创业最前线

發表了文章 ·

創始股東撤退、侯玉清低成本入主，非洲5G市場能否托起通則康威？

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

憑藉5G寬帶連接終端，廣州通則康威科技股份有限公司（以下簡稱「通則康威」）於近日在深交所創業板IPO提交註冊。

近年來，通則康威的營業收入雖然保持增長趨勢，但淨利潤和毛利率反而有所縮水。

此外，公司銷售區域集中在非洲，應收賬款快速增長，且核心產品的售價持續走低。

這家對外宣稱深耕5G賽道、前瞻佈局6G的企業，能否經受住監管與市場雙重考驗，仍是一個未知數。

1、創始股東原價清倉，利潤起伏

2019年，5G商用元年到來，5GFWA（5G Fixed Wireless Access）無線寬帶終端迎來全球爆發窗口期。同年3月，通則康威成立，落地廣州南沙自貿區。

5G FWA指依靠5G基站信號上網，替代傳統光纖網線給固定場所提供寬帶。簡單來說，是指不用拉網線、光纖線入戶，依靠無線網絡給家庭或商鋪等地點提供穩定寬帶上網。

創立初期，通則康威創始出資股東爲單建新、王伍、李金龍，價格爲1.08元/註冊資本，三人以貨幣的方式共同認繳出資金額1億元。

（圖 / 通則康威招股書）

其中，單建新、王伍所持有的部分股權，爲代陳玉、姜漢、夏榮平等15名自然人持有，對應股權比例合計達26.1%。

爲解決股權代持的問題，2020年11月，通則康威設立員工持股平台通康創智投資，同年12月，單建新向通康創智投資轉讓11.97%股權；陳玉、姜漢等人陸續進行代持還原登記，管潤明因未入職公司選擇退股。

（圖 / 通則康威問詢函回覆）

2021年2月，通則康威引入深耕ICT（信息與通信技術）行業、具備上市公司管理經驗的侯玉清出任公司掌舵人，單建新和王伍將其持有公司46.035%股權轉讓給侯玉清及其控制的企業通康投資。

三個月後，創始股東李金龍同樣以1.08元/註冊資本的原始出資價將全部股權轉讓給單建新和王伍，清倉退出公司。但對於此番轉讓股權退出企業的核心緣由，通則康威在招股書中未予以詳細披露。

值得注意的是，侯玉清受讓其他兩名創始股東股權價格同樣未詳細披露，公司直至首輪問詢函回覆中才提到1.08元/註冊資本。

（圖 / 通則康威招股書）

經過一輪創始股東退出、外部資本入局的換手操作，侯玉清僅以貼近賬面淨資產的交易成本，便快速拿下通則康威實際控制人地位。

截至招股書籤署日，侯玉清直接、間接合計控制53.6182%的表決權，爲通則康威控股股東、實際控制人，並擔任董事長之職。

（圖 / 通則康威招股書）

目前，通則康威主要產品包括CPE（Customer-premises equipment，用戶前置設備，特指FWA CPE）類產品、便攜式產品、工業電子產品、光通信產品、傳統整機產品等。

據悉，這類設備可把5G基站信號轉爲Wi-Fi和有線網絡，滿足光纖佈線難區域的寬帶需求，適配家庭、門店、工業等場景。

2023年至2025年（以下簡稱「報告期」），通則康威分別實現營業收入10.25億元、11.52億元和16.46億元；歸母淨利潤分別爲1.07億元、8035.44萬元和9536.89萬元。

（圖 / Wind（單位：萬元））

2024年，通則康威出現了「增收不增利」的情況，營業收入保持兩位數上漲，淨利潤卻大幅走低，營收與盈利走勢背離。2025年，公司的歸母淨利潤有所增長，但仍未恢復至2023年的水平。

2、銷售區域集中於非洲，核心產品單價下滑

在全球5G FWA加速滲透背景下，運營商加強成本控制，市場競爭激烈，通則康威也不得不降價來獲取客戶。

從營收結構看，報告期內，CPE類產品實現營業收入分別爲8.28億元、9.11億元和13.70億元，佔主營業務收入的比例在80%以上，其他便攜式產品、工業電子產品等收入佔比不足兩成。

其中，5G CPE產品收入佔比54.66%、57.25%和63.28%；4G CPE產品佔比28.65%、23.32%和20.59%。

（圖 / 通則康威招股書）

然而，作爲業務基本盤的CPE類產品，銷售單價卻持續走低。

2023年至2025年，5G CPE產品平均價格從914.25元/台降至682.30元/台；4G CPE產品則從195.16元/台降至175.87元/台。

（圖 / 通則康威招股書）

核心產品單價承壓之下，通則康威要維持可觀盈利自然並非易事。據通則康威測算，在不考慮新一代產品的推出、材料下降和方案優化對成本的影響下，公司產品平均價格每下降1%，毛利率約下滑0.7個百分點；毛利率下滑1個百分點將導致淨利率下降約0.5個百分點。

