業績會第一現場

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微軟2026財年第三季度業績直播（實時同傳）

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- 微軟2026財年第三季度營收爲$829億，同比增長18%，按固定匯率計算增長15%。
- AI業務年收入運行率超過$370億，同比增長123%。
- 毛利率爲68%，較去年下降，主要由於持續的AI投資所致。
- 營業收入增長了20%，每股淨收益增長了21%。

業務進展：
- 微軟雲收入達到$540億，同比增長29%，得益於強勁的需求支持。
- 人工智能領域取得顯著進展，新型高價值代理系統及基礎設施開發不斷推進。
- 戰略重心放在企業數據和上下文層，通過Fabric Foundry和Microsoft 365等平台實現。
- 重新聚焦核心消費產品如Windows和Xbox，同時Bing和Edge的創新推動用戶增長。

機會：
- 微軟多樣化的人工智能應用，特別是在高價值代理系統中的新產品，提供了巨大的增長前景。
- 微軟雲持續發展與擴展，包括對基礎設施的重大投資以滿足不斷增長的需求。
- 跨企業服務利用多模型人工智能應用以增強產品供應並提高運營效率。

下一季度指引:
- 預計在調整OpenAI影響後，商業預訂量將實現增長。
- AI和GitHub Copilot的使用預計將推動微軟雲毛利率達到約64%。
- 預計第四季度收入在$867億至$878億之間，同比增長13%至15%。
- 資本支出將超過$400億，以支持AI和雲計算需求的持續容量擴展。

風險：
對人工智能技術和基礎設施的快速擴展存在依賴性，這需要大量的資本支出和資源分配。
隨着人工智能和雲能力的擴展，需求和運營執行可能面臨波動與挑戰。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，歡迎參加微軟2026財年第三季度業績電話會議。[操作員指示] 提醒一下，本次會議正在錄音。現在我很榮幸地介紹投資者關係副總裁Jonathan Neilson。請繼續。

喬納森·尼爾森

下午好，感謝您今天加入我們的會議。和我一起參加會議的有薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官；Amy Hood，首席財務官；Alice Jolla，首席會計官；以及Brian DeFoe，副法律顧問兼公司秘書。

在微軟投資者關係網站上，您可以找到我們的收益新聞稿和財務總結幻燈片，旨在補充我們今天電話會議中的準備發言，並提供GAAP與非GAAP財務指標之間的差異對賬。更詳細的展望幻燈片將在微軟投資者關係網站上提供，我們在今天的電話會議上也提供了相關評論。

在本次電話會議中，我們將討論某些非GAAP項目。所提供的非GAAP財務指標不應被視爲GAAP準則下編制的財務業績指標的替代或優於這些指標。它們被納入作爲附加說明性項目，以幫助投資者進一步理解公司第三季度的表現，以及這些項目和事件對公司財務結果的影響。

在本次電話會議中，我們所做的所有增長對比均與去年對應期間相關，除非另有說明。我們還將提供按固定匯率計算的增長率（如可用），以便爲評估我們基礎業務的表現提供一個框架，排除外匯匯率波動的影響。如果按固定匯率的增長率相同，則我們僅提及增長率。

電話會議結束後，我們立即將準備好的發言稿發佈到我們的網站上，直至完整的記錄稿可供使用。今天的電話會議正在進行現場直播並錄影。如果您提出問題，它將包含在我們的現場廣播、記錄稿及將來對該錄影的任何使用中。您可以在微軟投資者關係網站上重播電話會議並查看記錄稿。

在本次電話會議期間，我們將做出前瞻性陳述，即關於未來事件的預測、預測或其他陳述。這些陳述基於當前預期和假設，受限於各種風險和不確定性。由於在今天的盈利新聞稿中討論的因素、在本次電話會議上的評論以及我們表格10-K、表格10-Q和其他報告及向證券交易委員會提交的文件中的風險因素部分所述的因素，實際結果可能大不相同。我們沒有義務更新任何前瞻性陳述。

