅度上漲。

作爲精密結構件製造商，鋁材、鋼材等原材料在科達利生產成本中佔比較高，且其未採用期貨套期保值業務對沖價格波動風險，因此，原材料漲價對毛利率的傳導效應較爲直接。

後續毛利率能否修復，很大程度上取決於科達利能否向下遊客戶轉移成本上漲壓力，以及原材料價格是否回落。

科達利向時代商業研究院表示，對於原材料漲價壓力，公司目前與客戶保持緊密溝通，並動態協商價格進行靈活調整。

費用端方面，研發投入的大幅增長是另一項重要支出。上半年科達利研發費用達5.6億元，同比大增57.97%，增速顯著高於營收，研發費用率提升至6.08%，成爲佔比最高的費用項目。研發費用的快速增長，或與科達利加大機器人新業務研發投入有關。

二、機器人零部件業務含金量幾何？

1. 股價翻倍背後的機器人敘事

2025年以來，科達利在二級市場表現亮眼，股價累計漲幅接近翻倍，總市值突破500億元，顯著跑贏多數鋰電產業鏈同行。市場給予估值溢價的核心邏輯，主要並非傳統的鋰電結構件業務，而是跨界佈局的機器人零部件業務。

人形機器人被視爲繼新能源汽車之後的下一個萬億元級賽道，核心零部件的國產替代空間巨大，科達利的跨界佈局恰好踩中了市場風口。

2024年，科達利正式進入人形機器人領域。

但與傳統主營業務相比，科達利做機器人零部件並沒有特別明顯的產業基礎。

科達利此前的主營業務主要集中於鋰電池精密結構件和汽車結構件，在精密衝壓、金屬成型、焊接、模具、自動化生產以及規模化製造方面擁有較強積累，但這些能力與機器人核心零部件之間並不能完全畫等號。

因此，科達利選擇了合資合作的方式進入機器人產業。

2024年4月，科達利與臺灣盟立自動化（下稱「盟立」）、臺灣盟英科技（下稱「盟英」）共同投資成立深圳市科盟創新機器人科技有限公司（下稱「科盟創新」）。科達利出資4000萬元，持股40%；盟立持股34%，盟英持股10%，團隊持股平台持股16%。由於團隊持股平台表決權委託給科達利，科達利取得科盟創新實際控制權並將其納入合併報表。

從合作方背景來看，科達利在這項業務中承擔的角色，並不是傳統意義上的「核心技術輸出方」。

盟英本身就是一家從事諧波減速機研發的企業，合作公告顯示，其經營範圍包括諧波減速機的研究、設計、開發、製造和銷售；而盟立則擁有自動化設備、系統以及相關零組件方面的技術和產業資源。

換句話說，科達利更多發揮的是資金、精密製造、規模化生產、品質管理以及供應鏈等方面的優勢，而機器人領域的專業技術能力主要來自合作方。

科達利在半年報中也將這一模式概括爲「合資合作、資源整合、協同發展」，通過與行業優質主體合作，整合合作方長期積累的核心技術與研發經驗，同時發揮自身在精密製造、規模化量產、品質管控及成本控制方面的優勢。

這種模式的優點是可以降低跨界進入新產業的技術門檻，是快速補齊機器人核心技術的現實路徑。但問題同樣明顯：如果核心技術並非由科達利自主掌握，那麼未來機器人業務的技術壁壘、利潤率以及產業鏈話語權是否由科達利掌握，仍然需要進一步觀察。

2. 諧波減速器進展最快，但短期仍難撐起業績

目前，科達利機器人業務主要佈局諧波減速器、絲槓、靈巧手等方向，其中，進展相對較快的是諧波減速器。

科盟創新成立之初便將諧波減速機作爲核心技術方向，並計劃進一步向機器人關節模組延伸。

從產能建設來看，科盟創新已在國內建設生產基地。此前東吳證券研報顯示，其一期5萬台諧波減速器產能逐步進入投產階段；今年科達利進一步推進海外佈局。

2026年6月，科達利公告擬與盟立、盟英共同在泰國設立控股子公司並建設諧波減速機生產基地，計劃投資金額不超過3.5億元，其中，科達利持股51%。

從科達利近期投資者交流情況來看，國內生產基地月度產能正在穩步爬坡，泰國基地則進一步強化其海外供應能力。

但一個值得注意的細節是，科達利自己在泰國項目公告中已經提示，諧波減速機業務目前仍處於發展早期，相關產品營業收入佔科達利2025年營業收入不足1%。科達利同時提示，如果下游客戶批量採購訂單不及預期，新增產能可能無法滿負荷生產，進而拉長投資回收週期。

