業績會第一現場

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高盛2026財年Q2業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 第二季度營收創紀錄，達$203億，每股收益亦創紀錄，達$20.98

- 淨資產收益率（ROE）達23.5%，有形普通股回報率（ROTE）達25.5%，彰顯強勁盈利能力

- 全球銀行與市場業務實現創紀錄的$155億營收，該業務板塊淨資產收益率（ROE）達25%

- 上半年成本收入比改善320個點子，降至58.8%

業務亮點

- 宣佈的併購交易規模在六個月期間內首家突破$1萬億的銀行

- 連續第34個季度實現長期淨資金流入，且諮詢業務積壓訂單創歷史新高

- 監管資產規模超過創紀錄的$4萬億，财富管理資產達到約$2萬億

- 第二季度另類投資募資創下紀錄，達$590億，年初至今募資額達$850億

財務指引

- 預計全年另類投資募資額將超過$1,250億（較此前指引上調）

- 預計今年剩餘時間激勵費用將顯著增加

- 平台解決方案業務的季度收入預計將與第二季度基本持平

- 繼續預計全年有效稅率約爲20%

機會

- 超高淨值财富管理市場分散，存在重大機遇

- 人工智能投資週期正在爲結構化、融資和風險管理等領域創造機會

— 高盛的一種策略可在各業務板塊間創造乘數效應

— 繼續評估有針對性的收購，以增強能力並加速增長

風險

— 市場競爭激烈，融資需求超過供給能力，需審慎分配資源

— 經濟波動性較大，『事物很少呈直線發展』，風險可能迅速顯現

— 人工智能投資週期在市場逐步理解需求的過程中，難免會出現『波折與調整』

— 儘管美國經濟基本面具有韌性，但市場仍將經歷階段性動盪與波動

完整記錄稿（AI生成）

接線員

早上好。我是Katie，今天將擔任本次會議的主持人。我謹代表高盛，歡迎各位參加高盛2026年第二季度業績電話會議。

我將首先宣讀以下免責聲明。本次業績演示材料可在高盛官網的投資者關係頁面查閱，其中包含前瞻性聲明和非GAAP指標的相關信息。本次音頻廣播爲高盛集團有限公司的版權內容，未經許可不得複製、轉載或重播。

本次電話會議於2026年7月14日錄製。現在，我將會議交予董事長兼首席執行官大衛·所羅門先生和首席財務官Dennis Coleman先生。謝謝您，Solomon先生，您可以開始會議了。

大衛·所羅門

謝謝接線員。大家早上好。我知道今天早上大家都很忙，要處理各種報告，非常感謝各位參加我們的電話會議。感謝大家的參與。

我們實現了第二季度及年初至今的創紀錄業績。本季度，我們創造了$203億的創紀錄收入、每股$20.98的創紀錄收益，淨資產收益率（ROE）達23.5%，有形普通股回報率（ROTE）達25.5%。我們的業績體現了全球業務特許經營的實力、客戶關係的深度，以及在強勁的運營環境中充分發揮『一個高盛』協同效應的能力。

隨着客戶持續追求更大規模以更有效地投資和競爭，我們整個特許經營業務的勢頭進一步加快。這種對規模的渴求推動了戰略性交易活動顯著增加，2026年上半年大型企業併購（M&A）交易量同比增長90%。

與此同時，人工智能（AI）投資週期正將資本需求從核心技術領域擴展至基礎設施、能源和數據中心，從而在各行業引發連鎖反應。這爲高盛創造了重大機遇，可在公開市場和私募市場提供結構化融資、風險管理及資本市場執行服務。

除了基礎設施建設之外，大大小小的企業都在努力將人工智能融入其運營中，從而在快速演變的競爭格局下，對諮詢和執行能力的需求不斷上升。在此背景下，我們數十年來與客戶建立的信任，繼續使高盛處於客戶最具戰略意義和影響深遠的交易核心位置。

這包括擔任SpaceX破紀錄IPO的聯席帳簿管理人之首，以及Alphabet股權融資的牽頭行；同時，我們還爲Dominion Energy出售給NextEra Energy的交易提供顧問服務，並協助康卡斯特分拆NBC環球業務。我們進一步鞏固了作爲排名第一的併購顧問的地位，並在今年早些時候成爲首家在六個月內宣佈交易額突破$1萬億的銀行。

這種長期領先的市場地位，結合我們『一個高盛』的運營理念，產生了真正的乘數效應。我們的顧問關係往往是客戶在整個特許經營體系內開展業務的起點：最初是董事會層面的顧問委託，隨後越來越多地延伸至我們資本解決方案團隊的機會，包括融資、風險管理、資本市場執行與分銷，以及爲财富管理客戶提供投資機會。

儘管我們在加強公司內部聯動方面已取得顯著進展，但我們仍看到在全球銀行業務、市場業務與财富管理特許經營之間進一步深化協作的機會。我們認爲，在顧問服務、融資、資本市場及财富管理投資之間深化聯動仍有巨大空間，這將爲客戶創造更高價值，並推動長期增長。

鑑於我們已取得的進展及當前業務管道的情況，我們預計這一業務飛輪效應將持續下去。儘管本季度投行業務收入已非常強勁，但我們的積壓訂單仍增至五年來的最高水平，也是歷史第二高水平，其中創紀錄的顧問業務積壓訂單反映了我們客戶合作的強度與廣度。

除投行業務外，我們的股票和固定收益、貨幣及大宗商品（FICC）業務也加速增長。在市場動態變化和活躍度提升的背景下，股票業務實現了創紀錄的收入，個股波動性和分散度保持高位。客戶活動在亞洲尤爲強勁，部分得益於人工智能領域的強勁資本形成和投資。

這種強勁表現也延續到了融資業務，我們再次實現了一個季度的創紀錄收入，通過運用資產負債表支持客戶，平均優質貸款餘額再創新高。我們在FICC（固定收益、貨幣及大宗商品）業務方面也取得了非常強勁的表現，無論是在中介服務還是融資業務上均呈現全面強勢，因爲我們爲全球客戶提供支持。

中介業務的表現得益於客戶在持續波動的利率和大宗商品市場中，向我們尋求本金流動性及風險管理所帶動的活躍交易。我們實現了創紀錄的收入，反映出資產與财富管理領域對資產擔保融資解決方案的持續強勁需求。

我們正堅定不移地推進增長戰略，本季度管理費及其他費用同比增長20%。我們已連續第34個季度實現長期淨資金流入，其中包括190億的财富管理資金流入。我們的财富管理客戶資產達到創紀錄的約2萬億，受託管理總資產也突破了創紀錄的4萬億。

在當前資本形成和戰略活動活躍的週期中，我們超高淨值客戶業務的機會也在不斷擴大。我們的高接觸式财富管理業務從未像現在這樣具備優勢，能夠憑藉獨特的專業能力和解決方案，幫助創始人和高管實現並管理新創造的財富，將值得信賴的建議與我們平台上差異化的投資機會相結合。

自2025年初以來，我們已收到近900項來自投資銀行部門向财富管理業務的客戶推薦，彰顯了我們『一個高盛』運營模式的優勢。儘管行業部分領域面臨一定壓力，但我們平台上的投資者興趣依然異常強勁，推動第二季度募資額創下$590億的紀錄，年初至今募資總額已達$850億。

