期权sir拆热点丨存储行情震荡加剧，当前已走至哪一阶段，手里盈利怎么守？

近日存储市场震荡加剧，三星电子潜在罢工带来的供应扰动，进一步放大了市场对存储短缺的想象；另一边，韩国股市的调整，与地缘风险的不断扰动，构成潜在的风险因素。

行情越热，越容易陷入两种情绪：一边担心踏空，想继续跟随AI存储重估主线；另一边又担心涨幅过大，手里的盈利在一次回撤中被快速吞掉。

当前存储行情已经走到哪个阶段，后面还看什么？对于已经持有存储链标的的投资者来说，如何在保留上行弹性的同时，把已经到手的利润保护起来?

三星罢工对行情意味着什么：短期强化供给紧张，中期考验三星交付信任

三星电子与工会的薪酬谈判破裂后，工会计划自5月21日起进行18天罢工。韩国财政部长也表示，这一事件可能对韩国经济、出口和金融市场构成显著风险。放在当前DRAM、NAND和HBM供需本就紧张的环境下，市场自然会把它理解为额外的供应扰动。

短期看，这对存储板块偏利多。Jefferies估算，如果罢工落地，可能影响约3%的全球存储芯片产量；Micron、 $闪迪 (SNDK.US)$ 和SK海力士侧面受益，市场交易的是“三星供给不确定性上升，竞争对手获得价格和订单溢价”。

对三星自己来说，这件事更像双刃剑。罢工对三星收入的直接影响可能可控，普通DRAM和NAND涨价，有助于缓冲部分利润压力，罢工反而可能成为二、三季度合同价格谈判的正向催化剂；

但三星眼下最重要的变量，是HBM追赶、高端客户认证和服务器存储交付稳定性。SK海力士是“领先者溢价”，三星更像是“落后者追赶弹性”，2025年三星的HBM的市场份额为20%。如果三星在HBM认证、产能交付、客户导入上继续取得进展，市场会重新给它估值。瑞银预计三星的进一步增长潜力是市场的主要变数，到2027年三星和SK海力士在HBM的市场份额上将持平，各占40%。

但如果罢工影响客户信任，订单可能进一步流向SK海力士和Micron，增加订单向竞争对手转移的风险。摩根大通Jay Kwon团队研报指出，罢工相关的不确定性可能在短期内压制股价表现，并不排除三星跑输内存同业的可能性。但认为逢低买入股票的逻辑依然成立。

行情还没结束，价格仍在增信

从瑞银最新的5月调研看，存储价格还没有出现主线松动。瑞银预计，2026年第二季度DDR内存合约价将环比上涨近60%，此前预测为37%；第三季度仍有望环比上涨约10%。NAND Flash方面，瑞银预计2026年第二季度合约价环比上涨约60%，此前预测为40%；第三季度仍有望再上涨约10%。

汇丰的判断也类似。汇丰认为，服务器DRAM价格强于预期，同时普通服务器需求也在带动移动DRAM价格上涨；也上调了服务器DRAM、PC DRAM和NAND晶圆的价格路径。

未来趋势：要盯住验证信号

本轮存储行情大致可以分为三个阶段。

第一阶段，是价格反弹。DRAM和NAND从周期底部修复，市场交易的是库存去化和价格回升，估值仍然按传统周期股处理。

第二阶段，是盈利上修。服务器DDR5、HBM、企业级SSD价格持续超预期，大行开始上调2026-2027年的盈利预测。

第三阶段，是估值重估。如果长期供货协议、AI服务器需求和HBM产能稀缺继续兑现，市场会重新思考存储龙头到底该给多少估值。过去存储股常被压在低PE，是因为利润波动太大；一旦收入可见度被长协和客户锁单拉长，估值中枢就有上移空间。

目前更像是“第二阶段中后段”，价格和盈利仍在上修，估值重估正在发生；当前存储行情还没有到主线被破坏的时候，DDR和NAND合约价仍在上修，HBM需求仍强，CSP资本开支也还在支持AI服务器扩张。汇丰报告中也提到，四大美国CSP资本开支仍在上修，这为服务器DRAM、HBM和企业SSD需求提供了底层支撑。但股价涨到这个阶段，后面每一轮上行都需要新的基本面确认。