這在業績中已有所體現。報告期內，通則康威綜合毛利率分別爲30.70%、27.86%和23.25%，三年間下降超7個百分點。

（圖 / 通則康威招股書）

因此，監管層要求通則康威結合未來市場空間及拓展、期後經營業績、研發投入及成效、毛利率變動等情況，說明未來經營業績增長的可持續性。

通則康威則回應稱，公司市場拓展勢頭良好，在手訂單儲備充足，期後經營持續向好。

不過，公司也在招股書中坦言，若未來公司不能根據市場環境或市場需求做出相應調整，毛利率會出現進一步下降的可能。

面對激烈的市場競爭，通則康威將目光聚焦非洲。據悉，非洲整體通信基建仍以3G和4G爲主，5G市場需求旺盛。

根據GSMA發佈的《The Mobile Economy 2025》，2024年中東及北非5G網絡佔比7%，預計2030年將升至49%；撒哈拉以南非洲5G網絡和4G網絡佔比分別爲3%、38%，2030年有望增至17%和52%，兩大非洲區域移動通信網絡升級空間廣闊。

（圖 / 通則康威招股書）

於是，通則康威精準捕捉這一市場。報告期內，通則康威境外收入佔主營業務收入的比例從2023年的81.32%躍升至2025年的90.61%。

其中，來自撒哈拉以南非洲、中東及北非的收入合計高達7.09億元、8.34億元和12.22億元，是通則康威重要的收入來源。

（圖 / 通則康威招股書）

目前，非洲4G、5G滲透率偏低，無線網絡建設具備長期成長性，不過非洲各地建設進度不均且市場競爭激烈，未來通則康威能否抓住非洲市場來鞏固海外營收優勢，仍需要進一步觀察。

3、研發費用率低於同行，應收賬款高企

近年來，通則康威的營業收入連年增長，但近三成都是“紙面富貴”。

報告期內，通則康威的應收賬款餘額分別爲2.17億元、3.43億元和5.60億元，佔營業收入的比例21.19%、29.81%和34.03%，主要爲賬齡一年以內的應收賬款。

（圖 / 通則康威招股書）

截至2024年末，通則康威應收賬款逾期金額高達1.29億元，逾期金額佔比高達37.60%。在2025年上半年，公司仍有6359.32萬元逾期金額。

通則康威表示，主要受部分海外客戶外匯額度不足、公司名稱變更導致付款流程暫時性受阻等偶發性因素影響。

（圖 / 通則康威問詢函回覆）

值得一提的是，無線路由及CPE行業入門門檻看似較低，普通硬件組裝易復刻，但產品穩定適配多頻段網絡、完成全球多地運營商認證、迭代Wi-Fi與5G新技術均需要持續性高額研發投入。

然而，通則康威的研發費用率和同行公司相比卻並沒有優勢。

報告期內，通則康威的研發費用分別爲6733.82萬元、8916.43萬元和9798.59萬元，研發費用率分別爲6.57%、7.74%和5.95%。

（圖 / 通則康威招股書）

同期，同行業可比公司研發費用率均值15.06%、14.64%和13.64%，幾乎是通則康威研發費用率的2倍。

（圖 / 通則康威招股書）

另外，國內三大運營商集採市場長期由華爲、中興、烽火佔據主導地位，通則康威或難以形成有效競爭，疊加公司研發費用率幾乎「墊底」的現狀，通則康威想要實現業務突破存在不小阻力。

此次IPO，公司擬募資13.81億元，投向研發運營中心及信息化建設項目、全球營銷服務網絡建設項目以及補充流動資金，有意向研發傾斜資源。

然而，除了計劃補足研發投入上的「短板」外，對賭協議的壓力或也是催促通則康威奔赴IPO的原因之一。

據悉，通則康威在發展過程中曾多次引進投資者。

2022年6月，通則康威新增347.22萬元註冊資本，全部由浚泉修以7.20元/註冊資本認繳，增資金額2500萬元。

2023年5月，員工持股平台通康創仁投資增資認繳價格降至3.02元/註冊資本；同年12月，外部機構股東創東方富博、紅磚東方、海匯科創、金騰產業投資、新州精華壹號認購價格又激增至21.00元/股，不同輪次增資入股價格跨度極大。

（圖 / 通則康威招股書）

在引入創東方富博等外部投資者之時，侯玉清、單建新、通康投資與外部投資者簽署協議，其中約定了共售權、反稀釋權、招商返投條款等特殊權利條款。

條款約定，若通則康威出現上市終止情形，特殊條款自動恢復法律效力，屆時，侯玉清、單建新、通康投資則需要履約配合投資方行使約定中的特殊股東權利。

非洲的通信藍海給通則康威帶來發展機遇，但是疊加研發費用率「掉隊」、應收賬款連年增長與對賭風險壓頂等風險，通則康威奔赴創業板IPO前路機遇與挑戰並存。

*注：文中題圖來自通則康威官網。