僅本季度，我們就募集了310億的私募信貸資金，這證明了我們一貫優異的業績記錄，以及客戶希望繼續與高盛等經驗豐富的投資者合作的強烈意願。更廣泛來看，客戶對私募市場的強勁需求持續存在，他們正在信貸、股權和實物資產等領域部署資本，而我們在發起結構化投資機會方面的能力繼續使我們的產品脫穎而出。

我們持續擴大解決方案平台規模，上週被委任同時管理Verizon和洛克希德馬丁的退休計劃，這兩項委託合計代表了700億的受託管理資產。這些來自大型成熟企業養老金計劃發起方的委託，反映了市場對能夠全面整合、跨公開與私募市場管理複雜投資組合的OCIO（外包首席投資官）解決方案日益增長的需求。

作爲全球領先的OCIO服務提供商，我們正處於有利地位，能夠把握這一極具吸引力的長期結構性增長機遇。我們還通過有針對性的收購進一步加速資產與财富管理業務的增長，這些收購增強了我們的能力並擴大了規模。我們最近收購的Industry Ventures和Innovator在整合後的最初幾個月均展現出穩健的發展勢頭。

我們將繼續評估各種機會，以擴展客戶服務內容、強化特許經營權並加速增長。接下來我想簡要談談資本和監管問題。我們始終積極與監管機構保持溝通，以確保監管結果更好地反映底層風險，並期待儘快朝着更加平衡的監管框架取得進展。

正如本季度再次展現的那樣，我們雄厚的資本實力和嚴謹動態的資源配置管理使我們能夠在各種市場環境下支持客戶，並推動增值回報。這也使我們能夠按照優先事項，向股東返還可觀的資本，以可持續地增長股息。

我們最近宣佈將季度股息上調至每股$5，較一年前增長25%，過去五年累計增長150%。本季度，我們還回購了$40億的普通股。

展望未來，我們知道事情很少會呈直線發展。儘管我們仍看到美國經濟整體保持韌性，但風險可能迅速浮現，並引發市場出現階段性動盪和波動。在支持客戶應對各種市場環境時，對風險管理的高度關注仍至關重要；但同樣明顯的是，我們在整個業務體系中正看到廣泛的積極勢頭，客戶活動所處的環境也非常強勁。

人工智能基礎設施的建設仍處於早期階段，我們認爲這一多年期的投資週期將繼續推動市場上戰略活動、融資和資本形成的活躍度維持在高位。這一機遇越廣泛、越複雜，就越能發揮我們公司的優勢。

極少有公司具備我們這樣全球範圍內的客戶關係網絡、深厚的人才儲備、工程能力、差異化的數據、市場洞察力以及財務資源，以服務客戶並把握這一系列機遇。這些優勢幾十年來一直是高盛的立身之本。

正如我們幫助客戶應對這一變革時期一樣，我們也在公司內部積極應用相關經驗。圍繞人工智能對勞動力市場的更廣泛影響，業界已有很多討論。雖然它會改變工作方式，但不會取代驅動我們業務最核心的因素——我們卓越的人才。

我們認爲人工智能是一項變革性技術，能夠拓展我們頂尖人才的能力，並增強我們爲客戶創造商業價值的能力。回顧我們創紀錄的業績，我爲我們團隊及其表現感到自豪。毫無疑問，市場順風因素的匯聚正在推動客戶活動，我們將繼續保持紀律性，在投資和風險管理方面審慎行事。

得益於多年來在強化業務和提升公司內部協同方面的戰略執行，我對高盛未來的前進軌跡充滿信心。我們正處於極爲有利的位置，能夠更好地服務客戶併爲股東創造價值。接下來，我將話筒交給Dennis，由他/她更詳細地介紹我們的財務業績。

Dennis Coleman

謝謝David。大家早上好。讓我們從演示文稿第一頁的業績開始。第二季度，我們實現了創紀錄的淨收入$203億，以及創紀錄的每股收益$20.98，推動季度股本回報率（ROE）達到23.5%，有形股本回報率（ROTE）達到25.5%。

接下來看各業務板塊的表現，從第3頁開始，第二季度全球銀行與市場業務收入創下歷史新高，達$155億，推動該板塊上半年股本回報率（ROE）達到25%。

翻至第4頁，諮詢業務收入達14億美元，同比增長17%，主要得益於已完成交易量的增加。今年迄今，我們在已公告及已完成的併購交易規模方面繼續保持行業第一的位置。截至上半年，我們累計完成1.2萬億美元的交易，並在已公告的交易規模上領先近4250億美元，遙遙領先於最接近的競爭對手。

股權承銷收入爲9.85億，同比增長130%，受益於各類交易中強勁的承銷量，包括Alphabet和SpaceX等標誌性項目，助力我們在今年上半年位居承銷排行榜首位。

債務承銷收入爲$10億，同比增長75%，創下歷史最佳單季表現，主要得益於槓桿融資和資產支持證券業務的強勁表現。今年以來，我們在槓桿貸款領域排名第一，在高收益債承銷領域排名第二。

正如David所指出，我們的投行業務積壓訂單已升至五年來的最高水平。儘管本季度營收表現非常強勁，我們對投行業務前景仍持樂觀態度，因爲戰略對話依然活躍。雖然目前私募股權贊助方的交易量仍低於歷史平均水平，但隨着活動回暖，這將成爲一個重要的潛在上行來源。

FICC（固定收益、貨幣及大宗商品）業務淨收入爲$46億，同比增長32%。其中，中介業務收入增長39%，得益於利率產品、大宗商品和抵押貸款領域的強勁表現。融資業務收入增長14%，創歷史新高，主要由抵押貸款和結構化貸款的出色表現推動。

股票業務第二季度淨收入創紀錄地達到$74億。股票中介業務收入創紀錄地達到$42億，同比增長60%，反映出衍生品和現貨產品的交易活動顯著增強。股票融資業務同樣創下新高，同比增長91%，主要受亞洲地區持續強勁需求以及主經紀商業務平均餘額再創新高的推動。

FICC和股票融資業務收入合計達45億美元，同比增長62%，佔FICC和股票業務總收入的37%。接下來請看第5頁。截至今年迄今，資產與财富管理業務收入同比增長20%，達到46億美元。稅前利潤率爲24%，淨資產收益率（ROE）爲13.5%。

管理及其他費用同比增長20%，達到創紀錄的34億，主要得益於監管資產規模及平均監管資產規模的增長。業績報酬爲1.12億。我們預計這部分費用在今年剩餘時間將顯著增加。

私人銀行及貸款業務收入爲689,000,000，我們繼續看到強勁的貸款增長，貸款餘額已升至$480億。投資業務收入爲4.41億，同比大幅增長，主要源於私募股權投資項目產生的淨收益顯著增加。

現在轉到第6頁，截至本季度末，監管資產總額達到創紀錄的$4萬億，其中包括各類資產類別（尤其是權益類資產）帶來的$910億長期淨流入。這標誌着我們已連續第34個季度實現基於管理費的長期資產淨流入。