那麼，我把電話轉交給Satya。

薩蒂亞·納德拉

非常感謝，Jonathan。這是微軟雲持續強勁推動的創紀錄的第三季度，其收入超過了$540億，同比增長29%。我們的人工智能業務年度經常性收入（ARR）超過了$370億，增長了123%。我們正處於一個最具影響力的平台變革的初期，這一變革將改變整個技術棧，隨着代理計算的普及併成爲主導工作負載。這將推動總體有效市場（TAM）的擴展，並改變整個經濟中的價值創造方程。

爲了抓住這一機遇，我們正圍繞兩個優先事項展開行動。第一，我們正在爲代理計算時代構建世界領先的雲計算和人工智能基礎設施。第二，我們在生產力、編碼和安全等核心領域構建高價值的代理系統。這兩層相互強化，我們專注於在每個領域爲客戶帶來競爭價值和差異化，使他們能夠最大化其成果。

今天，我將重點討論這兩個優先事項，先從基礎設施開始。我們正在優化技術棧的每一層，從數據中心設計、芯片到系統軟件，再到模型架構及其優化。這正在轉化爲運營收益。自今年年初以來，我們在最大區域的新GPU的上架時間減少了近20%。我們位於威斯康星州的Fairwater數據中心本月早些時候提前6週上線，使我們能夠更早確認收入。通過我們的軟件和硬件優化工作，我們在Copilot中使用最多的模型的推理吞吐量提升了40%。

總的來說，本季度我們又增加了一千兆瓦的容量，並有望在短短兩年內將整體規模擴大一倍。我們正在積極增加與所看到的需求信號相匹配的容量，並已宣佈在四大洲的新數據中心投資。我們還繼續通過自己的創新以及英偉達和AMD的最新技術來更新我們的服務器群。在我們的服務器群中，數百萬台服務器由我們的定製網絡、安全和虛擬化芯片驅動，包括Azure Boost以及我們自有的CPU和加速器。

我們的Maia 200 AI加速器相較我們服務器群中最新的硅芯片，每美元能提供超過30%的性能提升，目前已在我們愛荷華州和亞利桑那州的數據中心投入使用。我們的Cobalt服務器CPU已經部署在近一半的數據中心區域，爲Databricks、西門子和Snowflake等客戶的大規模工作負載提供支持。隨着我們最大的客戶擴展其AI部署，他們越來越多地利用我們平台上的其他服務，並選擇在Cobalt上運行這些工作負載。我們正在大幅增加Cobalt供應以滿足這一需求。

從基礎設施向上一層是代理應用平台。它從模型選擇開始。我們提供的模型選擇比任何超大規模供應商都廣泛，因此客戶可以在OpenAI、Anthropic、開源等衆多選項中爲適當的工作負載選擇合適的模型。已有超過10,000名客戶在Foundry上使用了多個模型。有5,000名客戶使用了開源模型，而使用Anthropic和OpenAI模型的數量季度環比增長了兩倍。

例如，拜耳公司正在Foundry中使用多個模型來構建其內部代理平台，該平台擁有超過20,000名活躍月用戶。總計來看，超過300名客戶預計將在今年通過Foundry處理超過1萬億個令牌，季度環比增長30%。

我們還繼續專注於自家模型的研發，以區分我們高價值的Copilots和代理，並降低商品銷售成本（COGS）。我們推出了MAI-Transcribe-1，一種最先進的語音轉文本模型，以及MAI-Image-2，全球頂級的圖像生成模型之一。這些模型已經在Bing和PowerPoint等自有場景中實現了圖像生成功能，我們正努力在Copilot和Teams中實現由Transcribe-1驅動的轉錄功能。早期數據顯示，使用Transcribe-1的GPU效率提高了67%，而使用Image-2的效率增加了高達260%。

我們還首次通過Foundry爲Shutterstock和WPP等商業客戶引入了MAI模型。並且我們正在基於OpenAI知識產權進行創新，以推動產品評估並降低商品銷售成本（COGS）。我們最近的兩個例子是：Copilot中Work IQ的多步檢索功能，以及Researcher中如何根據意圖複雜度調整推理，大幅減少延遲並提高準確性。

