业绩期权攻略丨监管利好升温，USDC重回增长，Circle财报将迎来哪些变化？

$Circle (CRCL.US)$ 将于美东时间5月11日盘前发布财报，机构预期2026Q1预计实现营收7.15亿美元，预期每股收益0.178美元。

站在财报前夕看，USDC 规模恢复、加密市场风险偏好回暖、监管预期改善，都给这次财报创造了相对有利的背景。本次财报，Circle需要证明自己不只是高利率周期的受益者，市场关注USDC 的增长是否足够稳定？其他收入是否开始放量？监管清晰化能否带来机构采用？以及分销成本会不会吞掉利润弹性。

近期加密市场的修复，给 Circle 提供了更好的外部环境

从近期市场看，Circle 这次财报面对的外部环境比上次更友好。比特币目前在 8.14万美元附近，重新站上 8 万美元关口，说明加密资产风险偏好较一季度低点已经修复。CRCL 股价最新在 114 美元附近，盘中波动仍然不小，资金对财报和监管催化的敏感度较高。

USDC 规模也有所回升。第三方行情平台 CoinGecko 显示，目前 USDC 市值约 780亿美元附近，高于去年四季度末的 753 亿美元。这个方向是正面的，但幅度并不算特别夸张。换句话说，加密市场反弹确实缓解了 USDC 赎回压力，但还没到可以让市场无条件乐观的程度。

市场不会只看期末 USDC 余额，也会关注一季度平均流通规模。尤其在一季度初 USDC 曾出现回落、短端利率边际下行的背景下。如果平均规模稳步提升，说明 USDC 的需求恢复比较真实；如果只是季度末数据好看，市场可能会认为增长还不够扎实。

所以本次财报需要验证的是：加密市场回暖有没有真正转化为 USDC 的净流入。如果 USDC 流通规模和链上活跃度同步改善，Circle 的收入底盘会更稳；如果 BTC 反弹了，但 USDC 增长有限，市场会重新评估 Circle 与加密市场景气度之间的传导强度。

储备收益率，是这次财报绕不开的压力点

Circle 现在最大的一块收入，约占比 95%，仍然来自 USDC 储备资产产生的利息。这个模式意味着它对利率环境非常敏感。

美联储在 4 月底继续维持联邦基金利率目标区间在 3.5%—3.75%，3 个月期美债利率在 4 月约 3.61%。这个利率水平仍然不低，但已经低于前两年高利率阶段。

这意味着，Circle 未来的收入增长不能只靠“高利率吃息”。USDC 余额决定 Circle 有多少本金可以生息，短端利率决定每一美元本金能生出多少利息。本次财报要看的是，两者合在一起，能不能继续支撑收入增长。USDC 规模需要继续增长，才能对冲单枚 USDC 储备收益率下滑的压力。财报里如果管理层对储备收益率、平均 USDC 规模、未来利率敏感度给出清晰说明，会直接影响市场对盈利预测的调整。

监管进展，可能比单季度利润更影响股价情绪

Circle 的另一个核心变量是监管。近期 CLARITY Act 稳定币相关条款出现新的妥协进展。

此前CLARITY Act 虽然已经在众议院通过，但在参议院此前因为稳定币利息支付等争议被拖住。最新方案大致方向是：限制类似银行存款利息的被动收益，但允许基于真实使用行为的奖励机制。这个变化缓解了市场此前对稳定币激励被全面禁止的担忧，也带动 $Circle (CRCL.US)$ 、 $Coinbase (COIN.US)$ 等加密相关股票反弹。

这对 Circle 很重要。USDC 的长期优势在于合规性。如果美国稳定币监管框架更清晰，机构资金、支付公司、金融科技平台使用 USDC 的阻力会下降。短期看，监管细则可能带来约束；中长期看，规则明确反而有利于合规龙头扩大份额。

因此，本次财报电话会中，管理层对监管进展的表态会非常关键，市场关注监管落地后，USDC 在支付、机构结算、代币化资产、跨境转账场景中能如何扩大使用。

“其他收入”能否继续超预期，是估值能不能上台阶的关键

由于储备资产利息收入基本上可以说是公开数据，因此能产生预期差的主要就是其他收入。四季度 Circle 其他收入达到 3700 万美元，环比增长 29%。这部分收入规模还小，占比不到 5%，但它代表的是支付、Web3 软件服务、企业服务、链上基础设施等业务的推进。

这块业务的重要性在于，它决定市场到底如何给 Circle 估值。如果 Circle 长期主要靠 USDC 储备利息赚钱，市场很容易把它看成一家偏金融属性的公司，估值弹性会受到利率周期限制。可如果其他业务逐步放量，Circle 的叙事会更接近“链上支付基础设施平台”，估值空间也会更打开。

近期公司已经推出 CPN Managed Payments，目标是让支付服务商、金融科技公司、银行和全球平台在不直接管理数字资产的情况下使用稳定币结算。这个方向短期收入贡献可能有限，但对 Circle 的长期定位很关键。