轉到第7頁關於另類投資的內容，截至第二季度末，澳大利亞另類投資（Alternative AUS）總額達到4,590億，推動了7.25億的管理費及其他費用收入。本季度第三方另類投資募資總額創下紀錄，達590億，上半年募資總額則達850億。鑑於今年迄今所展現的強勁勢頭，我們現在預計全年募資總額將超過1,250億。

第8頁顯示，本季度平台解決方案業務收入爲2.21億。我們預計今年剩餘時間的季度收入將大致與第二季度持平。

第9頁顯示，公司整體第二季度淨利息收入爲$40億。我們的貸款組合總額環比增長3%，達到2,610億，主要得益於其他抵押貸款及住宅房地產貸款的增長。本季度信用損失撥備爲1.02億，主要反映了與批發貸款相關的減值。

請看第10頁的支出情況。本季度總運營支出爲117億，年初至今累計爲221億。今年上半年，我們實現了顯著的運營槓桿效應，成本收入比爲58.8%，較上年改善了320個點子，這得益於撥備後的薪酬成本佔比下降至31%。

本季度非薪酬類支出較上年同期增加至56億，主要由於交易相關支出隨活躍的業務活動（尤其是股票業務）而上升。即便在收入強勁增長的背景下，我們仍專注於審慎的支出管理和長期效率提升。年初至今的有效稅率爲18.5%。對於全年，我們仍預計有效稅率約爲20%。

現在來看第11頁，根據標準化方法計算，第二季度末普通股一級資本充足率爲12.9%，超出當前資本要求11.4%達150個點子。我們對最近的壓力測試（CCAR）結果感到滿意，該結果證明了我們在極端不利經濟情景下資產負債表的穩健性。

我們的壓力資本緩衝比例爲3.4%，維持不變，有效期至2027年9月。我們對監管框架擬議調整的方向感到鼓舞，包括持續提升透明度和改進壓力測試校準的努力，並期待巴塞爾協議III最終方案能夠儘快落地。

更加平衡且風險敏感的監管方法將有助於銀行放貸和資本形成，最終對整體經濟起到建設性作用。我們的資本管理優先事項保持不變，即投資於我們的業務以獲取有吸引力的回報、可持續地提高股息，並通過股票回購向股東返還超額資本。

本季度的資本舉措體現了我們在上述各項優先事項上持續採取的審慎策略，既支持客戶，也提升股東價值。我們近期宣佈將普通股季度股息提高至每股$5，並在上一季度回購了40億的普通股。

總之，我們創紀錄的業績體現了旗下全球一流、高度互聯的客戶特許經營體系所具備的實力、規模和多元化優勢。展望未來，依託持續活躍的客戶參與以及高漲的資本形成和併購活動環境，公司各業務領域的機會依然十分可觀。

重要的是，我們在戰略重點上取得的進展已強化了我們的平台，提升了風險管理能力，並增強了我們把握這一機遇的能力。在強勁的運營環境推動下，我們特許經營業務形成了活躍的飛輪效應，我們有信心能夠持續爲客戶創造價值，併爲股東帶來更具可持續性的回報。現在開放提問環節。

接線員

謝謝。請稍候，我們正在整理提問隊列。如果您在此期間希望提問，請在電話鍵盤上按 *1；如果您希望撤回您的問題，請按 * 然後按 2。如果您正在使用免提設備或揚聲器電話提問，我們建議您改用聽筒。

提問時，請僅限提出一個問題及一個後續問題。我們的第一個問題來自Evercore的Glenn Shore。

Glenn Shore

您好，謝謝。剛才提到的內容有很多亮點。我試着聚焦一下股票業務中的一個點。我知道評論當前環境的可持續性很難——目前環境很好，本季度一切都很順利。也許我們可以談談錢包份額（wallet share）的增長，以及是否存在需要關注的集中度風險？因爲我注意到整體市場交易量上升了9%，但按金交易額增長了50%，而你們的收入卻飆升了約86%左右，然而不知爲何又有所回落。這些都是非常好的趨勢，但或許您能談談錢包份額的增長情況，以及在當前背景下你們的觀察？

Dennis Coleman

當然可以，Glenn，謝謝您的提問，非常感謝。顯然，我們股票業務在上個季度的表現，是多年持續投資的結果。我們很早就意識到這一點，尤其是在股權融資領域，我們明確承諾要將其作爲全球銀行業務（GBM）中公共市場業務的重要組成部分來發展。

多年來，我們一直在人才、風險管理能力以及技術基礎設施方面進行投入，以支撐我們在國際市場的業務能力，特別是在亞洲等地區。在今年年初獲得部分監管資本減免後，我們迅速確定了將額外部署財務資源的重點方向，以彌補我們認爲在亞洲市場存在的競爭短板。

我們特別希望提升在該地區的市場份額，但這需要在人員、技術和資源方面進行全面投入。我們已經完成了這些投入，並持續致力於相關業務。在今年上半年剩餘的時間裏，我們受益於極爲有利的運營環境，成功抓住了這一機會。

因此，坦率地說，無論是股票業務還是公司所有業務線，我們都將繼續在全球範圍內聚焦於那些與客戶深化合作、擴大份額和提升表現潛力更大的細分領域，並戰略性地加大對這些領域的投入，從而鞏固和提升我們的整體行業領導地位。

Glenn Shore

能否請您再深入一點，談談客戶構成方面的細節？我之所以這麼問，是因爲公司在亞洲的部分業務曾出現過快速增長，但隨後又有所降溫。所以也許您可以具體說明一下涉及的是哪些類型的客戶，以及我們是否應關注任何集中度風險？因爲有時少數幾家大客戶會驅動大部分業務增長。非常感謝您提供這些詳細信息。

Dennis Coleman

當然。不，謝謝，我非常感謝這一點。要知道，我們的業務在全球範圍內具有不同的特點，幷包含不同的客戶子群體。股票業務板塊內就涵蓋了多種類型的客戶。舉例來說，這些客戶可以包括多空投資者、更側重客戶服務的投資者，以及他們的業績表現和相應影響。

客戶整體的資金規模和活動水平會隨時間變化。我們一直在努力擴大在整個客戶群中的市場份額，正如我之前所說，投入人力資本、技術和財務資源來實現這一目標，並在增長過程中審慎考慮整體投資組合的構成，在多個不同領域進行資源配置，以優化投資組合的集中度。

我們在許多業務中都擁有體量非常大的客戶，他們極具影響力。但與此同時，我們在全球範圍內擁有多元化的客戶群體。我們正在爲世界各地衆多客戶以現金、衍生品和融資等形式撮合股票資產流動。

大衛·所羅門

是的，我想補充一點，Glenn，我認爲這點非常重要：我們在全球範圍內確實具備規模優勢——在當前背景下，我們在世界各個地區都擁有規模領先和市場領導地位。我認爲，在當前環境下，這種優勢正帶來切實的好處。我們強大的全球佈局，以及在全球範圍內聯動並管理業務的能力，此刻正讓我們更加直接地感受到這一優勢。

