Circle业绩不及预期，你如何看待？
Coinbase 2026年第一季度业绩直播
关键要点（AI生成）
财务表现
- 2026年第一季度总收入为$14亿，由于加密市场环境疲软，环比下降21%
- 季度净亏损$3.94亿，调整后EBITDA为正$3.03亿
- 交易收入$7.56亿：消费者业务$5.67亿（下降23%），机构业务$1.36亿（下降27%）
- 订阅和服务收入为$5.84亿，环比下降16%，占净收入的44%
业务亮点
- 尽管市场低迷，但在加密货币交易市场份额中仍创下历史新高
- 衍生品交易目前产生的年化收入已超过$2亿
- 预测市场在推出仅两个月后的三月实现了$1亿的年化收入
- Coinbase One付费订阅用户已超过100万，其中12款产品带来$100+百万的年化收入
财务指引
- 预计Q2订阅和服务收入将在$5.65亿-6.45亿范围内，并具备季度环比增长的机会
- 预计Q2技术开发及一般管理费用为$8.2亿-8.7亿，较Q1下降4-9%
- 2026年调整后费用预计在$43亿-46亿之间，比2025年第四季度年化退出率降低约$5亿
- Q2预计还将产生$5,000万-6,000万的重组费用，与人员缩减相关
机遇
- Clarity法案预计将释放机构资本，使数百家公司能够整合加密服务
- AI原生转型提升产品迭代速度，工程师每人年度请求量同比增长80%
- X4O2协议已被包括Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google等主要公司采用为开放标准
- AI使非技术员工能够编写代码，同时通过人工审核流程保持质量
完整记录（AI生成）
接线员
欢迎参加Coinbase 2026年第一季度财报电话会议。在进入正题之前，先做一些免责声明。在今天的电话会议中，我们可能会做出与实际结果有重大差异的前瞻性声明。有关可能导致这些结果不同的风险、不确定性和其他因素的更多信息，请参阅我们的SEC文件以及本演示文稿中的相关内容。
此外，我们今天的讨论将包括某些非GAAP财务指标。与最直接可比的GAAP财务指标的对账信息可在我们投资者关系网站上的收益报告中找到。
阿莉西亚·哈斯
大家好，欢迎参加我们2026年第一季度的财报电话会议。我的名字是Alicia Haas，我是Coinbase的首席财务官。今天在这次电话会议上，您可能会看到一个新面孔，Mike，就在那边。我想向大家介绍Sean Agarwal。Sean是我们的首席商务官，也是我们最新的投资者关系主管。
您将会更多地见到他，但我想给大家讲一个关于Sean的故事。Sean是我们OG投资者关系主管。Sean在2018年领导了我们的E轮融资。他在2021年我们上市的过程中是我的得力助手，我非常高兴能在他的首次公开公司财报电话会议上介绍他，并把他带回给我们今天的新投资者群体。所以，欢迎Sean，现在我把话筒交给他，他将带我们回顾今天的议程和本次财报电话会议的期望内容。
肖恩·阿加瓦尔
谢谢您，Alicia，大家好。非常高兴来到这里并重新加入IRC。正如Alicia提到的，我的名字是Sean Agarwal，我是Coinbase的首席商务官兼投资者关系主管。我将主持今天的电话会议，除了Alicia和我之外，我还荣幸地邀请到我的杰出同事，Brian Armstrong，我们的联合创始人兼首席执行官，Emily Choi，我们的总裁兼首席运营官，当然还有Paul Gruel，我们的首席法务官。
好的，我们开始吧。今天的议程是首先由Brian和Alicia就Coinbase的战略和第一季度的表现发表评论。然后我们将有时间回答来自我们外部和分析师社区的问题。那么，Brian，交给您了。
布莱恩·阿姆斯特朗
好的，谢谢，Sean。我想从我们的使命开始，那就是增加世界范围内的经济自由。我们的使命对每个人都很重要，因为全球有40亿人被排除在金融系统之外，那些无银行账户和无经纪服务的人群。加密货币通过给予每个人平等的财产权、稳定货币和无需许可的金融服务来解决这一问题。
现在让我们来看看市场的状态。尽管加密货币市场处于低迷状态，但链上经济的基本面增长强劲。所有金融活动都在向链上转移，因为加密货币提供了更快、更便宜且更高效的金融基础设施。过去七年中，加密货币交易量增长了50倍以上。稳定币的总市值现已超过3,000亿，并且还在快速增长。
