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業績期權攻略丨海力士：美股溢價會否長期化？存儲漲價之外，二季報還應關注這些

$SK海力士 (SKHY.US)$ 將於2026年7月29日上午9點（首爾時間）公佈二季度業績，對應美東時間7月28日晚間。當天也恰好是 SKHY ADR 與韓國普通股 $SK海力士 (000660.KR)$ 預計恢復互轉的日期。

從市場預期來看，二季度大概率仍會刷新歷史紀錄。機構預期2026Q2預計實現營收84.12萬億KRW，營業利潤約 60萬億—63萬億韓元，營業利潤率約 74%—77%，預期每股收益7543.825KRW。

7月29日恢復互轉後，對美股溢價會產生什麼影響？存儲三季度繼續上行已經是共識，二季度業績還要關注什麼？

7月29日恢復互轉後，美股價差仍然可能長期保留

截止7月24日，SKHY相對韓國本地股的美股溢價約爲41.2%（SKHY最新價：165美元。韓國本地股000660：1,759,000韓元）。

7月29日後，SKHY ADR 與韓國普通股預計恢復互轉，意味着投資者可以通過存託銀行把兩種證券相互兌換。轉換機制開放後，若普通股轉ADR的通道暢通，最自然的套利方向是「買入便宜的韓股、轉換成ADR、賣出較貴的SKHY」，結果會體現爲韓股獲得支撐、SKHY供應增加、溢價收窄。

但是，韓國證券存管機構（KSD）表示，SK海力士已將可轉換爲ADR的韓國本土股票總量限制在總股本的2.5%。ADR發行額度已經被首次上市發行全部佔用，ADR註銷並轉回韓國普通股時沒有單獨數量上限；韓國普通股轉成ADR則必須檢查剩餘發行額度。

這意味著，價差可能長期保留一部分。韓國普通股轉ADR，需要存託行開簿，同時受到發行上限、公司同意和券商操作能力約束。轉換耗時、費用、匯率波動和做空工具都會影響套利利潤。

因此，7月29日所謂「恢復互轉」在技術上成立，但初期很可能只剩下「ADR轉韓股」這個方向實際可操作，韓國普通股轉ADR理論上開放，但初始剩餘額度爲零；

韓國普通股轉ADR要等待別人先註銷ADR，或者等待公司提高2.5%的發行上限。由於ADR價格更高，持有ADR的投資者缺乏動力把它轉換成價格較低的韓國股票，額度可能長期無法釋放；但如果公司未來提高轉換上限，ADR供應增加，ADR溢價可能迅速收窄。

存儲三季度繼續上行已經是共識，二季度業績還要關注什麼？

1、數據中心存儲短缺沒有緩解跡象，三季度存儲價格可能繼續上行

二季度業績增長的主要動力來自存儲器價格上漲。二季度普通DRAM、服務器DRAM和NAND價格繼續走強，AI數據中心對高容量內存、企業級SSD的需求也保持旺盛。

二季度常規DRAM合約價格較一季度大幅上漲74%（PC +49%、Server +67%、Mobile ~80%、Consumer ~85%）。NAND合約價格方面，整體2QCY26 NAND合約價預計環比漲約60%。

數據中心存儲短缺沒有緩解跡象，AI推理需要更大系統內存、KV Cache和高性能存儲，受益範圍已超出HBM。SK海力士將部分晶圓和先進封裝資源優先配置給HBM，客觀上限制了普通DRAM供給，使服務器及通用DRAM價格獲得進一步支撐。

三季度存儲價格可能繼續上行。摩根士丹利半導體分析師Joseph Moore在7月20日表示，同規格存儲產品三季度價格較二季度至少上漲25%，並將PC、手機等消費市場的弱信號稱爲可能誤導投資者的「false flag」。

TrendForce相對保守，但方向一致：預計三季度傳統DRAM合約價格環比上漲13%—18%，NAND上漲10%—15%。兩者預測幅度不同，都指向價格繼續上行。

2、HBM4的進展將直接影響下半年估值，尤其是在競爭加劇下

海力士是當前HBM市場的定價錨，HBM市場份額是 $美光科技 (MU.US)$ 的2.5倍以上；截至2026年7月，海力士HBM收入的主體仍是HBM3E。2026年一季度全球HBM收入份額中，SK海力士爲58%，美光爲21%；

而到了HBM4這一代，三星和美光都不再是「陪跑」。一旦三星完成更多客戶認證，SK海力士的份額和價格溢價會承壓。美光披露HBM4 12-high爬坡速度是HBM3E 12-high的兩倍，HBM4收入已經超過10億美元，而HBM4E的大規模量產預計將在2027年啓動。

市場需要確認三季度能否進入規模化交付，客戶驗證是否完成，先進封裝產能和良率能否支持放量。二季度HBM4收入貢獻相對有限，管理層對三季度出貨、產品組合和定價的表述更具前瞻意義。若量產節奏順利，二季度小幅低於預期仍有機會被市場消化；若交付時間繼續後移，盈利預測將進一步向後調整。

