光通信股率先修復，AI光週期繼續？
中際旭創撐起半邊天！獵奇智能站上光模塊風口，仍現業績增長疲態
出品 | 創業最前線
作者 | 希波
編輯 | 王亞靜
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
光模塊是數據中心裏負責光電轉換的核心器件，它可以把電信號變成光信號，讓數據在光纖裏飛速傳輸。
近日，光模塊製造設備供應商蘇州獵奇智能設備股份有限公司（以下簡稱「獵奇智能」）正在衝刺深交所創業板IPO，近日已成功提交註冊。
招股書顯示，獵奇智能實控人羅超存在低買高賣股權現象，公司IPO前夕股權激勵價格與外部股東入股價差懸殊。
此外，公司業績增長疲軟，並且半數以上收入來自單一大客戶中際旭創。
接下來，獵奇智能是否能夠順利闖關IPO，仍是未知數。
1、多筆股權變動價差懸殊，定價公允性存疑
獵奇智能的故事，始於羅超。
羅超出生於1981年，大學畢業後入職鴻準精密模具（崑山）有限公司（以下簡稱「鴻準精密」），擔任自動化部機械設計工程師。
2015年11月，羅超與同在鴻準精密任職的徐凱和劉鴻銘，以及西安正奇、宋玉華共同出資500萬元，在蘇州創立獵奇智能的前身獵奇有限。
2024年10月，獵奇有限完成股份改制；同年11月，在江蘇證監局進行上市輔導備案，開啓資本化進程；2025年12月申報深交所創業板IPO獲受理。
目前，獵奇智能專注於光通信、半導體及汽車自動化等領域智能生產裝備，公司產品已覆蓋光模塊封裝測試的核心環節，包括貼片、耦合、老化測試等關鍵工序，並最終應用於數通市場及電信市場。
截至招股書籤署日，羅超直接持有公司20.63%的股份，並通過崑山奔博、崑山合鳴間接控制36.77%、0.75%的表決權，合計控制58.15%的表決權，爲實際控制人。
（圖 / 獵奇智能招股書）
在獵奇智能發展過程中，多輪不尋常的股權轉讓與資本操作，成爲市場與監管關注的焦點。
具體來看，2023年1月，獵奇智能董事畢延文將其所持公司3.00%股權（對應出資額30萬元），以20元/股的價格轉讓給羅超控制的崑山美滿，作價600萬元。
時隔兩個月（2023年3月），羅超卻以50元/股的價格，向崑山合鳴和南京俱成轉讓3.5%股權（對應出資額35萬元），合計1750萬元。短短兩個月，股權轉讓價格相差30元/股。
在問詢函中，深交所要求公司說明，畢延文低價向羅超出讓股份，隨後羅超高價轉出的原因、合理性，是否存在代持或其他利益安排。
獵奇智能回覆稱，股價差異的主要原因是爲了推進上市及引入新投資人、穩定控制權結構需要，以及償還對公司的借款。
然而，IPO輔導備案不久後，也就是2024年11月18日，獵奇智能快速落地股權激勵方案。其中，公司的研發總監葛宏濤、副總經理兼董秘劉正、副總經理陳文傑三名核心高管，以8.57元/股的低價，共同認繳獵奇智能新增的195萬元註冊資本。
（圖 / 獵奇智能招股書）
2024年12月9日，獵奇智能再次增資，引入金浦慕和、金海通、全德學鏤科芯等11名新股東，入股價格則達到28.57元/股。
（圖 / 獵奇智能招股書）
一般來說，核心高管獲得低價股權激勵屬於企業激勵高管的常規操作，但這兩次增資的定價稍顯懸殊，難免引發外界質疑。
此外，獵奇智能分紅後又擬IPO募資補流的操作，讓其募資必要性受到質疑。招股書披露，2022年至2025年上半年，獵奇智能的分紅金額爲1000萬元、1200萬元、1500萬元和3500萬元，分紅總額達7200萬元。
（圖 / 獵奇智能招股書）
此次IPO，獵奇智能規劃使用8000萬元用於補充流動資金。但截至2025年末，公司貨幣資金高達1.67億元、交易性金融資產3.01億元，且無任何短期借款，整體資金儲備充裕。
充裕自有資金與高額分紅並行，仍擬IPO募資補流的操作，還需要獵奇智能的進一步解釋。
2、業績增長疲軟，中際旭創撐起半邊天
獵奇智能產品覆蓋光模塊封裝測試的核心環節，包括貼片、耦合、老化測試等關鍵工序，相關設備適配800G/1.6T光模塊生產，是光模塊封測設備核心廠商。
受益於光模塊行業高景氣週期，獵奇智能的業績自2022年起快速增長。
2023年至2025年（以下簡稱「報告期」），獵奇智能實現營業收入2.89億元、5.43億元和6.98億元，同比增長99.47%、87.74%和28.52%。
同期，其歸母淨利潤爲8160.46萬元、1.81億元和1.82億元，同比增長132.38%、121.53%和0.87%。
（圖 / Wind（單位：萬元））
報告期內，獵奇智能的營收、利潤增長幅度雙雙放緩。而這與2025年光模塊企業前期產線陸續建成投產，設備採購節奏放緩有關。
目前，獵奇智能的收入依託貼片設備、耦合設備、老化測試設備和自動化設備及整線解決方案。
（圖 / 獵奇智能招股書）
報告期內，獵奇智能的主營業務毛利率爲48.77%、50.32%和42.96%，2025年同比下滑7.36個百分點。其中，貼片設備、耦合設備仍維持較高毛利率，但收入佔比均出現下降，2025年貼片設備收入佔比降至34.93%、耦合設備降至23.29%。
