英偉達5連漲，半導體股現結構性行情？
美股個股輪證觀察｜蘋果強勢破頂，美光急跌超賣，但現有條款未必同樣好用
今次11隻有香港上市窩輪的美股中，走勢分化非常明顯。
蘋果及微軟延續反彈，蘋果更升至333.26美元並貼近布林上軌；Meta及Palantir仍保留反彈結構；另一邊，美光、AMD、博通及Alphabet單日跌幅較大，其中美光收報853.20美元，RSI短線指標跌至約28。
但看對個股方向，不等於現有窩輪一定配合。今批美股個股產品數量仍然很少，大部分標的只有一隻認購及一隻認沽；AMD及Alphabet甚至只有認購證。當選擇只有一兩隻時，產品條款本身往往比個股方向更重要。
蘋果收報333.26美元，升1.76%，已貼近334.68美元即日高位，RSI短線升至約84，股價走勢是今批標的中最強之一。
現有蘋果認購證行使價為300美元，屬於約8%價內，10月初到期，對沖值約76%，實際槓桿約6.7倍，每日時間值損耗約0.4%。
這種條款的優點是追蹤能力較穩定。蘋果若繼續上升，產品價格較大機會跟隨，不容易出現「正股升、窩輪幾乎不動」的情況。代價是槓桿不算特別高，更接近用較少本金放大蘋果升跌，而不是追求爆發式回報。
對於看好蘋果突破335美元的朋友，這隻認購的條款本身合理，但股價已貼近布林上軌，產品選擇問題不大，真正風險反而是追入時點。
現有認沽證行使價只有248美元，約24%價外，9月底到期，對沖值約5%、每日時間值損耗約4%。這類認沽需要蘋果出現很大幅度急跌，才會快速增加方向敏感度。若只是預期股價由高位回落至315至320美元，現有認沽並不算理想工具。
微軟收報401.10美元，升1.38%，重新站上400美元，並靠近布林上軌402.85美元。短線RSI升至約70，反映反彈已開始進入偏熱區。
微軟認購證行使價450美元，約13%價外，10月初到期，實際槓桿約8.5倍，對沖值約32%，每日時間值損耗約1.7%。
這隻產品不是完全不能用，但需要微軟突破405美元後進一步向420美元以上推進，條款敏感度才會逐步改善。若股價只在395至405美元之間橫行，認購證會持續承受時間值損耗。
反而微軟認沽證的條款較貼近。行使價390美元，只是約2%價外，9月底到期，對沖值約41%，實際槓桿約6.4倍。若微軟在400至405美元遇阻後跌穿390美元，認沽的方向反應會較明顯。
因此，微軟目前的產品結構有點反直覺：股價走勢偏強，但市場上的看淡工具條款，反而比看升工具更接近現價。
Meta收報664.54美元，跌2.46%，但近期香港交易日已由550美元附近反彈至680美元一帶，股價仍在布林中軸之上。
現有認購證行使價830美元，約22%價外，8月底到期，對沖值只有約18%，每日時間值損耗約4.5%。
這個組合的難處非常明顯：
– 行使價距離現價較遠；
– 到期只剩約一個半月；
– 時間值每日流失較快；
– 對沖值偏低。
即使Meta由664美元反彈至690美元，正股升幅接近4%，認購證未必能提供理想的同步表現。只有股價快速突破700美元，市場重新上調波幅預期，產品敏感度才較可能明顯改善。
Meta認沽證則是12月底到期，行使價475美元，約30%價外，對沖值約12%、實際槓桿約4.4倍。雖然時間較長，但行使價太遠，對一般10%以內回調的反應仍然有限。
對於Meta，現時最大的問題並不是方向難判斷，而是兩邊產品都離現價較遠。看好或看淡都需要股價出現較大幅度走勢，條款才容易發揮。
美光收報853.20美元，跌5.65%，已由1,254美元高位回落超過30%，並接近布林下軌833美元。短線RSI約28，開始進入超賣區。
美光有兩隻認購證，條款差異很大。
第一隻行使價700美元，約21%價內，11月初到期，對沖值約77%，實際槓桿約2.3倍，每日時間值損耗約0.36%。這類產品的槓桿不高，但追蹤正股的能力相對穩定。若看好美光由850美元附近反彈至950美元，這隻會較貼近正股表現。
另一隻行使價1,800美元，約103%價外，12月底到期，對沖值約24%，溢價約110%。雖然產品價格未必高，但需要美光在不足半年內升超過一倍，才能接近行使價。這種條款不能只因「美光已跌很多」便視作便宜，因為正股反彈20%至30%，產品仍可能受到極高溢價拖累。
美光認沽證行使價400美元，約55%價外，對沖值只有約7%。即使美光延續跌勢至750美元，這隻認沽仍然離行使價很遠。
