美聯儲鷹派點陣圖預示下半年流動性堪憂，BTC進入週期級熊市最後出清階段｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析｜熊市中後期

本報告期內（06.14~06.20）， $比特幣 (BTC.CC)$ 開盤於64,425美元，收盤於64,223美元，微跌0.31%，周振幅爲7.92%，成交量再度萎縮。

全球宏觀金融環境在美聯儲新任主席的政策首秀及鷹派點陣圖重塑下顯著收緊，美聯儲淨流動性急劇下降2.19%，美元指數強勁上漲1.10%至100.85，進一步確立了金融條件的“緊縮”，對身爲高久期資產的BTC構成顯著估值壓力。

場內，宏觀緊縮向加密市場的傳導路徑得到確認。機構通道的BTC ETF錄得2.24億美元淨流出，導致BTC價格於多條均線下方區間震盪，周收盤微跌0.31%至64,223美元。

單週期長手和短手被持續出清，多週期長手和巨鯨持續擴大持有倉位，顯示出週期級熊市依然在繼續其殘酷進展。

隨着通脹二次反彈，美聯儲政策轉向，歐盟和日本次第加息，我們判斷BTC正進本輪週期最艱難的階段——週期級熊市的後期。

宏觀金融

本週全球金融體系的底層流動性呈現顯著收縮態勢。作爲核心流動性指標，美聯儲淨流動性較上週大幅下跌2.19%，顯示美聯儲在資金端的主動收縮效應正在加速顯現。反映短期批發融資市場資金供求的擔保隔夜融資利率（ SOFR ）微幅下降至3.63%，表明儘管中長期流動性在收回，短期貨幣市場的邊際資金面仍維持相對平穩。

然而，政策層面的緊縮實質已無法迴避。在6月17日的議息會議上，新任主席凱文·沃什主持下的美聯儲雖決定將聯邦基金利率維持在3.50~3.75%不變，但更新後的點陣圖展現出強烈鷹派立場，將2026年底的中值利率預測上調至3.75~4.00%。據eMerge IS系統判斷，本週整體金融條件明確進入“緊縮”狀態。

在美聯儲鷹派重定價的刺激下，利率與匯率估值端展現出強烈的避險和緊縮特徵。本週美國2年期國債收益率與10年期國債收益率在名義上維持平盤，分別收於3.62%和4.49%，反映了市場對“更高更久（higher-for-longer）”利率路徑的重構。與此同時，美元指數強勢上漲1.10%至100.85高位，直接擠壓了非美及零票息、高彈性的加密資產的估值空間。在通脹與就業端，失業率處於4.30%的高位，CPI同比錄得4.20%，核心CPI爲2.90%，PPI高達6.50%，而PCE（0.40%）和核心PCE （0.24%）的變動進一步印證了通脹黏性。雖然美股三大股指因前期情緒慣性實現微漲（標普500指數上漲0.93%；那斯達克上漲2.43%；道瓊斯上漲0.71%），但其與底層流動性收縮的背離揭示了傳導機制存在局部阻塞，宏觀壓力對比特幣構成了實質性的“逆風”。

加密市場

本報告期內，BTC走勢呈典型區間震盪與籌碼換手特徵。Coinbase周開盤價爲64,425美元，周收盤價爲64,223美元，微幅下跌0.31%，周振幅爲7.92%。市場價格當前運行在30日均線（67,742美元）、90日均線（72,514美元）及200日均線（76,785美元）下方，較週期歷史高點回撤51.20%。與此同時，現貨流動性顯著收縮，7日平均交易量降至76,726枚，較前一周減少23,385（降幅爲23.36%）。在邊際資金流入方面，機構通道的BTC ETF錄得2.24億美元的淨流出；穩定幣流動性則整體持平，周供應量微增419萬美元。外部邊際資金呈現流出狀態。

從交易渠道與衍生品結構來看，加密市場正經歷典型的去槓桿階段，交易屬性表現為現貨驅動與混合驅動。本週交易所BTC 餘額減少了3,648.66枚，交易所資金淨流出達4,020.39枚，顯示現貨在交易所外持續沉澱。

