上半年淨賺445億，茅台市場化動刀半年：i茅台收入漲270%，國內經銷商減少266家

本文來源：時代財經作者：林心林

貴州茅台陷入「增收不增利」局面。

圖源：貴州茅台官微

8月14日晚間，貴州茅台（600519.SH）公佈2026年上半年業績，期內實現營業收入907.03億元，同比增長1.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤445.17億元，同比下降1.95%；茅台酒基酒產量約4.1萬噸，系列酒基酒產量約3.1萬噸。

「在行業處在週期性和結構性調整的形勢下展現出較強的發展韌性，爲全年各項目標任務的達成打下了堅實基礎。」貴州茅台在業績中稱。今年，貴州茅台未披露2026年的業績增長目標，管理層更是多次提及堅持「不唯指標」論。

股東們仍在跑步進場。截至報告期末，貴州茅台普通股股東總數爲29.64萬戶，較一季度末增長近4萬戶。

直營收入佔比超57%，半年達519億元

相較一季度的反彈，二季度貴州茅台營收增速明顯放緩。近期多家上市酒企披露的業績預告亦顯示，至少7家酒企面臨利潤下滑或虧損。

貴州茅台在業績中指出，營收的增長主要來自期內銷量增加。

從產品來看，今年上半年，千億級酒類大單品茅台酒營收實現777.24億元，同比增長約2.8%，增速有所放緩。作爲第二增長曲線，系列酒則錄得129.34億元，罕見錄得6%的下滑，產品主要覆蓋茅台王子酒、茅台1935酒、漢醬酒、賴茅酒等產品。整個上半年，茅台酒、系列酒收入佔總收入比分別爲85.7%、14.27%。

自去年底開展市場化改革，渠道貢獻佔比成爲貴州茅台備受關注的指標。

上半年，貴州茅台批發代理實現營收386.97億元，同比減少21.57%。而直銷渠道營收則大幅增長29.88%至519.62億元。按此計算，批發代理渠道與直銷渠道分別佔總收入比例爲42.68%、57.32%，直銷渠道佔比較去年末的50.1%再度提升超7個百分點。

據時代財經觀察，自去年第四季度以來，貴州茅台持續多個季度在直銷渠道上實現對批發渠道的反超。

渠道收入結構的變化背後，一方面是貴州茅台現任董事長陳華多次表態茅台不「唯指標論」、不會違背市場規律強壓指標之下，主動進行渠道壓力出清的結果。

截至報告期末，貴州茅台國內經銷商數量達2307家，報告期內新增220家；但同時減少了266家經銷商。據時代財經梳理，這是自2021年以來經銷商收縮幅度最大的一次；在此之前，貴州茅台如此大規模調整經銷商是在2019年-2020年啓動經銷商體系調整。

自去年底開始市場化改革以來，管理層多次就維護好渠道的韌性和市場穩定發聲，並強調茅台與各類渠道商不是此消彼長的競爭關係，而是緊密相連的利益共同體。過去半年，貴州茅台通過取消分銷模式，大幅削減非標產品配額等動作爲經銷商減負。

另一方面則是貴州茅台不斷加大包括i茅台在內的直營體系建設。

據貴州茅台代理總經理王莉此前披露，截至5月31日，2026年平台新增註冊用戶數約1667萬人，累計註冊用戶數9615萬人，平均月活約956萬人，成交訂單約713萬人次。

今年上半年，貴州茅台通過「i茅台」數字營銷平台實現酒類不含稅收入402.64億元。可與之對比的是，去年同期i茅台收入爲107.6億元，按此計算同比增長274.2%；去年全年，i茅台整體收入130億元，按此計算i茅台已經突破去年全年規模的3倍。

年內三輪漲價，提價紅利尚未兌現

上半年，貴州茅台罕見地對大單品價格動刀。

從歷史週期看，貴州茅台上一次調整飛天茅台銷售合同價、市場零售價分別是在2013年及2018年。但今年以來，貴州茅台接連釋放漲價信號。

其中，第一輪提價爲3月30日，貴州茅台將飛天53%vol 500ml貴州茅台酒的出廠價由1169元/瓶調整爲1269元/瓶，自營零售價由1499元/瓶提至1539元/瓶。

此後在5月，貴州茅台針對非標產品進行第二輪提價，上調15年陳年茅台酒、精品酒、馬年生肖等部分非標直營渠道零售價。

除了調節供需、優化價格體系，調價動作更重要的還在於增厚茅台業績表現，同時減緩放量壓力。此前招商證券研報就指出，據測算預計飛天提價將對茅台全年收入提升34億元、對全年盈利預測正向貢獻約2.3%。

而據最新業績顯示，上半年貴州茅台歸屬於上市公司股東的淨利潤445.17億元，同比下降1.95%，呈現增收不增利局面。

據時代財經了解，儘管飛天茅台自營零售價及流通批價較去年提升，但因爲飛天真正調價自3月31日生效且3月後白酒開啓傳統淡季，疊加年初經銷商已經打款鎖定部分配額，或對二季度利潤提振效果有限。

肖竹青則對時代財經指出，營收微增、利潤小幅下滑的表現，是渠道體系重構帶來階段性陣痛，同時也折射整個白酒行業全面進入存量博弈時代，龍頭也告別過去高增長時代。其認爲，隨着高毛利的精品、生肖更多導入自營渠道，渠道結構帶來的利潤壓力會逐步對沖修復。

7月18日，茅台啓動了年內第二次針對飛天茅台的大規模調價，將飛天茅台酒i茅台自營零售價從1539元上調至1639元；合同價則從1269元上調至1369元；此外飛天53%vol 1L裝i茅台平台零售價由3119元/瓶調整爲3269元/瓶。

值得注意的是，如今貴州茅台體系線上和線下渠道已形成雙價格體系。近日，在貴州茅台線下自營店，飛天茅台售價已漲至1753元/瓶，此前7月底該產品在自營門店剛剛上調至1719元/瓶，與線上價格拉開百元價差。

近日，浙商證券在研報中指出，貴州茅台本次淡季提前調價或利於進一步穩定價盤，壓縮炒作空間，爲後續旺季穩價奠定基礎。

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