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高瞻·每週利率分析 | CPI降溫vs加息概率飆升，沃什時代的7月FOMC定價兩極分化?
第202619期
上期專欄我們拆解了油強金弱格局下加息預期逆行降溫的定價邏輯，理清了供給衝擊被市場定價為期限溢價擴張而非基準利率路徑上修。
本期將在此基礎上，進一步探討6月CPI降溫與7月FOMC加息預期反向重估的定價悖論。
上週內，6月CPI同比從4.2%降至3.5%、核心CPI環比歸零，但FedWatch顯示7月FOMC加息概率從一週前12.8%飆升至33.7%，9月累計加息25基點概率達57%，12月至少加息50基點概率達60%。
本文將從機制拆解、曲線形態、場景推演三個維度，系統分析本期核心定價邏輯。
▌ FedWatch數據速覽
CME FedWatch（截至7月26日）顯示，距7月29日FOMC會議尚有3天，維持利率3.50%-3.75%概率為66.3%，加息至3.75%-4.00%概率為33.7%。
較一週前12.8%的加息概率飆升20.9個百分點；較一個月前29.9%上升3.8個百分點。9月累計加息25基點概率達57%，12月至少加息50基點概率達60%。
加息預期從7月會議向9月、12月延伸，定價路徑明顯重估。
▌ 悖論：CPI降溫與加息預期重燃
上週6月CPI數據全面低於市場預期：同比從5月4.2%降至3.5%，核心CPI環比從0.2%歸零。
然而，7月FOMC加息概率不降反升，形成典型定價悖論。
市場將CPI降溫定價為「暫時性」，而將油價衝擊與沃什的沉默定價為「持續性」，反映加息預期已脫離單一數據，轉向政策路徑與通脹路徑的雙重定價。
▌ 主題拆解：沃什沉默
美聯儲主席凱文·沃什自5月就任以來，前瞻指引大幅縮減，對市場「保持沉默」。
溝通形式轉變迫使機構重構貨幣政策研判體系，市場轉向依賴數據與另類信息源定價，加息預期對單一數據的敏感度下降。
摩根士丹利警告，若通脹未如預期回落，美聯儲轉而加息的概率上升。
▌ 美聯儲動態：市場角度
凱文·沃什的「沉默政策」與6月CPI降溫形成張力。
中信證券維持全年按兵不動觀點，但摩根士丹利策略師警示：美聯儲對高於目標的通脹正失去耐心，未來幾個月通脹走勢至關重要，若通脹未如預期回落，美聯儲可能在年內晚些時候轉而加息。
貨幣市場已消化年底前近兩次加息預期，7月維持概率65.3%，9月加息25基點概率57%，12月至少加息50基點概率60%。
▌ 重要數據與事件：6月CPI與美債拍賣
6月CPI同比3.5%(前值4.2%)，核心CPI環比0.0%(前值0.2%)，全面低於市場預期。
CPI降溫主要由能源成本回調推動，核心商品項負增長、住所項增速放緩共同助推。
但中信證券指出，能源分項回調具有暫時性，油價若反彈將迅速逆轉通脹路徑。
美財政部7月20日拍賣3個月期國債，得標利率3.730%，投標倍數3；6個月期3.835%，投標倍數2.94。短端國債需求穩健，定價7月按兵預期。
週一隔夜逆回購規模0.3億美元，流動性寬鬆格局延續。
▌ 收益率曲線：熊平特徵分析
上週美債曲線呈典型熊平形態。 $美國1年期國債收益率 (US12M.BD)$ 上行13基點至4.065%， $美國3年期國債收益率 (US3Y.BD)$ 上行14.9基點至4.368%， $美國5年期國債收益率 (US5Y.BD)$ 上行15.3基點至4.438%， $美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 上行13.4基點至4.687%， $美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$ 僅上行9.1基點至5.163%。
中段(3Y-5Y)漲幅最大，定價加息預期重估；長端漲幅相對克制，反映通脹預期可控但期限溢價仍在擴張。
3s30s利差收窄約6基點至79.5基點，曲線整體變平。
短端定價政策路徑上修，長端定價滯脹風險的邊際影響有限。
▌ 歷史視角
1990年代格林斯潘「模糊溝通」時期，市場曾因前瞻指引缺失而過度定價加息風險。
當前沃什「沉默政策」重演這一格局，加息預期對單一數據敏感度下降，而對政策路徑的不確定性溢價上升。
▌ 場景分析
場景一(7月按兵)：9月加息預期進一步重估，短端收益率回落，曲線牛陡重估。
場景二(7月加息)：政策路徑上修，曲線熊陡加深，長端補漲。
當前偏場景一，但沃什「沉默政策」使7月加息概率的邊際定價不確定性上升。
▌ 其他主要央行動態
歐洲央行：維持利率不變但管委集體偏鷹，9月加息預期高企，交易員定價年末前兩次25基點加息。
日本央行：下週議息料維持加息承諾，通脹超2%目標風險警告保留，但即時價格衝擊風險較4月緩解。
英國央行：交易員加大加息押注，完全定價2027年中期前累計加息75基點。
▌ 市場反應
黃金與美元同漲反映避險溢價，但實際利率上行對貴金屬構成邊際壓制。
▌ 寫在文末
上週核心定價在於CPI降溫與加息預期重估的悖論，沃什「沉默政策」使市場轉向路徑定價。
投資者應密切關注7月30日FOMC會議結果、8月Jackson Hole年會及9月FOMC點陣圖更新——三大事件將檢驗加息預期真實性。
投資者也需注意，無論加息還是保持利率不變，當前利率水平仍處於曆史高位，最終都會進入降息周期。
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