美股聊什麼｜超級催化周！聯儲局+巨頭業績，全擠在這三天
摩根大通2026Q2業績直播
主要收穫（AI生成）
財務表現
- 淨利潤爲$169億，每股收益（EPS）爲$6.14，有形普通股回報率（ROTC）爲23%
- 收入同比增長15%，主要由市場業務收入和更高的資產管理費推動
- 支出爲$273億，同比增長15%，主要由於與業務量/收入相關的支出及人員招聘增加
- 信貸成本爲$25億，標準化的普通股權一級資本充足率（CT1）爲14.1%
業務亮點
- 新增超過500,000個支票帳戶，彰顯消費者強勁的韌性
- 在6月成功推出產品後，煥新升級了Sapphire Preferred信用卡
- 資產與财富管理（AWM）業務報告淨利潤爲$20億，長期淨流入資金達$500億
- 在風險、欺詐和運營領域，已在近1,000個應用場景中部署人工智能（AI）
財務指引
- 預計2026財年剔除市場業務後的淨利息收入（NII）爲$965億，總淨利息收入爲$1,055億
- 市場業務淨利息收入（NII）預計全年將增至約$90億
- 由於交易量相關支出增加，調整後支出預期爲$1,075億
- 信用卡淨沖銷率預計爲3.2%，反映出消費者表現更佳
機會
- 拓展歐洲數字銀行業務，摩根大通英國（Chase UK）客戶數已達250萬-300萬
- 人工智能（AI）的應用預計將推動特定領域實現30%至40%的效率提升
股權承銷業務表現強勁，手續費收入同比增長30%
各業務線持續存在內生增長機會，並具備併購潛力
風險
面臨來自Stripe、PayPal等金融科技公司以及傳統競爭對手的激烈競爭
經濟脆弱性引發擔憂，潛在的加息可能影響消費者支出
《巴塞爾協議III》的實施導致資本要求存在不確定性
全行業信貸承銷標準惡化，契約條款和假設前提趨於寬鬆
完整記錄稿（AI生成）
接線員
女士們、先生們，早上好。歡迎參加摩根大通2026年第二季度業績電話會議。本次電話會議正在錄音，您的線路將在會議期間保持靜音。現在我們將進入演示環節。
有關本演示文稿中包含的前瞻性聲明和非GAAP財務指標的信息，請參見摩根大通發佈的業績新聞稿及投資者演示材料，這些資料已發佈在投資者關係網站上。請稍候。
現在，我將電話會議交予摩根大通董事長兼首席執行官傑米·戴蒙先生和首席財務官Jeremy Barnum先生。有請Barnum先生。
傑里米·巴納姆
謝謝Amanda，大家早上好。除頁面中註明的重大事項外，公司實現淨利潤169億，每股收益（EPS）爲$6.14，資本回報率（ROTC）爲23%。剔除重大事項影響後，營收同比增長15%，主要由市場業務收入、更高的資產管理費（AWM和CCB）、更高的投行業務收入以及存款和貸款餘額增長推動，部分被利率下降的影響所抵消。
費用爲273億，同比增長15%，主要受業務量和收入相關支出、前臺崗位招聘及人工成本增長以及通脹驅動。信貸成本爲25億美元，淨沖銷額爲24億，淨撥備增加1.49億。
在資產負債表方面，本季度末標準化普通股一級資本充足率（CT1）爲14.1%，較上一季度下降20個點子，原因是風險加權資產（RWA）增加和資本分配對淨收入的稀釋作用超過了淨收入本身的貢獻。本季度標準化RWA增加了約1,030億，主要由市場業務融資規模擴大以及傳統貸款業務增長推動。
如您在我們6月發佈的SICAR新聞稿中所見，董事會計劃將季度股息提高至每股$1.65，自第三季度起生效。接下來介紹各業務板塊表現：消費者與社區銀行（CCB）實現淨利潤53億。營收達203億，同比增長8%，主要得益於信用卡淨利息收入（Card NII）增長（主要來自循環餘額上升）、更高的經營租賃收入，以及汽車、資產管理費和财富管理業務的增長。
有幾個要點值得強調：儘管汽油價格高企且通脹壓力持續，消費者和小企業仍展現出韌性，更高的退稅金額和穩健的勞動力市場推動了銀行業務和财富管理領域的強勁支出增長。平均存款同比增長3%，環比增長2%，主要得益於本季度新增支票帳戶超過500,000個。
客戶投資資產同比增長21%，主要受益於市場表現以及卡業務的強勁資金流入。我們在6月更新了Sapphire Preferred信用卡產品，這是繼過去12個月成功更新多款產品後的又一舉措。接下來，企業與投資銀行（CIB）實現淨利潤97億。
營收達249億，同比增長27%，各業務線均表現強勁。投行業務費用同比增長30%，所有產品均實現兩位數增長，其中股權承銷表現尤爲突出。本季度業績受益於若干大型股權資本市場（ECM）交易的完成，以及一些併購（M&A）交易的加速交割。
目前項目儲備依然非常強勁，當前活躍的市場活動似乎正在進一步激發更多交易。儘管最終轉化顯然取決於市場環境，但我們預計市場活動水平仍將保持健康。固定收益業務同比增長6%，在信用、新興市場貨幣和利率產品方面表現穩健，部分被大宗商品收入下降所抵消。
股票業務本季度表現異常強勁，營收同比增長86%，反映出高度動態的市場環境。各產品線和地區均表現強勁，衍生品和現貨交易的資金流活躍、交易環境有利，主經紀商業務也受益於客戶活動和餘額的增加。
最後來看資產與财富管理業務（AWM），實現淨利潤$20億，稅前利潤率爲38%。營收達69億，同比增長19%，主要得益於更高平均市場水平帶來的管理費增長、強勁的淨資金流入、投資估值收益、貸款餘額增加以及更高的經紀業務活動。
長期淨流入爲500億，持續強勁。固定收益和股票資產管理規模（AUM）達5.1萬億，同比增長18%；客戶資產達7.7萬億，同比增長19%，主要受市場水平走高及持續淨流入推動。
展望未來，公司報告淨利潤爲42億，收入爲60億，其中包括演示材料中提到的重大事項。就2026財年全年展望而言，我們現在預計NIIX市場約爲96 1/20億，總Nii約爲105 1/20億，這反映了市場環境以及人工智能相關業務增長至約90億的影響。
新的經調整支出展望約爲107 1/20億，增加部分主要由於交易量上升及與業績相關的收入所帶動的支出增加。最後，我們現在預計信用卡淨沖銷率約爲3.2%，反映出消費者信貸表現優於預期。
以上就是我們的介紹，現在很高興回答各位的問題。下面我們開始問答環節。
接線員
感謝今天參加電話會議分析師端的各位參與者。如果您想提問，請按*1進入提問隊列。我們懇請您只提一個問題及一個相關的後續問題。如果您還有其他問題，請再次按*1重新進入隊列。
我們的第一個問題來自Autonomous Research的Ken Houston。您的線路已接通。
Ken Houston
謝謝。早上好，Jamie。我想請問一下，您能否先談談最近的管理層變動，以及將Doug和Troy提升爲聯席總裁的決定？我們應該如何理解這一舉措對領導團隊持續發展的影響？從董事會的角度看，這是否意味着您作爲CEO的任期會有所變化？謝謝。
傑米·戴蒙