所以，美光目前真正可作一般方向部署的，主要只有700美元行使價的價內認購。其餘一認購一認沽都屬極遠價外條款，並不適合單純捕捉正常幅度反彈或回調。
輝達收報207.40美元，跌2.40%，由近期236美元高位回落，目前仍在布林中軸202美元以上，RSI約54。
現有認購證行使價275美元，約31%價外，12月底到期，對沖值約27%，實際槓桿約5.9倍，溢價約35%。
這類產品需要輝達重上220至230美元，對沖值才有機會逐步改善。如果股價只是守在200至215美元整固，時間值仍會緩慢流失。
認沽方面有兩個行使價：168美元及130美元。
168美元認沽約20%價外，對沖值約19%；130美元認沽約38%價外，對沖值只有約7%。兩者都不是貼價看淡工具。若只是預期輝達跌回190美元，168美元認沽會有一定反應，但敏感度仍不算高；130美元認沽則需要更深調整才會發揮。
對於輝達，現有輪證比較適合對中期較大方向有明確判斷的人，而不是用來捕捉兩三日內5%左右的升跌。
Palantir收報134.44美元，升0.51%，由106美元低位反彈後，近期在125至136美元整固，短線RSI升至約67。
現有認購證行使價200美元，約49%價外，10月初到期，對沖值只有約14%，每日時間值損耗約3.1%。股價即使升至150美元，仍然離行使價很遠，因此看好Palantir並不代表這隻認購容易跟升。
認沽證行使價140美元，已經約4%價內，12月底到期，對沖值約42%，每日時間值損耗只有約0.34%。這隻產品實際槓桿雖然只有約2.1倍，但看淡方向的追蹤能力明顯比認購穩定。
Palantir現時是另一個條款不對稱的例子：股價正在反彈，但現有看淡產品反而比看升產品更完整。投資者若只看認購證價格較低，容易忽略接近50%價外及短到期帶來的實際限制。
Tesla收報391.06美元，跌0.86%，近期主要在380至420美元之間反覆，布林中軸約398.63美元。
現有認購證行使價490美元，約25%價外，10月初到期，對沖值約23%，每日時間值損耗約2.2%。若Tesla未能重新突破420至430美元，產品敏感度仍會偏低。
兩隻認沽證行使價分別為340及330美元，價外約14%至16%，均為12月到期，實際槓桿約3.5倍，對沖值約24%至27%，時間值損耗約0.7%。
這兩隻認沽的差異不算大。看淡Tesla回試370美元時，340美元行使價會稍為敏感；若預期跌勢延續至330美元以下，兩者才會逐步進入較有效的區間。
Tesla的產品不算極端，但兩邊都不是近價條款，較適合預期出現10%以上方向走勢，而不是捕捉日常數個百分點波動。
AMD收報500.94美元，單日跌5.33%，現有認購證行使價700美元，約35%價外，12月底到期，實際槓桿約3.3倍、對沖值約41%，引伸波幅約82%。
AMD本身波幅較高，產品引伸波幅也明顯高於其他大型科技股。即使正股反彈，若市場波幅回落，認購證升幅仍可能被壓低。加上沒有認沽證，看淡AMD的投資者在今批產品中沒有對應工具。
Alphabet收報354.46美元，跌4.44%，現有認購證行使價470美元，約26%價外，12月底到期，實際槓桿約6.8倍、對沖值約27%，溢價約30%。
這隻產品至少有較長到期日，但仍需要Alphabet由354美元升回400美元以上，條款敏感度才會較明顯。現時同樣沒有認沽產品。
把今次個股條款放在一起看，我們會分成三組：
較能直接追蹤正股的條款：
– 蘋果300美元價內認購；
– 美光700美元價內認購；
– Palantir 140美元價內認沽。
方向可以理解，但條款要求較大升跌幅：
– 微軟450美元認購；
– 輝達275美元認購及168美元認沽；
– Tesla 490美元認購及330至340美元認沽；
– Alphabet 470美元認購。
條款距離現價過遠，容易出現正股走對但窩輪反應不足：
– Meta 830美元認購；
– 美光1,800美元認購；
– 美光400美元認沽；
– Palantir 200美元認購；
– 蘋果248美元認沽。
相信大家對這些美股都有不同方向判斷，但今批產品再次反映一件事：看對正股，只是第一步；行使價是否合理、對沖值是否足夠，以及到期前能否走出所需幅度，才決定窩輪是否真正配合。
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