穩定幣賽道添新玩家：OUSD 利益聯盟是否會衝擊目前穩定幣行業格局？
穩定幣公司 Open Standard 於 2026 年 6 月 30 日宣佈推出新型美元穩定幣 Open USD（OUSD），並獲得超過 140 家覆蓋傳統金融、支付、科技與加密貨幣領域巨頭的聯盟支持。此消息引發市場強烈震盪，作爲美國合規穩定幣代表的 Circle，其股價在當日重挫達17.55%。
這起事件不僅是一次單純的商業競爭，更標誌着穩定幣發行商路徑正在發生新模式的嘗試：從「發行商獨佔儲備生息資產利潤」的單一中心化模式，走向「儲備利潤與分銷返利回饋」的聯盟共享模式。本文將深入剖析當前穩定幣格局、OUSD 聯盟的利潤分配機制、Circle 估值模型的底層邏輯與穩定幣先行者優勢的防線。
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目前全球穩定幣格局：USDT+USDC占主導地位
全球穩定幣市場長期由 Tether 發行的 USDT 與 Circle 發行的 USDC 雙雄割據。儘管兩者皆以美元 1:1 錨定爲核心，但在儲備透明度、監管合規性、應用場景及生態壁壘上呈現出截然不同的特徵。
USDT 作爲穩定幣領域的原生先驅，其核心優勢在於其無與倫比的交易流動性與極高的一級、二級市場滲透率。USDT 主要活躍於全球離岸加密貨幣交易網絡以及監管邊緣的新興市場。數據顯示，在新興經濟體如委內瑞拉的非對稱性支付市場中，USDT 在零售點對點交易廣告中的市場份額高達 90.2%，遠超其他同類資產。
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相比之下，Circle 發行的 USDC 則代表了合規與在岸金融體系的最高標準。USDC 的儲備資產 100% 由現金及美國國債（主要透過貝萊德管理的 Circle 儲備基金進行配置）組成，並由系統性重要銀行紐約梅隆銀行（BNY Mellon）進行託管，每月接受頂級會計師事務所的獨立審計。
合規優勢使得 USDC 成爲傳統機構資金進入 Web3 的主要合規通道。截至 2026 年初，儘管 USDC 的流通市值（約730億至800億美元）低於 USDT，但其在經過調整後的全球穩定幣鏈上交易量中卻佔據了約64%份額，自2019年以來超越 USDT 成爲全球實際結算效率最高的鏈上美元通道。
OUSD 的聯盟生息與分成模式：利益逆轉下的極致殺傷力
Open Standard 發佈的 Open USD（OUSD），其本質是一次針對現有穩定幣發行商利潤分配模式的新嘗試。
在傳統模型中，無論是 Tether 還是 Circle，其核心盈利機制均源於無息負債與有息資產之間的淨利差。OUSD 的核心競爭力在於徹底打破了上述利潤壟斷模型，改用一種聯盟成員共享生息利潤的逆轉引擎。然而，若揭開其獨立去中心化聯盟的溫和麪紗，底層架構實則展現出極強的企業控制力：
文字信息來源：open standar 官網，pymnts -「Open USD and the Questions 140 Logos Don’t Answer」
對於像 Stripe、Adyen 等每年處理數千億美元交易量的支付服務商，或者是 Visa、Mastercard 等卡組織，推廣 OUSD 意味着可以將原本平白拱手讓給發行商的沉澱資金利息，轉化爲自身資產負債表上的實質營收。這種利益機制迅速驅動了強大的生態循環，這也是爲何市場對此反應極爲激烈、導致 Circle 股價大幅下挫的核心原因。
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早期聯盟信任裂痕：南韓企業集體澄清事件
儘管 OUSD 的經濟模型在理論上極具吸引力，但其在推出初期遭遇了嚴重的信用危機。2026 年 7 月 3 日，韓國《朝鮮日報》等媒體披露，被OUSD列入首批 140 家合作伙伴名單的 Samsung Electronics、Upbit 母公司 Dunamu、新韓金融集團（Shinhan Financial Group）及 K Bank 等知名亞洲企業，集體發聲澄清。
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韓國各企業代表指出，Open Standard 僅進行過非正式的口頭詢問，在企業未簽署任何正式協議或確認合作細節的情況下，便單方面將其商標與名稱置於宣傳名單中，部分企業甚至是在媒體報導後才驚覺自己「加入了聯盟」。這種在金融體系中被視爲大忌的「信用借貸」或「蹭熱度」的營銷策略，迅速引發了市場對 OUSD 治理嚴肅性與合規誠信度的強烈懷疑，也暴露出由 140 多家利益相左、競爭關係複雜的巨頭所組成的聯盟，在實際協調上存在極高的摩擦與不確定性。對於穩定幣這一以信任爲基石的行業而言，這種灰色營銷手法留下了極爲負面的第一印象。
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Circle 的估值故事是否動搖：加密市場基建者，還是單純的利率波動敏感工具？
OUSD 的出現直接切中了 Circle 估值模型的最脆弱之處：對儲備資產利息收入高達 94% 至 99% 的單一依賴。當聯準會進入減息週期時，Circle 即使面臨交易規模的增長，其營收依然會因美債回報率下降而縮水，呈現出「增量不增收」的利率敏感特徵。因此，Circle 必須證明自己不只是一個被動賺取利差的資金通道，而是一個具備高護城河的加密基礎設施巨人。
縱向整合策略：從利差依賴向生態收費過渡
爲應對來自利潤分享型競爭對手的威脅，Circle 正在加速其實施三大戰略支柱，謀求全鏈路縱向整合：