是的，正如我們在新聞稿中力求清晰表達的那樣：Marianne在爲人、領導力和高管能力方面都是一位非常傑出的人才。不過，董事會決定任命兩位聯席總裁，我們將讓他們承擔公司更多職責，爲未來做好充分準備。
時間表沒有任何變動，顯然也因此祝願Marianne一切順利。她早在得知相關計劃時就決定，與其繼續留在這裏，不如選擇退休。事情就是這樣，並無任何神祕之處。
Ken Houston
好的，非常好。另外，關於Jeremy，就投資銀行和市場業務近期展現出的強勁表現及其後續情況，您也知道，這取決於轉化機會以及整體市場環境，但目前的活躍程度顯然遠高於任何人此前的預期。您如何評估這種高活躍度的可持續性？又如何看待當前各業務板塊整體的風險偏好程度？謝謝。
Jeremy Barnum
是的，這是個好問題，Ken。實際上，我會稍微把投資銀行和市場業務分開來看。從歷史標準來看，投資銀行業務的費用表現不錯，但並未達到超級峰值水平，因此還有小幅提升的空間。我們關注的一個問題是：通過本季度的加速推進，未來業務管道在多大程度上被提前消耗了？或者，本季度的業績在多大程度上是因爲一些大型、備受矚目的IPO及其他股權融資活動而顯著抬升的？
我認爲，顯然存在一定程度的提前兌現，而且這些大型交易確實對本季度業績產生了顯著貢獻。但與此同時，我們的業務管道實際上相當強勁。某種程度上——當然這只是推測——感覺本季度高調的市場活動以及整體穩健的環境本身正在吸引更多業務。
所以，我顯然不想給出任何具體指引，而且無論如何我們也只是在推測。但以上或許能提供一點背景，說明我們是如何權衡業務管道的強勁程度與本季度存在的提前兌現及某些特殊事件之間關係的，尤其是在市場業務方面。
在市場業務方面，我可能會將固定收益和股票業務區分開來看。當然，所有常規的免責說明都適用——我們無法預知任何突發情況。顯然，市場業務收入已持續處於較高且強勁的水平一段時間了。不過正如我們指出的那樣，這也伴隨着爲客戶部署和支持更多的金融資源。
但就本季度股票業務發生的特定情況來看，很難想象這種情況會再次重現。儘管如此，當前的整體環境仍相當有利。我們拭目以待，看看接下來會發生什麼。但歸根結底，我們始終致力於服務客戶、管理風險，並推動業務穩步發展。總體而言，當前環境確實感覺相當不錯。
我想您剛才提到了『風險偏好』，問我們當前的風險偏好有多高。雖然有點吹毛求疵，但我認爲這裏的『我們』很關鍵。市場顯然正處於極度『risk on』（風險偏好高漲）的狀態，而我們更多是順勢而爲。我們正努力在支持所有客戶與在當前複雜動態環境中保持適當謹慎之間取得平衡。
Ken Houston
您的問題都問完了嗎？謝謝。
接線員
謝謝。下一個問題來自KBW的Chris McGrady，您的線路已接通。
Chris McGrady
早上好。感謝您關於存款的問題。我注意到的是第4頁幻燈片中本季度CCV的增長。我比較感興趣的是，貴行過去曾提及要實現15%的零售市場份額目標，目前進展如何？另外，「更高利率維持更久」這一環境可能如何影響未來市場份額的獲取速度？謝謝。
Jeremy Barnum
當然。讓我先快速講一下公司近期的存款情況。實際上，我想先從批發存款說起。本季度批發存款增長非常強勁，今年上半年一直如此。大家可能還記得去年表現尤爲突出，而今年我們原本預期會略弱一些，但截至目前，上半年的表現已超出我們的預期。
顯然，其中很大一部分歸功於特許經營實力、贏得交易並搶佔市場份額，但部分原因也在於當前的貸款環境，尤其是FDFI領域和大量數據中心相關業務。無論從哪個角度看，都會出現貸款創造存款的動態效應，而這在批發業務中的體現會更爲明顯。因此，這對批發業務而言可能是一個相對於零售業務的小幅順風因素。
我們此前曾表示預計今年存款將實現低個位數的增長，這一預期目前仍然有效，沒有變化，這是個積極信號，因爲其中涉及多個變動因素，原本可能出現不同結果。但回顧這些因素，核心在於持續強勁的新增支票帳戶淨增長，以及收益率、資金流向對每個帳戶平均餘額所產生的（或未產生的）影響之間的平衡。
顯然，本季度新增支票帳戶數量非常強勁。考慮到當前利率環境略偏鷹派，收益率和資金流向仍然是一個影響因素，甚至可能帶來一些風險。但總體來看，目前的情況與我們對今年的預期一致，這是件好事。
那麼問題就來了，這一切是如何促成15%這一目標的？對此我想說的是，是的，我們對特許經營權充滿信心，也對我們當前的進展感到非常滿意。而且，你知道，這種期望或願景並沒有任何改變。但我認爲，這其實是我們在各個層面堅定執行自身戰略所帶來的自然長期結果，比如聚焦核心銀行客戶關係、拓展分行網絡、深化產品價值主張等等。
因此，你知道，觀點是這15%將是上述舉措的結果，我們對此仍然很有信心。
克里斯·麥克格雷迪
太好了。接下來我想問一個更宏觀的問題，關於支出方面——尤其是你們從分行建設、相關投資以及更高水平的銀行家配置中獲得的回報。我想問的是，目前我們處於投資週期的哪個階段？這又將如何影響中期的運營槓桿前景？謝謝。
傑米·戴蒙
我想說，這是我們多年來一直在做的事情的延續，但你不應該預期會有任何變化。
傑里米·巴納姆
是的，我本來也想這麼說。顯然本季度還有其他一些支出方面的動態，也許我可以留到另一個問題再談。但歸根結底，我們一直在投資，未來也會持續投資。這套做法一直行之有效，而且到目前爲止取得的回報已經說明了一切。
我認爲，我們長期以來一直強調的是，這個特許經營權的實力如此強大，使我們能夠積極投資於未來——既爲了創造未來的回報，也爲了鞏固自身的競爭地位，同時還能持續交付卓越的當期回報。即使我們當時的回報率爲15%、16%或17%，這一點也同樣成立。而顯然，當我們實現當前這類回報水平時，整個體系確實是在全面高效運轉。
克里斯·麥克格雷迪
非常感謝。
接線員
謝謝。下一個問題來自Truist Securities的John McDonald，您的線路已接通。
John McDonald
謝謝。早上好。Jeremy，我想請您談一談推動海外市場淨利息收入（NII）上調的主要因素，也許可以聊聊第三季度和第四季度的節奏，以及當我們考慮明年的退出速率時的情況？
Jeremy Barnum
當然可以，John。是的，我們將全年預測從95上調至96.5，你們可以看到我們上半年的實際數據，由此可以推斷下半年的情況。正如Jamie一貫強調的那樣，關鍵在於運行速率（run rate）和年末退出水平（exit rate）。如果你大致算一下，這確實意味着更高的退出運行速率——在基準情景下，假設收益率曲線如當前預期那樣演變，存款和其他驅動因素也與目前預期一致，那麼這就是我們所預期的結果。
就推動此次上調的具體因素而言，我認爲最主要的因素是存款餘額，無論是批發端還是零售端，不僅體現在總體規模上，也體現在結構上向整體利差略高的方向發生了一定轉變。此外，利率也比我們此前給出指引時略高一些，無論是短端還是長端都是如此。
