期權Sir看宏觀 | 通脹數據「背靠背」發佈，市場風暴何時休？

如果你昨晚看了美股盤面，心情大概和坐了一趟沒有安全帶的過山車差不多。 $費城半導體指數 (.SOX.US)$ 盤中一度暴跌近9%，雖然尾盤勉強收窄到跌近2%，但這種級別的劇烈震盪，傳遞出的信號只有一個：市場依然很脆弱。

本週三（今晚）和週四（明晚），美國將接連公佈5月CPI和PPI數據。市場預期，5月CPI同比將重新站上4%，達到4.2%，這將是自2023年以來的首次，而PPI可能繼續在6%以上運行。

像這樣連續兩天、兩份關鍵通脹數據「背靠背」發佈的情況並不多見。這不僅僅是對聯儲局的考驗，更是對每一位投資者心態和策略的極限測試。

非農數據公佈的「黑色星期五」之後，雖然週一出現了明顯的反彈，但昨天的盤面又給市場蒙上了陰影。今明兩天的通脹數據會不會成爲繼續引爆市場的火柴？

通脹數據「背靠背」：CPI上4%，然後呢？

回顧上個月，4月的CPI和PPI雙雙超預期，直接引發了美債收益率的狂飆。10年期美債利率突破了4.5%的高位，30年期更是超過5%。這背後的邏輯鏈條非常簡單粗暴：通脹下不來 → 聯儲局就不能減息 → 甚至可能要加息 → 無風險利率飆升 → 科技股表現受壓制。

自今年2月下旬美以對伊朗發動襲擊以來，中東戰事已持續超過100天。伊朗對霍爾木茲海峽航運的干擾，導致全球能源價格飆升，WTI原油年內漲幅已累計約60%。能源成本不僅直接推高了汽油價格，還通過航運、包裝、化肥等環節廣泛滲透到各行各業。聯儲局最新發布的《褐皮書》也明確指出，能源成本是當前通脹壓力的首要來源。

但需要注意的是，整體CPI和核心CPI可能「打架」。5月CPI的整體讀數可能很「熱」，但不少機構認爲核心CPI（剔除食品和能源）可能只有0.2%左右。這意味着，通脹主要仍是油價導致的，而核心通脹中的住房、車險等項目可能在降溫。

這就給市場帶來了一個非常棘手的局面：一邊是整體通脹重新「破4」，一邊是核心通脹沒那麼熱，讓聯儲局有理由觀望。這種矛盾的數據是最難交易的——它可能同時引發劇烈的多空博弈。

再說明晚的PPI。PPI是生產者價格指數，反映的是企業採購成本。如果PPI持續走高，意味着批發價格向零售價格的傳導還沒結束，未來幾個月的CPI可能繼續承壓。目前美國4月PPI同比已飆升至6%，市場預期5月可能進一步升至6.4%以上。

市場再現驚魂拋售：結構依然不穩定

3月底以來美股的反彈，本質上是一場「AI槓鈴」的局部牛市。資金極度擁擠在AI巨頭（尤其是AI硬件）裏，而傳統消費和週期股無人問津。上週博通的收入指引低於市場預期，直接引發了AI資產的大幅拋售，並隨着週五非農超預期達到極致。這就是擁擠交易的典型特徵——一旦風向不對，門口很窄，誰也跑不掉。

上週四博通業績出來以後，Sir就給大家提了下醒：「高空走鋼絲，微風也能掀巨浪」，並關注「防守的藝術」。感興趣的牛友可以重溫一下~

期權Sir看宏觀 | 中東壓力在市場上顯現，如何度過混沌期？

當時Sir感覺不太對勁，但也沒想到黑色星期五實在太誇張。而週一市場大幅反彈後，昨天又再現驚魂一夜，本來一開盤還在「吃着火鍋唱着歌」， $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 一度漲了一個多點，但後面甚至跌了超過3%；我們開篇講的半導體指數走得就更嚇人了。

行情發展到這一階段，資金流動呈現「虹吸效應」和「換血效應」並存的局面。簡單來說，如果少數行業的上漲是通過多數行業的下跌完成的，就是「虹吸效應」。而以上週五爲標誌，市場開始出現「換血效應」——科技股的資金流出，並沒有形成有效的輪動，而會導致整體盤面的失血。

昨晚的暴跌也不是無緣無故的恨。它是資金在「高估值、高擁擠、高利率」的三重壓力下，面對即將到來的不確定性，本能的應激反應。

上任後「一句都不說」，等待大Boss沃什發言

挺過今晚和明晚的數據就萬事大吉了嗎？卻不一定。真正的重頭戲可能在下週——6月16日到17日，新任聯儲局主席凱文·沃什將主持他上任後的首次FOMC議息會議。

這裏有一個讓市場極其不安的細節：自從5月22日正式就任以來，沃什在公開場合一句話都沒有說過。這意味着，目前市場對他的所有恐懼和猜測，都僅僅停留在上任前的聽證會表態上，而他正式上任後的真實政策傾向，完全是一個黑匣子。這種「信息真空期」，恰恰是金融市場最討厭的狀態。

