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加密市場7月總結：「鯨鯊」吸籌致反彈7.32%，BTC仍未觸底，中大機率將跌破6萬美元｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析

2026年7月， $比特幣 (BTC.CC)$ 在經歷6月20.45%的大幅下跌後出現結構性反彈，全月上漲7.32%，由58,544美元回升至62,830.58美元，月內最高觸及66,508.72美元。此次反彈發生在美債實際殖利率持續上升、聯準會流動性邊際收緊、原油價格快速上漲以及科技股普遍承壓的外部環境中，顯示7月BTC價格運動並非由宏觀金融條件改善推動，而主要受益於加密市場內部供給結構和持有者行為的變化。

內部市場最顯著的變化，是鯨鯊群體（持有BTC超過100枚的地址）持續吸收浮動籌碼。這群人在7月合計增加47,340.37枚BTC，總持股升至1,062.3萬枚，年度吸收率由30.84%提高至41.21%。同時，交易所BTC日均淨流入由6月的1,267.7枚下降至332枚，降幅達到73.81%，說明儘管交易所總餘額仍小幅增加，但新增可出售籌碼在月內進入市場的速度出現了明顯下降。

這種由供給收縮推動的內部修復，使BTC在新增資本仍然有限的情況下反彈。 7月末市場總資本淨流出仍為3.739億美元，但較6月底的9.412億美元收窄60.27%。雖然未出現大規模增量資金進入，但資本失血速度已明顯降低，疊加大額持有者對浮動籌碼的吸收，共同構成價格反彈的基礎。

然而，本輪修復仍有明顯缺陷。 7月BTC現貨月均成交量只有71,065.88枚，較6月的123,366.43枚減少42.39%。物價上漲與成交量大幅萎縮同時出現，顯示上漲更多是由賣方供給減少推動，而更健康的廣泛而持續的現貨需求擴張。當價格接近65,000至66,500美元區域時，長期持有者的獲利兌現開始增加，抄底需求同步減少，隨後價格由月內高點回落。

以「EMC Labs BTC週期研判模型」判斷，7月BTC運行於「下降期」至「磨底期」的轉折階段。雖然市場內部強制去槓桿和短期持有者集中停損正在緩解，但單週期長手仍處於焦灼的停損階段。全月全鏈損益比只有0.49，虧損仍是主題；成交萎縮，交易所去庫存乏力…種種表現均屬「下降期」至「磨底期」階段的典型特徵。

出清尚未結束，觸底仍需時間。

宏觀金融

7月宏觀金融環境對BTC構成明確逆風，但未主導BTC價格方向。美債長端殖利率、實質利率、聯準會流動性和能源價格同時收緊，壓制全球高貝塔資產風險預算；然而BTC仍實現7.32%的月度上漲，顯示供應減少及內部籌碼積累力量的博弈在本月強於外部宏觀壓力的定價。

聯準會淨流動性月末降至5.738兆美元，季減0.89%，單月減少515.1億美元。更值得關注的是月內流動路徑：聯準會淨流動性在7月10日一度升至5.997兆美元，隨後在下半月減少2,587億美元。流動性從月中高點快速回落，削弱了商業銀行體系和資本市場可用於高風險資產配置的邊緣資金。這一變動路徑與BTC月內價格軌跡呈正相關。

本月發布的6月CPI顯示，季減0.4%、年減3.5%；核心CPI較上月持平、年減2.6%。降溫主要來自能源價格季減5.7%。核心PCE季減0.1%，但年比仍為3.3%。通膨短期明顯降溫，但尚未完全正常化。

本月發布的6月非農就業顯示，僅增加5.7萬人，4月及5月合計下修7.4萬人；失業率由4.3%降至4.2%，但勞動參與率降至61.5%、勞動人口減少72萬，顯示失業率下降部分來自退出勞動市場。薪資較去年同期成長3.5%。顯示就業轉弱，削弱7月降息可能性。