如你所知，我們對兩端利率都有敏感性，而且由於零售端利率調整幅度（betas）的實際表現優於模型預期，我們當前的實際敏感性可能比EAR（有效資產回報率）所顯示的還要更高一些，而這種差異可能主要集中在短端。因此，綜合來看，利率上升帶來了一小部分增長，但大部分增長仍來自於存款餘額的整體提升。
John McDonald
好的。最後再補充一點關於NII的問題：儘管利率前景也略有上調，但市場業務的NII指引卻調高了更多。所以我想請問，這裏的主要驅動因素是否包括資產負債表結構以及其他一些因素？
Jeremy Barnum
是的，這是個非常好的問題，John。的確，你正確地指出了我們此前曾提到過的一個事實：在其他條件不變的情況下，市場業務的NII實際上是負債端敏感型的。當然，這也必須結合我們一貫強調的背景來看——通常而言，市場業務NII的變化（尤其是由利率驅動的部分）幾乎都會通過非利息收入（NIR）在利潤表層面得到完全抵消。
所以，沒錯，你說得對。在其他條件不變的情況下，僅基於更高的利率水平，你原本會預期III市場的表現會下滑，但現在的預測卻是上漲的。其中的差異源於資產負債表結構的變化。基本上，公司預計在今年下半年，資產負債表上非生息金融資產的規模將減少。而在當前這種利率水平下，如果你仔細想想，每單位這類資產對數字的影響其實相當顯著，甚至可能壓倒利率變動帶來的影響。這就是目前發生的情況。
如果允許我花30秒稍微展開一下，這裏還有一個有趣的細微差別——正如你們可能已經注意到的，我們本季度實際上提高了投向CIB（企業與投資銀行）的權益配置比例，原因我認爲很明顯，就是考慮到我們爲客戶提供的支持業務增長幅度之大，以及這種增長如何體現在風險加權資產（RWA）中。
其結果是，部分權益資本實質上從公司板塊轉移到了CIB板塊，而這些市場業務顯然會附帶一些淨利息收入（Nii）。因此，這部分Nii正從NI axe（非利息業務）轉移到市場業務中。通常情況下，市場和I&I（利息與非利息）業務的變化會在利潤表層面相互抵消，但這一次卻是個罕見的例外。公平地說，這一部分金額非常小，可能只有1.5億左右，是我們不預期會在利潤表層面被抵消的增量部分，儘管後續可能會有調整。當然，從整個公司層面來看，這不過是左口袋進、右口袋出罷了。
約翰·麥克唐納
好的，這很有幫助。謝謝。
接線員
謝謝。下一個問題來自UBS的Erika Najarian，您的線路已接通。
艾麗卡·納賈裏安
您好，早上好。我只有一個問題。我想重新探討一下繼任者相關的問題，因爲這對貴行當前許多投資者來說都至關重要。所以，Jamie，也許我可以換個方式提問：您和董事會在尋找摩根大通新任CEO時，看重哪些特質？在您即將交棒之際，您認爲未來的傑出CEO應具備哪些關鍵素質？
此外，我認爲一些投資者可能將此次公告——尤其是Marion的離職——解讀爲您任期的某種延長。我想請問，我們是否應該將您剩餘的任期視爲更加固定的安排，還是說投資者仍應預期一種滾動式的退休時間表，並且您會以執行董事長的身份留任更長時間？
傑米·戴蒙
因此，對此的問題是，儘管時間安排基本上是一樣的——顯然這完全由董事會決定——但這一點並沒有改變。這僅僅是我們自然需要調整的、關於我們如何推進此事的方式。不過，你看，這個問題顯然至關重要，但我一直都說，你想要擅長管理，想要擅長與人打交道，想要具備分析能力，想要注重細節。
你要重視企業文化，要充滿好奇心；你要有藝術感，要有韌性，要有靈魂，要有職業道德；你要能夠出差，能夠走進運營中心，像首席執行官、運營主管和高級管理者那樣行事。所有這些都很重要。我是說，我可以列出一長串要求，但歸根結底就是這些品質。
最終，我們很幸運擁有大量在廣泛領域內出色傳承企業文化的優秀人才。沒有人能完美具備上述所有特質，有些能力是後天習得的，有些則會隨着時間不斷精進。但當你看到這些特質時，就知道正是我們所追求的。我們有兩位非常出色的聯席總裁，公司內還有其他優秀的文化傳承者，而這正是我們想要的。
而且你希望這種文化貫穿整個公司，而不只是侷限於投資銀行業務或交易業務，或者只關注高層首席執行官和運營主管；同時也要意識到，我們在全球擁有300,000名員工。在我們的分支機構中有50,000名頂尖人才，在運營中心和職能部門也有150,000名員工。面對這個日益複雜且不斷髮展的世界，你必須具備靈活的思維。
而且，我們擁有多支優秀的團隊。正如你們所知，我認爲有必要指出：我們很幸運地擁有Jim Peepsack擔任首席運營官，Mary Erdos繼續負責資產管理與财富管理業務。這是一個卓越的團隊，我完全有信心——即使我不幸遭遇意外（當然這絕非我所願），公司也能安然無恙。我只是想把這點講清楚。
艾麗卡·納賈裏安
抱歉，我想追問一下：您所說的『時間安排沒有變化』具體是指什麼？
傑米·戴蒙
我們上次已經說過，無論我上次提到的時間點是什麼，現在的時間安排基本上是一致的。你可以理解爲幾年左右，上下略有浮動，但顯然這完全由董事會決定，而非我個人所能決定。
艾麗卡·納賈裏安
好的，謝謝。
接線員
謝謝。下一個問題來自Seaport Global Securities的Jim Mitchell，您的線路已接通。
吉姆·米切爾
好的，早上好。我是Jeremy，可能想接着剛才關於費用和運營水平的問題再追問一下。我完全理解從長期來看，沒有哪家銀行能實現永久的運營槓桿。但如果看年初至今的業績，收入環境非常強勁。不過我認爲，經調整後的運營槓桿實際上是負的。您之前提到可能存在一些一次性費用。毫無疑問，你們正在大力投資，而且理應如此，這些我都明白。
但當我思考人工智能和科技整體帶來的好處時，在中期時間範圍內，您是否認爲費用增速可能會略有放緩，從而在未來幾年內更有可能實現運營槓桿？
傑米·戴蒙
我只想這樣回答：當你們擁有出色的回報率和非常良好的利潤率——事實上本季度利潤率還上升了，而非下降——那種認爲還能進一步提升運營槓桿的想法是荒謬的。我們並不這麼認爲。我覺得這恰恰是部分銀行過去失敗的原因之一。如果回看20年前，我們絕不會持有這種觀點。人工智能有利有弊，因此我們無法對此做出預測。
我確實認爲，你可能會看到增長速度有所放緩，也許是在2027或2028年。但要知道，我們的團隊正在審視所有機會，而且我們已反覆指出，我們在營銷方面仍有加大投入的空間，因爲存款投資回報率（ROI）很高。我們會這麼做，不會盲目崇拜虛假的『神明』。我們必須寄希望於自己能夠做出真正明智的決策。
我也多次強調過，有些支出如果作爲投資來覈算，實際上會帶來非常好的回報，儘管短期內它們被記作費用。此外，人工智能的效果仍有待觀察，因爲在我看來，AI與其他人的看法略有不同：你並不會獨享AI的好處，最終受益者將是我們的客戶。
在一個競爭激烈的資本主義世界裏，我們都會利用AI爲客戶提供更好的服務。我們不能簡單地說『哦，AI會提高我們的利潤率，我們會把這部分利潤全部留下』。如果真是這樣，由於過去20年的計算機化，我們今天的利潤率早就達到80%了。
吉姆·米切爾
