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【每週市場啓示】通脹高企減息推遲，輪動中尋結構機會

帶您讀懂本週美港兩市策略：

通脹高企減息推遲至2027，美股高位震盪如何把握？

港股三重約束偏弱格局，結構機會哪裏破局？

【直播預約】今天16:30 富途首席投研專家與您一起展望本週市場，解讀量子投資機會！

20億美元砸向量子賽道生態卡位如何佈局？

【一、宏觀觀察】

1.1 國際宏觀：

PCE同比3.8%創近三年新高，聯儲局減息窗口推至2027？

美國4月PCE同比3.8%持平預期，爲2023年5月以來最高水準，核心PCE同比3.3%亦創2023年11月以來新高，伊朗戰爭推動能源價格走高是主要推手。個人收入環比停滯（0.0%），儲蓄率跌至2.6%的危險低位，消費者被迫"透支儲蓄維持消費"，通脹調整後實際消費支出僅環比增0.1%，降溫信號已現。

美國4月PCE

聯儲局6月維持利率不變已是高度共識，部分機構推演指向首次減息或推遲至2027年Q1（2027年3月和6月各降25bp）。此外，Q1 GDP終值下修至1.6%，低於首值2%，但"增長放緩、盈利不塌、AI投資延續"格局下，風險資產維持高位基礎依然存在。

FEDWATCH

1.2 國內宏觀：

5月PMI降至榮枯線，內外需雙雙拖累，工業利潤結構分化

5月製造業PMI爲50.0%，較上月下降0.3個百分點，降幅超季節性；新訂單跌破榮枯線，新出口訂單大幅回落，凸顯內需疲軟與外需邊際降溫；產成品庫存逆勢升至49.3%，企業面臨被動補庫壓力，建築業（48.8%）仍處低位，實物工作量落地偏慢。

非製造業商務活動指數爲50.1%，比上月上升0.7個百分點，非製造業景氣水平回升。分行業看，建築業商務活動指數比上月上升0.8個百分點；服務業商務活動指數比上月上升0.7個百分點。從服務業行業看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、保險等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間；航空運輸、房地產等行業商務活動指數均低於臨界點。

亮點在於工業利潤韌性與結構分化：1-4月規上工業利潤同比+18.2%，電腦、通信和電子設備製造業利潤暴增108%，受全球AI資本開支熱潮與半導體週期復甦雙重驅動，對全部工業利潤增長貢獻率高達43.8%；但下游消費品製造業整體承壓，農副食品加工、傢俱等行業利潤出現惡化，內需偏弱格局未改。

【二、市場觀點】

2.1 美股市場

指數續創新高，AI業績驗證盈利週期，高位輪動中如何結構配置？

$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周漲1.43%， $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 漲2.39%，美債收益率邊際回落疊加地緣緩和預期升溫，科技與消費共同支撐市場。上週羅素2000跑贏大盤，航空+9.0%、住房+6.4%、零售+7.7%，上漲廣度正從極少數龍頭向更廣泛風險資產擴散。

情緒定性謹慎偏多，指數維持高位震盪偏強，需關注是否進入主升浪中後段高位輪動強化期；波動率與擁擠度雙升，節奏上短期高貝塔板塊或階段性休整。建議聚焦三條結構線：AI盈利兌現+資本開支驗證的硬科技、受益油價回落的消費與航空零售、小盤廣度擴散方向。

標普500前瞻12個月市盈率21.4（5月28日），處歷史中高位，但只要就業、消費、企業資本開支未出現全面共振下滑，高位基礎依然存在。

標普500前瞻12個月市盈率21.4（5月28）

焦點個股- $邁威爾科技 (MRVL.US)$ ：AI互連+定製芯片驅動的多年高增長平台

中期指引全面上調確認增長可見度：FY27營收指引提升至115億美元（同比+40%），FY28提升至165億美元（同比+45%），數據中心業務FY27/FY28分別增長50%/55%，FY29定製芯片收入目標超100億美元；即便當前估值處於歷史高位，增速與行業久期能見度的大幅提升支撐"回調是買入機會"的判斷。

互連業務是本輪上修的最大現實驅動力：FY27 interconnect增速指引上調至70%以上，顯著高於此前50%預期；隨大模型集群規模擴大，互連用量和價值密度持續提升，未來增速將繼續跑贏雲CapEx增長。

FY28 custom翻倍增長的核心催化來自推理場景——KV cache需求提升正驅動NIC和CXL memory attach需求持續超預期，管理層已明確給出FY29超百億美元定製芯片遠景目標，盈利模式升級信號清晰。

2.2 港股市場

恒指周跌1.65%，三重約束制約全面啓動，結構調倉優於指數配置

恒指全周下跌1.65%，日均成交額3748億港元，較上週增加約933億，港股通累計淨流入8億港元——但5月27日單日淨流出77億、次日即反手淨流76億，資金迴轉速度快，短線博弈風格顯著，南向資金未形成持續正反饋。

港股偏弱格局根因在於三重約束：
①10年期美債收益率高位（4.49%-4.50%）壓制成長估值；
②港股互聯網權重更偏軟科技，與全球AI資本開支主線（半導體/高端製造硬科技）存在結構錯位；
③外部變數（美伊談判、減息節奏）反覆擾動。

需等待"美債回落+美伊實質推進+南向穩定流入"至少兩項兌現，方可博全面啓動；當前更適合結構調倉，硬件映射、高股息、事件驅動板塊相對佔優。

恒指前瞻12個月市盈率11.44（5月29日），估值吸引力仍在，但7月大型LLM企業IPO解禁或構成短期指數壓力，建議保持耐心並跟蹤右側信號。

焦點個股- $國泰航空 (00293.HK)$ ：中東擾動催化亞歐直飛需求，航線結構優化驅動盈利

受益於伊朗戰爭導致中東樞紐中轉受擾，旅客轉向亞歐直飛，國泰直接承接高端及長途客流；3月客座率達92.2%，接近旺季天花板，航線結構優化效果遠超簡單增班；中東線需求疲弱時已將運力轉投曼徹斯特、羅馬等需求強勁的歐洲線，2026年全年客運運力增長約10%目標維持不變。

亞歐直飛提升長航段RPK與收益率，前艙高端需求增強改善艙位mix，腹艙與貨運網絡協同進一步提升整體航班貢獻；2026年4月貨運載貨量同比+8.2%，1-4月累計增約8%；5月增購2架A350F貨機，A350F訂單擴至8架，洲際貨運能力持續強化。

短期關注重點：中東局勢進一步演變及歐線旺季需求能否持續兌現。

國泰航空(293.HK)關鍵財務及營運指標對比

【三、本週關注】

【四、大行觀點】

美股總結：機構普遍維持謹慎偏多，市場交易AI盈利兌現+地緣緩和概率推動指數續創新高；短期高貝塔板塊或迎階段性休整，但隨盈利保持強勁、伊朗衝突影響逐步消退，下半年週期股仍將再度領漲市場；未來6-12個月，無論伊朗局勢短期如何演變，債券收益率與油價都有望出現較顯著回落。

港股總結：港股制約來自美債利率高位+科技結構錯位+外部變數反覆，月度配置層面硬件映射、高股息、事件驅動相對佔優；恒生科技跑贏時間節點或將延後，7月大型LLM企業IPO解禁或對指數短期構成壓力；但二季度盈利預期有望好轉，中國資產仍處於機構低配區間，夏季前後市場將趨於平穩，建議耐心等待右側信號後再加倉。

觀點精選

【五、模擬倉組合】

5.1周度邏輯

5.2 NAV

5.3 盈虧歸因

5.4 更新組合

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