加密市場6月總結：單月大跌20.45%，BTC步入週期級熊市後期｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析

2026年6月，加密資產市場完成了一次由外部折現率約束觸發、內部資金停損出逃放大的深度出清。

$比特幣 (BTC.CC)$ 全月下跌20.45%，收在58,544 美元；ETF 與穩定幣兩大資金通道同步淨流出，交易所BTC 餘額增加，衍生性商品OI 收縮，Funding Rate回落至接近零軸。市場從5月的反彈失敗，重新轉入週期級熊市出清進程之中。

BTC 6月日線走勢

高通膨和聯準會鷹派表態延長了高利率環境，強美元與高無風險收益率壓縮了全球風險預算，這一壓力首先體現在BTC ETF強力流出和穩定幣購買力下降，隨後傳導至現貨市場的供需失衡。當新增買盤不足以吸收交易所庫存和持有者轉入交易所的供給時，價格跌破短期持有者成本線，並進一步觸發多頭清算與虧損實現。

6月大跌之後，短期持有者供應持續下降，長期持有者供應持續增加，高幣齡BTC持有穩定，顯示熊市進程的結構優化仍在持續。

雖然霍爾木茲海峽問題已進入解決階段，然而距航道和原油供給完全恢復道阻且長，6月經濟及就業數據雖然降低了市場對聯準會升息的預期，但「利率高位、更久時間」的預期並未改變。以「EMC Labs BTC週期研判模型」判斷，加密市場在6月正式進入周期級熊市的後期階段。此一宏觀約束，客觀上有助於BTC市場的浮籌出清與結構重整。

宏觀金融

6月宏觀金融環境對加密資產構成「限制約束」。貨幣政策、實質利率、美元流動性和風險資產定價之間形成同向壓力。

聯準會在6月FOMC 會議上維持聯邦基金目標利率在3.50~3.75%，同時重申維持銀行體系充足準備金；系統並未進入美元流動性危機，但也沒有主動擴表或降息來釋放新的估值彈性。對加密資產而言，這種狀態的含義是：系統性風險並未強制觸發流動性支撐，高貝塔資產仍在較高無風險收益率和較高實際折現率下重新定價。

通膨數據強化了這種約束。 5月CPI年比升至4.2%，核心CPI 年比為2.9%；5月PCE年比升至4.1%，核心PCE 年比升至3.4%。這組數據推升了聯準會維持高利率的合理性，使市場無法提前定價寬鬆週期。對於無現金流資產而言，折現率上行的傳導路徑非常直接：高實際利率提高持有非收益資產的機會成本，強美元壓縮全球美元流動性，風險資產投資者降低久期與高波動敞口，最後表現為BTC ETF拋售、穩定幣流出以及衍生性商品敞口收縮。

就業數據則在另一側提供了壓力。 7月2日公佈的6月非農業新增就業僅57,000，失業率為4.2%，勞動參與率下降至61.5%。這不是典型的「成長強、通膨高、央行緊」的單一再通膨環境，而是「通膨滯後偏高、就業前瞻轉弱、政策仍未轉向」的組合。對加密資產而言，成長走弱並不會立即利好，因為只要央行尚未轉向，成長下行會先削弱風險偏好，而不是釋放流動性。換言之，市場看到的是利潤預期和風險承受能力下修，而非降息和流動性馬上到來。

在6月宏觀環境「限制約束」下，原油大幅下跌約23.8%，黃金回落約6.7%，10年期美債實際收益維持在2.2%的高水準之上，美元指數維持在101的較高水準。美股內部出現分化，納指下跌2.8%、S&P 500下跌約1%、道瓊斯逆勢上漲2.5%，顯示高久期科技股承壓，傳統消費股逆勢走強。

綜上，經濟/就業數據及聯準會FOMC會議雖然降低了升息可能性，但繼續強化了「利率高位、更久時間」的預期，疊加霍爾木茲海峽通航的一波三折，高久期資產從黃金、BTC到科技股在本月普遍下跌。