– Circle 支付網絡（CPN）的擴張 ：Circle 致力於提升平台內交易（On-platform）的佔比。相較於第三方交易所上的 USDC 儲備需要與平台進行利潤分成，保留在 Circle 內部網絡中的資金利潤可 100% 被 Circle 獨佔。最新數據顯示，Circle 的 CPN 平台交易佔比已從先前季度的 6% 大幅提升至 17.2%。
– 自主 Layer 1 區塊鏈Arc的建設 ：爲了解決 USDC 被迫寄生於外部公鏈並支付高昂 Gas 費用的技術瓶頸，Circle 宣佈推出專有鏈Arc。Arc 鏈旨在將 USDC/EURC 作爲原生燃料代幣，直接捕獲網絡層面的交易規費與 MEV 收益，從根本上實現營收結構從「利率驅動」向「網絡流量驅動」的轉變。
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– AI 智能代理微支付標準（Agent Stack）的卡位 ：Circle 重金佈局AI Agent經濟，試圖將 USDC 塑造成未來數萬億美元規模的機器對機器（M2M）交易結算本位幣。
Coinbase 的微妙博弈：同盟與多方下注
在 Circle 的生態版圖中，全美最大的加密貨幣交易所 Coinbase 扮演着決定性的角色。雙方於 2018 年共同創立了發行 USDC 的 Centre 聯盟。儘管該聯盟於2023年解散（由Circle收回發行權，Coinbase 獲得Circle股權），但兩者依然執行着極爲關鍵的三年期利潤分成協議。此分成協議將於 2026年8月迎來續約談判點，Coinbase 卻同時高調宣佈加入 OUSD 聯盟，成爲其 140 家創始成員之一。市場普遍解讀，Coinbase 此舉具備極強的對沖與談判籌碼性質，這也構成了對 Circle 估值邏輯的直接威脅。
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– 潛在增加話語權：Coinbase 在合約談判前夕展示其隨時可將其發行的 Base 鏈及平台交易對向 OUSD 傾斜的能力，以此迫使 Circle 在續約時讓渡更多比例的 USDC 利潤份額。
– 多頭下注：Coinbase 不希望在未來的主流支付通道中缺席，因此選擇兩頭下注，一方面繼續推進其即將於 7 月 21 日上線、以 USDC 爲主要擔保品的永續合約平台，另一方面又保留轉向 OUSD 網絡的彈性。
先行者優勢與網絡護城河：Circle CEO 的反擊邏輯
面對 OUSD 在資本市場引發的恐慌，Circle 聯合創始人兼 CEO Jeremy Allaire於7 月 1 日發表長文，從系統架構與網絡效應出發，對 OUSD 及所有聯盟型穩定幣模型發起了精準的技術駁斥。
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駁論一：無限期免息雙向兌換在極端情境下的流動性死結
OUSD 承諾不論交易規模多大，均免收鑄造與銷燬費用。Allaire 指出，這一承諾在理論上成立，但在實踐中極易在極端市場波動中崩潰。穩定幣的實質剛性贖回能力，極度依賴發行商與全球多司法管轄區頂級清算銀行之間的信貸額度與實時清算效率。
當市場出現系統性流動性危機，或者 OUSD 遭遇競爭對手蓄意發起的大規模、高頻贖回時，Open Standard 將被迫承擔巨大的交易對沖、跨行清算與緊急流動性調度成本。若不設立任何費用或門坎限制，發行商極易淪爲其他加密實體的「無成本套利退出通道」，其背後的資金墊付與信用風險累積將是難以承受之重。
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駁論二：利潤全額分發導致系統公共建設的慢性失養
OUSD 模式宣稱將幾乎所有儲備收益回饋給分銷合作伙伴。Allaire 認爲，這種設計忽略了穩定幣是一個極度資本密集、合規密集的長期基建項目。
USDC 每年需投入數億美元用於全球法規牌照申請（如 MiCA 牌照、GENIUS Act 聯邦合規認證）、儲備審計透明生態、多鏈智慧合約安全防護，以及與全球清算銀行的深度業務綁定。如果將儲備利差全部分發，發行實體（Open Standard）將喪失持續投資安全、合規與技術研發的資本積累，導致整條底層金融通道在面臨技術升級時出現慢性失養。
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駁論三：「多頭博弈聯盟」歷史必然遭遇的決策癱瘓
Allaire 引用了 Circle 運營 Centre 聯盟的歷史經驗，以及 Meta 主導 Diem（原 Libra）聯盟倒塌的教訓。當一個穩定幣體系由 140 多家在各自領域存在直接競爭、利益要求完全相悖的巨頭共同治理時，委員會決策的敏捷度將呈指數級下降。
在瞬息萬變的加密監管環境中，一個決策拖沓、存在內部利益割裂的巨型聯盟，其系統敏捷度與抗風險能力遠遠不及單一產權結構、責任界定清晰的獨立發行商模式。例如，Paxos 曾於 18 個月前推出類似分成機制的聯盟幣 USDG，但其流通量至今僅停留在 30 億美元左右，與 USDC 730 億至 800 億美元的規模相比微不足道，足見聯盟化模式在冷啓動與生態擴張上面臨的重重阻力。
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傳統金融全面基建化市場增量共贏的新紀元
Open USD宣佈推出併成功集結 140 家傳統金融、支付與科技巨頭的事件，其最爲深遠的宏觀意義，並非在短期內徹底顛覆 USDC 或 USDT 建立的流動性護城河，而是向全球資本市場釋放了一個清晰且不可逆的轉折信號：傳統金融巨頭已經不再滿足於僅作爲穩定幣的「下游使用者」與「儲備託管者」，而是開始主動、儲備、強勢地參與穩定幣底層基礎設施與利益分配規則的重新制定。
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