聯準會在7月29日FOMC會議上繼續維持3.50～3.75%的聯邦基金目標利率，但投票出現9比3的分裂，其中3票主張直接升息25個基點。即使政策利率沒有實際調，公開市場委員會內部出現明顯升息主張，也足以壓低投資人對短期寬鬆的預期，提高長久期資產所使用的折現率。

但升息預期依然強勁，截止9月升息仍未高機率事件。

美債收益率因此明顯上升。 10年期美債名目殖利率單月上漲32.7個基點至4.745%，10年期實質殖利率上漲21個基點至2.410%，月漲幅達2.34%。實際收益率是無現金流資產和高估值風險資產的重要機會成本。實際收益率升至2.41%，意味著投資者可以透過低風險資產獲得更高的真實回報，持有BTC等非生息高波動資產所要求的風險補償隨之上升。

美10年背債殖利率再逼疫情以來高點

原油價格上漲進一步強化了這個限制。因美伊停戰備忘錄被實際撕毀，戰火復燃，霍爾木茲海峽再度“停航”，布倫特原油7月上漲23.59%，月末升至90.12美元，7月23日盤中一度觸及100.69美元。能源價格快速上漲重新推升市場對未來通膨和期限溢價的擔憂，使6月CPI回落至3.5%所帶來的通膨降溫預期受到削弱。

外部風險資產表現驗證了宏觀壓力。那斯達克指數7月下跌3.20%，羅素2000指數下跌3.08%，道瓊工業指數小幅上漲0.32%；VIX月末升至17.09，7月29日觸及20.66。實質利率上升首先壓制高久期科技股和小型高貝塔資產，而傳統大型價值股相對穩定，體現出典型的折現率上升環境。

美元指數則提供了部分避險。 DXY月末降至99.80，單月下降1.37%，沒有隨美債殖利率同步走強。美元跌破100關卡緩解了全球美元融資條件的即時壓力，使宏觀環境沒有進一步演變為美元升值、實際利率上升和流動性收縮同時發生的強緊縮衝擊。黃金7月上漲0.65%至4,049.10美元，也顯示市場面對的是利率與能源成本擠壓，而非系統性信用危機。

宏觀金融環境對BTC的主要傳導鏈為：原油上漲推動通膨預期和期限溢價回升，美債10年期實際收益率升至2.41%，聯準會內部出現升息分歧，全球投資者降低對高久期和高波動資產的風險預算，BTC ETF資金在月末重新流出，現貨市場增量購買力難以擴張。這條傳導鏈解釋了為何BTC雖然在內部吸籌推動下反彈，但始終未能突破短期持有者成本線。

Coinbase 折價率顯示美洲市場拋壓較大

宏觀環境只是7月BTC反彈高度和持續性的約束變量，而非BTC價格上漲的主要驅動力。

加密市場：資本失血收窄，但新增購買力尚未恢復

7月BTC市場資金環境的主要變化並非資本大規模回流，而是資本流出速度顯著下降。月末總資本淨流出為3.739億美元，較6月末9.412億美元的淨流出減少60.27%。

ETF和穩定幣兩條主要資金管道也呈現相同特徵：流出狀況已修復，但尚未轉化為持續、穩定的增量購買力。

BTC ETF資金流在月內劇烈波動。 7月6日，ETF單日資金流一度達到淨流入2.672億美元，為價格反彈提供階段性支持；但7月13日又轉為淨流出4.148億美元，7月31日淨流出2.575億美元。全月日均淨流入為150.3萬美元，此規模不足以構成趨勢性上漲所需的機構資金規模。

資本流出情況有所緩和

穩定幣購買力更差，收縮放緩但存量仍在下降。穩定幣購買力指標月均值由6月的負75.20億美元改善至負43.31億美元，流出壓力收窄42.41%；但交易所穩定幣總儲備仍下降6.34%，月末降至654.88億美元，穩定幣供應比率上升至4.83。穩定幣儲備下降意味著加密原生資金仍在撤離或降低風險敞口，市場並未重新形成與上一輪上漲所需的購買力。