Glenn Shore

謝謝。

接線員

接下來的問題將來自美國銀行的Ibrahim Poonawalla。

Ibrahim Poonawalla

嘿，早上好。也許還是接着剛才的話題，David，關於全球實力這一點。如果您退後一步整體來看，在資本配置方面，當您審視各項業務和各個市場時，哪些是最具吸引力的機會？誠然，競爭很激烈。但在您思考如何在各市場之間分配資本時，比如亞洲、歐洲與美國市場的業務對比，市場融資業務與當前所有資本支出（CapEx）及人工智能（AI）相關活動之間的權衡，以及您如何看待所有這些因素與本季度我們進行的股票回購之間的關係？

大衛·所羅門

是的，我的意思是，Abraham，我很樂意就此發表看法，但我會首先請您回顧一下Dennis在他事先準備好的發言中所清晰闡述的內容。要知道，我們的一貫目標始終是圍繞我們的客戶業務體系，將資本優先配置到支持客戶及其業務活動上——前提是這樣做既能爲客戶創造價值，又能爲我們股東帶來有吸引力的回報。這始終是我們的首選策略。

事實上，如果我們能夠做到這一點並且沒有多餘資本，我們就會這麼做。當然，我們會保留一定的緩衝，但不會爲回購保留多餘的資本。如果資本能產生有吸引力的回報，我們首先希望將資本投入業務，用於支持我們的客戶特許經營。我們也產生了大量資本，因此我們在尋找投資客戶特許經營的機會方面非常自律。

我認爲Dennis提到了一個例子，在過去6到12個月裏，我們看到了一個真正的機會，那就是我們在亞洲和亞洲股票業務領域。我們已從中受益。但如果我們沒有看到產生資本後的投資機會，我們就會迅速、靈活地將資本返還給股東。我認爲我們在這一點上一直非常自律。

因此，正如你所知，本季度鑑於業績表現，我們實際上創造了更多的緩衝空間。我們向股東返還了大量資本，但你也看到我們將更多資金投入到客戶資源中，這些資金來自有吸引力的回報。我們始終從機會出發，廣泛尋找投資機會，並擁有良好的紀律性和靈活的流程，能夠快速調整方向。如果我們找不到部署資本的方式，我們將持續努力盡快將其返還給你們。

Ibrahim Poonawalla

明白了，非常清楚。我想重點談談可持續性問題。一方面是你對股東回報的可持續性，另一方面則是人工智能資本支出週期的可持續性。我相信你們花了很多時間思考這個問題。我記得在本季度，David曾在媒體報道中提到，當前市場上的貪婪情緒多於恐懼情緒。因此，當投資者擔心圍繞AI可能出現投資泡沫時，你們在高盛內部已經實際應用了AI，也有自己的切身體會。當你審視未來幾年的投資支出時，能否讓我們對這一週期的可持續性，以及對高盛融資業務和盈利前景的意義，獲得一些安心？謝謝。

大衛·所羅門

當然。你知道，我認爲我們一直在以一種平衡的方式處理這個問題。如果你聽了我們的準備發言，就會知道我們提到，目前的環境與客戶互動依然極爲活躍，而我們的預期——Ibraham——當然是這種情況將持續下去。我們掌握的所有指標都表明，當我們談論AI基礎設施建設週期時，目前仍處於非常早期的階段。

我們都清楚，因爲我們都有很長的從業經驗，這類事情從來不會直線發展，而是會有起伏波動。我也無法準確預測未來6個月或18個月內是否會出現短期的重新調整。但我可以肯定地說，如果放眼三到五年，我們正在投資長期增長以支持這一趨勢，並將繼續保持高度一致性。

我們看到大量機會可以爲客戶部署資本，爲其AI基礎設施建設提供融資。我們在部署資本時對預期回報非常自律。這種趨勢似乎將持續下去，但我知道這不會是一條直線，過程中必然會有波折和重新調整，因爲目前仍存在諸多不確定性：不僅在於基礎設施如何建設，還在於建成後企業將如何採購這些基礎設施、如何定價，以及芯片如何帶來更高的效率。

此外，關於定價，最終還是技術本身的問題。現在有很多關於Token支出和技術成本的討論。因此，我認爲我們仍處於建設週期的早期階段，但隨着市場逐步了解這項技術和企業對它的實際需求，過程中難免會出現波折和重新校準。我們對此感到興奮，看到了大量機會，而且這些機會與高盛高度相關。

這一週期正在推動我們的盈利勢頭，同時也凸顯了公司業務的廣度、深度和多樣性，以及我們在全公司範圍內管理費收入的規模和更具可持續性的收入來源。這些正是我們在過去七八年持續投入的方向，使公司業務更加廣泛、更多元化。而當前管理團隊的關注點並不在於下一個季度，而是着眼於未來三到五年如何實現盈利增長。我們對此抱有高度信心。

易卜拉欣·普納瓦拉

謝謝。

接線員

接下來的問題來自UBS的Erika Najarian。

艾麗卡·納賈裏安

是的，謝謝。我想更深入地了解一下股票業務的數據，這個數字實在太大了。考慮到高盛在此處的顯著跑贏表現，華爾街甚至傳出了一陣集體的輕笑聲。這裏有兩個問題：第一，亞洲超大規模交易（hyperscale trade）在多大程度上推動了高盛的股票業務收入？近期市場的回調是否令人擔憂？其次，鑑於亞洲市場對資產負債表的需求，我們也聽說主經紀商業務（prime）的容量變得更加有限。結合你們公佈的融資數據，我想了解這對高盛具體產生了怎樣的影響？另外，在主經紀商業務方面，鑑於全球對資產負債表的強勁需求，你們是否已開始顯現一定的定價能力？

丹尼斯·科爾曼

當然，Erica，謝謝。股票業務的活躍度非常廣泛，涵蓋中介與融資服務，也包括現貨和衍生品交易。當前市場存在一種動態：我們觀察到個股相對於指數的離散度正在擴大，而且這種離散度是在市場整體上漲的背景下出現的。

這種局面非常有利於客戶主動管理其投資組合和回報，促使他們向我們尋求協助以應對這一動態。在主經紀商業務方面，我們始終以戰略性、紀律性的方式推進增長，聚焦於支持最重要的客戶，並拓展我們的特許經營業務。

我們很早就鎖定了亞洲市場。早在第一季度就決定加大投入，當時也引發了一些疑問，比如我們能否持續這項投資。如今顯然已進入第二季度末，我們正從這些投資中獲得可觀的收入，並且在進入下半年時，資本推動力甚至更強。

因此，我們認爲自己正按計劃支持客戶，幫助他們把握這一機遇。我們確實看到了定價槓桿的機會。市場上一些參與者也變得更加審慎自律，而我們的客戶則表現出強烈的參與意願。因此，我們將繼續保持選擇性和謹慎態度來拓展業務，但客戶的需求非常旺盛，加之多年來的持續投入，這爲我們帶來了長期結構性的增長機會，我們有能力抓住這一機遇。

