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2.6萬億美元的SpaceX貴不貴？盈利、估值與後續買盤拆解

截至6月16日， $SpaceX (SPCX.US)$ 收於 201.80美元，較135美元IPO價已經上漲約49.5%，市值約2.66萬億美元，已經超越亞馬遜，成爲美股的第五大公司。盤中最高衝到225.64美元，隨後回吐大部分漲幅，上漲過程伴隨着天量成交，換手率高達57.99%，突破關鍵價位後，多空雙方爭奪激烈。

三日漲了50%，現在到底貴不貴？

按當前業績看，價格看起來非常貴。

SpaceX 2025年收入186.74億美元，調整後EBITDA爲65.84億美元，淨虧損約49億美元。以2.66萬億美元市值計算：市銷率約 142倍，市值/調整後EBITDA約403倍；

但如果按華爾街最樂觀的2030年預測看，仍有解釋空間。

據《金融時報》援引高盛向潛在IPO投資者展示的預測模型，高盛預計SpaceX收入可能從2025年的187億美元增至2030年的4740億美元，其中AI業務收入可能達到3220億美元。摩根士丹利的預測相對保守，約爲3300億美元。

這套預測比較激進。從2025年的187億美元增長至2030年的4740億美元，意味着五年收入增長約25倍，年複合增速接近 91%。如果完全實現，那麼當前市值相當於約5.6倍的2030年收入。

當然，這種增速需要多個條件同時兌現，例如：

AI算力租賃合同迅速轉化爲收入；
xAI模型和企業客戶業務大幅擴張；
數據中心持續投入並保持較高利用率；
Starship提高衛星部署和太空算力建設效率；
巨額資本開支能夠持續獲得融資。

回歸基本面，SpaceX真能盈利嗎？

目前，SpaceX 的三大主營業務板塊中，僅有Starlink實現了盈利。AI 板塊則是當前最大的虧損來源，拖累了公司整體利潤。

SpaceX具備盈利能力，Starlink已經證明了這一點。集團何時實現持續淨利潤，取決於AI資本開支節奏。管理層若放緩擴張，整體盈利並不困難；按照目前的投入計劃，未來數年繼續出現GAAP虧損也很正常。

1. Starlink已經具備明確盈利能力

2025年Connectivity業務主要由Starlink構成，收入113.87億美元，經營利潤44.23億美元，調整後EBITDA達到71.68億美元。2026年第一季度，該業務收入32.57億美元，經營利潤11.88億美元。Starlink已經是SpaceX內部真正的現金流發動機。

2. 火箭業務接近EBITDA盈利，但Starship研發仍然很重

Space業務2025年收入40.86億美元，經營虧損6.57億美元，調整後EBITDA爲6.53億美元。同期Starship相關研發投入約30億美元。換句話說，Falcon發射和政府合同已有商業基礎，Starship仍處在高投入階段。

3. 最大變量來自AI

AI業務2025年收入32.01億美元，經營虧損63.55億美元，資本開支127.27億美元。僅2026年第一季度，AI資本開支就達到77.23億美元，經營虧損24.69億美元。Starlink賺到的錢，很大一部分被AI算力建設和xAI投入吸收。

AI業務也已經獲得大額訂單。SEC文件顯示，Anthropic協議最高按每月12.5億美元支付至2029年5月；另一份協議中，Google計劃從2026年10月至2029年6月每月支付9.2億美元，但附有GPU交付數量和終止條款。訂單規模可觀，收入確認和利潤率仍取決於設備交付、能源成本及算力利用率。

接下來還要繼續漲，需要哪些條件？交易層面的結論？

SpaceX能夠連續上漲，關鍵在於總市值很大，可交易籌碼卻很少，短線仍有繼續上衝的條件。籌碼稀缺、指數買盤和期權做市商對沖正在主導價格。

目前真正進入市場流通的股份僅佔總股本約4%—5%。兩萬多億美元的公司，短期價格實際由這一小部分籌碼決定。只要增量資金集中湧入，市值增加數千億美元並不需要等額資金買入。