代币化的现实世界资产正在快速发展，并预计到2030年将达到16万亿。而现在，加密货币有了新的催化剂——人工智能（AI）。很快将有数十亿个智能代理进行交易，而它们需要能够跟上的交易轨道。加密货币是唯一满足快速、廉价和全球化这三项要求的选择。总结一下，全球经济正在向链上迁移，而Coinbase正是为了利用这一转型而建立的。
以下是原因。首先，我们是加密领域最受信任的品牌。个人和企业都信任我们将比世界上任何其他公司存储更多的加密资产。其次，我们在中心化交易所汇集了全球流动性，形成了强大的网络效应。第三，我们是全球最大的受监管稳定币平台。第四，我们在构建和扩展前沿产品方面有着可靠的记录。
简而言之，我们认为随着世界越来越多地转向链上活动，Coinbase具备赢得优势的良好条件。你可能已经熟悉Coinbase的产品，但如果还不了解，这里有一个简单的回顾。我们服务于三个主要客户群体：通过我们的零售、高级交易和自托管应用程序为消费者服务；通过我们的大宗经纪平台为机构服务；而对于开发者，我们有CDP或Coinbase开发者平台——这是任何公司都可以集成加密货币的一站式商店。
我们产品套件中最强大的部分是，它们全都建立在共享的基础设施之上，这在我们的平台上创造了网络效应和规模经济。你可以在这里看到Coinbase的全栈架构。它的运作方式是，我们经过实战检验的托管系统存储的加密货币比任何其他公司都多。我们的结算轨道快速、廉价且全球化。我们的交易所从多个客户群体中提供深度流动性。像USDC这样的稳定币实现了高效的资金流动，这一切都有赖于我们在全球范围内十多年来的合规和监管支持。
现在让我们进入第一季度的情况。本季度我们面临了交易市场疲软的逆风，但在可控范围内执行得当。由于我们的全方位交易平台推动，衍生品交易量出现了巨大增长；Coinbase产品中的USDC持有量达到了历史新高，并且Base上的稳定币交易量同比增长了10倍。我们在下一个前沿领域也处于领先地位，超过90%的链上代理交易量发生在Base上。
接下来，让我们来看一些关键指标。首先是加密货币交易市场份额。尽管市场低迷，我们仍继续在全球范围内扩大份额并达到历史新高。当市场环境艰难时，我们会看到客户将活动集中于他们信任的平台。
接下来，让我们谈一谈平台上的资产情况。简而言之，Coinbase存储的加密资产比任何其他平台都多，虽然资产价格下降，但第一季度标志着连续第12个季度净原生单位流入。这是我们战略的关键部分。我们最值得信赖的品牌吸引了平台上的资产，从而促使客户采用更多产品。最后，我想强调本季度的稳定币增长情况。
尽管整体加密货币市场表现不佳，但我们平台上的USDC增长再次达到历史新高。我们是USDC的最大分销商，在我们的产品中持有的USDC占总量的25%以上。而且重要的是，我们占据了大约50%的USDC经济效益。进入我们对2026年优先事项的更新，这些内容我们在之前的会议中已经介绍过，本季度我们在前三大优先事项上取得了重大进展。
提醒一下，这些优先事项包括：全方位交易平台，让用户可以在一个地方交易每一种资产；稳定币和支付，使资金能够以互联网的速度移动；以及将交易和支付引入链上。我将对每一项做一个快速概述。首先，关于如何发展全方位交易平台。我们从客户那里听到，他们希望在Coinbase上交易的不仅仅是加密货币。
我很高兴地和大家分享，过去一年我们已经把Coinbase从一个主要专注于现货的加密平台转变为一个可以交易任何资产类别的地方。我们增加了股票交易、24/7的股票期货、零售访问以及衍生品的地理扩展。我们还上线了预测市场。现在我们开始看到显著的增长，这验证了我们的‘全品类交易所’战略。
衍生品交易的年化收入现已超过2亿。预测市场也在快速增长，三月份的年化收入达到了1亿，而这距离上线仅仅两个月。此外，我们推出的非加密合约如白银、黄金、石油等，其季度环比增长超过了4倍。接下来，Coinbase正在全球推动稳定币的普及。
Coinbase在USDC、Base以及Coinbase开发者平台上提供了完整的稳定币解决方案。我们发现这一组合正在加速稳定币的采用。首先，总的稳定币供应量在过去两年中翻了一番，而USDC在这一增长中的占比越来越大。其次，本季度稳定币的交易额翻了一倍，其中USDC及其合作伙伴稳定币占总交易量的80%以上。
最后，第三个图表显示，Base链目前在所有稳定币交易中占据了62%的主导份额。我们还在为智能代理构建稳定币基础设施，因此USDC和BASE如今已经为大多数链上稳定币交易提供了动力支持。今年第一季度，当智能代理使用加密货币进行链上支付时，99%的交易使用了USDC，并且超过90%的这些交易发生在Base链上。