第一，服务器DRAM和HBM价格继续上修。

如果服务器DDR5、HBM、企业级SSD合约价继续上修，行情仍有支撑。普通PC DRAM或消费级NAND现货价格走弱，不一定代表大顶。真正需要警惕的是高端合约价开始涨不动，尤其是服务器DRAM、HBM ASP和企业级SSD价格同时放缓

第二，CSP资本开支继续支撑需求。

四大CSP 2026年资本开支有望升至6400亿美元，同比增长约70%，高于此前预期。这是存储行情最重要的需求侧支撑，因为AI数据中心投资扩张会直接拉动HBM、服务器DRAM和企业SSD需求。

第三，LTA/长期采购协议将决定估值高度。

如果CSP和企业客户继续用长期协议锁定产能，市场会更愿意给存储公司更高估值。因为利润可见度从过去的季度维度，延伸到更长周期。这个变化不会消灭周期，但会抬高估值中枢。

第四，看库存。

当高价开始反噬需求、客户库存重新累积的时候。如果模组厂、渠道和企业客户库存同步回升，同时合约价涨幅收窄，就要提高警惕。

期权策略：如何利用期权保护好手上盈利？

以 $美光科技 (MU.US)$ 为例，均线系统呈明显向上的多头排列格局，确认了中期上涨趋势；多项常用超买/超卖指标已进入极端区域，提示短期风险；而期权市场则呈现强烈的看涨情绪与极高的波动率，当前IV高达103.51%，历史波动率（HV）为78.20%，看涨期权（Call）的成交量持续高于看跌期权（Put），较低的Put/Call Ratio通常被视为市场整体偏向乐观的信号，指向未来股价可能在高波动中演绎，投资者需警惕高位震荡风险。

1、如果已持有美光正股但担心高位回撤：买入保护性看跌期权

对于已经持有美光正股、且前期已有明显浮盈的投资者，若担心高位回撤可以考虑直接买入保护性 Put，为持仓加一道下行保险，用于防范股价从高位快速回撤。

这个策略的逻辑并不是看空美光，而是承认当前存储主线仍强，但短期股价已经明显上涨，市场情绪也偏热。一旦后续出现存储价格预期降温或者美股风险偏好下降，美光这类高弹性龙头容易出现较大幅度的技术性回撤。

保护性 Put 的好处在于，投资者仍然保留正股继续上涨的空间。如果美光继续上行，正股收益可以覆盖部分 Put 成本；如果美光突然大幅下跌，Put 的价值上升，可以对冲一部分正股亏损。

不过需要注意，当前美光期权隐含波动率并不低，直接买 Put 的保护成本会偏贵。因此，保护性看跌期权更适合两类客户：一类是持仓盈利较多、愿意花一部分利润买保险的人；另一类是短期不想卖出正股，但又担心高位回撤影响账户净值的人。

（屏幕展示之设计图片仅供演示说明使用，不构成任何投资建议或保证；行情变动频繁，下图展示了该策略在到期日时的模拟盈亏情况，图示价格不代表真实情况）

2. 如果希望降低保护成本，可以进一步把保护性 Put 升级为 Collar 策略

适合于已有美光正股、成本较低、尤其是前期已有较大浮盈，担心高位回撤又不想花太多钱买保险。持有正股，买入附近 Put 的同时，卖出Call，用放弃一部分极端上行空间来补贴保护成本。对于普通投资者来说，这比单纯裸买 Put 更省成本，也更适合当前高波动率环境。

下方买 Put，是防止存储交易突然退潮、股价从高位快速回撤；上方卖 Call，是用一部分未来上涨空间换取保护成本下降。应注意如果Call卖得太近，容易在强趋势里过早被锁住利润。

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期权风险提示：期权是一种合约，赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利，但不承担义务。期权的价格受多种因素影响，包括标的资产的当前价格、行使价、到期时间和隐含波动率。隐含波动率反映了市场对期权未来一段时间内的波动预期，它是由期权BS定价模型反推出来的数据，一般将它视为市场情绪的指标。当投资者预期更大的波动性时，他们可能更愿意为期权支付更高的价格以帮助对冲风险，从而导致更高的隐含波动率。交易员和投资者使用隐含波动率来评估期权价格的吸引力，识别潜在的错误定价，并管理风险敞口。

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