在此前的聽證會上，沃什曾公開批評現在聯儲局現在的溝通方式，他的核心觀點非常犀利：前瞻性指引這套東西沒啥意思，給市場透露得太多，反而容易被市場牽着鼻子走，束縛了自己的手腳。他主張放棄點陣圖，減少預期指引，甚至削減聯儲局官員公開講話的頻率。

這讓人聯想到格林斯潘時代的「貨幣神祕主義」——也就是「我開會前啥也不說，加了息之後再把決議發給你們，市場自己去反應」，而不是像現在這樣，提前幾天利率市場就能把預期給定價透了。

在正式上任後「噤聲」了近一個月後，下週的首秀他將如何定調，成了美股最大的懸念。市場最擔心的有兩點：

刪除「寬鬆傾向」：預計聯儲局會正式把政策聲明裏的「寬鬆傾向」刪掉，重回中立穩健。這意味着，以前那種「一出事聯儲局就來救市」的兜底預期沒了。

點陣圖的混亂：有傳聞說這次會議可能就會取消點陣圖公佈。如果真取消了，市場就像突然失去了導航儀的飛機，對今年聯儲局利率路徑的定價會完全失去基準錨。短線資金的博弈會異常混亂，波動率可能繼續上升。

所以，在沃什打破沉默、正式發聲給出明確框架之前，宏觀上的擔憂是不可能完全消退的。下週議息會議之前，市場都將處於「等待靴子落地」的焦灼狀態。宏觀上的擔憂，可能需要沃什正式發聲之後，才能階段性「告一段落」。

不確定環境下的期權應對

現在期權還不能盤前交易，今晚盤前20:30就會公佈CPI數據，等到開盤的時候市場對數據大概率反應的差不多了。不過後續還有PPI和下週的聯儲議息會議，還是儘量給自己的portfolio穿一下「防彈衣」。

策略一：給多頭買份保險——Protective Put（保護性看跌期權）

和上週四Sir說的「高擁擠+低波動」的環境相比，這幾天市場的波動率開始明顯起來了，也就是市場上的「保費」開始變貴了。但如果你目前持倉較重，且不想輕易下車，最樸素的做法還是買保險。在持有正股的同時，買入少量平值或虛值的看跌期權。

上週五和昨晚上半場的費半都證明了，黑天鵝一旦來臨，跌幅可能是你無法想象的。買Put就像是給你的資產買了一份財產險。如果數據爆表，美股暴跌，你的Put會大幅增值，對沖掉正股的虧損；如果數據溫和，美股反彈，你損失的僅僅是權利金（保費），而正股的漲幅你照單全收。

現在的引伸波幅（IV）比較高，期權費不便宜了。可以考慮期限稍長一點的，覆蓋掉下週議息會議的風險，同時不要買太虛值的，否則起不到保護作用。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

策略二：用「領口期權」降低介入成本如果你感覺期權有點小貴下不去手，還可以用領口策略（Collar）降低你的開倉成本。在賣出價外看漲期權（Call）的同時，買入價外看跌期權（Put）。賣Call獲得的權利金可以用來覆蓋買Put的成本，甚至實現「零成本」對沖。

這樣做的好處是：放棄一部分上漲空間（賺不到賣Call之後的那部分漲幅），但能鎖定下行風險（跌破Put行權價的部分有保護）。在當前市場波動率升高的環境下，這種策略或許能讓你「睡個好覺」。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

朋友們，投資從來不是一件輕鬆的事，尤其在當下這個「舊秩序鬆動、新規則未立」的過渡期。

今晚的CPI和明晚的PPI，絕不是兩個冷冰冰的數字，它們是檢驗美國經濟通脹成色的試金石，更是決定下週沃什首秀劇本的序章。在聯儲局換屆、政策框架重構的陣痛期，市場註定要在劇烈的顛簸中尋找新的錨點。

對於普通投資者而言，現在最忌諱的就是兩點：一是「盲目抄底」，以爲跌多了就該漲，忽略了宏觀邏輯的破壞；二是「賭徒心態」，試圖單邊押注通脹數據來博取一夜暴富。

在宏觀的迷霧中，承認無知，管理風險，保護好本金，比什麼都重要。

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期權風險提示：期權是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利，但不承擔義務。期權的價格受多種因素影響，包括標的資產的當前價格、行使價、到期時間和引伸波幅。引伸波幅反映了市場對期權未來一段時間內的波動預期，它是由期權BS定價模型反推出來的數據，一般將它視爲市場情緒的指標。當投資者預期更大的波動性時，他們可能更願意爲期權支付更高的價格以幫助對沖風險，從而導致更高的引伸波幅。交易員和投資者使用引伸波幅來評估期權價格的吸引力，識別潛在的錯誤定價，並管理風險敞口。

免責聲明：本內容不構成任何證券、金融產品或工具要約、招攬、建議、意見或任何保證。買賣期權的虧蝕風險可以極大。在若干情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的按金數額。即使你設定了備用指示，例如「止蝕」或「限價」等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的按金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期權，以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程式，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。期權交易風險極高，並不適合所有投資者。投資者在參與任何期權交易策略前，應仔細閱讀《標準化期權的特徵與風險》。

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