我们看到智能代理也广泛使用X4O2协议处理各种用例，包括交易、AI推理、媒体生成、存储等。简而言之，Coinbase正处在智能代理经济的核心位置。最后，我们2026年的第三大目标是扩大链上交易规模。通过Coinbase应用，我们继续简化DeFi的使用。去中心化交易所（DEX）的成交量季度环比增长了两倍，借贷余额在过去一年中已超过10亿美元。
总结一下，金融的未来在链上，而Coinbase是最有能力推动这一未来的公司。加密技术正在革新金融体系的各个方面。Coinbase针对不同客户群体提供全栈解决方案，而自主商业（Agentic commerce）是下一个前沿领域。至此，我将话筒交给Alicia。
阿莉西亚·哈斯
感谢您，Brian。在2026年第一季度，我们创造了$14亿的总收入，季度净亏损为3.94亿，调整后EBITDA为正数3.03亿。我们将在接下来的幻灯片中详细解读这些结果。但在深入探讨这些数据之前，我想退一步谈谈我们对这个季度的整体评估，因为单看头条数据并不能说明全部情况。
我们在控制能够控制的因素方面表现良好，核心业务运行稳健。正如Brian所分享的，我们在加密货币交易市场份额创下历史新高。这是连续第12个季度实现原生单位增长。在'全品类交易所'战略下，衍生品和预测市场显现出了积极信号。同时，我们的支出低于预期指引。
然而，在这样的背景下，宏观经济条件确实十分艰难。整个加密货币市场的市值和总交易量均较上一季度下降了20%以上，长尾资产波动率处于历史低位。总体而言，尽管本季度的价格逆风超过了强劲的增长势头，但我们的基本面依然稳健。
我们的第一季度业绩传递出的信息是：我们专注于可控事项。当我们审视业绩与2月提供的展望相比时，我们交付的结果符合或优于设定的所有范围。第一季度总收入较上一季度下降了21%，反映出市场环境较为疲软。需要提醒的是，我们的收入本质上是非线性的。很大一部分收入随加密资产价格和交易量的波动而变化。
重要的是我们通过这些周期在平台上构建和发展我们的产品套件和资产的能力，即使在短期波动中也能展示长期增长。深入研究我们的交易收入$7.56亿，消费者部分为567，下降了23％，相比之下整体消费者现货交易量下降了35％。这里有两方面的因素在起作用。
首先，我们看到消费者核心交易从高级功能转向基础功能的趋势。其次，我们看到了来自较新产品如衍生品和预测市场的贡献加速，这些产品虽对总收入有贡献，但不包括在仅限现货加密的交易量关键业务指标内。在机构方面，收入1.36亿随着交易量下降了27％。
订阅和服务收入为$5.84亿，环比下降16％。我们看到了本土资金流入持续强劲，然而，这一增长被价格和利率所抵消。稳定币收入为$3.05亿。Coinbase产品中的平均USDC持有量达到了历史新高$190亿。这里提醒一下，我们的USDC合约每三年自动续期至永久，不可终止。
我还想提一下我们在第一季度做出的一项报告变更。我们将$1,800万的企业稳定币收入重新分类为其他收入。这一变更反映了我们在企业运营中将现金和USDC视为完全可互换的处理方式，并且这与我们今年早些时候决定在资产负债表上将支付型稳定币作为现金及现金等价物报告的决定一致。我们重述了历史时期以确保可比性。
区块链奖励为$1.01亿，受价格和协议奖励率下降的影响而减少，但重要的是，我们在质押余额中看到了原生单位的增长。利息和金融费用收入为$6,800万，环比增长13％。平均每日贷款余额达到14亿，活跃客户数量实现了两位数增长。最后，我想强调一下Coinbase One，目前已有超过100万的付费用户。
该产品价值主张不受更广泛宏观市场条件影响的标志是独立的。需要知道的是，Coinbase One会员产生的交易量更高、收入更高。他们是产品组合中最活跃的客户，并表现出强劲的单位经济效益。营收多元化是我们关键的财务目标之一。
我们为拥有12个年化收入超过1亿的产品感到自豪。正如Brian之前提到的，我们的零售衍生品业务在第一季度创下了历史新高，年化运行率收入超过2亿，有望成为下一个达到$2.5亿产品级别的产品。预测市场也进展顺利，预计将在其有意义运营的第二个月成为第13个年化收入超过1亿的产品。
我们仍然专注于收入多元化，并对我们能够推出和扩展$1亿以上收入线的多样化投资组合充满信心。我们的总运营费用为$14亿，环比下降5％。技术和开发费用为5.26亿，因与2025年第四季度完成的收购相关的一次性成本略有增加。