期權上線放大了股價波動。首日期權成交約180萬張，創下美股個股期權上市首日紀錄，Call/Put成交比例約1.3:1，做市商賣出看漲期權後，需要買入正股對沖Delta，股價上漲又迫使其繼續增持，形成Gamma反饋。

不過，1.3倍的Call/Put比例並不算極端。部分Call也可能是備兌、價差或機構風險管理，不能把180萬張全部理解成單邊看多。

SpaceX獲得了一張昂貴的「股票貨幣」。當前高市值可以幫助公司以較低稀釋比例收購AI資產，例如以股票完成對Cursor母公司Anysphere的收購。高股價本身會增強融資和併購能力，短期形成正向循環。

接下來還要繼續漲，需要觀察以下條件：

1、三波指數資金按預期到場

截至 2026年6月17日，SpaceX已經進入了納斯達克綜合指數，但尚未進入納斯達克100、MSCI、FTSE Russell等主要被動資金指數。後面幾輪納入時間已經比較清楚。

目前最完整、相對透明的測算來自 FT Alphaville結合Morningstar基金數據庫。Morningstar梳理了6006只美國共同基金、5100只ETF及3203個基準，覆蓋約41.1萬億美元資產。FT Alphaville據此估算，SpaceX可能迎來約142億美元的基準跟蹤買盤：

2、Q2業績必須證明收入開始追上估值

市場需要看到：Starlink用戶和利潤繼續增長；AI合同開始轉化爲收入；AI虧損率沒有進一步惡化；Starship測試和商業發射節奏推進；資本開支增長能夠被融資和經營現金流覆蓋。

當前股價已經不允許公司只講遠期故事，季度數據必須快速跟上。

被動資金能夠製造短期買盤，但無法構成永久地板。當所有人都提前知道買入日期，部分利好往往已經體現在股價裏。真正值得觀察的信號，是指數買盤落地後，股價還能不能繼續創新高。

3、交易層面的結論

技術位只有三個交易日的數據，可靠性有限，更適合判斷資金博弈。6月16日成交量3.22億股，換手率仍達57.99%，極高的換手率說明籌碼交換充分，但也意味着短期獲利盤和解套盤壓力巨大。

從三日數據看，資金流入呈現「前高後低」態勢。最新交易日（6月16日）的資金分佈顯示，6月12日主力資金大幅淨流入37.76億，而6月16日則轉爲淨流出3.71億，這可能暗示部分主力資金在股價高位進行了獲利了結。

這裏的賠率主要依賴指數買盤和期權擠壓，短期來看

– 220—225美元一帶：關鍵壓力，重新站穩才算突破。

– 245—250美元一帶：指數買盤順利落地、期權繼續推升時的強勢情景。

– 300美元附近：對應約3.9萬億美元市值，需要持續的Gamma擠壓和極端樂觀情緒。

– 190—195美元一帶：第一支撐，跳空缺口上沿，維持當前強勢格局的關鍵防線。回落至190—195美元並縮量企穩，可以分批觀察；

– 175—180美元一帶：IPO首日高位和解禁條件附近的重要支撐。跌破175美元后，需要重新評估市場是否開始交易解禁和估值風險；

– 160—165美元一帶：首日收盤區域，放量起漲平台，情緒退潮後的強支撐。

因此，SpaceX當前依然具備交易機會，但已經進入高波動、高預期階段。後續還能漲多少，取決於指數資金能否按預期進場、期權多頭能否繼續擴張，以及公司基本面能否快速跟上估值。

指數納入可以帶來階段性需求，卻無法長期支撐估值。隨着調倉逐步完成，市場關注點最終還是會回到Starlink盈利、AI收入、Starship進展以及後續股份解禁。

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