業績前瞻 | 泡泡瑪特週四業績出爐！「後爆款時代」主動降速，中報能否打消市場增長疑慮？

$泡泡瑪特 (09992.HK)$ 將於8月20日（本週四）公佈2026年中期業績。根據彭博預期，2026年上半年營業收入199.754億元，去年同期爲138.763億元；調整後淨利潤爲59.806億元，去年同期爲47.096億元。

作爲港股市場最具話題性的消費股之一，在經歷去年LABUBU的全球爆火後，泡泡瑪特流量回落和銷售回撤相對明顯。3月，泡泡瑪特發佈2025年全年業績未達市場較高預期導致股價大幅下挫，績後兩日股價累計跌超30%；此後，瑞銀、大摩等多家機構對泡泡瑪特下調未來增長預期，而段永平卻多次增持，泡泡瑪特股價維持震盪走勢。

對於此次泡泡瑪特的業績，核心關注點在於「後爆款時代」的增速回調與全球化運營質量。隨着Labubu等現象級熱度趨於平穩，市場正評估其主動「踩剎車」降速後的穩健表現。

泡泡瑪特主動降速

2025年，因Labubu等現象級IP爆發，泡泡瑪特業績呈幾何級增長。在經歷過2025年的超高速增長後，泡泡瑪特主動降速，2025年度業績發佈會上，王寧將2026年定義爲「休整年」，將公司2026年增長目標從去年184.7%的營收增速大幅下調至「不低於20%」。

王寧將2026年比作F1賽車「進站加油、調整輪胎」的時刻，意在蓄力更長遠的全球化與IP生命週期管理，而非單純追求短期速度。主動下調預期曾引發股價震盪，部分投資者擔心高增長敘事放緩。

今年5月泡泡瑪特公佈的一季度未經審核數據顯示，整體收益仍同比保持75%~80%的高位增長，顯示實際動能強於保守指引。

其中，中國市場收益同比增長100%至105%，中國線上渠道同比大增150%至155%，中國市場表現「超預期」；海外市場相較去年動輒翻倍甚至數倍的增長，今年一季度增速明顯放緩，美洲、歐洲及其他地區實現55%以上的增長，中國以外的亞太地區僅增長25%至30%。

增速回調後面臨的考驗

– Labubu IP生命週期見頂？單一依賴症能否化解？

作爲泡泡瑪特現象級IP，德銀警告Labubu的生命週期見頂，泡泡瑪特的高增長時代或已走到拐點。隨着新品（如 Labubu 4.0 系列）發售及產能大幅提升，部分產品的市場溢價收窄，二級市場價格出現回落。

在中國市場，泡泡瑪特於近期618購物節期間，在淘寶/天貓官方旗艦店推出階梯式滿減優惠，並上線包含多款產品的"福袋"。德銀指出，Labubu世界盃系列被納入每四個福袋中，暗示該系列的實際銷售轉化弱於此前預期。

2025年，以Labubu爲核心的The Monsters家族營收佔比大幅攀升，收入破百億，已成爲公司最重要的支柱IP。相較之下，元老級旗艦IP Molly表現不及市場預期。高度集中的IP結構意味着，一旦Labubu熱度消退，整體營運波動風險不容忽視。根據彭博綜合預期，泡泡瑪特2026年The Monsters家族營收145.097億元，佔比由2025年的38.1%下降至33.3%。

泡泡瑪特通過盲盒機制所帶來的不確定性溢價，以及社交傳播的放大效應，能夠在較短週期內完成產品放量與庫存週轉。這種模式在消費行業中極具效率，但其內在缺陷同樣明顯：一旦爆款生命週期進入衰減，增長就會迅速承壓。

泡泡瑪特想要真正消除「Labubu 依賴症」，並非依靠單一品類成長，重點在於能否培育出另一個同等規模的旗艦IP，或是透過IP聯名、內容開發、主題樂園化等方式，加厚整體IP矩陣的競爭底蘊。

– 海外擴張能否從「爆發成長」邁向「深耕經營」？

海外市場是泡泡瑪特近年最大亮點，2025年公司營收佔比顯著提升，公司整體營收成長185%，海外銷售增長291.9%，佔總收入比重升至43.8%；其中美洲市場成長尤爲迅猛，2025年收入同比增長748.4%。按泡泡瑪特官方數據，截至2026一季度末，海外門店208家，新開26家；目前美國市場開出67家店，新開門店12家，已經是海外開店數量最多的市場。

今年一季度，泡泡瑪特海外市場相較去年動輒翻倍甚至數倍的增長速度明顯放緩，美洲、歐洲及其他地區實現55%以上的增長。根據彭博預期，泡泡瑪特2026年上半年中國市場收入120.467億元，亞太地區收入34.957億元，美洲地區收入27.259億元，歐洲及其他地區收入7.921億元，去年同期各地區收入分別爲82.828億元、28.509億元、22.649億元和4.777億元。

泡泡瑪特首席運營官司德此前表示，過去兩年海外業務快速擴張，在新用戶大量湧入的帶動下實現高速增長，但無論是用戶還是海外員工，對潮玩文化和IP的認知有限。因此，隨着流量回落，銷售回撤較大，這成爲當前海外業務的核心挑戰。

泡泡瑪特正處於從海外「爆發成長」邁向「深耕經營」的關鍵轉折期，能否成功跨越主要取決於其精細化運營、多業態出海以及本地化合規的管理能力。市場關注焦點在於高速擴張之後，泡泡瑪特能否在海外建立更成熟的在地營運能力。

甜品、樂園等其它業務

POP BAKERY是泡泡瑪特旗下的獨立甜品品牌，將 Molly、Labubu、Dimoo、Skullpanda 及星星人等熱門 IP 結合輕食餐飲，主打結合潮流 IP 與美食的複合式體驗。這標誌着泡泡瑪特從單一潮玩銷售向「IP體驗消費」的商業模式升級，但目前無法指望能貢獻多大的營收。

自去年底POP BAKERY在北京首都機場開出首家線下快閃店之後，短短半年多的時間，已經有累計近40輛快閃甜品車落地北京、上海、深圳、成都等國內各大頭部城市。今年6月份，POP BAKERY首店在阿那亞開業；7月底，東南亞首店在新加坡聖淘沙開業。

POP LAND是泡泡瑪特主題城市樂園項目。2026年，POP LAND 1.5期將完工，新增「飛翔的Labubu」等多個遊樂設施，2027年，POP LAND將進去2期擴展的神話階段，引入SKULLPANDA和星星人主題場景。

從短期財務回報來看，樂園業務的資本開支與運營成本較高，其盈利能力未必優於零售業務；但從結構上看，嵌入IP的樂園有着獨特的競爭優勢，同時深化IP價值與賦能長期增長。

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