管理费用（G&A）环比下降17％，因为我们提前启动了成本削减措施，促使与交易相关的法律费用、客户支持费用和政策相关支出均有所下降。这是我们连续第13个季度实现正调整后EBITDA，跨越牛市、熊市以及其间的一切。我们认为，这一记录最清楚地表明了我们对业务模式的承诺及其持久性。
本季度末，我们拥有超过$100亿的现金及现金等价物，总可用资源为$120亿。我们具备周期内的投资灵活性，可以同时追求战略机会并通过对股票回购向股东返还资本。我想提醒您，我们的2026年可转换债券将于6月1日到期。
除非票据达到规定的转换价格，否则我们确实打算偿还$13亿的债务义务。在第一季度，我们回购了大约600万股，总金额为$11亿。我们的累计回购已基本抵消了自2024年第四季度以来因员工薪酬发行的90%的股票。再来看我们的展望，我们预计订阅和服务收入将在565到$6.45亿之间，并且有望实现季度环比增长。
我们预计技术和开发费用以及一般和管理费用将继续逐季下降，第二季度的范围在820到$8.7亿之间，比第一季度下降4%至9%。除了我们的经常性费用展望外，我们预计将在第二季度产生50到$6,000万的重组费用，这与我们本周早些时候宣布的裁员计划有关。这部分费用将作为单独的重组项目在我们的第二季度财务报表中体现。
正如我们在周二的公告中提到的，我们正在向一家原生人工智能公司转型。我们的产品开发速度已经在迅速提升。每位工程师提出的合并请求数量同比增加了近80%。更重要的是，我们对质量的关注也在以更快的速度扩展。过去六个月内，核心服务的集成测试覆盖率提升了三倍。
我们团队成员的能力以及他们在此类速度下迭代和改进产品的能力，对我们执行效率和生产力而言是一个巨大的改变。在我结束发言之前，我想补充一下我们年度调整后的费用展望，以及季度费用展望。我们将调整后的费用定义为技术与开发费用、一般和管理费用、销售和市场费用之和减去无形资产摊销。
我们预计2026年的调整后费用将在4.3到46亿美元之间。这一数据比我们2025年第四季度年化退出率（中间值）低约$5亿。此外，我还想指出，如果USDC Rewards没有任何增长，我们预计2026年的费用将与2025年持平。以上便是我们的准备发言内容，接下来我将交给Sean负责问答环节。
肖恩·阿加瓦尔
谢谢，Alicia。现在我们将进入本季度的问答环节。我们会回答来自外部和分析师社区的问题。所有问题都以书面形式提交给我们，我们将尽可能广泛地覆盖大家感兴趣的主题。首先，我们将讨论许多人心中的一个重要话题：监管。
对于Paul，高盛的James Yarrow提出了一个问题：您能否就《清晰法案》的现状发表评论？您认为该法案将如何演变？您对该法案对公司业务的影响有何最新看法？
保罗·格鲁埃尔
谢谢，Sean。关于《清晰法案》，我们相信该法案将于本月进入标记程序，并在初夏进行全体投票表决。这一切意味着我们有信心在今年夏季末看到签署的立法成果。这一时间表进展得益于我们在某些关键议题上取得的实际进展，特别是许多人关心的奖励问题。
就在上周，我们看到Tillis参议员和Brooks参议员宣布了关于稳定币奖励的妥协方案。虽然我们绝不会就此宣布胜利，但我们感谢两位参议员为解决这一重要问题所做的努力。我们也意识到，这仍然是一个正在进行的立法过程，这意味着各方声音将继续在这一问题上发挥作用。
像华盛顿出台的每一项妥协方案一样，毫无疑问每个人对结果都会有些许不满。但我们可以肯定的是，法案的方向，特别是它保留了基于活动的奖励，同时禁止了类似银行存款的被动收益，确实反映了我们认为可行并将在未来行之有效的一种方法。
所以你看，细节在这里非常重要，但从发布的语言来看，我们认为可以明确的是奖励将受到保护，我们也能保留当前计划的关键要素。至于未来的业务影响，一旦立法通过，仍有许多规则需要制定。因此，我认为现在就下定论还为时过早。
不过，我们现在可以说的是，我们正在构建一个基于参与度、基于实用性的模型。无论最终框架如何，我们都认为这些立场将为我们和我们的客户带来良好的服务。不过，我想强调一点，这一点很重要，那就是我们不应忽视更大的图景。
清晰性将为整个行业、我们的客户以及Coinbase带来显著的推动作用，尤其是我们将能够在监管明确的情况下开发新产品和服务，这是我们在加密领域从未真正见过的，并且可以在数年的时间范围内运作，而不是逐一处理个别案例的问题。这一切正是我们投入时间、精力、汗水和情感所努力实现的目标。
我们非常期待继续参与下周的标记会议及后续工作，确保该法案得以通过。
肖恩·阿加瓦尔
