高瞻·每週利率分析丨沃什時代序幕拉開！降息空間所剩無幾？

第202609期

上期專欄我們分析了在美伊和談破裂與非農超預期衝擊下，政策預期從「降息博弈」轉向「加息風險」。本期我們將在此基礎上，進一步分析沃什時代開啟前夕的政策格局演變。

▌ FedWatch數據速覽

根據CME FedWatch數據，距下次FOMC會議尚有31天，維持利率3.50%-3.75%不變概率為99.1%，降息至3.25%-3.50%概率僅0.9%。相較一週前（93.4%）維持不變預期顯著上升，相較一個月前（93.9%）亦增逾5個百分點。降息預期收窄源於非農超預期與油價衝擊雙重壓制。

▌ 機構降息預期集體重置

上週高盛、瑞銀、美國銀行三大機構同步推遲降息預期，高盛從9月延至12月，瑞銀相同，美銀更直接推遲至2027年7月。一致性表明市場對短期降息的信心系統性消退。中信證券認為後續降息需以局勢緩和為前提，條件較此前更嚴苛。

▌ 換屆與中東雙線交織

沃什於5月11日通過參議院關鍵投票，米蘭宣布將在沃什就職日辭職。接任者人選與政策立場不確定性，令利率路徑判斷更為謹慎。

中東方面，伊朗宣布不再允許敵方軍備通過霍爾木茲海峽，美方回應最遲今夏重開。美以最早下週可能恢復軍事行動，供應風險持續。WTI原油收105.224美元，布倫特原油收106.12美元，雙雙站穩100美元上方。巴克萊指出油價高位將持續推升通脹預期。

▌ 美聯儲內部分歧：鷹派話語權提升

【鴿派】米蘭主張降低利率為恰當之舉；威廉姆斯表示短期內無加息必要，未見通脹蔓延跡象。

【鷹派】柯林斯明確表示若通脹不減退則需加息；卡什卡利重申通脹仍然過高；施密德指出通脹是最緊迫風險。

【中間派】巴爾尚未決定6月行動，認為就業增長乏力但未陷入衰退。

▌ 其他主要央行動態

中國央行：每日5億元逆回購，利率1.40%不變。4月社融15.45萬億元，M2同比增8.6%。

歐洲央行：納格爾與卡扎克斯均稱若油價推高通脹，6月可能加息。

英國央行：交易員已定價年內三次25基點加息。

日本央行：多位委員認為維持利率0.75%適當，家庭長期通脹預期升至20年最高。

▌ 市場反應：美元轉強壓制黃金

$黃金期貨主連 (2608) (GCmain.US)$ 大跌3.81%至4,543.6美元，受 $美元指數 (USDindex.FX)$ 反彈1.44%與 $美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 升5.54%至4.595%雙重壓制。避險支撐美元走強，但同步壓制黃金，負相關機制重新主導。

原油強勢上漲， $WTI原油期貨主連 (2608) (CLmain.US)$ 週漲6.84%， $布倫特原油(現金)今期期貨 (2608) (BZcurrent.US)$ 週漲8.71%，突破100美元關口。中東局勢膠著是油價上行的核心驅動。

美股高位震盪， $標普500指數 (.SPX.US)$ 微漲0.13%， $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 微跌0.08%， $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 跌0.17%。利率預期收緊背景下缺乏方向性突破。

▌ 歷史視角：換屆前後的政策不確定性

回顧歷史，美聯儲換屆往往伴隨政策不確定性加劇。2018年鮑威爾接任後短期延續加息，換屆前後市場經歷明顯預期波動。新任主席凱文·沃什此前批評過量化寬鬆政策，傾向於更早、更快地收緊貨幣政策，中長期方向逐步反映個人立場。

▌ 寫在文末

本期從機構預期重置、換屆博弈、中東溢價三個維度，分析了降息路徑收窄的邏輯。與上期不同，核心矛盾已轉向「降息時間線系統性後移」——機構集體推遲預期，鷹派話語權提升，中東未見緩和。投資者應密切關註沃什就職後首次表態及6月FOMC前最後一批通脹數據。

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