艾麗卡·納賈裏安

謝謝。

接線員

謝謝。接下來的問題來自Autonomous Research的Christian Balu。

克里斯蒂安·巴盧

早上好，David和Dennis。關於資本充足率的問題，這可能與之前提到的融資問題有關。你們知道，在這裏，CET1比率有所上升，但SLR（槓桿率）卻下降了40個點子，至3%。顯然，你們在開展大量低風險加權資產（RWA）、高槓杆密集型的融資業務（比如主經紀商業務），導致目前SLR比率已成爲同行中最低水平。那麼，SLR在多大程度上制約了你們融資業務的增長？另外，能否讓我們了解一下你們願意將該比率維持在多低的水平？

Dennis Coleman

正如你們之前多次聽到我們所說，作爲一家公司，我們面臨多個不同的、常常此消彼長的約束條件，而我們會統籌管理所有這些約束。我們既管理CET1，也管理SLR。你們說得對，我們確實擴大了一些資產負債表規模，以支持客戶活動。但最終，我們在擴大這方面業務的意願是有限度的。

而且，正如我們長期以來所證明的那樣，David用了一個詞——『靈活』（nimble），我覺得這個詞非常貼切。我們會審視客戶爲我們帶來的各種機會，並據此做出資源配置的決策，以持續推動公司特許經營價值和業績表現。我們會動態地審視所有這些約束條件。

Christian Balu

好的，謝謝。關於費用方面，你們今年上半年的效率比率表現相當亮眼，僅爲60%，達到了目標水平。同時，我注意到你們仍在GS 3.0框架下持續投資於雲技術和人工智能等領域。因此我想了解一下，截至目前你們實現的費用或效率提升，在多大程度上歸因於市場業務的強勁表現，又有多少來自結構性成本削減？

Dennis Coleman

當然。我很感謝這個問題，而且在未來幾個季度我們還會繼續就此展開討論。顯然，得益於公司出色的業績表現，我們已經實現了巨大的運營槓桿效應：我們的收入增長了約40%，扣除優先股股息後的FPC略高於此水平，而薪酬支出僅增長了30%，非薪酬支出增長了22%。

因此，在費用端相對於收入端，我們實現了有紀律的增長。我們預計未來仍有能力繼續投資，並推動由人工智能及公司整體流程重構所帶來的生產力提升機會。我認爲，啓動3.0計劃帶來的最大好處之一，就是讓全公司上下都意識到：我們必須努力擴大公司規模，打造更具韌性、更高自動化的平台，以抓住我們所看到的顯著增長的客戶活動和業務機會。

這帶來了巨大的益處。因此，我們正在以邊際方式提升收入產出，而不再像過去那樣同步擴大人力資本規模，而是認識到必須依靠高質量的能力和技術來實現規模化擴展。我認爲，這正是推動我們效率比率改善的關鍵驅動因素之一。不過，我要強調的是，截至目前，我們的費用基礎尚未發生任何結構性變化。

Christian Balu

謝謝。

接線員

我們的下一個問題來自Wells Fargo Securities的Mike Mayo。

Mike Mayo

你好，有個簡單的問題。我記得你提到過，你們在併購業務方面的牽頭顧問角色以及已宣佈的交易量比第二大投行高出50%，而且你們的顧問業務積壓訂單創下了歷史新高。那麼，每產生一美元的併購費用，能帶動其他業務（比如融資、風險管理、執行等）產生多少額外收入呢？這個乘數效應具體是多少？是10%、20%，還是50%？

大衛·所羅門

感謝你的提問，Mike，這也是我們經常思考的問題。坦率地說，我不會給你一個具體的百分比數字。老實講，在公開電話會議上，我也未必能給出一個我可以擔保準確性的精確百分比。但讓我試着爲你提供一個思考這個問題的框架，因爲我認爲這確實是我們的特許經營權最強大的優勢之一。

這首先源於一點：我們的顧問業務關係——或者說我們的顧問特許經營地位——深深扎根於大量資深專業人士之中，他們與企業基礎設施各個層面的首席執行官和董事會建立了深厚且高度信任的關係。當市場環境充滿戰略活動時，顧問業務線自然會受益，你可以從我們的市場份額表現中看到這一點；而這種信任還會進一步溢出到許多其他業務領域，因爲客戶在接受我們的建議並建立信任後，會自然而然地轉向我們尋求更多服務。

當他們考慮融資、對沖，以及如何將這些環節整合在一起時，我們發現自己往往更早地參與其中，而且常常是唯一受邀的銀行。這使我們能夠佔據客戶更大比例的業務份額。從結構上看，考慮到我們『一個高盛』（One GS）的策略，這種溢出效應也延伸到了資產與财富管理業務。我們爲客戶和資產管理團隊提供了投資這些項目的機會，並因此獲得更早的項目信息。

此外，隨着客戶對公司的信任不斷加深，他們越來越願意將財富交給我們管理，而當前市場上正在創造大量財富。因此，這種乘數效應遍佈整個公司，並且非常顯著。當我們領導團隊退一步從戰略角度審視過去幾年所專注的事項時，我們會發現這是一個非常強大的良性飛輪效應。

我們繼續專注於加強全公司範圍內的協同效應，充分利用這些值得信賴的客戶關係，並探索各種方式更好地服務客戶，這正是我們每個季度都在推進的工作。我認爲我們在這方面的做法是正確的，由此產生的效益也印證了這一飛輪的強大動能。雖然我無法給你一個具體的百分比數字，但這種效應確實構成了公司整體業績中一個意義重大的組成部分，也體現了我們『一個高盛』的運營理念。另外，你們的主經紀商業務（prime finance）同比增長顯著。目前你們的業務容量與客戶需求相比如何？

Dennis Coleman

就主經紀商業務（prime）以及固定收益融資業務而言，正如以往的情況一樣，目前各客戶群體的需求遠超我們願意承接的規模。我們在平衡服務客戶、提升市場份額的同時，也必須兼顧業務的均衡性、多元化以及風險管理目標。

我們目前正處於一個融資需求超過我們認爲適當規模的時刻。這並不令人意外。我們正處在人工智能資本支出的超級週期之中，全球各個地區、各行各業對各類融資工具的需求都非常旺盛。

因此，我們正在儘可能高效地部署資源，以最好地服務我們的客戶。但就當前而言，市場需求確實更爲旺盛。

Mike Mayo

謝謝。

接線員

接下來的問題來自摩根士丹利的Anan Gasalia。

Anan Gasalia

嘿，謝謝。也許就一個相關的問題，能否談談全球銀行與市場業務中貸款增長的強勁表現？我想知道其中有多少來自你剛才提到的大額融資業務，又有多少來自一般的交易相關融資？另外，考慮到我們在併購（M&A）方面看到的強勁勢頭，你們對該業務能分配多少資產負債表資源的前景怎麼看？謝謝，Manan。

Dennis Coleman

是的，在全球銀行與市場業務（GBM）中，我們一直在推動幾個領域的發展。我們在第一季度特別提到的一個領域，就是向我們的交易賬簿（deals book）配置資本。這顯然與David剛才提到的一些諮詢業務評論相呼應，此外還包括對客戶投資活動的常規融資支持，以及爲我們财富管理特許經營業務提供客戶資源。

目前存在由特定事件驅動的融資需求，以及與併購相關的融資需求。這類業務歷來是我們領先的領域之一。因此，我們正優先將資本配置到交易賬簿中。至於你提到的貸款環比增長，其餘大部分增長主要與我們所報告的「固定融資」（fixed financing）相關，這也回應了之前的問題——我們確實在擴大這一塊，但同時在擴張過程中繼續保持紀律性。