再往上一層是關於企業數據和上下文。在Fabric、Foundry、Microsoft 365和我們的安全圖譜中，我們正在構建一個統一的IQ層，用於組織智能。成千上萬的企業已經在訪問這些IQ層中的上下文信息。隨着AI使用的增長，上下文層也在不斷擴展，形成了一個飛輪效應，持續改進他們使用和構建的每個代理的基礎、相關性和有效性，使我們的IQ層成爲無與倫比的組織智能上下文引擎。

更廣泛地看，我們的數據庫業務季度環比加速增長。僅Cosmos DB就實現了50%的同比收入增長，這主要得益於AI應用工作負載的推動。我們現在有35,000名付費Fabric客戶，同比增長60%。總體而言，Fabric OneLake數據湖中的數據量同比增加了近4倍。超過15,000名客戶現在同時使用Foundry和Fabric，同比增長60%，因爲企業將代理連接到Fabric整合的實時運營、分析和非結構化數據。我們對Foundry Agent Service的持續進展感到非常興奮，客戶現在可以構建跨時間邊界的持久、有狀態的代理，協調工具和模型，並通過評估和改進來完成長時間運行的工作流閉合。

除了Fabric和Foundry，我們還通過像Copilot Studio這樣的工具幫助知識工作者構建代理。近90%的《財富》500強公司現在已經使用我們的低代碼/無代碼工具構建了活躍的代理。我們的Copilot信用消費產品也呈現出快速增長，季度環比增長近2倍，因爲客戶越來越多地通過定製的代理擴展Copilot以適應他們的工作流程。

最後，在Agent 365中，我們提供了一個控制平面，可將公司的現有治理、身份、安全和管理框架擴展到代理。數萬家企業已經在Agent 365中管理着數千萬個代理，隨着代理需要越來越多的身份、治理、安全等工具，我們預計這一勢頭將顯著增長。

現在讓我來談談我們在該平台上構建的高價值代理系統。我們正在將Copilots家族從同步協助進化爲異步協作者，能夠在關鍵領域執行長時間運行的任務。在知識工作中，微軟365 Copilot的席位廣告迎來了又一個創紀錄的季度，同比增長250%，這是我們自推出以來的最快增長。季度環比來看，增速持續加快，目前已有超過2,000萬個付費的微軟365 Copilot席位。擁有超過50,000個席位的客戶數量同比增長了四倍，埃森哲現在擁有超過740,000個席位，是我們迄今爲止最大的Copilot勝利。拜耳、強生、梅賽德斯和羅氏都承諾購買90,000個或更多席位。在工作中，Copilot具有獨特的價值，因爲幾乎每個任務都依賴於組織上下文。

Work IQ使Copilot的回答扎根於整個組織的背景下，包括人員、角色、文檔和通信，所有內容都在公司的安全邊界內。支撐Work IQ的工作系統現已覆蓋超過17艾字節的數據，同比增長35%。這些數據的流動性和新鮮度非常重要，每天新增數十億封電子郵件、文檔、聊天記錄，數億次Teams會議以及數百萬個SharePoint站點。隨着Copilot的採用率不斷增長，Copilot和代理的對話及他們創建的內容反饋進入Work IQ，使其上下文更加豐富。

我們繼續加快微軟365 Copilot的未來創新步伐，過去一年推出了超過625項更新，增長50%。在微軟365 Copilot中，默認情況下您可以通過智能自動路由在聊天中訪問多個模型，還可以通過帶批評和委員會功能的代理使用多個模型生成最佳響應。截至上週，代理模式已成爲Word、Excel和PowerPoint中Copilot的默認體驗。藉助Cowork，您現在有了使用Copilot分配和完成工作的新方式。所有這些創新正在推動Copilot的使用強度達到歷史新高。

我們看到第一方代理的使用量激增，截至目前年度月活躍使用量同比增長6倍。每位用戶的Copilot查詢量季度環比增長近20%。爲了直觀理解這一勢頭，每週參與度現在已經達到了與Outlook相同的水平，越來越多的用戶將Copilot作爲日常習慣。