是的，好吧，這些都很合理，感謝。另外，或許可以快速問一下監管方面的問題。我知道您和同行們對全球系統重要性銀行（G-SIB）附加資本要求以及巴塞爾協議III的某些條款特別關注。不知道這方面是否有什麼最新進展或調整意向？
傑米·戴蒙
有。他們應該做出四項顯而易見的修改。我認爲當聽到他們說『你們應該用正確的方式計算數字，你們也應該要求這麼做』時，這是不公平的。他們以爲自己是在追求更保守、更審慎，但不應該通過錯誤的方式來人爲抬高數字。我覺得這關乎智力上的清晰與誠實之類的原則。
他們應該取消操作風險資本中的重複計算，也應該取消市場風險資本中的重複計算。我們現在擁有$800億甚至更多的市場風險資本，而我們歷史上最大的單季度虧損僅爲$14億。你知道，即使是C卡市場的虧損，我認爲也就是14或150億左右。
他們應該按照2015年最初設定的方式調整G-SIB評分方法，並且應公平地調整短期批發融資的計算方式。這些才是他們應當做的事情。數字就應該是真實的數字。如果他們認爲我們需要持有更多資本，可以直接要求我們多持10%，我很樂意照做，但我不能接受這些數字被人爲扭曲。
傑里米·巴納姆
是的，我還想簡要補充一點關於短期融資的問題。我認爲我們在評論信中對此競爭動態問題講得非常明確，我鼓勵大家都去讀一讀那封信，因爲這是一個比較微妙的問題，但如果你仔細閱讀，就會發現觀點表達得非常清晰。
他們此次修改短期批發融資規則的結果，實質上是加重了像我們和美國銀行這類同時擁有金融市場業務、投行業務以及傳統零售業務的銀行的負擔，而相對於那些業務結構不同的前投行競爭對手來說，這種影響是不成比例的。
當然，也許有人確實希望實現這樣的政策結果。但我不明白爲什麼會有人想要這樣的結果，因爲它不成比例地損害了銀行服務實體經濟的能力。如果這真是某些人想要的結果，他們就應該明說；但如果並非如此，就不應由於一些看似技術性的小改動（比如在計算G-SIB評分中短期批發融資貢獻時，將風險加權資產（RWA）從分母中剔除）而讓這種情況意外發生。
這其實有點類似於Jimmy所說的：『把數字算對，明確表達你的政策目標。』
Jim Mitchell
是的，完全同意。我很感激，雖然情況有點糟。謝謝。
接線員
謝謝。我們下一個問題來自德意志銀行的Matt O'Connor。您的線路已接通。
Matt O'Connor
早上好。看起來幾乎所有業務板塊都在全面發力——交易、銀行業務、貸款、信貸。這是不是已經達到了最佳狀態？我知道你們之前已經提到了一些潛在風險，但考慮到人工智能的發展，以及全球國防開支可能大幅增加、全球供應鏈管理正在重塑等因素，綜合來看，你們對此有何看法？
傑米·戴蒙
差不多已經接近最好狀態了，只是我們不知道這種情況還能持續多久，好吧。
Matt O'Connor
此外，目前市場對利率的預期仍在不斷變化，而你們似乎在高利率環境下處於有利位置，能賺更多錢。但是否存在一個臨界點，使得存款行爲發生明顯變化？無論是從存款規模還是從利率敏感度（beta）角度來看——你之前提到過，到目前爲止情況比預期要好。但如果利率再上升一定幅度，你認爲存款行爲會不會出現顯著變化？
Jeremy Barnum
是的，Matt，這其實是個很好的問題。我覺得簡短的回答就是，我們其實並不真正知道。如果你幾年前問我這個問題，我可能會說，你本質上是在問關於付息動態的複雜性問題，尤其是針對消費者存款，具體來說就是負向複雜性。而且，如果你在這個利率週期剛開始時問我，我會說我們現在應該已經感受到那種效應了——但我們並沒有。
不過，從常識角度來看，你肯定得相信這種效應遲早會顯現出來。因此，當我們進行壓力測試，並不只是考慮略高的通脹環境和聯儲局略爲激進的應對措施，而是考慮一種明顯不同的、真正意義上的壓力情景——即發生實質性制度轉變的情形時，這是我們關注的因素之一。
這種壓力測試會問：在什麼樣的時點，你會因爲這種環境而出現付息率的加速上升？這也是爲什麼對高利率不能過於天真看待的原因之一。因爲如果你只是簡單地採用我們當前的有效年利率（EAR），即使你意識到本地實際經驗EAR可能高於我們報告的EAR，卻忽略了凸性動態的影響，你可能會說服自己認爲7%的利率環境非常理想。
但顯然，如果你爲了保護存款業務特許權而不得不大規模退還存款，那情況就並非如此了。因此，在模型中納入這類假設是我們思考的一部分，也是我們紀律性的重要組成。但問題在於，你還需要考慮更廣泛的競爭格局，以及存款業務特許權的整體價值主張，尤其是這一點。
Matt O'Connor
好的，這很有幫助，謝謝。
接線員
謝謝。下一個問題來自富國銀行的Mike Mayo，您的線路已接通。
Mike Mayo
嗨，針對之前的問題，有人問到運營利潤是否爲負，你也給出了原因。但我想問的是，運營利潤爲負真的是你們看待問題的方式嗎？我的意思是，當你們核心收入同比增長15%時，從百分比角度看可能是負的，但從美元絕對值來看我認爲是正的。我看第2頁幻燈片時就有這種感覺——我不會替你們編故事，但即使剔除那些數字，它也顯然是正的。
傑米·戴蒙
讓我再指出一點：它確實是正的。但當收入增長10%時，比如你們的總體利潤率是25%，那麼這部分新增收入帶來的邊際回報遠不止25%，因爲你並不會同比例增加所有間接費用。人們往往會忽略這一點，但實際上收入的快速增長會顯著提升運營槓桿。
Jeremy Barnum
是的，我同意Jamie剛才所說的。而且，考慮到我們收到了一些關於這個問題的提問，同時我們確實將今年的支出指引上調了2又1/20億，這可不是一個小數目。也許我可以把這些信息整合一下，爲大家提供一些更清晰的說明。
首先，如果你還記得我們去年第四季度給出的全年公司指引，並且當時對市場環境、NIR X市場等其他業務板塊做出了一些合理的假設，據此構建你的模型或其他分析——我不記得你當時具體是怎麼做的，Mike，但我敢肯定，市場普遍預期今年會出現顯著的負向經營槓桿（無論怎麼定義）。這也正是我們發佈公司更新的原因。
大家都知道，我之前做過一次長篇講話，講的是Jamie一直強調的觀點：對我們這樣一家當前產生如此高回報的公司而言，長期週期內的經營槓桿其實已經不再適用。其根本原因正如Jamie剛才所說，我們的支出分爲固定支出和可變支出兩部分。
高度可變的支出部分主要與廣義上的資本市場業務密切相關。而當時我們正處於加息週期尾聲，存款增長相對溫和，淨利息收入（NII）仍在努力擺脫逆風。與此同時，通脹、投資以及其他常規因素又在推高我們的支出基數。這就是傑米所指的今年經營槓桿的整體情況。
然而，今年以來上半年，資本市場業務的表現超出我們當時的預期達6又1/20億億美元，我們也已在上半年確認了與此相關的1又1/20億億美元額外支出。這一點充分說明了邊際經營槓桿的情況。
因此，在我們此次上調的25億美元支出指引中，已有15億美元實際入賬，這直接源自異常強勁的業績表現，可謂喜人的結果。此外，我們還隱含地爲下半年增加了10億美元的支出預期。當然，其中存在一些細微差別，大家不要就此過度解讀我們對下半年收入環境的預期，因爲還有其他因素和時間安排等方面的影響。
