期权Sir拆热点 | AI豪赌下的长短线博弈，甲骨文财报你真的读懂了吗？
一、业绩总结
营收与盈利（超预期）：总营收$192亿，同比增长21%，超预期$1.1亿。非GAAP EPS $2.11，同比增长24%，超预期$0.14。这是甲骨文近年来少见的利润增速快于营收增速的季度，源于本季效率动作（包括年初裁员数千人）的集中释放。
云业务（OCI增速爆发）：云基础设施（IaaS/OCI）营收$58亿，同比增长93%。这不是同比低基数效应，而是真实算力交付量的高速增长——全球GPU利用率97.5%。云应用（SaaS）营收$41亿，增速10%。传统软件营收$68亿，同比下降2%。
剩余履约义务（订单积压规模震撼市场）：本季度末剩余履约义务（RPO）高达$6380亿，同比增长363%，单季环比增加$850亿——这一数字相当于甲骨文2026财年全年营收的近10倍。$6380亿中，约$750亿为客户预付款或客户自带GPU硬件（BYOH）合约，涵盖 OpenAI、Microsoft Azure、xAI、Meta等头部AI大客户。
从全年维度总结，甲骨文2026财年总营收为$674亿，同比增长17%。云基础设施全年营收$181亿，增长77%。经营性现金流$320亿，同比增长54%。但自由现金流受影响于全年大额资本支出为-$237亿，这也是甲骨文最让市场与投资者所担忧的。
二、业绩很好，问题出在了哪儿
问题出在了资本支出指引和融资计划上。
FY2026实际资本支出：全年资本支出$557亿，其中客户预付款/BYOH抵扣约$80亿，实际净现金支出约$480亿，全年自由现金流为负$237亿。融资结构高度偏向债务——$430亿借款对应$50亿股权，杠杆率处于投资级信用评级的边缘区间。
FY2027指引：预计全年净现金资本支出约$700亿，外部融资约$400亿（较2026减少$80亿），新增ATM股权发售$200亿。
这份指引的核心风险点在哪里？
第一，$200亿随市股权发售，稀释幅度不透明。甲骨文目前没有披露具体的发行节奏，这是机构投资者在本季电话会上追问最多的问题，也没有得到明确答案。
第二，自由现金流负值将延续，且大概率扩大。$700亿净现金资本支出相对应的是$900亿的营收目标，FY2027的自由现金流很可能比FY2026的-$237亿更大。甲骨文目前的逻辑是：现在花钱，FY2028、FY2029收钱。这个逻辑成立的前提是大客户合同不违约、数据中心按时交付、AI算力需求不出现断崖式回调——每一个前提都是假设，不确定性大。
第三，利润率修复没有相关指引。数据中心在建设和爬坡阶段，折旧、能源、人力等成本会持续拉低毛利率，只有等到机房达到满负荷运营后利润率才会回升。管理层用“满产后自然恢复”来回应这一问题，但没有给出具体季度节点，这是一个非常致命的信息缺口。
第四，传统软件没有托底能力。本地软件授权营收同比下降2%，客户迁云趋势只会加速，不会放缓。这意味着如果OCI出现任何季度性增长低于预期的情况，甲骨文没有其他业务可以在短期内填补缺口。
三、电话会议核心要点
本季电话会议由三位高管主导——联席CEO Clay Magouyrk（云基础设施）、联席CEO Michael Sicilia（应用软件）、以及新任CFO Hilary Maxson。
Magouyrk：交付速度才是核心变量
Magouyrk给出了一组很具体的交付数字：FY2026全年，甲骨文完成了超过1.2GW数据中心容量的建设与交付；而在即将到来的FY2027 Q1，单季预计交付约1GW——相当于去年全年的总量，在一个季度内完成。这说明甲骨文在施工、采购、调试的全链条上都在提速。
Sicilia：AI代理，需求从量变走向质变
Sicilia的核心判断是：企业客户使用AI的方式正在从“试试看”变成“真正跑业务”。本年度甲骨文在自家企业软件套件中交付了超过1000个AI代理（Agent），300多家Fusion ERP客户完成上线。值得单独提的是甲骨文 Health（即收购的Cerner医疗IT系统）：推出AI患者护理系统，并预期在FY2027带动该业务进入两位数增长——Cerner过去两年是甲骨文的拖累项，若能实现这一转折，将是额外的正面催化。此外，甲骨文正在推行一种新的定价方式：用“代币包”（Token Bundle）来向企业用户预售AI计算用量，类似于手机套餐中预购流量的逻辑。本季有33家企业客户完成购买，规模尚小，但方向意义大——一旦规模化，甲骨文可以更早锁定未来现金流。
