期權sir拆熱點丨資金積極"買保險"，AI交易邏輯變了嗎？一文看懂大行觀點

昨日盤面：指數跌幅有限，個股波動極大

週一半導體的反彈沒有持續太久。

昨日盤前 $費城半導體指數 (.SOX.US)$ 一度明顯走強，但開盤後資金兌現迅速壓過修復買盤， $美光科技 (MU.US)$ 從盤前強勢轉爲盤中大幅跳水，一度拖累整個半導體鏈條。尾盤又出現快速回補，最終跌幅看起來並不誇張，盤中路徑卻非常劇烈。

指數層面看似只是一次震盪，個股和期權層面已經接近一場清洗。

我們在昨天《期權sir拆熱點丨半導體力撐美股反彈！回調是否已經結束？》的文章中提到過，「週一的反彈過程並不順，並不是全市場風險偏好同步擴散。很多機構本身已經持有AI和半導體好倉，在經歷週五暴跌後，週一反彈給了他們一個補保險的機會。」

其次，SemiAnalysis關於800VDC和CPO量產節奏推遲的討論，引發光通信、CPO和數據中心電力鏈條重新定價 $Lumentum (LITE.US)$$Coherent (COHR.US)$ 。宏觀層面，CPI、PPI和聯儲局預期尚未落地。SpaceX巨型IPO帶來的流動性分流預期，也加重了市場對科技股資金再配置的擔憂。

本輪半導體下跌後，大行怎麼看？

大行之間的分歧，核心圍繞三個問題展開：倉位是否太擠，估值是否太滿，AI資本開支能否真正轉化爲利潤。

一、謹慎派：半導體沒有失去主線地位，但短線需要降溫

BofA近期提示，美股科技交易已經出現較多風險信號。科技股內部強弱分化明顯，部分技術指標進入過熱區域。當前科技股尤其是半導體的交易已經很擁擠，短線波動容易被放大。

高盛Prime Services的觀察也接近這個方向。對沖基金近期在半導體和設備股上有獲利了結動作。這個信號不能理解成機構全面撤離AI，更像是漲幅過快之後的風險再平衡。過去一段時間，AI芯片、存儲、光通信和設備股已經積累了很高收益，機構在宏觀數據和業績驗證之前先落袋一部分利潤，並不意外。

二、多頭派：AI需求沒有被證僞，回調後更看重結構選擇

UBS對存儲鏈條仍然保持積極，尤其看好美光所處的AI存儲方向。它的核心理由是，Agentic AI和AI服務器配置升級仍在推高高端DRAM、HBM等需求。存儲這一輪邏輯與傳統週期有所不同，需求來自AI服務器的結構性升級，供給端擴張又沒有那麼快，盈利上修仍有空間。

Morgan Stanley在歐洲策略中也繼續把半導體及相關設備列爲首選方向。這個觀點的重點在AI資本開支對設備公司的持續映射。ASML這類設備龍頭仍處在產業鏈關鍵位置，只要AI數據中心建設沒有真正放緩，先進製程、存儲擴產和設備需求就仍有支撐。

多頭仍然相信AI資本開支會延續，存儲、先進封裝、光互聯、半導體設備等環節仍有訂單支撐。謹慎派則認爲，前期漲幅過快之後，半導體已經進入高估值、高擁擠度、低容錯率階段。只要業績沒有繼續超預期，資金就會先選擇降風險。

多空觀點並不完全衝突，它們只是站在不同時間維度上觀察同一輪行情。但多數大行仍然都肯定AI主線需求，半導體仍是AI時代最重要的資產之一。

期權市場異動：高波動環境，保護需求明顯升溫，但還未撤離

期權對沖會進一步放大波動。ETF資金調整、量化模型切換、短線止損觸發疊加在一起，一隻基本面沒有重大變化的龍頭股，也會被交易成高Beta籌碼。

當前AI半導體短期期權成本已經很貴。引伸波幅處在高位時，投資者即使看對方向，也可能輸在路徑和時間價值上。尤其是0DTE和短週期合約，最怕盤中先殺後拉，或者先拉後殺。

昨天 $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 盤中最高觸及23.34，創4月7日以來最高，收盤仍在20附近。這說明低波動環境已經被打破，資金開始重新買保護。與此同時，科技股盤中跌幅很深，標普科技板塊一度跌5.5%，費城半導體指數早盤漲3%後，一度跌8.6%，最終收跌1.9%。