此外，隨着我們資本解決方案團隊（capital solutions group）的組建，再次凸顯了當前市場需求大於供給的現實。我們正利用自身的承銷能力，發起並構建高質量的固定收益類投資產品，並將其輸送給我們的資產與财富管理業務，因爲這些客戶非常希望獲得與我們過去僅在自有資產負債表上投資的同類產品的敞口。

因此，我們正利用面向全球客戶的相同承銷能力，協助發掘投資機會並服務客戶：其中一部分會進入我們的資產負債表，並體現爲固定融資；另一部分則會轉至資產與财富管理（AWM）業務，助力該業務的增長；還有一些則會承銷後分銷給同樣對此類敞口感興趣的機構客戶。

因此，我們針對不同類型的金融工具和不同的客戶群體，採取了差異化的來源、發起和分銷策略。

阿南·加薩利亞

明白了，非常有幫助。那麼我的第二個問題是，您能否談談本季度影響普通股一級資本充足率（CET1比率）的一些正面和負面因素？我們知道，本季度巴塞爾風險加權資產（BAR）有所上升，考慮到當前環境，這並不意外，但我們的風險加權資產（RWAs）實際上環比下降了。所以我想問的是，是什麼推動了這一變化？未來一年左右，我們應該如何看待貴行管理CET1比率的合理區間？

丹尼斯·科爾曼

當然。感謝您的提問。我認爲關鍵點在於，我們依然致力於維持一個目標爲「基準水平之上50至100個點子」的運營模式。目前我們的實際水平顯然已超過該區間。其中一部分變化源於市場風險相關的風險加權資產（RWA），特別是與風險價值（VaR）相關的部分，這部分實際上下降了，約貢獻了20個點子的增幅。

此外，我們在某些融資和貸款活動方面的信用風險加權資產也有所優化，這帶來了部分收益。其餘的變化則主要源於盈利增長相對於派息和股票回購的影響。我們很高興能在第一季度爲客戶積極部署資金，並在第二季度取得了當前這樣的業績成果。

展望未來，我們擁有150個點子的緩衝空間，可用於David提到的以客戶爲中心的業務部署。一旦發現合適機會，我們會加以利用；如果沒有，則會通過資本返還回饋股東。事實上，我們在上半年已通過股票回購返還了創紀錄的資本金額，這仍是我們持續關注的重點。

因此，您可以預期我們將把這部分緩衝主要用於支持客戶業務發展，同時也會進行一定規模的資本返還，最終使我們自身保有適當緩衝以穩健管理公司。

阿南·加薩利亞

謝謝。

接線員

我們的下一個問題來自BMO的Brennan Hawken。

布倫南·霍肯

早上好，感謝您回答我的問題。儘管營收實現了非常強勁的增長，但員工人數環比下降了2%。Dennis，我知道您之前提到過，您並不認爲費用基礎發生了結構性變化，但我想請問，這種員工人數的下降是否與你們一直在推進的一些效率提升舉措有關，比如人工智能或高盛3.0？未來我們應該如何看待員工人數的變化？

Dennis Coleman

我認爲這些數字反映了我們正在開展的工作成果，而非源於某個具體的裁員目標。順便提一下，你現在看到的是第二季度的數據。我們每年第三季度都會有一大批新員工加入公司。因此，你目前看到的是一個特殊的時間點：員工總數同比是上升的，但在本日曆年中略有下降。

我覺得真正有趣且令人振奮的是——這也呼應了David關於人工智能強大能力的觀點——一些新技術正讓我們員工能夠做更多事、變得更高效。這正是我們思考投資的方式：我們希望全球最優秀的人才更具生產力，爲客戶提供更大價值。當他們變得越來越高效時，可能就不再像以往那樣迫切需要補充因自然流動而離開的人員了。

但目前並不是對我們的人員結構進行根本性調整的時機，而是投資並充分利用這項新技術、學習如何以最佳方式將其部署給我們的員工和客戶的時刻。

Brennan Hawken

非常感謝您的詳細說明。接下來是我的跟進問題：本季度積壓業務無論是環比還是同比均有所上升，考慮到本季度營收增長如此強勁，這無疑是個積極信號。您能否談談積壓業務的一些趨勢？是否已看到客戶在贊助或參與方面出現早期跡象？此外，貴方也提到槓桿融資是DCM業務的一個貢獻因素。這是否意味着市場活動水平正在改善，還是說目前仍主要集中在再融資？謝謝。

大衛·所羅門

是的，我先說一下，Brennan和Dennis可以補充，Dennis也可以再加點內容。我認爲推動積壓業務增長的最重要因素其實是戰略性併購（M&A）。當前環境下，如果你經營一家大型企業，面對廣泛的技術變革和規模效應，你就必須戰略性地聚焦於規模優勢，這意味着你需要考慮如何提升自身的競爭地位。

此外，我們現在所處的監管環境也有所不同：過去當你被問到『我能否通過非內生方式增強競爭力』時，答案很可能是『絕對不行』；而現在答案可能會是『或許可以，只是需要一段時間』。因此，我們在與衆多CEO的對話中直接感受到，他們正在構想並認真思考一些真正具有結構性、能顯著提升規模效應的重大機會，這正帶動了更多戰略性活動的開展。

我認爲，儘管目前有更多由贊助方推動的對話，但贊助方相關的活動仍未加速；坦率地說，這種情況遲早會出現。如果戰略對話真正展開，這仍將爲資金流帶來巨大的上行空間。你知道，槓桿融資活動在一定程度上圍繞着人工智能基礎設施的建設，同時也涉及再資本化和再融資，因爲贊助方客戶獲得業務資本的一種方式就是對這些業務進行再資本化。我們已經看到這方面有所增加。

但我認爲，主要驅動力在於當前環境下各方都希望獲得規模優勢，而首席執行官們正在暢想——你知道，他們更多是在暢想大規模的機會，因爲他們認爲自己正處在一個多年的時間窗口期內，有望在此期間落實這些機會。

布倫南·霍肯

謝謝。

接線員

接下來的問題來自Jefferies的Dan Fannon。

丹·法農

謝謝，早上好。本季度你們另類投資業務的募資勢頭強勁，帶動了整體業務的顯著動能。不過，當你回顧第一季度的水平以及本季度新增的部分時，你們的收費AUM（或更準確地說，非收費AUM）已遠超1,000億。我想了解一下，在合理的時間範圍內，我們應該如何預期這部分資產轉化爲管理費的節奏？

丹尼斯·科爾曼

非常感謝您的提問。您說得沒錯，確實存在一個時間差——即從我們完成募資到最終部署資金之間有一段時間，而我們僅在資金部署後才確認相關收入。但這也類似於一個階梯式組合，也就是說，這個過程是隨着時間持續進行的。

因此，雖然我們可能剛剛募集了一大筆資金，而投資者可能需要一些時間才能找到合適的部署方式，但他們也在利用此前期間募集的資金，並將其投入到早於本輪募資就已啓動的投資流程中。所以我們看待這個問題的方式是：從多年期的角度出發，我們設定了每年募資目標爲750億-1,000億。

