騰訊阿里績後派彩，中芯華虹再接力？
一圖前瞻 | 中概科網股業績期打響！京東、騰訊、阿里下週率先放榜，會交出怎樣的AI「答卷」？
5月中下旬，中概科網股新一輪業績期將正式拉開帷幕。
$京東 (JD.US)$ / $京東集團-SW (09618.HK)$ 、$騰訊控股 (00700.HK)$、 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ / $阿里巴巴 (BABA.US)$下週將率先公佈最新季度業績， $百度 (BIDU.US)$ / $百度集團-SW (09888.HK)$、 $嗶哩嗶哩 (BILI.US)$ / $嗶哩嗶哩-W (09626.HK)$、 $小米集團-W (01810.HK)$ 、 $快手-W (01024.HK)$ 、 $美團-W (03690.HK)$ 、 $拼多多 (PDD.US)$ 等中概科網股也將陸續披露最新季度的業績報告。
今年前3個月，以科技股爲代表的 $恒生科技指數 (800700.HK)$持續震盪走弱，累計跌超15%。在「中東外部風險偏好回升」與「中國內部AI商業動能強化」的共振下，科指近期震盪反彈。隨着騰訊、阿里、京東等科網巨頭的業績發佈，AI業務收入佔比、AI資本投入規模、電商零售減虧等將成爲市場對本次業績期的關注焦點。
根據市場預期，富途資訊整理了部分熱門中概科網股的業績預測，供投資者參考：
下週，科網巨頭騰訊、阿里同在週三（5月13日）發佈最新季度業績，京東業績將於週二（5月12日）公佈。
遊戲方面，受農曆新年季節性因素及常青遊戲（如《王者榮耀》、《和平精英》）表現穩定帶動，野村預計騰訊Q1遊戲業務收入同比增長12%至663億元，其中海外遊戲收入預計同比增長18%，表現優於國內市場的9%增速。
廣告業務方面，野村預計同比增長21%至385億元，較2025第四季度的17.5%顯著加速，主要受益於視頻號及搜索廣告的潛力釋放。
AI業務方面，野村認爲騰訊自研模型"混元（HY）"目前落後於字節跳動的"豆包"和阿里的"通義千問"，主因是2025年之前的投入相對不足。2025年下半年騰訊調整AI策略，新團隊由新招募的前OpenAI核心成員領導，並於2026年4月發佈混元3.0。受自2026年起顯著加大了對AI人才和基礎設施的戰略投入影響，預計騰訊Q1營業利潤率（OPM）同比微降0.5個百分點至38%。
多家機構預測阿里雲2026財年Q4營收同比增長40%，規模約422億元，較上季度36%的增速進一步提升，或成爲阿里本季度唯一保持高速增長的業務板塊。
阿里旗下的AI助手應用千問APP在春節期間上進行了「30億大免單」活動，千問的持續支出成爲阿里本季度利潤的主要拖累項。同時阿里在模型訓練、技術研發及商業化推廣上持續加碼投入，通義實驗室升級爲通義大模型事業部，平頭哥自研GPU規模化量產以支撐AI算力需求。
即時零售板塊仍是阿里主要虧損的來源，市場預計淘寶閃購本季度營收同比增長58%，爲阿里增長最快的業務板塊，但同期預計虧損178億-180億元，雖虧損規模有所收窄，仍顯著拖累核心電商整體EBITA表現。
在各大行對京東一季度的前瞻預判中，日用百貨與平台服務等高毛利業務一季度呈現超預期的增長勢頭。據巴克萊的行業調研，一季度日用百貨收入同比增速有望從此前預期的12%提升至12.5%，平台及營銷服務收入同比增速從13.5%上調至15.5%。
在新業務層面，摩根大通認爲，監管機構接連發出多輪信號反對非理性競爭，國內外賣市場補貼已出現降溫跡象，由此推動該行將2026年新業務虧損預測從450億元收窄至約350億元（與市場一致預期相比改善約100億元）。
高盛發佈的研報指出，中國互聯網行業的底層定價邏輯已發生根本性轉變，正式步入「AI算力驅動」與「反內卷重塑格局」雙主線並行的時代。一邊是AI算力帶來的全新增長曲線，另一邊是傳統業務「反內卷」帶來的盈利質量改善，這兩股力量共同構成了當前市場對互聯網公司進行價值重估的核心依據。
如今，市場不再單純爲「用戶增長」的故事買單，轉而開始依據「算力消耗」和「盈利質量」對互聯網公司重新定價。基於高盛的觀點，以下幾類互聯網公司被認爲最有可能率先實現盈利或迎來顯著的盈利拐點：
– 電商與本地生活：「反內卷」與格局重塑
隨着監管層對惡性價格戰關注度的提升，以及企業自身戰略的主動調整，該板塊企業的盈利修復路徑已愈發清晰。
高盛指出，隨着市場監管總局對「反內卷」的重視，外賣行業的補貼戰將逐步回歸理性。競爭格局改善使得 $美團-W (03690.HK)$ 外賣的單位經濟效益（UE）的改善路徑相對明確，預計其虧損將從2026年起逐步收窄。
高盛表示，$阿里巴巴-W (09988.HK)$ / $阿里巴巴 (BABA.US)$爲即時零售業務（如淘寶閃購）設定了「三年內實現盈利」的目標，這爲市場提供了清晰的預期指引。外賣行業競爭的緩和將促使虧損收窄，疊加雲業務在AI驅動下的強勁增長，將共同推動阿里利潤修復。
高盛認爲，$京東 (JD.US)$ / $京東集團-SW (09618.HK)$是中國互聯網領域被低估的差異化企業。目前，京東零售業務利潤率創歷史新高，且物流板塊指引強勁（預計2026年收入增速超過20%，利潤增速更快）。京東食品外賣業務的虧損正持續收窄，再加上AI技術在廣告投放和供應鏈管理等方面的應用，爲整體盈利提供了安全邊際。
– 雲計算與數據中心：AI帶來的Token需求爆發式增長
高盛將雲計算和數據中心作爲首要投資方向，這主要得益於AI引發的詞元(Token)需求呈現爆發式增長。隨着企業與AI代理數量的增加，以及消費端AI助理的廣泛普及，AI代幣的需求持續擴張，雲端與Token定價能力也隨之提升。
高盛涉及的核心投資目標股份包括 $萬國數據 (GDS.US)$ / $萬國數據-SW (09698.HK)$ 、 $世紀互聯 (VNET.US)$ 、 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ / $阿里巴巴 (BABA.US)$及 $金山雲 (KC.US)$ / $金山雲 (03896.HK)$ 。
數據顯示，中國AI日均詞元消耗量在不到兩年的時間裏增長超過1000倍。雲廠商的競爭邏輯已發生轉變，從過去的價格戰，轉變爲因需求旺盛而主導的定價能力提升。高盛預計，阿里雲在本季度營收增速有望從上一季度的36%加速至40%。
從資本支出角度來看，高盛估算，中國超大規模雲服務提供商將約58%的經營現金流用於資本支出，而美國同類公司的平均水平爲89%。高盛預測，阿里巴巴2027財年的資本支出將達到1800億元，同比增長34%； $騰訊控股 (00700.HK)$ 2026財年的資本支出預計將達到約1000億元，同比增長25%。
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