但總體而言，這已勾勒出今年下半年的大致圖景。我認爲，無論你用哪種指標來衡量——比如資本回報率、成本收入比，或者你更新後的模型所顯示的任何指標——今年的表現顯然都非常出色，核心驅動力就是回報，這才是真正重要的東西。
Mike Mayo
好吧，這其中還包括一部分财富管理業務、一部分信用卡消費，以及公司其他業務板塊的貢獻。所以我說，資本市場業務實際上就代表了整個公司。
Jeremy Barnum
嗯，對，沒錯。所以根據你剛才給出的數字，你的邊際利潤率是77%。那麼，爲什麼說這已經是最好情況了呢？你是說營收環境可能已經到頂了嗎，Jamie？還是說你只是出於謹慎，或者其他什麼原因？
傑米·戴蒙
不，我只是覺得我們正處在一個非常健康、活躍且繁榮的市場中，價格和交易量都非常高。我們從中受益。但我們不知道這種情況還能持續多久，也不知道會不會比現在好很多。當然可能會更好，但具體能好多少？我也不清楚。
Mike Mayo
第二個問題與管理層變動有關，也就是Troy接手消費者銀行業務。你知道，我們對Troy的了解不如對Marianne那麼深入。你們內部掌握的信息要多得多，但爲了簡化甚至誇張一點來說，我們現在是不是讓一位外匯交易員去賣房貸、信用卡和存款產品了？我這樣講是有意簡化，但真正讓你有信心的是什麼？如果他過去並沒有相關經驗，爲什麼認爲他是領導消費者業務的合適人選？
傑米·戴蒙
是的，Mike，這是個非常好的問題。首先，就像我之前提到的，我們評估一個人要看他的分析能力、智力水平、情商，還要看他的內心、靈魂以及是否能傳承企業文化。他在市場和投行部門已經展現出這些特質。要知道，即使是投行業務也包含龐大的運營職能、後臺職能和技術職能，而他在這些領域已展現出卓越的專業能力。我們對此完全放心。
我確實認爲，一個人擁有公司內跨領域的經驗非常重要。我見過一些投行或大銀行由只來自投行背景、只關心投行業務的人接管，相信我，這種情況下其他業務板塊往往會受損。你需要對整個特許經營體系懷有尊重。因此，我認爲這次任命對他本人和公司都是好事。他本人也非常興奮，他一直經常走訪分行、深入一線，希望他能帶領消費者業務更上一層樓，不斷前進。
Jeremy Barnum
另外，這只是一個小的澄清——無意冒犯我那些曾是外匯即期交易員的老朋友，但Troy實際上是一名期權交易員，這也是我職業生涯起步的地方。所以我認爲你們會希望我就這一點更正記錄。
邁克·梅奧
好的，謝謝你。
接線員
謝謝。下一位提問者是來自匯豐銀行的Sal Martinez，您的線路已接通。
薩爾·馬丁內斯
大家好，早上好。感謝接受我的提問。我想提一個關於人工智能的更宏觀的問題：有沒有一種觀點認爲，我們可能嚴重低估了AI在提升效率方面的潛在益處，以及它對公司運營方式所產生的影響？我知道Block在很多層面上與你們非常不同，但他們曾表示，在裁員約40%時，考慮到AI工具的進步，如果他們從零開始重新設計組織架構，完全可以變得更精簡，同時又不會犧牲產品開發速度和商業成果。
我想問的是，您是否認爲銀行業也可能存在類似情況——即通過不同的組織結構實現更高的敏捷性和長期效率？我知道這是個敏感話題，但我很好奇您如何看待這些問題，以及貴行如何爲這樣的未來做準備。
傑米·戴蒙
這根本不是什麼敏感話題。我們會利用AI爲客戶做得更好，這是我們的職責。我們完全預計AI將在公司某些領域帶來巨大的效率提升。我們一直在持續分析這些機會。正如我們過去提到的，我們在AI上投入了相當多的資金，目前公司內部已有大量經過驗證的最小可行產品（MVP），整個公司都在積極推進這項工作。
據我們所知，目前已有近1000個AI應用場景，但我們強調其中真正重要的大約有50個，涵蓋風控、反欺詐、市場營銷、對沖、客戶拓展、會議紀要、創意生成、文檔閱讀等領域，而這還只是剛剛開始。因此我們確實期待AI能帶來顯著改變。我認爲你也應該意識到，在某些我們本就計劃推進的領域，AI可能會進一步加速進展。
比如某些應用程序和麪向客戶的功能等。我們正在積極準備，確保能夠對員工進行再培訓。事實上，我們已在一些特定業務領域減少了30%至40%的崗位，而其中大多數員工都被安排到了公司內部的其他職位。所以我們確實預期會發生這類變化。此外，我也認爲隨着時間推移，像費哲金融服務（Fiserv）、FIS以及其他金融科技公司也會向規模較小的競爭對手提供類似AI能力。
我們已經連續25年從事這項工作了，但以前主要是大型計算機和主機系統，還有各種API、工具和技巧，一直都在努力打造像這樣的更高效的東西。這次會更快，效果也會更顯著。整個公司都參與其中，我們7月還有場異地會議。
你可以想象，這在各個部門都是個熱門話題——從前臺到中臺再到後臺，從市場營銷到風險管理，無論你提到哪個領域，都會有更多進展。我們目前正處於這場小型革命的進程中，後續會向各位彙報。不過我也想指出一點，或許你們可以比其他人稍微領先一步。
但通常情況下，最終受益的是客戶，而不是摩根大通這樣的機構，因爲其他公司也在做同樣的事情，而這理應帶來更低的成本、更低的差錯率以及一系列其他好處。你不能簡單地認爲，比如我們的資產回報率（ROA）會一直維持在50%不變。假如我們的ROA爲50%，並以每年10%的速度增長，那麼大概50或60年後，我們的規模可能就會達到美國GDP的100%。
薩爾·馬丁內斯
好的，謝謝您對股票業務的跟進。我想請問一下Jeremy，如果您沒記錯的話，您之前提到本季度發生的這一系列事件很難再次重現。您能否具體說明一下，本季度最不同尋常的地方是什麼？我注意到一些同行提到了亞洲主經紀商業務，而您也提到了衍生品和現金業務表現強勁。但有沒有哪些特定的業務條線、產品或地區在本季度表現特別突出，而未來可能難以持續？
傑里米·巴納姆
是的，我的評論其實並沒有太多深意。基本上，如果你問任何一個商用AI模型這個問題，哪怕是兩年前的老版本模型，也會給出類似的回答——都是些已經被廣泛報道過的顯而易見的因素。比如我們經歷了一些重大的IPO，一些重要的指數再平衡，韓國股市也出現了非常複雜的動態，亞洲市場整體也非常活躍。
整體環境在多個維度上都充滿活力且引人關注，客戶交易也極爲活躍。因此，基本上所有推動市場的重大新聞大家都知道。當然這些情況未來也可能再次發生，但我認爲從統計角度看，這種特定因素組合再次同時出現的可能性似乎不大。各位關注市場的人每天都能從交易所成交量、CME的交易量、對沖基金活動以及非祕密性的按金貸款數據中看到這些現象在整個一季度持續發生。
薩爾·馬丁內斯
明白了，謝謝！感謝您的解答。
接線員
謝謝。下一個問題來自美國銀行的Ibrahim Punuwala，您的線路已接通。
易卜拉欣·普努瓦拉