我們希望團隊的架構能夠支撐募資端的這種增長，從而讓他們能擇機部署資金。有時部署會很快，有時則會更慢一些，他們會根據所面對的投資機會做出恰當的決策。因此確實存在滯後效應，這不是一個可以用公式精確預測的過程。

丹·法農

明白了。接着我的後續問題，Dennis，您提到了激勵性收入將在今年剩餘時間內顯著增加。因此，希望您能就此提供一些量化數據或具體數字。另外，這是否基於貴公司已經宣佈的交易，或是資產價值的變動，抑或已經基本完成交割的事項？

丹尼斯·科爾曼

當然。關於這一點，我想說兩點。首先，從多年期的角度來看，我們並未重新調整對激勵費用中期可持續貢獻水平的預期；但由於我們確實預計激勵費用將異常地高於正常水平，我們認爲有必要向各位明確指出這一點。因此，我們預計第三季度和第四季度的激勵費用將顯著更高。這部分收入與已知且已公開的具體交易相關，並且基於既定的時間表和某些事件，我們知道公司預計將獲得這些激勵費用。

丹·法農

謝謝。

接線員

太好了，早上好，{{|姓名_1|}}和Devin Ryan，再問一個關於另類投資的問題，

德文·瑞安

非常好，早上好，David和Dennis。我還有另一個關於另類投資的問題：本季度募資表現強勁，顯然勢頭非常迅猛。因此，我想深入了解一下背後的需求驅動因素——是長期市場份額持續整合的延續，還是有限合夥人（LP）在此環境下變得更加挑剔，甚至是在某些領域（比如我知道你們在機構客戶中取得了一定勢頭的私募信貸）變得更加主動把握機會？希望能了解一下這種強勁表現背後的動因，以及這種勢頭能否持續。

大衛·所羅門

當然，Devin。坦率地說，在這個案例中，兩者兼而有之。首先，這一直是我們長期戰略的核心部分——通過我們廣泛的業務覆蓋、規模優勢和專業能力，不斷拓展這些平台，而我們目前正成功地做到這一點。此外，憑藉我們資產管理平台的獨特性質，以及在整個資產管理領域堪稱卓越（如果可以用這個詞的話）的『產品製造』能力，大型機構發現我們是非常非常有吸引力的合作伙伴，因爲我們有能力爲他們量身定製大規模的解決方案，精準匹配他們的投資需求。

而且我認爲我們在這一點上正變得越來越嫺熟，募資成果也體現了這一優勢。其次，在某些領域，憑藉我們的專業深度、豐富經驗和差異化優勢，有限合夥人（LP）正明確表示，他們會進行區分，選擇那些業績更優、能力更強的管理人。我認爲私募信貸就是這樣一個例子，我們已從中受益。

因此，我認爲這兩個因素都在發揮作用。當然，募資過程本身會存在一定的波動性——因爲當你向市場推介不同基金時，募資節奏會因基金而異，呈現出不均衡的特點。因此，我們之前已向各位提供了全年的大致指引，而目前我們的實際進展顯然遠超該指引。

但我想強調的是，上述兩個因素共同推動了我們持續優異的表現，而且它們之間是相互關聯的。我們已爲這項業務設定了明確的增長目標，目前正在兌現這些目標，未來也將繼續兌現。

德文·瑞安

是的，那太好了。謝謝David。接下來想跟進一下高盛內部在人工智能方面的建設。你剛才提到了GS的一個方面，但考慮到這項技術發展如此迅速，你也會想到「智能體」（agentic）等方向，我猜你們應該會抓住這些機會吧？畢竟你們過去在其他技術領域一直走在前沿。那麼，你認爲這會形成多大的機會？可能還需要多久才能在「智能體」這類方向上做更多事情？從面向客戶的角度來看，你是否看到了一些真正有趣、值得早期投入並可能產生重大影響的創新點？

大衛·所羅門

所以Devin，你看這個領域的發展非常非常迅速。隨着時間推移，我們對某些能力越來越感到興奮，也更有信心。最初是從提升生產力開始的，主要集中在公司內部一個較爲狹窄的部門——工程團隊，但後來我們依託公司與多家大型語言模型提供商建立的關係，並投入資源招聘高質量的工程人才，

坦率地說，我們還從外部招聘了一批工程師，以補充我們本就非常優秀的團隊。我們正在公司內部找到非常有效的部署方式。老實講，我認爲現在仍處於早期階段。一些最容易產生效益的領域，我會稱之爲『基本要求』（table stakes）——也就是一家領先的國際企業理應整合進自身運營中的必要且負責任的流程改進。

接下來的問題就是，如何將你組織內固有的人才、工程人才以及公司所擁有的數據結合起來。高盛擁有大量高度差異化的數據，這些數據是我們經過多年積累和精心整理而成的。我們將這些數據與這些新技術所具備的信息提取和分析能力相結合，並交到我們世界級人才的手中。

他們應當能夠持續爲客戶提供更好、更快、更具洞察力的建議和分析，使高盛繼續成爲客戶在考慮最重要交易時首先想到的合作對象。

德文·瑞安

謝謝。

接線員

接下來的問題來自RBC的Gerard Cassidy。

傑拉德·卡西迪

早上好，謝謝。能否請你們分享一下對當前形勢的看法？顯然，今天的業績非常強勁，市場環境也非常積極，尤其是在與人工智能相關的融資等方面。你們能否將當前情況與歷史時期進行比較——比如與「.com時代」或2021年疫情期間投資銀行業務異常強勁的時期相比？AI對資本募集、DCM/ECM、交易等業務的影響究竟有多大？能否幫我們梳理一下，當前科技/AI對業績的貢獻規模與此前「.com」熱潮及疫情期間相比究竟如何？

大衛·所羅門

感謝你的提問，Gerard。我們經常收到這類問題，大家總想回顧歷史並做出直接對比，這並不奇怪。我認爲回顧歷史、思考過往的技術投資浪潮等確實非常重要。但我想換個角度來說——我不確定自己能否以一種能給你滿意答案的方式來做出這種對比。

當然，從投入資本的絕對規模來看，目前的資金量確實非常龐大。但我想強調一個有趣的點：當你看IPO市場時，本季度的IPO活動顯然非常活躍，但IPO發行量實際上處於或略低於過去十年的平均水平。因此，從歷史角度看，並非沒有其他同樣非常活躍的時期，只是背後的原因各不相同而已。

不過，我認爲重要的一點是，當你思考這個問題時，應將其置於人工智能技術影響的框架下來看待。與上一次我們經歷類似重大投資週期時相比，公司現在的規模要大得多、業務多元化程度更高、盈利引擎更多、收入也更具可持續性。因此，正如我們此前所說——這也是我在講話中提到的一點——當前的投資週期確實正在對市場環境乃至公司盈利產生影響。

但公司的業務和盈利來源更加多元化，也更具可持續性。這種波動是否可能發生？當然會，就像在以往任何週期中一樣。我認爲這是我們能吸取的一個教訓：當出現加速增長時，最終都會經歷重新校準、調整（即回調），然後再度加速。這通常是發展的路徑。但如今我們是在一個更加多元化、更爲堅實的基礎上推進這一過程。我們在管理公司時，正對此進行深入思考。

