愛回收一季報：利潤增速跑贏收入一倍多，明顯受益存儲超級週期

一個簡單的思考邏輯是，在存儲暴漲的超級週期裏，誰手裏有內存，誰受益。海力士、三星等等，都是因爲擁有存儲的生產能力，而明顯被市場重估的公司；卻很少人會把愛回收和存儲概念聯想起來，但他們明顯在這輪超級週期中受益頗多。

在愛回收2026年一季報中，有一個很有意思的財務細節：賬上類現金從去年末的21.87億元降到17.2億元，存貨卻從10.7億元漲到14.86億元。乍一看，這算不上是好事；可如果結合整個3C行業在一季度的變化，就會得出不同的判斷。

2026年一季度，內存繼續暴漲，根據集邦諮詢在5月14日的最新預估，二季度手機用的高規格內存單季漲幅高達78%到83%。新機價格被內存一路推高，二手機價格跟着漲，愛回收這時用自有資金獲取貨源，其實是在漲價通道中踩住了週期，爲未來利潤進一步放大提供彈藥。

總結：

1，一季度公司實現32.4%的營收增長，相比去年同期明顯提速，結構上也更紮實。對於二季度的業績指引，公司保持了一貫的態度，對應同比增長25%到27%，還是一個看上去相當保守的預計；可過去幾個季度給出的指引都壓在25%到28%區間，實際卻全部達到甚至大幅超過指引高端。

2，利潤釋放的幅度遠遠超過收入，non-GAAP經營利潤率從去年同期的2.4%升到3.1%，淨利率從1.7%升到2.3%。愛回收最新的市值只有9.9億美元左右，對應過去四個季度non-GAAP口徑PE（TTM）只有約14倍，放在它的成長性面前，這個估值並不貴。

3，在這個季度，自營產業鏈的掌控力又上了一個新臺階，產品收入的toC零售佔比從去年同期的33%一路提到45.1%，背後是合規翻新機的toC銷售收入同比增長近150%，今年3月嚴選合規翻新單月銷售更是首破2億元。再加上多品類回收整體GMV同比增長81.5%，回收的盤子和品類都在變厚。

先看業績數字，2026年一季度，總收入61.6億元，同比增長32.4%，落在此前收入指引區間的高端；non-GAAP經營利潤1.9億元，同比增長70.2%；non-GAAP淨利潤1.4億元，同比增長79.6%，基本全面超越預期。收入結構上，1P（自營）產品銷售收入57.3億元、同比增長34.4%，3P（平台）服務收入也有4.3億元。

一家收入還維持在三成增長的公司，利潤還能跑出收入增速兩倍以上的加速度，愛回收的高質量增速繼續得到驗證。

增長素質層面，一季度交易件數只多了13.7%，收入卻漲了32.4%，件數增速遠遠落在收入後面。這說明收入不是靠多收幾臺設備堆出來的，而是同一台設備能賣出更高的價錢，單台變現效率明顯抬升。這和前面說的二手機價格跟着新機走強是同一回事，漲價週期裏，公司手中每多出一臺可以流轉的設備，就能多賺一筆。

而拆開利潤端可以發現，銷售費用只漲了17.9%、履約費用只漲了22.5%，兩塊大頭開支的增速都遠低於收入，結果是non-GAAP銷售費用率從去年同期的8.3%降到8.0%，non-GAAP履約費用率從9.1%降到8.5%。

更關鍵的是，儘管費用投入強度保持克制，但公司仍然在保持擴張，上門交付團隊從去年同期的1765人擴到2248人，門店從1886家增到2156家。由此可見，這一輪利潤釋放不是靠砍投入砍出來的，而是規模做大之後自然攤薄出來的，這種利潤的質量要紮實得多。

這條利潤曲線能立住，根源是業務結構本身的變化。早在2025Q4，公司就把零售優先策略擺上臺前，要把1P（自營）收來的貨更多直接賣到終端，把從收購到零售的整條價差留在自己手裏。這個戰略在這一季度繼續兌現，產品收入的toC零售佔比一舉從33%跳到45.1%，零售佔比每抬高一個點，沉澱在自己手裏的價值自然就更多了。

而內存價格還在往上走，二手機價跟着抬，零售端能截留的價差也跟着變厚，這條曲線短期還看不到頭。

業績會上，公司管理層的表態很直接：「新機上游成本漲價，尤其是內存漲價的階段，二手行業的價格相對歷史週期更加穩定，甚至有部分二手產品出現漲價的現象，所以我們的優質存貨不急於追求快速調價週轉，部分會在Q2完成銷售。」

他同時也在點明，存貨的增加「與業務加強1PtoC的戰略一致」，隨着收入結構向1PtoC傾斜，存貨週轉天數本就會有一定增長。也就是說，Q1增加的存貨既是踩週期的主動選擇，也是零售化轉型的自然結果，對這門生意而言，這種對產品上游貨源的掌控力本身就是壁壘。

最後，在效率這一側，愛回收在一季度明顯發力AI全域提效，用管理層在業績會上的話說，公司「積極鼓勵組織內的AI能力學習與分享」，已經在門店稽覈風控、回收算法、代碼效率這些環節有了進展，並要把這套能力"逐步擴大應用範圍，爲長期的組織提效與盈利提升做儲備"。

把這些業務端和業績端上的新變化放回到估值上看，結論就比較清晰了。一家收入還在三成增速、利潤增速還能跑贏收入一倍多、並且已經開始派發現金分紅、把不低於60%的調整後淨利潤寫進三年股東回報計劃的公司，過去四個季度（從2025Q2到2026Q1）non-GAAP淨利潤大致爲4.9億元人民幣，non-GAAP口徑PE（TTM）也就14倍。這個倍數，通常是市場貼給一門沒什麼增長的生意的。

這次業績會上，管理層對2026年的展望也比較樂觀：隨着品牌廠商與平台對以舊換新場景的專項投入加大，公司能「低成本高效率地鎖定更多一手貨源」，並明確「在2026年，我們有望實現比年初內部預期更快的規模增長，並取得有效的利潤率提升」。

增長加速、利潤提速、產業鏈控制力不斷提升這三件事同時發生，可能才是這家公司接下來最值得跟蹤的變化。 $愛回收 (RERE.US)$

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