這實際上已經說明，目前機器人業務對於科達利業績的貢獻仍然非常有限。

更大的問題在於市場空間和商業化節奏。

科盟創新目前的諧波減速器採用鋁鋼複合、特殊PEEK材料等方案，並強調輕量化，主要瞄準人形機器人等輕量化需求較大的市場。在此前的投資者調研活動中，科達利曾表示，在人形機器人領域，由於客戶對於產品使用壽命的要求相對工業機器人更爲寬鬆，特殊PEEK材料諧波減速機受到客戶的廣泛關注。

科達利也向時代商業研究院表示，「輕量化」對於高精密的減速機來說是一個比較重要的發展方向。公司深耕精密結構件多年，對於材料、設備、工藝路線有一些技術積累，能夠幫助產品優化輕量化性能。

但人形機器人目前仍處於技術快速迭代和產業化早期，真正實現大規模量產仍需要解決成本、可靠性、續航以及應用場景等問題。

此前科達利在與機構交流中也表示，人形機器人客戶的送樣測試周期通常需要1～2個月，而且隨着機器人產品設計快速迭代，客戶需求和產品結構也在不斷變化，訂單最終落地和量產轉換仍需要較長時間。

因此，即便科盟創新的諧波減速器產能正在爬坡，也不意味着收入能夠同步快速釋放。

3. 絲槓、靈巧手更像遠期期權

相比諧波減速器，科達利在絲槓和靈巧手方面的產業化進展更早期。

科達利通過設立相關合資公司佈局這些產品，但從股權結構來看，兩家合資公司科達利持股比例均爲30%，但並未取得控制權。這與科盟創新40%持股並取得實際控制權的模式存在明顯區別。

這意味着，科達利在三大機器人零部件領域的參與程度不同，但總體而言，機器人業務目前仍然不是科達利可以獨立掌控的成熟業務體系。

科達利機器人零部件業務（尤其是絲槓、靈巧手）更像是一項遠期期權：如果未來人形機器人進入大規模量產階段，科達利能夠憑藉精密製造、自動化生產和規模化管理能力切入核心零部件供應鏈，那麼機器人業務確實可能打開新的成長空間；但如果人形機器人商業化速度低於預期，那麼前期投入的研發、設備和產能則可能需要更長時間消化。

三、核心觀點：鋰電基本盤穩固，機器人第二曲線尚遠

整體而言，科達利2026年半年報呈現出比較清晰的兩條主線。

第一條是鋰電結構件主業——營收提速、部分基地滿產，構成了科達利業績的基本盤。但原材料漲價導致的毛利率下滑，讓利潤增速落後營收16個百分點。這部分業務的看點在下半年：若鋁價回落或成功提價，毛利率有望迎來修復。

第二條是機器人零部件業務——三大產品協同佈局、諧波減速器產能爬坡與客戶驗證、泰國基地開啓建設，產業進展確實在加速。但技術主導權在合資方、收入佔比極低、人形機器人行業尚處於培育期，這塊業務對2026年甚至2027年的業績貢獻預計都十分有限。

對於投資者而言，需要清醒認識到：科達利當前500多億元市值中，相當一部分包含「機器人業務未來可能成功」的預期。如果2027年人形機器人量產節奏低於預期，或者諧波減速器競爭格局惡化（綠的諧波（688017.SH）、HD等對手同樣在加速佈局），這部分的估值溢價面臨回調壓力。

短期看鋰電結構件，看的是毛利率能否修復；長期看機器人零部件，看的是人形機器人能否如期放量——這是科達利未來兩個核心變量。半年報已經把牌桌上的牌亮明：主業穩增但利潤承壓，機器人零部件業務「故事很性感，兌現尚早」。

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