蘋果、微軟齊提價！AI通脹出現「反噬效應」？
美股個股輪證觀察｜蘋果、微軟轉強，Tesla下試支持，美光最難選的仍是條款
今次11隻美股個股之中，我們集中看 蘋果、微軟、Tesla、美光及博通。
原因不是單純因為它們升跌較大，而是這五隻的走勢與現有窩輪條款之間，出現了幾種很不同的組合：
– 蘋果正股強，但認購證條款相對合理；
– 微軟反彈，認購與認沽各有清晰用途；
– Tesla正測試支持，但認購證價外偏深；
– 美光波幅最大，產品條款亦最極端；
– 博通方向未明，但認購證貼價程度較高。
目前上傳資料中的美股個股產品只有認購證及認沽證，沒有個股牛熊證，所以以下集中分析窩輪。
蘋果收報326.59美元，跌2.14%，由334.99美元高位回落。正股仍處於明顯上升趨勢，但短線RSI已升至偏高區後回落，現階段追價需要控制節奏。
現有蘋果認購證的行使價為 300美元，以產品參考價計已價內約10%，10月到期。
主要條款：
– 對沖值約75.5%
– 實際槓桿約5.6倍
– 引伸波幅約39.9%
– 溢價約3.4%
– 每日時間值損耗約0.4%
單看條款，這是今次個股認購證中相對完整的一隻。它不是靠深價外製造高槓桿，而是由較高對沖值提供敏感度。
對於已看好蘋果的朋友，這類產品的優點是正股若由326美元重新挑戰335美元，窩輪理論上較容易跟隨。即使正股只小幅上升，亦不需要先跨越很遠的行使價。
相反，蘋果認沽證行使價只有248美元，價外約25.6%，對沖值約5%，每日時間值損耗超過4%。
這類認沽證即使實際槓桿顯示約11倍，亦不代表正股跌1%，窩輪便會立即放大11%。低對沖值意味產品對正股初段下跌反應有限，除非蘋果出現較大幅度回調，否則容易出現「正股跌、認沽證只升少許」的情況。
蘋果現階段的產品結構明顯偏向認購證較實用，認沽證則過於價外。
微軟收報402.29美元，升2.15%，由349.20美元低位反彈後，最新已升穿保力加中軸，短線RSI約66。
正股短線動力正在改善，但402至407美元亦接近上軸阻力區，因此看好及看淡都不是毫無道理，關鍵在於產品選擇。
微軟認購證行使價為 450美元，價外約13.9%，10月到期：
– 實際槓桿約8.8倍
– 對沖值約29.8%
– 引伸波幅約43%
– 溢價約17.3%
– 每日時間值損耗約1.9%
這隻認購證比較適合預期微軟會延續一段較明顯升浪的投資者。若只是預計由402美元升至407或410美元，約30%的對沖值未必能提供很強的跟隨度；而17%以上的溢價亦不便宜。
微軟認沽證則完全不同。行使價390美元，只價外約1.3%，9月底到期：
– 對沖值約43%
– 實際槓桿約6.3倍
– 溢價約8%
– 每日時間值損耗約1.1%
對於認為微軟短線升至上軸附近後會回吐的朋友，認沽證雖然槓桿低於認購證，但條款反而較貼價，正股跌穿390美元附近時，敏感度亦會進一步提高。
這正好說明：**槓桿較高的一邊，不等於條款較好。**微軟目前認購證是較進取的趨勢部署，認沽證則是較貼價的回調部署。
Tesla收報369.57美元，跌2.96%，接近保力加下軸364.84美元，短線RSI約26，已進入偏超賣區。
這個位置容易出現技術反彈，但整體走勢仍然偏弱，股價由498.83美元一路回落，近期反彈亦未能站穩400美元。
現有Tesla認購證行使價為 490美元，價外約28.3%，10月初到期：
– 對沖值約19.4%
– 實際槓桿約8.2倍
– 引伸波幅約53.4%
– 溢價約30.7%
– 每日時間值損耗約2.6%
這隻產品最大的問題不是Tesla會否反彈，而是反彈幅度是否足以推動一隻價外近三成的認購證。