谢谢，Paul。是的，关于奖励的话题有很多很好的讨论，但清晰性远不止于此。因此，对于Brian，这里是来自摩根大通的Ken Worthington提出的问题。你和加密社区似乎在立法方面达成了妥协，特别是在稳定币奖励方面，但你也对去中心化金融（DeFi）的监管权限和代币化证券表示担忧。
当立法出台并签署成为法律后，从你的角度来看，在接下来的一年里，你预计谁会参与到加密生态系统中？你认为他们会做些什么？
布莱恩·阿姆斯特朗
是的，你说得对，《清晰法案》涉及的内容远不止稳定币和奖励。正如Paul提到的那样，它将为人们在代币化、商品与证券定义的清晰性、交易所和托管方的角色等方面创造许多机会。DeFi在这里扮演着重要的角色，还有自托管钱包。因此，这将激发出大量的能量。
我认为这将有点像《天才法案》通过时对稳定币的影响，随后几个月我们看到美国数百家大公司宣布与稳定币的整合。因此，这意味着希望在清晰度法案通过后的世界里，许多公司将出来并开始整合加密货币。
他们可能会利用它在链上筹集资金，也可能利用它向客户提供加密服务。我认为这将释放大量机构资本，广泛流入这个领域。Coinbase有机会为所有这些在清晰度法案通过后进入加密领域的公司提供这些服务，并通过Coinbase开发者平台为其中许多公司提供实际支持，推动整合。
因此，我们认为这将非常有益。我们希望每个公司都能融入加密货币赋能的金融系统，就像他们使用互联网或人工智能或其他技术一样，而Coinbase可以为他们提供这些服务。这就是我们的计划。
肖恩·阿加瓦尔
很好。好的，关于这个主题的最后一个问题，来自City的Paul Christiansen提问，他问Paul和Alicia：稳定币奖励政策的变化是否会导致与Circle的合同收入分成机制发生变化？
保罗·格鲁埃尔
幸运的是，我们与Circle签订的合同已经确定，并且正如Alicia所强调的那样，它们会自动续约。因此，我们预计将继续按照相同的条款与Circle保持合作关系。再次说明，立法的细节很重要，所以除非最终文件签署完成，否则我无法说明全部影响可能是什么，但我们相信这将得到正确的解决，我们的关系也会像迄今为止一样继续下去。
阿莉西亚·哈斯
我没有太多补充。我只是认为重要的是要知道收入分成与USDC的整体供应量和采用率相关，任何奖励措辞实际上不会对其产生影响。
肖恩·阿加瓦尔
很好。好的，转换话题。我们有一位前分析师提了一个问题。在Architect 9000，谁问：本周早些时候，您的报告中提到非技术人员正在将代码、AI代码推送到生产环境中，这真的令人震惊。这是真的吗？Coinbase将如何结合AI快速行动的能力，同时保持高质量和品牌信任？
布莱恩·阿姆斯特朗
是的。我应该在我的笔记中更清楚地说明这一点，我们鼓励产品经理、设计师以及其他非技术员工使用人工智能代理来起草代码。这样做变得越来越容易了。但是人类工程师仍然在所有代码投入生产之前进行审查。在某些情况下，对于最敏感的系统，我们有多层的人类工程师审查，你可以想象得到。
因此，重要的是要认识到，我想你的问题也提到了这一点，人工智能代理不仅仅是关于提高代码执行速度或让更多人能够编写代码。它还将提升质量和网络安全的标准。我们最近实际上从Entropic发布的Mythos模型中看到了这一点，它能够发现超过99%的人类工程师无法找到的安全漏洞。
所以我认为这是利用人工智能代理提升质量和网络安全标准的一个机会。这有点像自动驾驶汽车，它们正变得比人类驾驶员更安全。因此，我认为未来会有一天，非技术人员可以编写代码，人工智能代理将能够审查和检查其安全性，提高代码质量，并在某些情况下直接将其投入生产。
但目前情况并非如此。因此，在Coinbase，我们要确保站在前沿，严格并行测试这些技术以确保其具有良好的记录。如果我们在某些情况下看到它始终超过人类所能达到的标准，那么不进一步实现自动化将是不负责任的。这就是我们将如何保持在前沿的方法。
阿莉西亚·哈斯
我还想补充一下我在开场评论中提到的内容，我们对质量的投资，对集成测试的投资正在超越新拉取请求的增长速度。因此，我们绝对在投资于测试，以推动平台质量的提升。
肖恩·阿加瓦尔
好的，谢谢。稍微转换一下话题，问Emily一个问题，来自Cantor Fitzgerald的Ramsey El Assaw提问：你最近正在获得市场份额。您能否给我们更新一下竞争环境，并谈谈是什么因素使你们能够在市场低迷的情况下赢得份额？
艾米丽·崔