嘿，早上好。我猜可能大家已經討論了很多關於華爾街強勁背景的話題。也許Jeremy，您可以談談美國經濟中主街（Main Street）的部分。有一種感覺是，當你觀察住房市場時，整體經濟似乎有些脆弱，房地產利率可能會進一步走高。能否請您談談您在消費者端所觀察到的情況——比如他們提前消費的能力，以及在利率上升情況下的韌性？另外，您是否看到資本支出（CapEx）正在AI之外的領域擴展開來，還是說目前商業貸款活動仍高度集中在AI相關領域？謝謝。
傑里米·巴納姆
好的，讓我倒過順序來回答吧，因爲我會先快速回應一下您關於AI相關支出削減的問題。我們確實在整個特許經營體系中看到了一些相當不錯的支出削減和相關的貸款增長。至少表面上看，其中一部分似乎與AI無關。不過，我有點不太願意就此下太強的結論，畢竟AI團隊已經開始滲透到經濟的許多不同領域了，對吧？
這就好比，你知道，有人提到數據中心的發展實際上帶動了大量水管工和電工的需求，對吧？所以你會在一些不太明顯的地方看到這種影響。因此，你看到的任何一筆貸款增長或支出削減，即使表面看起來與AI無關，實際上可能仍有聯繫；但另一方面，也可能真的沒有關係。
傑米·戴蒙
從整體規模來看，我認爲資本支出每年大約爲4萬億美元，而AI相關支出從去年的4,000億增長到了今年的7,000億。人們預計——我們的團隊也持類似觀點——明年AI支出將略超1萬億美元，而非AI領域的資本支出可能會略有減少，但這很難準確判斷，因爲從事這些投資的往往是同一批人，做着類似的事情。
傑里米·巴納姆
是的。前幾天我和我們的經濟學家聊到《芯片法案》對資本支出的影響，其中一部分激勵措施已經逐步退出，正被更多直接與AI相關的投資所取代。因此，要把整個情況理清楚有點困難。再回到消費者方面，簡單說幾點，其中一些我前面已經提到了：第一，消費支出目前還算健康，各個收入階層都表現穩健，退稅似乎帶來了一些順風效應。
違約率略低於我們的預期。而且，正如你所看到的，在各個FICO評分區間內，資產表現普遍都更好一些。聯儲局最近公佈的一些經濟異質性數據，我認爲也基本上不支持所謂的『K型分化』敘事。因此，儘管我們確實會關注這一點、擔憂這一點，並加以審視，但從我們多維度的視角來看，目前並沒有太多實質性的證據支持這種說法。
關於你現在提到的脆弱性、利率、住房等問題對『K型分化』敘事的支持，當然，我們目前正處於一個略高於正常水平的通脹環境中。我認爲Marianne曾在此前某個時間點評論過，有一部分消費者正經歷實際工資負增長，這可能會給這些群體帶來一定的困境。
當然，從統計角度看，任何時間點、任何人群都總會存在這種情況，但這可能是一個需要關注的領域。而且，顯然當前這輪經濟擴張已經持續了很長時間。我們認爲經濟表現超出了預期，消費者韌性也強於預期。而這不可避免地讓所有人都開始擔憂潛在的脆弱性，以及可能打破當前局面的因素。
但正如我常說的那樣，在消費者信貸表現方面，關鍵就在於勞動力市場。所以，關於勞動力市場，你不會從我這裏聽到什麼新觀點或與衆不同的看法——我們都看到同樣的數據。而事實是，勞動力市場表現得異常堅韌。因此，這就是目前的主流敘事。
Ibrahim Punuwala
明白了。我想再跟進一下資本方面的問題：你們目前擁有超額資本，股本回報率也很強勁。但問題是，既然當前形勢這麼好，而未來又可能出現不利情況，爲什麼要在當前股價達到有形賬面價值三倍的時候回購股票呢？爲什麼不保留更多超額資本以備不時之需？如果形勢惡化，你們會如何考慮在當前價位進行回購？另外，我知道Jamie之前曾提到過潛在的併購機會，比如資產管理或金融科技領域的標的，能否再談談這方面？謝謝。
傑米·戴蒙
在我回答這個問題之前，我想說，我一直很享受閱讀你週末的筆記——內容很有洞見，有時還相當幽默。非常感謝！你說得完全正確。我們一直表示，股價越高，回購的股票就越少；股價越低，回購就越多。我們當時確實擁有大量超額資本，因此面臨一定糾結。如果你回顧兩年前的情況，我們當時認爲大約需要400億左右的資金。而現在我們認爲這筆資金實際上已經部署完畢。
隨着時間推移，世界變得更大、更復雜。我剛結束一趟歐洲考察之旅。我們在安全韌性方面的投入、超大規模雲服務商（hyperscalers）的需求都非常龐大。這不僅僅是人工智能的問題，還包括全球基礎設施建設、全球再軍事化、貿易格局的重構，以及各國政府巨大的資金需求。
你知道，全球赤字水平已接近GDP的4.5%到5%，這是一個非常龐大的數字，各方都在爭奪相同的資本。因此，我們確實計劃進行部署，而這會產生一些後果——但我們不會提前向市場透露具體計劃。總體而言，我們同意你的觀點。而且，如果我們認爲能夠有效部署資本，那將與回購股票截然不同。
我也從沒想過要回購股票。實際上，我更希望把那筆錢返還給股東。我甚至都不願意看到回購，因爲你知道，回購股票並不是把錢返還給股東，而是在做一項投資決策，而不是在做『返還資金』的決策。我確實想讓我們所有的報告都體現這一點。這樣你們就能看到正在發生的變化，但我們不會直接告訴你們具體是什麼變化。
上次我提到$200億時犯了個錯誤。我們顯然可以做得遠不止於此，也可能完全不做。但我當時想強調的是，我們在所涉足的每項業務中都有巨大的內生增長機會。內生增長很難，它涉及技術、人才、系統、分支機構、銀行家，以及招聘、培訓和人才引進等等。但讓我感到意外的是，在歐洲某些地區，我們的市場份額已經翻了一番。
你知道，他們認爲我們在那裏還能做得更多，而且是逐個國家來看，包括那些我們通常認爲表現不太好的國家。我認爲在美國也是如此。我們在美國有分支機構，有信用卡業務，還有Arsenal應用程序，以及曾經一度存在的蘋果業務——如果我們能推出更好的產品和服務，我們對這項業務抱有很高的期望。
所以，沒錯，我們的目標是以17%的回報率來配置資本，這就是我們的目標。我們認爲隨着時間推移是可以實現的。我們始終應該考慮非內生增長的機會。但我們不想把非內生增長（比如併購）視爲內生增長乏力的信號，而我認爲有些公司正是這麼做的。有時候他們在本該專注解決自身業務表現不佳的問題時，卻在併購（M&A）上胡扯一通。
順便說一句，我們面臨很多競爭。之前我們就提到過，競爭對手非常強勁，不僅僅是高盛——他們做得非常出色。如果你今天早上沒看他們的業績數據，我看了。此外，還有Stripe、PayPal、Cash App、Block、Chime、SoFi、Revolut等，它們都很優秀。我們必須進行必要的投資，才能跟上它們的步伐，甚至希望能比其中一些做得更好。
所以我們正在做所有這些事情，但你也應始終關注那些可能通過非內生方式爲公司帶來價值的機會。今年我們已經完成了不少交易，其中大部分效果不錯，也有少數不盡如人意。我們會繼續保持開放心態去尋找機會，並不侷限於某個特定領域或地區。可能是相鄰業務，可能是數據相關，也可能是一大堆其他方向。
我們正在進行多個祕密項目（「臭鼬工程」）。比如我們希望繼續打造Chase UK，使其逐步發展成爲一家卓越的歐洲數字銀行。這可能需要大量時間和努力。所以你提出了一個很好的觀點，謝謝！很高興聽到你在閱讀這些內容，我父母也會爲此感到驕傲。謝謝，Jamie。