市場供需失衡程度較6月明顯緩解，但並非反轉。更精確的判斷是：7月市場由「6月的新增供給不斷增加、購買力快速下降」的單邊惡化，轉變為「供給壓力下降、資本流出趨緩」的階段性平衡。價格因此獲得反彈空間，但反彈的核心並非需求端大規模擴張。

這一點可以從現貨成交量得到驗證。 7月BTC現貨月均成交量降至71,065.88枚，較6月下降42.39%。有限資金面對更緊縮的浮動籌碼，足以推動價格向上修復，卻不足以支持趨勢擴張。

7月市場最具決定性的內部變化發生在持有者結構。鯨鯊群體單月增持47,340.37枚BTC，總持股增加0.45%至1,062.3萬枚。其年度吸收率由30.84%快速升至41.21%，顯示大額持有者正在以明顯高於新增供應的速度吸收市場流動籌碼。

大額持有者吸籌之所以能夠成為7月價格反彈的主要力量，是因為先前數月的連續下跌已經顯著降低市場浮動籌碼品質。 6月價格跌破60,000美元後，大量短期持有者被迫止損，單週期長期持有者也出現集中虧損出售。在完成這輪籌碼轉移之後，市場中願意繼續以低價出售的持有者數量下降，新增拋售壓力逐漸減弱。此時，大額持有者即使沒有大幅提高絕對購買規模，也能夠透過持續吸收有限供給，對價格產生更強影響。

交易所數據支持這一判斷。 7月交易所BTC總餘額小幅增加10,281枚，上升至331.2萬枚，增幅僅0.31%；更重要的是，交易所日均淨流入由6月的1,267.7枚下降至332枚，降幅達73.81%。總庫存仍較高，表示潛在供給並未消失，但每日新增進入交易所的賣盤明顯減少，市場即時拋售壓力已較6月大幅降低。

7月拋壓暫時得以緩解

長期持有者和短期持有者供應結構則出現階段性再平衡。長期持有者供應量減少22,571.5枚，降至1,492.4萬枚，下降0.15%；短期持有者供應增加26,013.55枚，上升至182.8萬枚，成長1.44%。長期投資者尤其是單週期長手，在壓力之下被迫止損投降是熊市中後期的典型特徵。

但短期持有者內部狀況已較6月明顯改善。處於虧損狀態的短期持有者供給量由177.5萬枚下降至152.8萬枚，減少13.93%。一方面，價格從58,500美元附近反彈，使部分低位買進者脫離虧損；另一方面，此前承受較大浮虧的短期持有者已經在6月出清。短期群體水下籌碼減少，意味著由集中停損引發的邊際拋壓下降。

因此，7月BTC反彈的完整內部傳導鏈可概括為：6月深度下跌完成部分弱手出清，短期持有者虧損供應下降；交易所新增BTC流入減少，即時賣壓緩解；鯨鯊群體持續吸收市場浮動籌碼，使可供交易的有效供應進一步收緊；在資本失血速度下降和ETF階段性流入下，較小尺寸

隨著價格反彈，BTC估值指標由6月的深度折價區域回升，但整體仍處於中性偏低水準。 BTC整體MVRV由6月底水準上升8.18%至1.19，意味著市場價值僅比全網實現價值僅19%，處於較低水準。獲利指標顯示市場暫虧損情況較6月明顯改善。 7月全鏈盈虧比回升至0.96，但全鏈當月實現虧損高達101.90億美元，顯示出清依然嚴峻。

7月估價結構呈現出典型的「下方成本支撐增強、上方籌碼阻力仍然沉重」的形態。 52,878美元的全網實現價格和48,815美元的長期持有者成本線構成中長期價值支撐；69,076美元的短期持有者成本線則構成近期趨勢轉換的首要驗證位。本月最高反彈價格為7月21日的6,6923.95美元，未能觸及短手成本價，弱勢盡顯。