是的，我们在第一季度达到了Coinbase加密货币交易量市场份额的历史新高，并在全球现货和衍生品市场上都获得了份额，而此时整个加密货币市场的交易量环比下降了20%以上。自2023年第一季度以来，我们的市场份额大约增长了5倍。我们发现当环境艰难时，人们会选择他们信任的地方。
这是我们连续第12个季度实现净原生单位流入。我们市场份额的增长得益于产品创新和平台扩展，包括在旗舰Coinbase应用程序中推出衍生品，并增加对非加密合约的支持。我们的全方位交易所战略正在验证，零售衍生品占年化收入的2亿以上。
预测市场在三月份的年化收入为1亿，并且我们已经获得的客户群体会带来增量收入。所以这是非常积极的。我们也相信，在市场低迷时获取的份额将在条件改善后继续保持稳定。
肖恩·阿加瓦尔
好的，让我们稍微转换一下话题来谈谈稳定币。这个问题也是问你的，Emily来自Andrew Jeffrey在William Blair。你能谈一下你们在稳定币移动基础设施方面的野心有多大吗？Coinbase是否满足于作为CPN的参与者，还是公司正寻求扩展如结算等服务？
艾米丽·崔
我们已经建立了一个更快、更便宜的全球结算层，并且我们打算充分利用它。我们拥有全栈技术。我们是USDC作为数字美元的主要分销商，基础架构作为结算层，我们的支付API作为企业集成层，X4O2是下一代代理商务的开放标准。
我们有一个世界上其他公司所没有的垂直整合堆栈。我们不是作为网络参与者参与其中，我们是支持稳定币的平台。这里的市场机会非常巨大，我们认为仍处于早期阶段。
肖恩·阿加瓦尔
好的，让我们继续这个主题，谈谈代理和原生AI金融，问题来自Raina Kumar在Oppenheimer的Brian。随着大规模代理支付的商业化越来越近，您能否谈谈对于X4O2的具体机会？具体而言，我们应该如何看待X4O2采用带来的平台上USDC的增量增长？随着时间的推移，Base上的交易费用以及由X4O2促进者带来的交易费可能变得多有意义？
布莱恩·阿姆斯特朗
是的，感谢大家对X4O2的关注。对于那些不了解的人来说，这是一个我们在Coinbase内部孵化的用于代理商务的开放协议。它允许代理在任何请求中花费小额或大额资金，无论是电子商务结账还是世界上任何其他的代理。我们看到这一新兴的代理商务领域开始真正起飞。
我们随后开放了该协议并将其作为Linux基金会的一部分，许多其他公司也加入进来为其贡献并监督其治理，包括Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google。因此，它目前是代理商务最受欢迎的开放标准，这很棒。所以你问的问题是如何帮助Coinbase。
嗯，这里有几个方法。一个是目前99%的X4O2交易都是用USDC结算的，这是从第一季度的数据。所以我们显然通过与Circle的关系实现了USDC的货币化，这很好。第一季度，90%的代理稳定币交易量是在Base链上结算的。所以Base现在是领先的链。
很多公司可以在X4O2上进行开发，这是很有道理的。它确实是一个开放标准。但由于它是在Coinbase内部孵化的，我们有非常好的API。比如说在Coinbase开发者平台内，可以让人们将X4O2集成到任何他们想实现代理功能的结账流程中。
因此，这是一件非常棒的事情，它从Coinbase发展出来成为一个开放标准，并对我们的各种产品产生了次生效应。这正好说明了Emily提到的全栈解决方案。我认为我们真的是唯一一家拥有这个全栈的公司——孵化了X4O2、Coinbase开发者平台、Base和USDC。这些都是我们共同创建或协助创建的产品。
看到所有这些部分汇聚在一起，成为代理商务领域的领先堆栈，这是一段非常棒的旅程。
肖恩·阿加瓦尔
好的，稍微转换一下话题，我们谈到了一些关于稳定币和支付的内容。我们最优先的任务之一当然是“万物交易所”。那么Alicia，这是来自Piper Sandler的Patrick Moley提出的问题：随着你们将万物交易所扩展到股票、预测市场和大宗商品领域，投资者应该如何看待这些新资产类别在未来12到18个月内的货币化时间表及其相对于你们核心加密交易业务的收入贡献？
阿莉西亚·哈斯
Patrick，感谢您的提问。正如您在我们的开场评论中听到的，万物交易所已经在产生影响。我们强调了零售衍生品的增长，目前有望实现$2亿的年化收益。预测市场是我们增长最快的新产品之一，截至三月已达到1亿的年化收益。上线还不到两个月，所以我们看到了这些新产品随着万物交易所推出后的一些非常不错的初步成果。