（圖 / 獵奇智能招股書）
而收入佔比走高的老化測試設備和自動化設備及整線解決方案，毛利率明顯下滑。其中，老化測試設備毛利率由2024年的50.65%驟降至2025年的12.55%，一年下降38.1個百分點；自動化及整線解決方案毛利率也由2024年的29.34%下降至2025年的23.32%。
在問詢函回覆中，獵奇智能表示，2025年模塊老化測試設備收入主要來源於QTEC（模塊老化測試設備的其中一個型號）設備，這是對原有TEC（模塊老化測試設備的另一個型號）設備的升級版，售價提升幅度顯著低於成本上升幅度，導致毛利率被大幅壓縮。
這意味着，獵奇智能對客戶的議價能力偏弱，使得公司整體盈利表現不佳。
另一方面，「大客戶依賴症」也是獵奇智能面臨的風險。目前，獵奇智能設備的客戶包括中際旭創、索爾思、光迅科技等企業。
報告期內，公司向前五大客戶的銷售金額爲2.69億元、4.50億元和5.54億元，佔比93.17%、82.83%和79.40%。
其中，對第一大客戶中際旭創的銷售金額爲1.80億元、3.19億元和3.73億元，佔比62.19%、58.85%和53.42%。
（圖 / 獵奇智能招股書）
而這與行業格局有關。弗若斯特沙利文數據和LightCounting顯示，2025年中際旭創全球份額排名第一，800G以上高端產品市佔率超40%。作爲全球光模塊龍頭企業，中際旭創擴產節奏直接決定上游設備廠商的訂單體量。
報告期內，獵奇智能對中際旭創的銷售毛利額佔各期毛利額的比重分別爲75.99%、70.61%和64.97%。剔除中際旭創後，公司毛利率爲30.99%、35.94%和32.31%，低於綜合毛利率。
（圖 / 獵奇智能招股書）
不難看出，獵奇智能對中際旭創的依賴之深，未來一旦中際旭創縮減訂單、更換供應商或自身經營政策調整，導致採購需求變動便極有可能會直接衝擊獵奇智能的經營表現。
3、應收賬款、存貨雙高，核心產品涉專利訴訟
客戶集中度高企，公司的回款風險在持續放大。
報告期內，獵奇智能的應收賬款賬面餘額分別爲1.15億元、1.28億元和1.91億元，處在快速增長趨勢。
其中，應收賬款逾期金額分別爲1181.49萬元、3357.84萬元和4942.28萬元，逾期佔比從2023年10.24%增至2025年的24.33%，快速走高。
（圖 / 獵奇智能招股書）
同時，獵奇智能的存貨也在快速增長，報告期內的存貨賬面價值分別爲2.61億元、3.11億元和8.27億元。
（圖 / 獵奇智能招股書）
由於獵奇智能設備屬於定製化專用設備，生產交付、現場調試、客戶驗收全流程鏈條長、審批繁瑣，導致存貨週轉效率持續偏低。
報告期內，獵奇智能存貨週轉率分別爲0.78次、0.94次和0.70次，顯著低於同行的1.35次、1.29次和1.37次的水平。
（圖 / 獵奇智能招股書）
更重要的是，2025年合計貢獻超一半收入的貼片設備、耦合設備產品，驗收週期分別拉長至310天、213天，進一步加劇週轉壓力。若後續出現驗收延期、客戶需求調整或項目終止，大額存貨或將產生減值損失。
（圖 / 獵奇智能問詢函回覆）
在產品迭代速度極快的「光」賽道，獵奇智能研發投入力度顯著落後於同行可比公司。
報告期內，公司研發費用分別爲2463.88萬元、4496.27萬元和5828.74萬元，研發費用率分別爲8.52%、8.28%和8.35%，低於同行可比公司的研發費用率均值14.66%、14.30%和14.75%。
（圖 / 獵奇智能招股書）
然而，獵奇智能核心主營產品深陷專利訴訟糾紛。2025年，獵奇智能先後遭遇海外龍頭MRSI、ASMPT的發明專利侵權起訴，兩起案件合計索賠金額2500萬元。其中，涉訴產品涵蓋HP-EB3300、VADB30等核心主力機型，是公司創收的核心產品。
報告期內，獵奇智能涉訴產品合計銷售收入分別爲6260.49萬元、1.51億元和1.63億元，收入佔比分別爲21.65%、27.90%和23.32%，毛利佔比分別爲26.75%、34.33%和34.57%。
（圖 / 獵奇智能招股書）
也就是說，就2025年而言，獵奇智能超兩成收入、超三成毛利均來自涉訴產品。
基於此，在問詢中，深交所要求公司量化分析訴訟對生產經營、持續經營能力等具體影響，並完善相關風險提示的信息披露。
招股書顯示，針對MRSI提起的專利侵權訴訟，深圳中院一審駁回對方訴訟請求，認定公司不構成侵權，目前案件處於上訴期；針對ASMPT旗下先進香港發起的專利侵權訴訟，因涉案專利核心權利要求被國家知識產權局宣告無效，原告已主動撤訴。
站在「光」賽道的風口上，獵奇智能能否順利上市，「創業最前線」也將持續關注。
*注：文中題圖來自獵奇智能官方微信公衆號。
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