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期權sir拆熱點丨解禁後不跌反漲，SpaceX底部反轉了嗎？

$SpaceX (SPCX.US)$ 上週走出極具波動性的行情。

8月5日，公司發佈首份財報後，SPCX單日下跌13.6%，收於108.27美元，創上市以來新低。市場當時的擔憂集中在兩點，季度資本開支高達184億美元，以及8月6日即將到來的首輪大規模解禁。

隨後走勢出現逆轉。8月6日，約9.115億股限售股獲得交易資格，相當於IPO初始流通股的約1.4倍。當日SPCX不跌反漲，收漲6.14%。8月7日再漲15.83%，收於133.11美元，兩個交易日累計反彈接近23%，週五成交量達2.42億股。

SPCX週五收於133.11美元，剛好回到發行價附近，而135美元作為IPO發行價，具有重要的籌碼意義。

本輪反彈的三重驅動因素

綜合來看，週五15.8%的單日漲幅是三重因素疊加的結果。解禁利空落地，財報預期修復，再加上科技成長板塊整體風險偏好回升。

一、解禁風險提前計價，實際拋壓低於預期

過去一個多月，SPCX從上市後高點225.64美元回落至108美元附近，累計回撤超過50%。其中相當部分跌幅來自投資者提前交易解禁風險。

8月6日首輪解禁當日，理論可交易供給較原有6.39億股公開流通盤增加超過140%。市場普遍預期員工與早期投資者可能集中套現，但實際交易中並未出現預期中的大規模拋售。

潛在賣盤規模雖大，但願意在110美元附近實際出售的籌碼數量，顯著低於市場此前的悲觀預期。

值得注意的是，8月6日與7日均伴隨高成交量上漲。對於剛剛上市、流通盤結構特殊的標的而言，這種量價組合表明新增供給正在被場外資金有效吸收。

J.P. Morgan等機構觀點也認為，解禁風險已在相當程度上提前反映於股價。部分早期持有人本身具備較強的長期持股意願，進一步降低了實際拋壓。

最近5个交易日资金流向显示主力连续大幅净流入：主力连续三日累计净流入超$16亿，说明机构对当前价位认可度较高。但需注意8月7日净流入已明显收窄（从21.7亿降至8.16亿），若后续转为净流出，则需留意反彈還能否持續。

二、市場重新審視財報，AI商業化進展獲得重估

財報發佈當日，市場焦點集中於資本開支規模。隨後幾個交易日，資金開始重新評估被掩蓋的業績亮點。

SpaceX二季度實現營收78.14億美元，同比增長91.9%。調整後EBITDA為35.38億美元，同比增長191%。Connectivity業務收入42.91億美元，同比增長65.8%，營業利潤16.56億美元，同比增長79.4%。

Starlink業務正逐步成長為公司內部穩定的利潤來源。用戶規模同比增長101%，儘管國際化擴張與低價套餐推廣導致ARPU下降22.4%，但政府、航空、海事及企業客戶收入增長強勁，單季度相關業務增量達9.39億美元。

AI業務增速更為突出。二季度AI收入達25.61億美元，同比增長247.5%。其中AI基礎設施收入增加約16億美元，顯示公司前期激進佈局的算力資產已開始對外商業化。

市場認知正在發生轉變。如果AI基礎設施能夠實現快速出租，那麼184億美元的資本開支不應簡單視為成本壓力，而可能是未來收入增長的前置投入。這正是本輪估值修復最具想像空間的邏輯支點。

三、宏觀利率預期改善，成長股估值環境修復

美國7月就業數據弱於預期，市場對9月再次加息的預期下降，當日納斯達克上漲1.3%。對於SpaceX這種久期較長、估值偏高、資本開支巨大的成長型公司，利率預期下行將明顯改善估值環境。

後續走勢的關鍵觀察點

一、135美元IPO發行價附近的壓力測試

SPCX盤前報137.26美元，正處於布林帶上軌139.53美元與145至153美元套牢盤密集區之間的狹窄地帶。下方支撐紮實，上方壓力層層遞增。短期技術面偏超買，本週能否放量收盤突破140美元，是判斷趨勢性質的核心觀察點。

140美元具有多重意義。既是整數關口，也是零星套牢盤匯聚的多空分水嶺。突破後至145美元區間，籌碼分佈整體稀薄，每個價位多在3萬至25萬股之間，股價上行可能相對順暢。145美元以上則進入套牢盤集中區，解套拋壓將明顯加重。