我们相信非加密资产也开始获得吸引力。银、金、油等资产的季度交易量环比增长了四倍。这是我们决定在万物交易所扩展可交易资产后，客户对此表现出兴趣并积极参与的切实迹象。所以希望下个季度能有更多消息与大家分享。
我们不会按具体产品提供展望。我们的目标是像本季度一样，继续增加我们的总交易量市场份额，渗透这些新资产类别，并吸引更多客户参与其中。
肖恩·阿加瓦尔
很好。也许继续这个主题，让我们来谈谈至少在Coinbase内部非常有趣的话题。谈谈加密期权。所以Clear St.的Alicia Owen Lau问道，您能否给我们更新一下在美国推出加密期权交易的情况以及时间表？目前面临的主要障碍是什么？
阿莉西亚·哈斯
Owen问得好。正如你们许多人所知，我们在去年完成了Deribit的交易。Deribit在机构客户和专业做市商以及期权交易方面是明显的领导者。我们现在正专注于此整合工作，进展顺利，我们预计将在2026年完全整合完成。
这意味着我们将把现货、永续合约、期货、期权统一到一个平台上，这将提供深度流动性，并在这些不同资产类别中提高效率。随着我们在今年朝着这一目标迈进，大家会听到逐步实现的里程碑。关于美国市场，我今天无法给出具体的时间表，但我们正在积极努力，并对此充满信心。
因此，如果我可以放眼全球并讨论全球衍生品市场的话，我们即将在全球范围内推出相关产品。我们的两家交易所——美国和国际衍生品交易所，在本季度都创下了历史新高。就收入贡献而言，这部分包含在我们的机构交易收入线中，而且机构衍生品收入完全抵消了Deribit在本季度期权活动下滑的影响。
肖恩·阿加瓦尔
好的，接下来同样是来自Citizens的Devin Ryan的问题，加密货币交易量一直承压，尤其是在投机性代币交易方面，即使行业叙事已变得更加乐观，倾向于稳定币、通证化以及由实用性驱动的链上活动。我们是否正处于这样一个过渡阶段：即在市场的实用性部分带来区块空间需求的阶跃式增长之前，投机性交易量正在下降？
您如何看待这种转变的时机与规模？是什么让您对Coinbase交易量的长期增长路径充满信心？
布莱恩·阿姆斯特朗
是的。这实际上是我们一直在投资Everything交易所的原因之一，目的是为了使资产类别多样化。所以最近几个季度，虽然加密现货交易有所下降，但正如我们提到的，衍生品、预测市场、某些商品期货等却有所上升。这在任何一个市场都是如此，对吧？某些东西总会上涨，而另一些则会下跌，这就是交易的本质。
因此，通过Everything交易所进行多元化非常重要。同时，我们还从非交易角度将收入来源多样化为我们所谓的订阅和服务收入，这部分目前已占我们净收入的44%。所以这是一个很好的平衡因素。你提到了实用性。我认为实用性市场并不在等待。
显然，我们可以看到稳定币的增长非常迅猛，预测市场也是如此。更广泛来看，通证化的采用已经出现了非常好的迹象，比如我们提到的代理商务。甚至像DeFi借贷这样的DeFi集成也在快速增长。所以我认为实用性已经到来，我们现在正处于一种中间状态：现货加密资产略有下降，而其他资产类别则有所上升。
随着我们进行多元化，这些因素会逐渐平衡，从长远来看我们将进入一个更加向上的通道。
肖恩·阿加瓦尔
很好。接下来是来自Alex Mark Graph的KVCM公司的Alicia提问。您能否为我们解读一下当前的情况？我认为很多人都想知道目前的表现有多少是由于当前环境的影响，又有多少是AI带来的杠杆效应？您对未来在季度和年度运行率方面的成本节约有怎样的预期？
阿莉西亚·哈斯
谢谢，Alex。希望我们在财报中提供的材料能够为解答这个问题提供一些数据支持，但我想先回顾一下。这次重组反映了两个同时作用的力量。这并不是单纯的某一方面的原因，而是两者的结合。很难将它们完全分开并判断哪个因素更重要。我们确实看到了市场的阻力，同时也看到了向AI原生运营模式的转变。
正如我们分享过的，按工程师计算，今年的拉取请求数同比增长了78%，并且我们看到这种增长趋势仍在持续。我们认为随着时间推移，我们的各个职能领域会有越来越多的工作由AI完成。至于具体金额，此次行动相较于我们在展望中提供的2025年第四季度运行率，总共削减了约$5亿的成本，这也包括第二季度及全年的展望。
全年调整后的费用将在4.3到46亿之间，排除USDC奖励的增长后，调整后的2025年至2026年运营支出（OpEx）大致持平。
肖恩·阿加瓦尔
很好。接下来我们转向另一个问题，由Alicia回答，问题是来自President Noble的X提出的。关于费用问题，您是否计划降低费用？摩根士丹利和其他传统金融银行正在提供更具竞争力的券商价格。