加密市場

自2025年10起持續下跌後，2~4月BTC迎來熊市反彈，之後隨宏觀金融惡化和場內出清進程持續，5月反彈再度夭折。 6月，資金外流和停損交易主導市場，價格跌破2月6日以來的熊市低點，最低觸及58056.00美元。

根據eMerge IS數據，BTC ETF通道6月累積流出資金達43.93億美元，遠高於5月的23.16億；穩定幣通道累積59.04億美元，亦大幅高於5月的19.31億美元。穩定幣和ETF雙通道日均流出達3.43億美元，大規資金流出成為5月BTC價格向下再平衡的主因。

加密市場資金創本輪熊市以來單月最高流出紀錄

交易所資金存量亦對此判斷行形成支撐。其穩定幣總儲備從月初的71.76B美元降至月末的68.97B，淨流失約2.60B美元。月末購買力指標似有所“改善”，雖有資金認可6萬美元並以這一價格購入現貨因素，但主要原因仍是做市商存入穩定幣為拋售BTC的群體作兌現。

交易所BTC存量數據亦顯示市場仍處於出清狀況仍未緩解。交易所平均每日流入BTC從5月的22,202枚上升至28,747枚。 6月BTC交易所餘額從3.25M上升至3.28M枚，淨增加34,513枚。交易所餘額增加意味著更多現貨供給進入可出售狀態，當穩定幣和ETF 同時淨流出時，這一潛在拋壓會對反彈形成強力壓制。

長短手拋售規模達4月以來高點

鏈上供給端呈現典型的弱手出清和強手沉澱並存特徵，屬於典型的熊市運動形態。長手供應量從14.74M 增加至14.80M枚，淨增加57,599枚BTC；短手供應量從2.05M降至1.97M，淨減少79,065枚BTC；長短手持倉比例升至7.53。這說明短期籌碼正在被迫退出，長期持有者整體仍在吸收供應。然而深入內部，可以發現籌碼結構正在發生一個重要變化：6月下旬開始，長手群體中的單週期長手在價格再次破位之後再次大舉拋售，且規模高於此前導致長手整體持有量開始出現階段性下降。單週期長手被出清是周期級熊市的主要市場運動組成，以「EMC Labs BTC週期研判模型」判斷，6月發生的單週期長手大規模崩潰預示著加密市場正式進入周期級熊市的後期。市場將在未來數月內，透過籌碼出清和成本重建逐漸完成週期級底部的構築。

長手群體持有者規模在6月下旬再次下降

估價端亦正靠近底部區域。 BTC月內從73,596 美元跌至58,544 美元，跌幅20.45%；整體MVRV從1.3615降至1.1018，價格非常接近全網實現成本。短手持有成本從77,165 美元降至70,327 美元，月末價格低於該成本線約16.8%；STH MVRV降至0.83，意味著短期買家平均處於明顯浮虧狀態。實現利潤從8.52億降至6.77 億，虧損從12.53億擴大至41.88 億，Realized P/L Ratio 降至0.076，整體SOPR 均值降至0.980。然而，浮盈比例下降並未減輕價格下行壓力，長手利潤的大幅損失導致單週期長手巨幅虧損賣出，而短手浮虧17%亦意味著追漲殺跌的短手群體也轉為空軍。

衍生性商品端完成了較充分的去槓桿，一定程度上降低了市場壓力。未平倉合約從66.09B美元降至55.77B，減少10.32B，降幅15.61%；月度總爆倉從15.54 億升至32.04 億，其中多頭爆倉22.40 億。 Funding Rate月底維持在0.00006，OI加權Funding Rate從0.0058微降至0.0056。逆週期操作的合約多軍雖然一度將價格推高至月內高點67264.00美元，但最終成為現貨資金出逃的犧牲品。