3、大客戶資本開支仍在上調

需求端應關注Hyperscaler資本開支及客戶庫存。Alphabet剛將2026年資本開支指引由1800億—1900億美元提高至1950億—2050億美元，Google Cloud收入增長82%，說明AI基礎設施投入仍在擴張。

這是業績前新增的正面需求信號，對HBM、服務器DRAM和企業級SSD構成支持。

風險在於客戶可能因擔憂供應短缺而提前備貨，一旦庫存達到目標，訂單增速可能突然放緩。管理層對客戶庫存、追加訂單和2027年需求覆蓋率的描述，會影響市場對當前週期長度的判斷。

4、長協條款同樣值得重視

SK海力士的HBM、服務器DRAM及部分NAND產品已經通過長期供貨協議鎖定數量和價格。未來資產估計，LTA已覆蓋公司約一半收入；UBS則指出，部分長期協議期限超過五年，並鎖定未來較高比例的數量和價格。

長協增強了未來數年的訂單可見度，也削弱了公司在現貨價格急漲階段的短期受益幅度。韓國投資證券將二季度DRAM綜合ASP環比增幅預測從50%下調至28.9%，反映出HBM長協價格與普通DRAM現貨價格之間的差異。因此，二季度盈利即使低於早前的樂觀預期，也未必意味着AI需求減弱，更可能是市場重新校準長協收入的確認節奏。

投資者需要判斷2027年合同是否包含價格重議、成本聯動或最低採購量安排。較強的數量保障有助於降低週期波動，但如果合同價格明顯落後於市場，利潤上修空間會受到限制。

5、公司對存儲器價格和終端需求的態度也很重要

SK集團管理層近期也承認價格偏高。PC、手機廠商的成本承受力有限，終端需求可能因漲價被壓縮。進入2027—2028年後，新產能釋放可能帶來ASP回落。

過高的內存成本已經開始擠壓PC和智能手機廠商利潤。若管理層承認消費電子需求受到明顯抑制，或者預計三季度價格漲幅快速回落，市場可能提前交易盈利增速見頂。資本開支計劃也需要同步觀察。此次ADR發行提高了資金實力，但更激進的擴產將增加2027—2028年的供給壓力和投資回報風險。

期權策略

目前股價已經消化了一部分盈利下調：KIS的營業利潤下調預測發佈後，韓國股價曾單日重挫約15%。因此，若實際結果達到62萬億—63萬億，同時給出積極的三季度指引，市場可能按「風險解除」交易。

SKHY.US當前期權市場呈現高波動率環境下的多空博弈格局，引伸波幅(IV)爲136.24%，歷史波動率(HV)高達192.48%，且近期異常期權活動頻繁，看跌期權成交量持續超過看漲期權，顯示市場分歧明顯。

1、策略一：賣出看跌期權（Cash-Secured Put）

適合場景：看好SKHY中長期價值，願意在低價買入正股。

這一策略的本質是一個「有現金擔保的Short Put」策略。如果在到期日，股價大於行權價，認沽期權不會被行權，你可以將全部期權金落袋。而如果股價下跌小於行權價時，你也可以按照事先設定的價位買入對應數量的股票。

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

2、策略二：牛市看漲價差（Bull Call Spread）

適合場景：看好業績後反彈，但不想承擔過高權利金風險

Bull Call Spread是在買入Call的基礎上，多賣了一個行權價更高的Call，以此降低買入的成本，但也限制了更高的收益空間。買入腿行權價的選擇決定你參與上漲的「起點」，賣出腿行權價的選擇需要賣在你認爲短線合理的目標區間。這個結構可以覆蓋業績後多數偏多情景，又能通過賣出高執行價Call抵消部分高引伸波幅。

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期權風險提示：期權是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利，但不承擔義務。期權的價格受多種因素影響，包括標的資產的當前價格、行使價、到期時間和引伸波幅。引伸波幅反映了市場對期權未來一段時間內的波動預期，它是由期權BS定價模型反推出來的數據，一般將它視爲市場情緒的指標。當投資者預期更大的波動性時，他們可能更願意爲期權支付更高的價格以幫助對沖風險，從而導致更高的引伸波幅。交易員和投資者使用引伸波幅來評估期權價格的吸引力，識別潛在的錯誤定價，並管理風險敞口。

免責聲明：本內容不構成任何證券、金融產品或工具要約、招攬、建議、意見或任何保證。買賣期權的虧蝕風險可以極大。在若干情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的按金數額。即使你設定了備用指示，例如「止蝕」或「限價」等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的按金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期權，以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程式，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。期權交易風險極高，並不適合所有投資者。投資者在參與任何期權交易策略前，應仔細閱讀《標準化期權的特徵與風險》。

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