易卜拉欣·普努瓦拉
是的，當然。謝謝。
接線員
下一個問題來自Evercore的Glenn Shore，您的線路已接通。
Glenn Shore
您好，謝謝。有兩個簡短的跟進問題。之前幾次您公開講話時，我們聽到您提到正在開發的智能現金工具（smart cash tool），對此有一些評論。我知道您說這個工具還處於早期階段，但有時候技術發展很快，所以我想了解一下該工具目前的進展如何？您可能會在什麼時候推出？面向哪些客戶？另外，您之前提到『隨着時間推移，你將不得不爲資金支付更高的成本』，能否再稍微詳細解釋一下您的看法？
傑米·戴蒙
是的。這其實與傑里米之前談到的貨幣流通速度（velocity of money）有關——即在新世界中資金將如何流動。我們對此已有所準備。目前這仍是一個測試案例。要知道，各家銀行所處的位置不同，而且如果你仔細看帳戶情況，這些帳戶並不適用於所有客戶，而只針對一個更細分的客戶群體——也就是我們在爭奪其投資業務和存款業務的那部分客戶。
因此，你會看到我們推出一些試點測試，然後就會逐漸了解到我們能做什麼、不能做什麼。通過這些嘗試，我們會學到很多東西。我們認爲這對客戶和對我們自己都有好處，我們並不是在找燒錢的方式。
Glenn Shore
好的，所以今年應該會有動作吧？我理解是這樣——也就是說，今年大家會看到一些成果，非常期待。另外還有一個跟進問題，您剛才簡單提到了歐洲零售銀行業務。我很好奇您如何概括貴行在歐洲消費者銀行業務方面的抱負？您提到存在機會，貴行在那裏也做了大量業務，還提到每個國家都有各自的機會。但或許您可以整體概括一下：您希望在歐洲主要市場成爲怎樣的零售銀行？
傑米·戴蒙
過去當我們只考慮實體網點（bricks and mortar）時，我們並不打算與本地銀行競爭。因爲當時我們無法與它們的品牌影響力和本地能力抗衡。而且與美國不同，歐洲各地存在高昂的運營成本、語言差異以及不同的監管環境等等。因此我們當時並沒有充分的理由進入。但數字化可能已經改變了這一局面。
所以我們啓動了Chase英國業務，大概四五年前開始，完全是從零起步。過程中經歷了一些摸索和波折，但現在我認爲我們在英國有將近300萬或250萬客戶。此外，我們已在柏林開設業務，在德國的表現實際上比我們最初預期的要好得多，儘管目前還沒完全站穩腳跟。
因此，我們需要關注這一點：你擁有一個平台，而這個平台是要花錢的；當然，隨着你可以觸達越來越多的客戶和越來越多的國家，你就有可能達到盈虧平衡點，並最終實現盈利。我們已經在英國推出了投資產品，可以假設我們也會嘗試在其他地區推出，可能還會推出信用卡業務。
我們希望有朝一日能打造一家覆蓋全歐洲的成功數字銀行，依託摩根大通的優勢來建設它。要知道，我們是一傢俬人銀行，在這裏擁有一項高端且規模龐大的業務。我們有很多客戶進行跨境業務，也具備強大的培訓能力、基礎設施能力和研究能力。
所以，你知道，但它仍在隨着時間不斷調整，你始終會這麼說：這並不是科威特那種情況，也不是什麼全新的事物，而是隨着時間逐步發展起來的。我對它抱有很高的期望。而且我們的管理團隊表現非常出色。我們經常告訴他們，要不斷進來告訴我們你們想做什麼、想如何改進，以及我們學到了什麼。我們對此也相當有耐心。
格倫·肖爾
好的，謝謝Jamie。
接線員
謝謝。下一個問題來自RBC的Gerard Cassidy，您的線路已接通。
傑拉德·卡西迪
謝謝。Jamie和Jeremy，各位之前提到去年底在承銷和信貸方面看到了一些過度行爲，我記得當時是Jamie和Jeremy談到資本市場出現了「風險偏好」情緒。請問各位目前從競爭對手那裏看到的信貸承銷情況如何？是不是變得更瘋狂了，還是說……？不，目前狀況仍然相當良好。能否請您談談這方面的前景？
傑里米·巴納姆
我的意思是，「瘋狂」這個詞有點重。但你知道，我大約一週前花了一些時間研究這個問題，確實聽到了一些例子。我不知道具體原因，但我覺得數據中心領域的承銷情況對我來說像是一個風向標，反映了市場參與者的行爲。不，我們放棄了一些交易，原因很明顯——當你審視數據中心相關項目時，關鍵問題是：電力供應會怎樣？10年期合約會怎樣？這些都是業內廣泛討論的問題。
我們在該領域針對各類風險，已建立了相當明確的框架，用於界定哪些事情我們願意做，哪些不願意做。我們也看到一些交易出現，我們會直接表示：『不，我們不會參與這類交易。』所以，這種情況其實很常見。我想，這說明市場競爭激烈，各方都急於參與其中。有趣的是，在某些情況下，數據中心領域甚至出現了一種帶有關係型貸款色彩的現象——比如一家初創企業正在建設數據中心。這也是故事的一部分，但我認爲我們並不會高調宣稱，目前的承銷業務是以這類資產類別爲中心的。
但我認爲你看到的是正常壓力，而我們正以一貫的方式應對這些壓力。也就是說，在某些關鍵時刻，對於特別重要的客戶，如果我們認爲這樣做是正確的，我們會適度靈活處理。但總體而言，我們努力成爲那個堅守底線的一方，確保我們的行動始終受自身風險偏好和對市場環境持適當審慎態度的指引。
傑米·戴蒙
我們並未談到信用承銷質量出現嚴重惡化。我認爲我們提到的只是一種非常溫和的下滑，但這種現象出現在多個維度上，比如人們對收入增長的預期或費用加回（add-back）變得更加激進、更弱一些——不過並非普遍現象，而是某些參與者比其他參與者表現得更明顯。我們還看到一些較弱的契約條款，以及部分機構承擔了更高的展期風險。
我指的是，如果利率上升，你所承擔的利率風險敞口有多大，而不是基礎資產的風險敞口。諸如此類的情況。的確，在整個光譜上，你已經看到了一些疲軟跡象。我們一直試圖強調的一點是：當信用週期到來時——而它終將到來——各方的表現會如何？
我認爲屆時的表現不會呈現鐘形曲線。我覺得會出現一些明顯的異常值，就像當年全球金融危機期間那樣。
傑拉德·卡西迪
Jamie，我完全同意你的看法。我不想顯得過於樂觀，但在監管前景的問題上，顯然我們有《巴塞爾協議III》的最終方案，希望今年底前能正式定稿。我知道你們已經就此發表了意見。明年我們希望能實現監管的差異化（tailoring）。你能否設想這樣一個時期——再次強調，我不想顯得盲目樂觀——即監管機構進入一個相對穩定的狀態？因爲過去20年，監管環境不斷變化，持續影響銀行業。我們是否可能進入一個監管環境更加穩定的時期，從而可能提升銀行股的估值？
傑里米·巴納姆
嗯，請繼續。我會把這個問題拆成兩部分來看：一是我們能否設想監管穩定性，二是它對估值的影響。關於穩定性，我認爲說『監管穩定是一件可取之事』並不算盲目樂觀，實際上這是一個相對無黨派分歧的觀點。可以理解且正確的是，危機之後必然會有強烈反應，隨後可能又對這種反應做出調整，而這些波動的幅度可能會逐漸減小。
我們已經進入了一個階段，大致是這樣的：坦率地說，我們是否達到了這樣一個節點——銀行的關注重點不再主要是滿足各類監管約束（這些約束本應總體上作爲後備保障），而是更多地思考自身的標準以及自身的風險偏好？並以此作爲所有決策的真正指南針。