在商業應用程序方面，我們看到一種新模式正在出現，客戶從傳統的座位模式轉向座位加消耗模式。客戶服務類別是這一轉型的先鋒，近60%的服務客戶已經在購買基於使用量的信用額度。例如，匯豐銀行使用Dynamics 365的預建代理，管理跨產品、市場和監管要求的客戶諮詢，問題解決時間減少了30%以上。我們的LinkedIn人才解決方案中的代理產品，幫助招聘者自動化耗時的任務如搜尋、篩選和起草消息，年化收入運行率已超過$4.5億。

對於開發者來說，GitHub本身正因代理編碼的普及而經歷前所未有的增長，我們正在努力擴大規模以滿足這一需求。即使在GitHub Copilot上，我們也看到了這種趨勢。近140,000個組織現在使用GitHub Copilot，企業訂閱者數量同比增長了近三倍。大多數用戶利用多個模型。GitHub Copilot CLI的使用也在迅速增加，月環比幾乎翻了一番。本週早些時候，我們宣佈將GitHub Copilot轉向基於使用的定價模式，以便將定價與實際使用和成本掛鉤。

在安全方面，網絡安全的物理法則已經改變，因爲AI壓縮了漏洞發現與利用之間的時間窗口。爲了立即幫助降低風險，我們在發佈針對AI發現的漏洞的更新時會同步發佈Defender保護措施。我們還在按計劃將新的多模態AI驅動掃描工具產品化。本季度Security Copilot客戶數量同比翻了一番，僅我們的數據安全分類代理就處理了超過200萬個獨特警報，同時我們也在幫助客戶保障其AI部署的安全性。迄今爲止，Purview已經審核了350億個Copilot交互，同比增長了7倍。

最後，在我們的消費業務方面，我們正在做基礎性的工作，以贏回粉絲並在Windows、Xbox、Bing和Edge上加強用戶參與度。短期內，我們專注於基本要素，優先考慮質量和更好地服務核心用戶。這在我們所有消費產品正在進行的工作中可見一斑。對於Windows，我們最近宣佈了針對低內存設備的性能改進，簡化了Windows更新體驗，並重新聚焦於對客戶最重要的核心功能和基本要素。在Xbox上也能看到這一點，團隊正在重新致力於我們的核心粉絲和玩家，並塑造遊戲的未來。

上週Game Pass的變更就是我們如何響應客戶反饋的一個例子。每月活躍的Windows設備超過了16億，隨着時間推移，Windows的價值將擴展到在Edge端提供無限計量的智能。我們的Edge瀏覽器已經連續20個季度佔據市場份額，而Bing的月活躍用戶首次達到了10億。LinkedIn擁有13億名成員，我們看到對話深度增加，它是大企業和小企業的領先B2B銷售和廣告渠道。我們在本季度也創下了Xbox月活躍用戶和遊戲流媒體小時數的新記錄。而在微軟365消費者版中，我們現在擁有近9,500萬訂閱者，初步信號顯示隨着我們將Agent Mode設爲默認，滿意度也在提高。

在我談到的所有內容中，我們也在努力改變我們的工作方式。我們的北極星目標保持不變：以最高質量和一流創新爲客戶帶來價值。這讓我對我們能夠塑造公司和客戶的下一個增長階段充滿信心。

說到這裏，讓我把話筒交給Amy，讓他爲大家介紹我們的財務業績和展望。

艾米·胡德

謝謝Satya，大家下午好。我們在收入、營業利潤和每股收益方面都超出了預期，這得益於強勁的需求和執行力。

正如Satya分享的那樣，我們的AI業務年收入運行率在這個季度超過了$370億，同比增長了123%。在執行過程中，我們正在加速創新步伐以應對未來的廣闊機遇。本季度，收入爲$829億，同比上漲18%，按固定匯率計算則爲15%。毛利美元金額增加了16%，按固定匯率計算爲13%，而營業利潤則增加了20%，按固定匯率計算爲16%。調整OpenAI投資影響後，每股收益爲$4.27，同比上漲21%，按固定匯率計算爲18%。外匯大致符合公司在整體層面提供的指引。