下方支撐結構同樣清晰。當前獲利比例高達96.43%，籌碼集中度達80.16%，絕大多數持倉者處於盈利狀態且成本相對接近。119至129美元區間因此形成了堅實的籌碼堡壘。

若有效突破140美元，上方至145美元可能出現快速拉升行情。若未能突破，技術面超買疊加布林帶上軌壓制，股價可能回踩125至129美元籌碼密集支撐區整理。本輪反彈則更傾向於超跌反彈性質，而非趨勢反轉，倉位與期權策略都需要相應調整方向偏置。

二、分階段解禁的持續影響

SpaceX採用較為罕見的分階段解禁機制。8月6日僅為首輪，後續仍有多批股份按時間節點與財報窗口陸續釋放。至12月8日傳統180天鎖定期屆滿時，最多約40%的股份可能進入自由交易狀態。馬斯克及部分核心股東則適用更長的366天鎖定期。

未來數月需要持續跟蹤一個指標。新增流通股擴大後，成交量能否維持高位同時股價保持穩定。

若這一狀態持續，市場給予的解禁風險折價將逐步收窄。

三、AI資本開支回報率決定中期估值上限

二季度SpaceX資本開支達183.69億美元，其中AI業務佔158.28億美元。同期AI業務雖實現25.61億美元收入，但仍錄得12.57億美元營業虧損。這組數字解釋了市場分歧的核心來源。AI收入增速很快，但資本投入速度更快。

管理層給出的目標更為激進，預計2026年底公司年化收入run-rate有望達到1000億美元。

若這一目標能夠通過訂單簽署、雲計算出租收入及Starlink增長逐步驗證，當前估值將更容易被市場消化。若三季度後AI收入增速明顯落後於資本開支擴張節奏，市場對於AI燒錢模式的擔憂可能重新升溫。

按照7月28日约131.8亿股总股本以及133.11美元股价粗略计算，SpaceX目前市值仍接近1.75万亿美元。二季度收入年化只有约313亿美元，相当于超过50倍的简单年化销售额估值。如果管理层年底1000亿美元收入run-rate目标最终兑现，对应估值仍在约17倍销售额附近。这家公司必须持续交出非常高的增长，当前价格才能不断得到基本面的支撑。

當前位置的投資策略評估

$SpaceX (SPCX.US)$ 的IV从8月3日的120.87%快速降至89.38%，但IV绝对值仍接近90%，意味着期权定价依然昂贵。8月7日大涨日看涨期权成交激增至176万张，PCR从前两日的1.0以上降至0.70，显示市场情绪已快速转为乐观。

8月5日期權成交曾升至6月中旬以來最高水平，當時Put成交超過Call，100/105美元Put非常活躍，反映解禁前市場對下行保護需求很高。此後正股反而連續大漲，這部分悲觀對沖若繼續解除，也可能成為短期反彈的額外燃料。

从最近20条异动数据中，机构资金在中期（1-5个月）以看空或套保为主，但对长期估值有信心。短期投机资金追涨迹象明显，但多为廉价的深虚值合约。

1. Bull Put Spread，偏多但不追高

適合：看好SPCX底部已形成，認為未來一個月大概率守住120美元左右，但不確定能否快速突破150美元的投資者。

這個策略的優勢在於可以利用SPCX較高的IV收取時間價值。該策略適用於預期後市不會跌的情況下，或預期正股股價將上漲，但漲幅有限的情形。該策略本質上是一個「低風險的賣出認沽期權（Short Put）策略」，帶有期權賣方的性質，該策略在開倉時，權利金是淨流入狀態，開倉成本較低。因此適合在引伸波幅高的時候構建，即使股價不波動、橫盤、震盪也能掙錢，是一個盈虧均有限的策略。

構建方式由2個Put構成，「賣出」高價的虛值看跌期權（賺取高額權利金），同時「買入」更低價的看跌期權（作爲防守），兩張Put的到期日、行權價和合約數量均相同。當股價上漲超過較高的行權價時，兩張期權都處於價外，此時獲得最大盈利，爲開倉時收到的總期權金收入。如果正股下跌，買低行權Put A的部分，限定了最大虧損。

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

2. Covered Call，已有正股者更合適

適合：如果已經在較低位置附近買入SPCX正股，這個策略比較適合認為SPCX中線看多，但短期經歷23%左右反彈後，認為上方存在壓力的投資者。

股價橫盤或小幅上漲，可以額外收取期權金；即使最終突破被行權，也相當於在較高位置止盈。缺點也很清楚：如果SPCX重新出現類似上周五15%的單日暴漲，收益會被封頂。所以真正強烈看多、認為即將進入主升浪的人反而不適合Covered Call。

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