业绩期权攻略 | 加密市场低迷半年后，Coinbase能否展现业绩韧性？

$Coinbase (COIN.US)$ 将于5月7日（周四）盘后发布新一轮的财报。机构预期Coinbase 2026Q1实现营收14.96亿美元，同比减少26.45%；预期每股收益-0.059美元，同比盈转亏。

在谈及加密概念公司时，绕不开的话题就是 $比特币 (BTC.CC)$ 为首的加密市场整体走势。我们也可以发现Coinbase的股价与btc价格呈现高度的相关性，在25年10月比特币价格从最高点回落，加密市场也进入较为低迷的态势，市场投资者交易行为下降，从而带动相关公司股价下跌。

我们再来看看目前Coinbase的营收构成。自Coinbase的上一份财报中我们可以看出公司的主要营收来自交易收入，含零售交易（约占总收入的43%）、机构交易（6%）、其它交易（3%）；以及订阅与服务收入（约47%，含USDC收入、质押/链上奖励、托管与机构服务、融资利息收入、Coinbase One订阅服务）两部分。

零售交易：散户活跃度低迷，现货等待更强支撑

随着加密市场的低迷，零售用户的交易兴趣和行为下降。据巴克莱（Barclays）估计，Coinbase3月交易量将为2024年9月以来最低，Q1整体交易量环比Q4下滑约30%，日均交易量环比-20~-25%。这一情景会直接反映到公司的第一大业务——零售交易业务中，并对公司的业绩造成冲击。

未来零售业务的变化趋势仍然依赖比特币行情。从近期的技术面来看，比特币6万的底部稳定，近期反弹超8万美元，但上涨缺乏进一步的信任背书——Clarity法案的进一步靴子落地。

机构/订阅服务：展现韧性，多元化布局成果仍需业绩验证

虽然零售业务低迷，但机构业务和订阅服务却在之前的季报中展现了韧性：

机构与衍生品（Deribit）：2025 年8月收购的Deribit（全球加密货币期权龙头，市占～80%）持续贡献，25Q3机构交易大涨21%，Q4涨3.7%，在熊市中展现韧性，预计可以部分抵消零售下滑。

新品类（Everything Exchange）：2 月美股 / ETF 交易全面上线，Q1 预测市场、贵金属交易创新高，与加密周期低相关，开始贡献增量。

非交易收入：从Q4业绩可以看出，虽然在Q4期间市场已经低迷，但USDC 存量仍处高位（Q4约760 亿美元），稳定币收入及链上收入保持稳定增长；在其它收入中，公司披露Q4期间Coinbase One订阅用户近100 万，年费 + 返现模式增强留存。

风险和关注点：

1. 其它服务能否弥补零售业务的收入下降；

2. 美联储降息预期叠加加密资产下跌，USDC利息收入及链上质押奖励均缩水；

3. 运营支出：25Q4营业费用14.19亿美元，环比+2.23%。熊市环境下公司能否做出及时调整降本增效；

期权信号：市场怎么看？

近日，Coinbase称“稳定币收益条款已达成一致”，加密货币概念股上涨，Coinbase于5月4日上涨6.14%， $Circle (CRCL.US)$ 涨19.89%。Coinbase的看跌/看涨成交比为0.55，持仓比0.69，市场情绪中性短期略看好。隐含波动率（IV）在业绩前位于高位，为79.33%。

目前Coinbase的隐含波动率较高，利于期权卖方。且由于一季度加密行情的影响，市场对Coinbase的预期偏中性，在这种情况下：

1. 如果你认为Coinbase表现中性，不会在业绩后大涨大跌

则你可以做期权的卖方，使用卖出马鞍式组合或卖出勒束式组合。一旦业绩发布后期权的隐含波动率下降，出现“IV Crush”现象，则你可以赚取期权时间价值下降的期权金磨损。

如果你担心上述两个策略风险较大，一旦股价大涨或大跌可能承受较大损失，你也可以在左右两侧加入两个保护腿，限制策略的最大亏损。

2. 如果你认为稳定币相关条款落地后，长期看好稳定币概念股

则你可以买入6个月-1年后到期的长期看涨期权LEAPS Call，这种期权的特点是时间值磨损较小，可以用低于正股的价格追踪正股的部分涨势。

如果你依然担心时间值磨损，则你可以在买入看涨期权的基础上在上方卖出一张Call来一定程度上对冲时间值的磨损，构成看涨价差组合（Call Spread），但代价是限制了策略的最大盈利，是一种损益相对温和的策略。

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