即使Tesla由370美元反彈至390美元，正股升幅已超過5%，但距離490美元行使價仍然很遠。低對沖值、較高引伸波幅及30%以上溢價，令產品對短線小反彈並不友善。
認沽證則有兩隻，行使價分別為340及330美元，價外約11%及13.6%，12月底到期：
– 對沖值約26%至29%
– 實際槓桿約3.5至3.6倍
– 引伸波幅約56%
– 溢價約19%至21%
– 每日時間值損耗約0.6%
認沽證槓桿不高，但到期較遠、時間損耗較低，對沖值亦高於認購證。若看淡Tesla跌穿365美元支持，340美元行使價的一組比330美元更接近正股，跟隨度相對較好。
不過，正股已處於短線超賣，現時追認沽證亦要提防技術反彈。Tesla這一組條款比較適合有明確破位判斷的投資者，而不是單純因為當日跌幅較大便追淡。
美光收報865.46美元，升1.94%，但仍由1,254.81美元高位大幅回落。正股已接近保力加下軸790.78美元，RSI約33，短線仍處於弱勢整理。
美光共有兩隻認購證，但條款幾乎是兩個世界。
第一類：700美元行使價，已價內約19%
– 對沖值約75.5%
– 實際槓桿約2.4倍
– 引伸波幅約100.8%
– 溢價約11.7%
– 每日時間值損耗約0.4%
– 11月初到期
這類產品槓桿不高，但對沖值高，與正股的連動較直接。對於只是想以較小資金捕捉美光反彈的人，條款相對可理解。
第二類：1,800美元行使價，價外超過107%
– 對沖值約23.3%
– 實際槓桿約3.4倍
– 引伸波幅約101.2%
– 溢價約114%
– 每日時間值損耗約1.4%
這類產品行使價超過現價一倍，溢價亦超過100%。即使美光正股出現一段不錯的反彈，窩輪未必能跟足，因為市場需要同時消化極深價外及極高溢價。
更值得注意的是，兩隻認購證的引伸波幅都超過100%。即使選擇700美元價內產品，也要留意引伸波幅回落可能抵消部分正股升幅。
美光認沽證的行使價為400美元，價外約54%，對沖值不足7%，溢價約57%。這類產品同樣非常深價外，較難用作一般短線看淡部署。
因此，美光真正的選擇並不是「買認購還是認沽」，而是：
能否接受高達100%以上的引伸波幅，以及目前市場只有一隻較能跟隨正股的價內認購證？
這也是今次所有個股之中，產品選擇最需要小心的一隻。
博通收報378.16美元，正股近期主要在360至400美元之間整理，保力加中軸約380美元，暫時未有明確突破方向。
博通認購證行使價為380美元，只價外約1.5%，12月到期：
– 對沖值約57.3%
– 實際槓桿約4倍
– 引伸波幅約58.5%
– 溢價約16%
– 每日時間值損耗約0.5%
產品的貼價程度及對沖值都不差。若博通重新升穿400美元，這隻認購證理論上有條件跟隨。
但16%溢價及接近59%的引伸波幅並不便宜。若正股繼續在360至390美元之間橫行，即使每日時間值損耗只有約0.5%，引伸波幅回落仍可能令產品表現受壓。
認沽證行使價280美元，價外約25%，對沖值約17%，溢價接近30%。相對之下，看淡產品的條款明顯較弱。
所以博通目前也是偏升產品較完整，但必須等正股有更清楚的突破，才較容易抵消偏高的引伸波幅及溢價。
今次個股市場最大的共通點，是產品選擇非常少，不少個股甚至只有一隻認購及一隻認沽。這種情況下，投資者未必能找到理想條款，不能只因為看好某隻股票，便勉強接受一隻深價外、高溢價、低對沖值的產品。
看對正股只是第一步。產品能否跟隨、需要多大升跌幅才開始敏感、持有期間要承受多少時間值及引伸波幅風險，才是實際部署時更重要的一部分。
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