網路基本面也為市場逐步進入底部區域提供了一定數據支撐。月末活躍地址從156,972增至222,021，新地址從240,248增至344,804，分別上升41.44%及43.52%；但整月交易筆數下降13.45%，算力月末也小幅下降2.90%。這說明價格跌破60,000 美元後確實吸引了新的鏈上互動和抄底活動，符合市場探索底部區域的階段特徵。但目前這些買盤更偏碎片化，規模尚無法對沖ETF與穩定幣雙通道的資金流出，因而難以推動趨勢反轉。

綜上，BTC內部結構健康度判定為「脆弱」。資金仍在淨流出、交易所現貨供給增加、短手持倉深度虧損；OI和Funding Rate已明顯出清但未明確進入「崩潰」狀態；長手總供應上升、核心長線籌碼未分發。市場處於「估值進入低位，但出清仍在繼續，資金尚未確認回流」的脆弱狀態。 BTC價格可能在此價位勉力維持平衡，亦可能在宏觀金融條件惡化推動下發生進一步結構性崩盤。

市場意義

我們判定6月市場運動的本質是：宏觀金融外部約束與加密市場內部出清之間的向下共振。完整傳導鏈為：高通膨和鷹派維持高實際利率與強美元約束，風險偏好下降並壓縮高貝塔資產風險預算；此壓力首先反映在BTC ETF和穩定幣資金流同步流出上；增量買盤不足使現貨市場無法吸收交易所BTC庫存；價格跌破短手成本線後，短期內浮動虧損，擴大手淨虧損，88383-7000683手止。 Rate歸零後，市場槓桿風險下降，但現貨購買力尚未恢復，最終形成價格深跌後的低動能築底。

市場運動主驅動力判定為：BTC ETF及場內現貨持有者所進行的現貨拋售。二月交易所累計轉入BTC高達67.3萬枚，遠超過5月的54萬枚。此外因為資金雙向淨流出，市場承接力大幅下降，導致交易所相較5月庫存增超3.9萬枚，這項新增累積作為潛在拋壓繼續對市場形成壓制。

結語

隨著價格下跌，高達50%的BTC目前處於虧損狀態，長短手群體均深陷虧損泥沼，低落情緒與痛苦停損仍籠罩著加密市場。內部運動的持續出清在未來數月大機率依然持續，其節奏與痛苦程度更依賴宏觀金融環境的惡化程度。其關鍵點在於聯準會鷹派政策所維持的高折現率與前瞻性通貨緊縮和就業降溫所要求的政策轉向之間的衝突。

衝突的一方是仍然偏緊的政策現實。通膨數據仍高於目標，實際利率和美元流動性繼續壓制高貝塔資產風險預算。只要這一側佔優，ETF通道資金不會穩定回流，穩定幣發行和交易所儲備也難以恢復。價格圍繞6萬反覆震盪，並可能向5.3萬美元的全局實現價格進行壓力測試。

衝突的另一方是前瞻性通貨緊縮和成長走弱。原油大幅回落將降低未來能源通膨壓力，6月就業明顯走弱則削弱延續鷹派的宏觀基礎。如果7月市場開始交易政策轉向，傳導路徑會非常清晰：實際利率預期回落、美元壓力下降、ETF買力恢復、穩定幣資金流動正、交易所BTC淨流入下降或轉為淨流出、價格重新接近並挑戰短手成本價70,320美元。

自去年10月開啟，BTC本輪週期級熊市已經運作8個月，累計下跌53.11%，正步入本輪熊市的後期，價格向下再平衡為大機率事件。

以上分析由EMC Labs提供

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關於EMC Labs
EMC Labs為勝利證券之合作夥伴，雙方聯手推出目前唯一一支獲證監會批准可接受穩定幣認購的虛擬資產基金—Victory EMC BTC Cycle Fund。EMC Labs由資深虛擬資產投資人與資料科學家聯合創立，核心團隊來自京東金融、貝爾實驗室、火星財經(Marsbit)等公司。EMC Labs投入大量資源建立專業引擎對BTC鏈上資料和技術指標進行分析。

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