Coinbase 分成压力，仍然要看毛利率能否守住

在支出项上，Circle 内部的运营成本费用主要就是员工薪酬，外部成本则主要是占收入比重 60% 的渠道分成和交易成本，大部分给 Coinbase。Coinbase 这类平台掌握大量用户、交易场景和稳定币余额。它们帮助 USDC 获取流量和使用场景，也会分走一部分储备收益。对 Circle 来说，这是扩大生态的渠道成本。

上次财报里，市场原本担心 Coinbase 分成会拖累利润率，但 Circle 通过提高自持 USDC 占比，加上高毛利的新业务增长，毛利率反而稳住并有所改善。四季度毛利率达到 40%，环比提升 50 个基点。

这次财报要继续看两件事：一是分销成本有没有进一步上升，二是其他高毛利业务能否抵消渠道分成压力。收入增长当然重要，但如果增长主要被渠道拿走，股价反应未必会积极。

期权策略

截止2026年5月5日，期权市场预计的CRCL业绩日的波动在±15.13%，是上市以来预测波动幅度最高的一次。

当前股价在经历前几日的大幅上涨后，短期多项技术指标进入超买区域，当前隐含波动率（IV）高企，IV为98.19%，处于历史74%的高分位水平，高IV意味着期权价格昂贵，市场预期未来股价波动仍将非常剧烈。Put/Call Ratio仅为0.32。这表明在期权交易者中，整体情绪仍偏向看涨。

期权策略方面，

（1）如果你长期看好Circle，但不想在此价位追涨

适合愿意在财报后回调时承接CRCL的投资者，可考虑Sell Put卖出看跌期权，这个策略的核心是利用高IV收取较高权利金。如果CRCL财报后不跌破行权价，期权大概率受益于时间价值和IV回落；如果股价回调到目标区间，也相当于以更低价格承接。需要注意的是，CRCL业绩的预期波动率较大，Sell Put如果卖得远一些，安全垫会更厚，但收益也会更低。

（下图展示了该策略在到期日时的模拟盈亏情况，屏幕展示之设计图片仅供演示说明使用，不构成任何投资建议或保证；行情变动频繁，图示价格不代表真实情况）

（2）如果你看好CRCL财报，但不想承担高权利金成本

适合空仓或轻仓、想参与财报后继续上涨的投资者。可以考虑Bull Call Spread，看涨价差策略。财报前买裸Call或裸Put，本质上是在同时赌方向和波动。当前IV已经很高，胜率要求会被显著抬高。

这个结构的核心是用卖出的高行权价Call补贴买入Call的成本。这类策略适合的情景是财报看好，股价向上突破。如果CRCL财报后只是小涨，Bull Call Spread受到IV回落的冲击会小于裸买Call。

（3）如果客户已经持有CRCL正股，且前期已有较大浮盈

适合已经持股、担心财报后大幅回撤，但又不想直接卖出正股的投资者，可考虑long collar领式长仓策略。这个策略的意义是把财报后的极端下跌风险先锁住一部分，同时用卖Call的权利金抵消买Put的成本。Put的行权价选择需要参考你想把底线保在哪里，Call的行权价选择在于你愿意把上方收益封顶在哪。代价是如果财报后CRCL大幅上涨，收益会被部分放弃。更适合已经赚到一段行情、不想财报后一夜回吐的客户。

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期权风险提示：期权是一种合约，赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利，但不承担义务。期权的价格受多种因素影响，包括标的资产的当前价格、行使价、到期时间和隐含波动率。隐含波动率反映了市场对期权未来一段时间内的波动预期，它是由期权BS定价模型反推出来的数据，一般将它视为市场情绪的指标。当投资者预期更大的波动性时，他们可能更愿意为期权支付更高的价格以帮助对冲风险，从而导致更高的隐含波动率。交易员和投资者使用隐含波动率来评估期权价格的吸引力，识别潜在的错误定价，并管理风险敞口。

免责声明：本内容不构成任何证券、金融产品或工具要约、招揽、建议、意见或任何保证。买卖期权的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，你所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。即使你设定了备用指示，例如“止蚀”或“限价”等指示，亦未必能够避免损失。市场情况可能使该等指示无法执行。你可能会在短时间内被要求存入额外的保证金。假如未能在指定的时间内提供所需数额，你的未平仓合约可能会被平仓。然而，你仍然要对你的帐户内任何因此而出现的短欠数额负责。因此，你在买卖前应研究及理解期权，以及根据本身的财政状况及投资目标，仔细考虑这种买卖是否适合你。如果你买卖期权，便应熟悉行使期权及期权到期时的程式，以及你在行使期权及期权到期时的权利与责任。期权交易风险极高，并不适合所有投资者。投资者在参与任何期权交易策略前，应仔细阅读《标准化期权的特征与风险》。

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