Cboe數據顯示，6月9日總Put/Call Ratio爲0.96，權益類Put/Call Ratio爲0.62，指數Put/Call Ratio爲1.11，保護主要集中在指數端，單股層面仍有不少Call交易。資金的動作更像：不一定清倉股票，但要給組合買保險，用 $標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ 、 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 這類ETF對沖整體科技和指數風險。

$美光科技 (MU.US)$ 引伸波幅達到102.80%，歷史波動率103.81%，IV Rank和IV Percentile都在100%位置。昨日Call成交約40.9萬張，Put成交約32.2萬張，成交Put/Call Ratio爲0.79；但未平倉Put/Call Ratio達到1.32。

第一，盤中並不是單邊看空，Call交易仍然非常活躍。很多資金在博尾盤修復、反抽和逼空。第二，存量倉位裏Put保護不少，說明前期漲幅過大後，持倉資金已經開始擔心回撤。短線投機和保護性對沖同時擁擠，股價路徑被期權對沖放大。

（1）倉位較重、已有浮盈：可以用Collar給持倉加一層保護

對於已經持有半導體正股或ETF，並且倉位較重的投資者，Collar結構仍然適用。

做法是：持有正股或ETF的同時，買入下方保護性Put，再賣出上方虛值Call，用賣Call獲得的權利金來抵消一部分買Put成本。

這個策略適合兩類投資者。第一類是已經有較大浮盈，不想因爲短期波動直接賣出核心倉位。第二類是認可AI半導體中長期邏輯，但擔心CPI、利率預期、地緣風險或業績事件繼續放大波動。

Collar的優點是保險成本相對可控，缺點是會犧牲一部分上行空間。如果半導體快速反彈，賣出的Call會限制收益。所以它更適合「想守住倉位，但不想完全裸奔」的投資者。以 $邁威爾科技 (MRVL.US)$ 爲例：

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

（2）已有AI多頭、擔心後續波動：ETF保護性Put仍然有價值

如果本身已經持有半導體個股，短線又不想逐一減倉，可以考慮用ETF如QQQ、SMH或SOXX的保護性Put做板塊對沖。

這類策略的目的不是看空半導體，而是給組合留出緩衝。當前市場的壓力並不只來自單一公司，而是宏觀數據、利率預期、科技股估值、AI交易擁擠度和期權對沖共同作用。用板塊ETF做保護，比給每隻個股單獨買Put更簡單，成本和管理難度也更低。

需要注意的是，保護性Put在高波動環境下並不便宜。引伸波幅已經抬升時，買保險的成本會更高。因此，投資者不一定要追求滿額保護，可以選擇部分對沖，例如只覆蓋部分倉位，或者買入更低行權價的Put，把策略定位爲「防極端波動」，而不是完全鎖定回撤。

更穩妥的做法，是把保護期限覆蓋到關鍵事件之後，例如CPI、PPI、FOMC或核心公司業績落地後。這樣可以避免剛買完保護，事件尚未結束，組合仍然暴露在高波動窗口裏。以 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 爲例：

（3）空倉或輕倉想追漲：裸買短期期權風險較高，優先等待確認

對於空倉或輕倉投資者，即使中期看對AI半導體，短期期權也可能因爲入場位置不好、時間價值損耗和引伸波幅回落而虧損。

如果後續核心股能夠守住關鍵支撐，尾盤承接改善，CPI和利率預期沒有繼續壓制成長股，投資者可以考慮用3到6周到期的Bull Call Spread參與修復。

做法是：買入一張平值或略實值Call，同時賣出上方更高行權價的Call。這樣既能參與反彈，又能降低直接買裸Call的權利金成本。缺點是上方收益被限制，適合判斷「有修復空間，但短期不一定單邊暴漲」的環境。

以MU這類高彈性半導體股爲例，Bull Call Spread比直接買短期裸Call更適合當前市場。因爲自身波動大，引伸波幅高，裸Call對入場時點要求很高。一旦股價先回撤再反彈，短期期權可能已經損失明顯。價差結構雖然限制一部分收益，但更能控制成本，也更適合震盪修復行情。以 $美光科技 (MU.US)$ 爲例：

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