我認爲我們正越來越接近這種狀態，這將是件好事。至於實現這一狀態是否會對銀行股估值特別有利，這個問題我就留給你們去判斷了。但至少就我們這樣的銀行而言，老實說，我不認爲這目前是一個主要拖累因素，過去也未必如此。
傑米·戴蒙
我還想補充一點，最近有一項立法相關的最高法院裁決，使得政策反覆無常的可能性降低，因爲現在能更容易地撤換許多人。但我希望的是，今後在制定法律時，立法者能夠更清晰地闡明其意圖和目標，比如明確說明他們希望某個機構保持獨立，或規定不能輕易更換太多人員，或者明確表示不希望監管政策朝令夕改。
但我非常欣賞Mickey Bowman和Kevin Walsh正在退後一步，審視過去20年來廣泛而持續不斷的變革——這些變革從未真正結束，而且常常缺乏明確的最終目的或預期效果。他們的目標是讓金融體系內部和外部都更加安全。而我確實相信，我們可以讓整個系統變得更加安全、更加穩固。這才是真正的目標，而不應只是不斷疊加一層又一層官僚式的報告要求。
有些監管機構表示，從現在起他們會聚焦於安全與穩健。但如果他們真的這麼做，我們就根本不會有所謂的MRAs（需整改事項），因爲那些事項沒有一項與我們的安全與穩健相關，而是涉及其他問題。而且我認爲，如果真把重點放在安全與穩健上，硅谷銀行和第一共和銀行的倒閉就不會發生——歸根結底，它們承擔了過多的久期風險，這一點早已披露，這是關鍵所在。
因此，我認爲我們的目標應該是退後一步，在公開透明的環境下審視這些問題，坦誠地評估哪些措施有效、哪些無效。例如，處置機制並未奏效，恢復與處置計劃也行不通。人們應當以不同的方式看待貼現窗口。總之，如果能做到這些，我相信我們可以建立一個更安全的銀行體系，不至於每次有銀行倒閉就讓我們驚慌失措。
傑拉德·卡西迪
謝謝，這正是我的想法。謝謝你，Jim。你們各位——你們真的對這些議題了解得如此深入，理應向監管機構提出一些建議。這符合我們所有人的利益，不只是爲了某一個人，而是爲了大家共同的利益。謝謝Jamie，也謝謝Jeremy。
傑米·戴蒙
謝謝，Gerard。
接線員
謝謝。我們的最後一個問題將交給摩根士丹利的Manan Gasolia。您的線路已接通。
Manan Gasolia
嘿，早上好。Jeremy，當我們回顧您年初提到的各項支出類別時——比如與業務量相關的支出、投行人員、技術、營銷等——我知道支出指引上調的主要部分來自與收入相關的支出項。但除此之外，其他類別是否有增加？比如考慮到當前環境，是否提前投入了一些營銷或宣傳費用？
Jeremy Barnum
是的，這方面確實有一些調整。我儘量簡化說明，並重點突出最主要的因素，也就是顯然與業務量和收入相關的支出。但和往常一樣，這裏也會有些波動，其中一部分就涉及我們的營銷策略，而這一點我可能不太方便具體披露。
不過，有一個話題今年在財務上並不重要，但我認爲值得關注，未來可能會變得重要，那就是代幣（token）相關支出。我們在這方面投入了大量精力，據我所知，美國企業界幾乎都在這麼做。爲了避免任何誤解，今年上半年這方面的支出金額微不足道，但我們預計下半年該數字會有顯著加速增長。
但即便如此，全年來看這項支出仍然微不足道，而且我們原本預算中已經包含了一部分。因此，它絕不是當前業績展望或展望調整的重要驅動因素。不過，正如大家聽 Frontier Labs 談到的那樣，他們強調使用量呈指數級增長和加速，而這顯然推動了他們的收入增長——總有人在爲此買單。
從某種意義上說，我們就像整個經濟的一個縮影，作爲一家公司，我們理應稍微滯後於最前沿的應用和採用節奏。但這個問題對我們明年及之後幾年至關重要。好消息是，我們已經對此進行了大量高質量的思考，過去幾年構建的基礎設施也將使我們能夠更精準地爲不同用途選用合適的模型。
舉個當下比較貼切的例子吧——無意冒犯那些習慣寫長篇報告的朋友——但可以想象，有時人們喜歡用 AI 工具來總結這些報告。大家也知道，這些工具在這方面表現相當出色。而且，現在要總結一份報告，其實並不需要最新、最尖端且極其昂貴的大模型。關鍵在於爲特定用途選擇合適的模型，在適當的時候善用開源方案，並確保從中獲得實際價值。
歸根結底，我們要麼會擁有更強的產能，要麼會實現更高的效率，或者兩者兼而有之；要麼能帶來更好的收入成果，要麼能更有效地參與競爭。我們必須以嚴謹的態度來應對這一挑戰。目前，這項工作正在積極推進中。
Manan Gasolia
明白了，非常有幫助。另外，或許可以再談談CIB（企業與投資銀行）以及該業務板塊資本配置的增加？我想知道你們預計在這方面會有多靈活？我們是否已經達到了資本配置的峰值？也就是說，是否存在某些內部限制可能正在接近上限，還是說如果市場環境維持現狀，仍有空間繼續向該業務分配更多資產負債表資源？
Jeremy Barnum
我的意思是，我肯定不會和你討論關於內部限額管理這類細節。不過我記得在之前的電話會議上提到過這一點，也許你沒聽到——當時確實有人問了這個問題。我認爲你的理解基本正確，但爲了表述更精確，我還是想補充說明一下：有時候人們會把資本配置想象成類似對沖基金的模式，好像只是給某個團隊一筆資金，讓他們去使用。但實際上並非如此，恰恰相反。
換句話說，我們是根據客戶的需求，以各種方式爲其提供支持。而且需要明確的是，我們也存在一些你所說的『被動效應』——比如市場波動率上升時，市場風險資本會自動增加；全球股市上漲也會自然而然地推高與主經紀商業務（prime business）等相關業務的風險加權資產（RWA）。
因此，既有主動因素也有被動因素，而主動因素主要體現在我們響應客戶需求上。顯然，作爲一家公司，我們擁有充足的資本資源。正如Jamie所說，我們的首要目標是以有機方式部署這些資本。只要我們的CIB客戶希望我們爲其提供服務，並且從我們的風險偏好和回報角度來看是合理的，我們就完全有足夠的資本來滿足這些需求。
因此，我們會這樣做。當然，有時也會面臨其他財務資源方面的約束，而管理這些約束正是我們日常工作的一部分。如果你還記得的話，我在最近一次公司更新中也稍微提到了系統狀況：目前整個系統資本非常充裕，但在邊際上流動性卻並不那麼充裕。這顯然是一個需要倡導改進的領域，尤其是在聯儲局已明確表示要縮減其資產負債表規模的背景下。
要實現這一目標，實際上必須降低銀行對準備金的需求。而這反過來可能需要對流動性監管規定進行一些調整。所以，這很可能就是接下來的議程重點。不過，我們的風險標準並未改變。當然，如果客戶因爲自身選擇而轉向其他機構，我們也完全可以接受。
Manan Gasolia
明白了。謝謝。
接線員
非常感謝大家。我們沒有其他問題了。再次感謝各位參與今天的電話會議，現在可以斷開連接，祝大家今天餘下時間愉快！
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