賽道拆解丨光通信產業鏈跟蹤：三季度修復可期？

光通信投資策略更新

💡核心觀點

1. 光通信板塊年初以來大幅上漲後近期顯著回撤，本質是"高景氣+高預期+高擁擠"下的情緒修正，而非基本面轉弱——需求端持續被上修，行業TAM預計由2025年180億美元增至2028年1020億美元，三年擴大超過4倍。

2. 市場對Capex持續性、存儲漲價擠佔預算、CPO/NPO技術路徑擾動三大擔憂，逐一拆解後均不構成需求反轉邏輯，當前核心矛盾仍是上游光芯片/無源器件供給偏緊，而非下游需求不足。

3. 重點標的方面， $中際旭創 (03308.HK)$Q2業績具備"強兌現"預期、下半年增長彈性有望加速；美股 $Lumentum (LITE.US)$ 受益EML激光器緊缺格局彈性更大， $Coherent (COHR.US)$ 憑藉垂直整合與InP產能擴張估值性價比更高。看好三季度光模塊板塊的修復機會。

🔍一、產業鏈梳理

高端上游材料仍由海外主導，源傑科技等國產廠商加速追趕。份額方面，按26年全球800G光模塊需求約4000萬隻測算，$中際旭創 (03308.HK)$份額約35%， $新易盛 (300502.SZ)$ 、 $Coherent (COHR.US)$ 各約20%， $Lumentum (LITE.US)$ 約5%；1.6T光模塊 $中際旭創 (03308.HK)$ 份額進一步提升至50%以上。

圖表1：光通信產業鏈

資料來源：富途證券整理

上圖爲光通信產業鏈全景，價值分佈上，中游光模塊環節中國廠商全球領先。

🔍二、股價復盤：如何理解本輪迴撤

行業需求持續被上修：摩根士丹利將AI光模塊2026/2027/2028年出貨預測由5300萬/7100萬/8000萬隻上修至7300萬/1.41億/1.50億隻，行業TAM由2025年180億美元增至2028年1020億美元；另一口徑顯示2026年全球數據中心光模塊市場約400億美元，同比增長150%-160%。股價調整核心並非基本面變差，而是市場重新定價三大風險。

🔍三、重點標的

1. $中際旭創 (03308.HK)$

- 港股上市前外資行密集上調目標價，天孚通信、新易盛業績預告超預期（含國家隊資金穩市因素），板塊本週逐漸復甦

- 行業共識：需求端處於800G放量+1.6T交付二次加速期，Q1→Q2環比爆發驗證北美CSP訂單集中確認；供給端光芯片/無源器件緊張爲最大彈性來源；技術端1.6T及800G硅光方案26H1進入高毛利放量期

- Q2業績：市場此前悲觀預期（70億以下）概率已大幅降低，主流樂觀預期75-80億元；若達75億元以上（環比增速超30%），即視爲對市場擔憂的顯著修復

- 下半年：Q3、Q4環比增速有望加速，1.6T出貨佔比提升+物料緊缺緩解共同驅動盈利上行

圖表2：中際旭創光模塊出貨量結構與高速化趨勢

資料來源：花旗，LightCounting，富途證券整理

💡 Q2物料緊缺壓制業績，Q3有望隨供應緩解和1.6T放量加速，疊加籌碼擁擠度降低，看好三季度光模塊板塊機會。

2. 美股 $Lumentum (LITE.US)$與 $Coherent (COHR.US)$

💡 LITE彈性更大，COHR估值性價比更高。

圖表3：Lumentum預計26年底EML芯片產能同比增長將超50%

資料來源：Lumentum，富途證券整理

圖表4：Coherent InP產能2026/2027連續翻倍

資料來源：Coherent，富途證券整理

⚠️風險提示

AI算力建設及光模塊需求低於預期

AI應用端增長不及預期

【投顧信息】

楊一持牌中央編號：BUR210

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