在鏈上盈虧與持有者行爲方面，市場整體盈利壓力上升，表現出持幣觀望與低位積累特徵。整體MVRV降至1.20（周變動-0.03），處於1.13至2.29的歷史回溯區間底部，反映市場整體盈利能力減弱。長手MVRV微降至1.29，短手MVRV則降至0.90，表明短期持有者面臨明顯的未實現虧損。然而，短期持有者並未恐慌割肉，短手 SOPR維持在1.00；長手 SOPR則降至0.87，顯示單週期長手割肉止損狀況仍在惡化。

在衍生品市場，槓桿水平出現明顯回落：未平倉合約降至55.20B美元，周跌幅達23.10億美元（-4.02%）；資金費率滑落至0.00，多頭槓桿情緒降溫。雖然周內永續合約交易量達2100億美元，但7日平均衍生品交易量降至301億美元，較前一周減少45.50億美元（-13.14%）。本週爆倉總規模達26.70億美元，其中多頭爆倉額爲1.96億美元，空頭爆倉額爲1.93億美元。衍生品合約規模與交易量同步客觀萎縮，顯示高槓杆頭寸正在平穩清算與出清。

市場含義

將全球宏觀與加密市場結構相融合，可以清晰地勾勒出“宏觀緊縮> 避險資金離場 > 長期投資者現貨承接 > 價格震盪支撐”的完整因果傳導鏈條。

首先，宏觀緊縮向加密市場的傳導路徑得到“確認”。美聯儲淨流動性-2.19%的顯著收縮，疊加點陣圖將2026年利率中值調高至3.75%~4.00%的結構性預期，加上美元指數1.10%的強勢上漲，導致宏觀資金選擇避險撤離。這一變化直接傳導至機構投資者的資產分配，表現為BTC ETF單週錄得2.24億美元的淨流出，對BTC價格構成實質性的下行壓制。

其次，在市場驅動力與關係判定方面，本週宏觀與加密市場表現出明顯的“分化與抵消”特徵。儘管宏觀面及機構渠道表現為明顯“逆風”，但加密市場內部的“現貨驅動”力量展現了極強的抗性。交易所4,020.39枚BTC的淨流出以及長手增加的40,303枚持倉量，構成了強大的現貨承接力量，抵消了由於ETF流出和美元指數走強帶來的估值下行壓力，使得本週價格僅微跌0.31%，並未發生系統性崩潰。

最後，當前加密市場正處於健康的“積累”與“去槓桿”雙重疊加階段。未平倉合約從575億美元降至552億美元（-4.02%），且資金費率歸零，表明高槓杆投機資金已基本出清。同時，短期持有者未在虧損狀態下恐慌離場，長期持有者則利用震盪區間進行低位籌碼收集，使得籌碼結構更加堅固。長短手割肉賣出狀況暫時有所改善，認可6萬美元的資金吸收了拋盤，使得價格暫穩在6萬美元之上。

後市展望

基於當前的宏觀緊縮與加密市場去槓桿態勢，BTC中短期架構走勢，首先既取決於經濟與就業數據的變化，及宏觀流動性預期的變化：

6月25日，將發佈美國5月 PCE 物價指數及一季度 GDP 終值。在點陣圖預示下半年一次加息背景下，PCE 數據如果超預期惡化，出現持續加息預期的話，高風險資產將進一步承壓，6萬美元恐將失守。

6月26日，將發佈密歇根大學6月消費者信心指數終值。重點關注長期通脹預期，任何通脹預期的擡升都將強化美聯儲的鷹派立場，延長流動性緊縮週期。

其次，取決於6萬美元一線場內資金的認可度及單週期長手的出清壓力。目前長手羣體浮虧23%，單週期長手浮虧程度更爲嚴重。週期級熊市後期，單週期長手被出清是主要市場運動。其拋售活動雖有減緩但仍在繼續，需要認可6萬美元左右價格的更多資金吸收拋壓。如不能完全對沖，價格可能再次向下再平衡。

以上分析由EMC Labs提供

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EMC Labs為勝利證券之合作夥伴，雙方聯手推出目前唯一一支獲證監會批准可接受穩定幣認購的虛擬資產基金—Victory EMC BTC Cycle Fund。EMC Labs由資深虛擬資產投資人與資料科學家聯合創立，核心團隊來自京東金融、貝爾實驗室、火星財經(Marsbit)等公司。EMC Labs投入大量資源建立專業引擎對BTC鏈上資料和技術指標進行分析。

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