公司毛利率百分比爲68%，同比下降，主要受持續投資於AI基礎設施和不斷增長的AI產品使用的推動。這些投資的影響部分被Azure和M365商業雲持續的效率提升所抵消。運營費用同比增長9%，按固定匯率計算爲8%，受到AI領域持續投資的驅動，包括研發計算能力、人才和數據以支持整個產品組合的開發。本季度的增長受到了去年較低基數的比較影響，特別是在銷售和營銷以及G&A費用方面。運營利潤率同比略微上升至46%。

全公司的員工人數同比下降，因爲我們專注於組建高績效團隊，以快速且靈活的方式運作。當調整OpenAI投資的影響後，其他收入和支出爲$9.61億。收益由投資收益推動，這部分收益被外幣重估損失所部分抵消。

資本支出爲$319億，由於雲計算基礎設施建設的正常波動性和融資租賃交付時間的原因，環比下降。本季度大約三分之二的資本支出用於短期資產，主要是GPU和CPU。其餘支出用於長期資產，這些資產將在未來15年及更長時間內支持盈利。本季度，總融資租賃額爲$47億，主要用於大型數據中心。而購置固定資產支付的現金爲$309億，與資本支出大致一致，因融資租賃的影響被貨物接收和付款之間的差異部分抵消。

經營活動產生的現金流爲$467億，同比增長26%，主要受強勁的雲賬單和收款推動，部分被經營租賃支付增加所抵消。自由現金流爲$158億，反映了較高的資本支出。最後，我們通過股息和股票回購向股東返還了$102億。

現在來看我們的商業結果。商業預訂量在剔除OpenAI影響後同比增長7%，得益於我們在覈心年金銷售流程中的一致執行。包含來自OpenAI的Azure承諾時，商業預訂量按固定匯率計算下降了4%和6%。商業剩餘履約義務（RPO）在剔除OpenAI後增長26%，符合歷史季節性。包含OpenAI時，RPO增至$6,270億，同比上升99%，加權平均期限約爲2.5年。未來12個月內將確認的大約佔25%，同比增加39%；超過未來12個月將確認的部分同比增加138%。

微軟雲收入爲$545億，按固定匯率計算增長了29%和25%，反映了Azure平台及我們的一方AI應用和服務的強勁需求。微軟雲毛利率略好於預期，達到66%，但由於持續在AI領域的投資，同比有所下降，部分被前述的持續效率提升所抵消。

現在來看我們的業務板塊結果。生產力與商業流程收入爲$350億，按固定匯率計算增長了17%和13%。M365商業雲收入按固定匯率計算增長了19%和15%，超出預期。強大的執行力和不斷提升的產品質量推動了本季度M365 Copilot席位的加速增加，付費席位現已超過2,000萬。ARPU的增長再次由E5和M365 Copilot引領。付費M365商業席位同比增長6%，各客戶群體的安裝基礎都在擴展，尤其是中小型企業以及一線員工產品。

M365商業產品收入按固定匯率計算增長了1%，但下降了3%，隨着Office 2024交易性採購趨勢如預期般正常化，呈現環比下降。

M365消費者雲收入按固定匯率計算增長了33%和29%，再次由ARPU增長驅動。M365消費者訂閱增長了7%。領英收入按固定匯率計算增長了12%和9%，所有業務線均實現增長。Dynamics 365收入按固定匯率計算增長了22%和17%，繼續取得市場份額並在所有工作負載中實現增長。

預訂量增長受到較弱續訂的影響，因爲客戶在傳統的按席位收費模式和新興的席位加使用量模式之間平衡支出。該板塊的毛利金額按固定匯率計算增長了18%和13%，毛利率略有增加，這再次得益於M365商業雲的效率提升，不過部分被AI領域的持續投資所抵消，其中包括Copilot採用和使用的增長所帶來的影響。

