市場簡報 · 關於存儲芯片的兩種觀點：創紀錄的利潤——但股價卻下跌了：看待存儲市場的兩種視角

SK海力士公佈了有史以來最高的利潤，但股價卻下跌了。繁榮觀點與中國追趕觀點

📊 SK海力士第二季度營業利潤爲60.5萬億韓元——創下單季新高 / 但仍低於市場預期（約64.7萬億韓元）· 股價下跌約6% / 中國長鑫存儲首秀大獲成功——認真進軍DRAM領域

7月29日，SK海力士公佈了第二季度營業利潤爲60.5426萬億韓元 ——創下單季歷史新高。營業利潤率達76%，淨利潤爲93.9萬億韓元。然而在公告發布後，該股在Nextrade平台立即下跌約6%，因爲業績低於市場普遍預期（營業利潤約爲64.7萬億韓元）。

這一幕體現了兩種觀點當前貫穿存儲器市場的兩種看法。一種認爲由人工智能驅動的存儲器熱潮仍在持續；另一種則認爲市場預期已經過高，而中國在DRAM領域的發力預示着競爭正在加劇.

SK海力士第二季度——數據一覽

60.5萬億韓元

第二季度營業利潤
創下單季新高

同比增長557%

76%

營業利潤率
較第一季度的71%上升

在大型科技公司中僅次於美光

~-6%

業績發佈後股價立即變動
（Nextrade平台）

低於約64.7萬億韓元的市場預期

收入環比增長+50.8% · 同比增長+257% 79.3萬億韓元

營業利潤較第一季度增長+60.9%（第一季度爲37.6萬億韓元）· 創歷史新高 60.5萬億韓元

淨利潤淨利率爲118% 93.9萬億韓元

現金及現金等價物較上一季度末增加33.6萬億韓元韓元88萬億

※ 公司表示 DRAM和NAND價格均大幅上漲，同時公司提高了高附加值產品（HBM、AI服務器用DRAM、eSSD）的銷售，從而實現了歷史最佳盈利水平。上半年累計營收首次突破韓元100萬億。

兩種觀點——結果相同，解讀不同

🟢 多頭觀點——繁榮仍在持續，AI需求正在重塑利潤

— 創下季度利潤新高。 — 營業利潤同比增長557%，營收同比增長257%；上半年營收已超過韓元100萬億

— 價格持續上漲。 DRAM和NAND價格再次大幅上漲；HBM及AI服務器用高附加值產品引領了本輪漲價。

製造業很少有如此高的利潤率。 76%的營業利潤率，高於英偉達（65.6%）和台積電（60.3%）

需求可見性強。近期達成的多年期供應合作協議（包括韓美協議）爲需求管道提供了支撐

HBM領域的領先地位依然穩固。在高價值的HBM領域，韓國企業仍被廣泛視爲領先者

🔴 空頭觀點——預期與競爭：創紀錄的利潤，股價卻下跌

低於市場共識。即使創下歷史新高，仍不及市場預期（約64.7萬億億韓元營業利潤），股價隨即下跌約6%

中國在DRAM領域的推進。長鑫存儲（CXMT）上市首日表現亮眼，使其躍居全球第四；標準型DRAM正快速增長（三年營收復合年增長率160.8%）

— 技術差距收窄。據韓國進出口銀行報告，其與行業領先者在DRAM技術上的差距已縮小至約三代左右

—Price發起攻勢。長鑫存儲（CXMT）正以市場價約一半的價格供應DDR4，以擴大在成熟製程DRAM市場的份額

— 高預期本身即是一種風險。由於繁榮預期已被充分定價，若無意外利好，回調壓力可能積聚

※ 這兩種觀點並不互斥。多數分析認爲韓國企業在HBM等高附加值領域仍保持領先而中國在標準型DRAM領域正快速追趕普遍認爲，長鑫存儲的HBM技術能力落後了好幾代。換句話說，「繁榮」和「競爭加劇」可以在不同產品層級同時發生。

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