阿莉西亚·哈斯
感谢您的提问。我们的立场一直以来都没有变过：客户选择我们不是因为我们是最便宜的。然而，我们确实尝试不同的收费方案，并针对客户进行了相关实验。客户今天选择我们是因为我们是最值得信赖的、最容易使用的平台，拥有最多的加密存储，持有80个许可证，并且具备全球监管基础。
客户可以在我们的核心平台Advanced上进行交易，也可以选择Coinbase One。通过这样的选择，我们相信客户选择我们不仅是因为费用，而是因为我们提供了符合他们需求的正确产品。从长期来看，我们也一直认为随着事物的商品化，费用可能会下降。因此，我们对收入多样化的关注非常重要，而且收入结构比以往任何时候都更加多样化。
我们有12种产品，收入超过$1亿。我们已经和你们分享过，我们的产品线前景非常坚实，未来还会有更多产品进行规模化发展，有望成为我们的第13个产品。因此，我们并没有忽视费用压缩的风险，但至少在短期内，这不是我们当前业务所面临的问题。
布莱恩·阿姆斯特朗
是的，我想补充一句，对于那些对费用更敏感的客户，我们已经有了一些非常好的选择。比如通过Coinbase One订阅服务，他们可以享受零手续费交易。所以很多客户都在利用这项福利。此外，在Coinbase Advanced平台上，针对我们的专业消费者交易者，有极具竞争力的定价模式，交易量越大，费用越低，甚至只收取极小比例的费用。
所以对于许多想要更低费用或者零手续费交易的客户来说，我们为他们提供了很好的选项。
肖恩·阿加瓦尔
很好。接下来一个问题来自Needham & Co的John Todaro提问给Emily：机构交易收入环比下降幅度超过了零售客户。您能否评估一下近期机构对比特币的兴趣？是否对看到机构表现比零售更加疲软感到意外？
艾米丽·崔
当然可以。我认为机构和零售之间的资金流量起伏不定是正常的，这对我们业务来说并不陌生。机构交易收入为1.36亿，季度环比下降了27%，这与整体宏观机构趋势一致。波动性降低、特别是Deribit上的对冲需求减少以及期权活动下滑，这些都导致了第四季度创纪录的高交易量之后，对我们的机构收入产生了不成比例的影响。
尽管存在这些不利因素，Deribit的未平仓数份额依然保持稳定，我们认为其持仓的持久性仍然在收入线下方得到了很好的体现。到本季度末，机构参与度实际上相当强劲。大部分下跌趋势发生在一月，而活跃借贷客户的数量环比增长了两位数，平均每日贷款余额达到了历史最高点14亿。
今年第一季度，已有45家主要金融机构将代币化从概念转向了生产环境。机构理解加密货币的长期效用，并且正在明确地提前布局以应对监管的到来。除此之外，我们还有一个非常强大的机构渠道，包括ETF（例如质押型ETF）、大宗托管激活等，这些都将为我们打开新的市场空间。
肖恩·阿加瓦尔
很好。我想我们刚好有时间再回答最后一个问题。这个问题来自X，来自Credit Brian。Coinbase或者Brian对于未来一到三年最感到兴奋的是什么？
布莱恩·阿姆斯特朗
嗯，加密货币领域有很多事情正在发生。首先，所有资产类别都在上链，无论是股票、预测市场、大宗商品、外汇，还是现实世界资产的代币化，现在规模约为$300亿，预计到2030年将达到16万亿。因此，交易将变得越来越高效，并且越来越多的交易将转移到链上。
我认为第二点当然是稳定币。我们现在处于一个黄金时代，支付变得快速、便宜且全球化。它们可以在不到一秒的时间内，在全球任何地方以不到1美分的成本完成，就像发送WhatsApp消息一样。几乎可以免费即时到达世界的任何地方，这在支付领域以前是无法实现的。
我们将看到更多的支付像全球GDP那样流向这些稳定币轨道。而代理商务（agentic commerce）将成为这一切之上的催化剂，我认为未来人们将越来越多地依赖这些代理来完成工作。他们需要支付相关费用。
例如，我们推出了agentic.market这个网站。这是一个集合了所有AI代理支持的不同服务的地方，代理可以通过X4O2协议连接到这些服务，支付交易费用并代表你完成工作。这是一个非常激动人心的时刻，因为我们正在构建更高效的全球金融基础设施，同时也结合了AI代理的力量。
这就是我对未来几年感到兴奋的原因。
肖恩·阿加瓦尔
好的，那么今天的财报电话会议到此结束。非常感谢大家参加本次第一季度的更新，我们期待下个季度与您再次交流。
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