6月紀要釋放分歧信號！聯儲局政策怎麼走？
高瞻·每週利率分析 | 非農、油價與鷹派共振，市場定價政策失信？
第202612期
上期專欄我們分析了油價衝擊下加息預期升溫的格局。本期進一步探討非農超預期如何推動預期轉向。
上週新鮮出爐的5月非農新增17.2萬遠超預期。交易員將加息預期提前至明年1月。 $布倫特原油(現金)期貨主連 (2609) (BZmain.US)$ 最高觸及99美元，美債曲線全線走陡。這格局是就業韌性、能源衝擊與新主席就職的疊加。
本文將從就業數據、官員立場、曲線定價含義三個維度，系統分析加息預期升溫的底層邏輯。
▌ FedWatch數據速覽
CME FedWatch數據顯示，距下次FOMC尚有9天。維持利率3.50%-3.75%不變的概率為97.9%。較一週前99.6%邊際回落。非農超預期及油價高位是預期變化的核心驅動。
▌ 非農超預期：加息預期的分水嶺
5月非農新增17.2萬，遠高於均衡水平。前兩個月合計上修9.3萬。時薪環比升至0.3%，失業率維持4.3%。華泰證券指出非農大幅超預期推升聯儲局年內加息必要性。交易員隨即將加息預期從明年3月提前至1月。
▌ 美債曲線熊陡：加息預期的定價語言
短端漲幅遠超長端，背後定價邏輯截然不同。短端在消化即期加息風險——非農超預期疊加油價高企，市場正在上調近端政策利率預期。長端則受滯脹擔憂與避險資金流入的雙向拉扯，漲幅受限。
歷史經驗表明，加息預期啓動初期曲線多先熊陡。短端對政策預期更敏感，反應速度快於長端。
當前3s30s利差已從月初70基點擴大至80基點。若後續通脹與就業數據持續高於預期，曲線仍有進一步陡化空間。這意味著市場對聯儲局維持物價穩定的信任正被侵蝕。
▌ 美聯儲內部分歧：鷹派聲量升級
鷹派：達拉斯聯儲主席洛根與克利夫蘭聯儲主席哈瑪克均警告通脹韌性超預期，加息選項已重回視野。新主席沃什首份內部備忘錄承諾全面審視政策框架，市場解讀為基調或將轉向。
鴿派：白宮經濟顧問哈塞特認為仍有降息空間。但與鷹派聲量相比影響力明顯偏弱。
中間派：多數官員維持數據依賴基調，觀望更多經濟信號。目前7月加息概率已升至8.4%。
▌ 歷史視角：非農超預期的政策含義
2023年非農持續超預期曾迫使聯儲局維持高利率更久。當前的不同在於疊加能源供給衝擊，政策權衡更為複雜。
▌ 場景分析
*場景一（通脹頑固）
油價高位疊加就業過熱，聯儲局重啟加息，美元走強，黃金承壓。
*場景二（地緣降溫）
油價回落帶動通脹預期緩解，聯儲局按兵不動，風險資產修復。
當前定價偏向場景二，但非農數據指向場景一風險加速積聚。
▌ 其他主要央行動態
歐洲央行：5月CPI突破3%至3.2%，核心通脹升至2.5%，服務業通脹3.5%。交易員已充分消化6月加息25基點。
日本央行：消息稱6月會議將考慮加息25基點，年內或再加息一次。實際工資連增四月為加息提供支持。
中國央行：上週逆回購操作降至零。另開展5000億元3個月期買斷式逆回購。
▌ 市場反應：加息預期重定價
上週市場劇烈波動。 $美元指數 (USDindex.FX)$ 突破100關口，漲1.13%至100.07。 $WTI原油期貨主連 (2608) (CLmain.US)$ 漲2.84%至90.25美元， $布倫特原油(現金)期貨主連 (2609) (BZmain.US)$ 觸及99美元後收92.87美元。 $黃金期貨主連 (2608) (GCmain.US)$ 大跌4.73%至4353.9美元，美元走強與加息預期構成雙重壓制。
▌ 寫在文末
本期核心矛盾在於非農超預期與油價高企疊加，加息預期從邊緣話題升級為主線。市場正從「加息是否可能」轉向「何時加息」。投資者應密切關注6月18日FOMC會議——沃什首次主持會議發出的信號。
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