Maxson：ROIC自证，稀释问题回避
新任CFO的主要任务是解释大规模资本支出的合理性。她给出的核心论点是：在数据中心达到满负荷运营“稳态”后，甲骨文预计能获得高20%区间的投入资本回报率（ROIC）。固定价格合同加上成本浮动保护条款，确保硬件价格上涨不会直接压缩利润。但在$200亿随市股权发售（ATM）的稀释问题上，Maxson没有给出发行节奏和预计价格区间，只是以ROIC论据转移了话题。这一回避引发了分析师的追问，也是盘后股价承压的直接原因之一。
综合来看： 甲骨文这份财报的长期逻辑是自洽的——在手订单接近$6400亿，交付速度在加快，AI算力需求短期内没有消退迹象。但短期财务压力也是真实存在的：自由现金流持续为负、股权稀释计划不透明、利润率修复节奏不明。FY2027将是这两条线同时运行、相互拉扯的一年。当前股价的分歧，本质上是对“等多久”这个问题的不同回答。
四、技术面分析
分析完基本面和消息面，我们来看一下技术面。
截止发稿时间，甲骨文股价报$180.98，趋势已明显走弱——近10日由$250.25高点单边回落，价格已跌破MA20（$206.09）和MA50（$183.41）支撑，MACD死叉形态，中期结构已被破坏。
关键位上，由于MA50动态支撑已破，下一关键支撑位重点关注布林带下轨$166.15。能否快速收复并依次站稳MA50和MA20将是甲骨文开启反攻的关键确认信号。
五、期权交易策略
1. 已有甲骨文持仓并看好其长期发展，但又不确定短期潜在下行风险
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）
可买入一张短期的看跌期权保护自己的持仓。当股价受短期情绪影响下跌时，可以在一定程度上对冲股票下跌带来的损失。
2. 未持有甲骨文持仓，想以理想价位低价接货
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）
可以在持有充足保证金的情况下卖出当前股价下方的看跌期权。当股价跌破行权价，看跌期权被行权时，可以花费保证金以较低的价格接货。同时通过持续卖出期权还可以多收取一笔权利金。
注意：期权卖方一定要在有充足保证金的情况下使用，否则账户被强平可能带来不必要的损失
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期权风险提示：期权是一种合约，赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利，但不承担义务。期权的价格受多种因素影响，包括标的资产的当前价格、行使价、到期时间和隐含波动率。隐含波动率反映了市场对期权未来一段时间内的波动预期，它是由期权BS定价模型反推出来的数据，一般将它视为市场情绪的指标。当投资者预期更大的波动性时，他们可能更愿意为期权支付更高的价格以帮助对冲风险，从而导致更高的隐含波动率。交易员和投资者使用隐含波动率来评估期权价格的吸引力，识别潜在的错误定价，并管理风险敞口。
免责声明：本内容不构成任何证券、金融产品或工具要约、招揽、建议、意见或任何保证。买卖期权的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，你所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。即使你设定了备用指示，例如“止蚀”或“限价”等指示，亦未必能够避免损失。市场情况可能使该等指示无法执行。你可能会在短时间内被要求存入额外的保证金。假如未能在指定的时间内提供所需数额，你的未平仓合约可能会被平仓。然而，你仍然要对你的帐户内任何因此而出现的短欠数额负责。因此，你在买卖前应研究及理解期权，以及根据本身的财政状况及投资目标，仔细考虑这种买卖是否适合你。如果你买卖期权，便应熟悉行使期权及期权到期时的程式，以及你在行使期权及期权到期时的权利与责任。期权交易风险极高，并不适合所有投资者。投资者在参与任何期权交易策略前，应仔细阅读《标准化期权的特征与风险》。
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