7月衍生性商品市場整體維持低脆弱性。永續合約未平倉規模月末升至582.10億美元，季增3.93%；月均未平倉規模為582.48億美元，成長5.26%。 OI隨價格溫和回升，但擴張速度明顯低於先前槓桿驅動行情，說明市場參與者並未在反彈過程中重新建立過度激進的方向性部位。資金費率維持在0.00006附近，處於溫和水平，沒有出現多頭支付高額資金成本的情況。定向溢價升至39.46億美元，成長63.82%，顯示衍生性商品市場對價格反彈形成了一定正向敞口，但並未演變為高資金費率、高槓桿和單邊擁擠同時出現的脆弱結構。

合約成交量月均下降31.46%至344.68億美元，與現貨成交量萎縮方向一致。全網七日爆倉平均值下降61.52%，多頭爆倉均值僅1,986萬美元。爆倉顯著減少意味著6月的強制去槓桿已經基本完成，市場不存在大規模多頭連環清算帶來的即時下行風險，但也說明7月反彈不是由合約市場的高槓桿追漲推動。

綜合資金流、供給結構、估值和槓桿數據，BTC內部市場健康度已由6月的「脆弱出清」改善為「帶有量價背離的結構性反彈」。大額持有者吸籌、短期虧損供給下降、交易所淨流入減少和槓桿脆弱性降低，共同支持累積與復甦階段的判斷；現貨成交量下降42.39%、價格仍低於短期持有者成本線，顯示反彈品質不高。事實上，22日後價格再次轉弱後持續走低，7月的弱勢反彈已經告結。

市場意義

我們判定7月BTC市場運動的本質是：6月大幅之後，由大額持有者吸籌和即時賣壓下降推動的內部結構性復甦所引發的熊市反彈，且這種反彈大概率已經夭折。

完整傳導鏈為：6月價格下跌20.45%，短期持有者及單週期長期持有者進行集中止損，市場完成一輪弱手籌碼出清；進入7月後，處於虧損狀態的短期持有者供應下降13.93%，交易所BTC日均淨流入下降73.81%，礦工現貨基本穩定，新增現明顯著減少；鯨魚與鯊魚增持47,340.37枚BTC，年度吸收率升至41.21%，持續吸收市場浮動籌碼；同時，總資本淨流出較6月收窄60.27%，ETF月均資金流由負轉正，使市場在供給收縮和資本失血放緩的共同作用下完成7.32%反彈的共同作用。

本月市場運動主驅動力應判定為供給與持有者行為，而非宏觀金融條件或大規模資金回流。現貨與資金流需求是本月的次級擴大機。

市場目前最重要的矛盾，是大額持有者強力吸籌與現貨換手嚴重不足的矛盾。鯨魚與鯊魚持倉增加47,340枚，為價格提供底部支撐；但現貨月均成交量只有71,065.88枚，較6月下降42.39%，市場缺乏足夠換手深度。一旦價格進入65,000至69,000美元的密集成本區域，長期持有者兌現盤與短期持有者解套盤同時增加，有限現貨買盤難以完成無衝擊吸收。

結語

以「EMC Labs BTC週期研判模型」視角，BTC仍處於週期級熊市的出清進程之中，具體位置為「下降期」至「磨底期」的轉折階段。在宏觀收緊的背景下，7月的價格上升更應定性為6月大跌之後場內資金抄底所推動的弱勢反彈，而非探底回升。

雖然7月的出清情況有所緩解，但出清程度依然未盡，目前的緩解中大概率為下跌途中的短暫反彈所致，隨著宏觀環境惡化和場內投資者尤其是單週期長手群體的虧損壓力在時間維度上進一步堆積，未來兩個月內跌破6萬美元系大概率事件。

以上分析由EMC Labs提供

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