傑拉德·卡西迪

謝謝您，David。接下來是一個跟進問題，這可能也是一個難以回答的問題，但顯然您對「一個高盛」（One Goldman Sachs）戰略闡述得非常清晰。您提到本季度财富管理轉介客戶約爲900人。當我們審視貴公司的交易業績時，有沒有辦法量化其中有多少成功歸功於『一個高盛』戰略，又有多少隻是源於市場本身的高波動性？

例如，中東衝突在2月爆發顯然加劇了市場波動，而像貴公司這樣的交易機構以及其他同行都因波動率上升而受益。但有沒有辦法區分出，這些業績中有多少應歸功於『一個高盛』戰略，以及你們在服務核心客戶方面所取得的成功？

大衛·所羅門

是的，我能告訴您的是——雖然我無法按季度給出具體數字——但我記得Gerard，如果您回顧我們2020年1月舉辦的首屆投資者日，當時我們就表示，在前100大客戶中，我們仍有顯著的客戶錢包份額（wallet share）提升空間。如果我沒記錯的話——請別太較真，畢竟我才沒那麼老，只是在回憶六年前的事——

我記得當時我們說，在前100大客戶中，我們有44家排在前三。而我們知道還有提升空間。如今，在前100大客戶中，我們已有近80家排在前三；而在前150大客戶中，這一數字更是達到127家。在過去六年半的時間裏，我們以高度聚焦的方式，持續努力提升在FICC（固定收益、貨幣及大宗商品）和股票業務中的市場份額，並取得了實質性進展。

這正是推動我們相對錢包份額表現的首要因素——這種專注精神，我們至今仍在堅持。Dennis在他發言中也提到了，我們始終在不斷尋找存在差距或機會的領域。公司在內部運行着詳盡的評估流程。儘管在許多業務領域我們都排名第一，但這並不意味着我們在每個細分市場或每個角落都佔據首位。

事實上，當我們深入拆解這些業務時，會發現我們的客戶錢包份額非常強勁。例如，在顧問收入方面，我們顯然是第一，但這並不意味着我們在生物科技領域也是第一——即便我們在整個醫療健康領域位居榜首。因此，我們會聚焦具體領域，持續追問：我們在哪裏表現不足？哪裏還能做得更好？爲什麼會出現短板？如何改善與客戶的關係？

我們在投資銀行業務、FICC和股票業務等各個領域都嚴格執行這一紀律性流程，並將持續保持這種專注。如果你長期堅持這樣做——這其實就是『一個高盛』理念的核心——你就能不斷提升整體相對錢包份額。當然，某些領域可能存在天花板，但我們仍會保持專注。

因此，我認爲這種理念——也就是這種對市場份額的紀律性——在很長一段時間內對我們的業績起到了非常積極的作用。我們將繼續保持這種紀律性，持續自我反思，不斷追問自己：我們在哪些方面還能做得更好？

傑拉德·卡西迪

感謝你，David，謝謝。

接線員

謝謝。接下來的問題來自KBW的Chris McGrady。

Chris McGrady

哦，早上好。我有個宏觀層面的快速問題。大家知道，資產與财富管理（AWM）業務約佔公司總收入的四分之一。我想問的是，從長遠來看，考慮到交易業務隨時間推移會逐步回歸常態（有增有減），這個佔比是否接近你們理想中的水平？其次，在完善該業務板塊方面，無論是國內、國際市場，還是通過併購等非有機方式，是否存在潛在機會？謝謝。

大衛·所羅門

非常感謝您的提問。如果我可以描繪一個理想的全球投行業務與市場業務、資產及财富管理業務之間的組合比例，那麼當前的比例可能會略有不同。但目前的情況其實運行得相當不錯，因爲我們推動全球投行業務與市場業務的增長速度，實際上超過了我們當初制定路線圖時的預期。大約六七年前，我們曾預計能夠實現增長；如今，我絕不會放棄這種增長。而且我認爲，該業務板塊的規模具備很強的可持續性。

當然，我們也看到資產與财富管理業務存在巨大的增長機會。我們在事先準備好的發言中已明確表示，我們對那些填補了業務空白的收購感到滿意，這些收購幫助我們加快了增長步伐。我們也會繼續關注其他有意思的標的，以進一步推動這一目標。因此，我們將持續尋找方法完善該業務板塊，並加速其增長。但我們始終會保持審慎態度，對於任何非有機（如併購）舉措，我們的標準一直很高。

但當你審視全球投行業務與市場業務的現有規模時就會發現，要顯著改變整體業務結構，需要非常重大的舉措。因此，我們將繼續按照既定戰略推動業務增長，一旦發現合適的非有機機會，也會適時納入。我認爲我們目前仍有相當不錯的增長空間。

Chris McGrady

感謝您的回答。我的後續問題是，在本季度各項業務表現強勁的背景下，如果非要指出哪些方面尚未達到你們的高預期——無論是業務戰略中的細微環節、地理區域，還是其他任何方面——作爲管理團隊，你們是否會認爲：「嘿，這方面我們還沒做到應有水平。」

大衛·所羅門

有很多機會，也有很多我們可以做得更多的地方。當你說『未達預期』時，聽起來有點負面。我想表達的是，在某些領域，我們本可以更早投入更多資源，而我們現在正加大投入，以期加速發展。

這也是最顯而易見的一點：我們擁有一個非常強大的超高淨值、高接觸度的财富管理業務，而擁有可投資資產的極富裕人群正在以更快的速度增長。這一業務領域高度分散，市場參與者的份額都很零散，目前並沒有佔據明顯主導地位的大型玩家。我認爲，我們的機會在於——順便提一句，這項業務是靠人才驅動規模擴張的——我們正在加大對這類人才的投資。

我們已加快了投資步伐。過去兩年，我們一直非常專注於擴大我們在超高淨值客戶群體中的覆蓋範圍，並正在加速推進這一重點。我舉這個例子是爲了說明這一點。但我希望各位記住的是，我們始終以一種紀律性的方式來經營公司，即始終着眼於何處可以投資、何處可以做得更多，並以357年的長遠視角而非季度對季度的短期眼光來看待問題。

我們持續看到大量推動公司成長和提升公司盈利的機會，這也是管理層當前關注的重點。當然，我們可以就當前週期中合適的基準展開討論。正如我們此前所說，我們無疑正受益於當前的市場環境，但我們看到了諸多機遇。無論選擇何種基準，我們都致力於在未來三到五年乃至七年內持續壯大公司、拓展特許經營權並提升盈利水平。

Chris McGrady

謝謝。

接線員

目前沒有其他問題了。女士們、先生們，本次高盛2026年第二季度業績電話會議到此結束。感謝您的參與，您可以掛斷電話了。

詳細信息請訪問高盛投資者關係部

提示：上述內容由AI語言模型基於公開可用信息生成，幷包含來自第三方的自動生成字幕。以上材料不代表富途立場，也不構成任何投資建議。富途對上述內容中顯示的信息的準確性、及時性或完整性不做任何明示或暗示的保證。

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