相較於較低的去年可比數據，營業費用按固定匯率計算增長了11%和9%，主要受前述共享研發AI投資以及更高的Copilot廣告支出推動。營業利潤按固定匯率計算增長了21%和14%，營業利潤率同比增長至60%。

接下來是智能雲板塊。收入爲$347億，按固定匯率計算增長了30%和28%。在Azure和其他雲服務方面，收入按固定匯率計算增長了40%和39%，而去年同期增速正在加快。由於我們在季度初提供了更多容量，使得AI和非AI服務的消耗量增加，結果超出預期。跨工作負載、客戶群體和地理區域的強勁客戶需求繼續超出可用容量。

在本地服務器業務方面，收入略有增加，但按固定匯率計算下降了3%，客戶繼續轉向雲產品。該板塊的毛利金額按固定匯率計算增長了19%和18%。毛利率同比下降，主要是由於AI領域的持續投資以及GitHub Copilot使用量的增加，部分被Azure中的持續效率提升所抵消。營業費用按固定匯率計算增長了9%和7%，主要受前述共享研發AI投資的推動。營業利潤按固定匯率計算增長了24%和23%，營業利潤率爲40%。

現在來看更爲個性化的計算領域。收入爲$132億，按固定匯率計算下降了1%和3%。Windows OEM和設備收入按固定匯率計算下降了2%和3%。Windows OEM略有增加並超出預期，原因是OEM和渠道合作伙伴鑑於內存價格上漲繼續建立庫存。排除TAC後的搜索廣告收入按固定匯率計算增長了12%和9%，這得益於Edge和Bing中每次搜索的更高數量和收入。在遊戲領域，收入按固定匯率計算下降了7%和9%。Xbox內容和服務收入按固定匯率計算下降了5%和7%，而去年可比數據受益於強勁的第一方內容表現。

該板塊的毛利金額按固定匯率計算增長了6%和4%，毛利率因銷售組合向高利潤率業務轉移而同比增長。相較於較低的去年可比數據，營業費用按固定匯率計算增長了7%和6%，主要由我們遊戲業務中的減值及其他相關費用以及前述對整個產品組合有益的持續共享研發投入推動。營業利潤按固定匯率計算增長了4%和1%，營業利潤率同比增長至28%。

現在轉向我們的第四季度展望，除非另有特別說明，否則均以美元爲基礎。基於當前匯率，我們預計外匯將使生產力和業務流程以及更多個人計算領域的收入增長增加約1個百分點，對智能雲領域沒有顯著影響。總體而言，對外匯總收入的影響預計將小於1個百分點。而外匯將使銷售成本（COGS）增長率增加約1個百分點，對運營費用增長則沒有影響。

首先來看我們的商業業務。在調整了OpenAI的影響後，在商業預訂方面，我們預計在一個不斷擴大的到期基數上會有健康的增長，並且我們在覈心年金銷售動作中持續保持一致的執行力，儘管面臨巨大的去年可比數據。微軟雲毛利率預計約爲64%，同比下降，主要是由於持續的人工智能投資以及GitHub Copilot使用量的增加。就在本週，我們宣佈了GitHub Copilot的商業模式轉型，該模式將從今年6月1日起生效，定價將與使用量和價值相匹配。

接下來是分部指引。在生產力和業務流程板塊，我們預計收入將在370億美元至373億美元之間，同比增長12%到13%。在M365商業雲方面，經調整後，我們預計在剔除去年因期內收入確認帶來的2個百分點受益後的固定匯率下，收入增長將在15%至16%之間；而在報告基礎上，我們預計固定匯率下的收入增長將在13%至14%之間。

在我們於第三季度看到的Copilot強勁勢頭的基礎上，我們預計淨付費新增用戶數量將逐季增加，這將進一步推動每位用戶平均收入（ARPU）的增長。M365商業產品收入預計將在中個位數範圍增長，去年因Office 2024交易性採購高於預期而受益。作爲提醒，M365商業產品包含一些可能因期內收入確認動態而出現波動的組成部分。M365消費者雲收入增長預計將在低20%範圍內，環比下降，因爲我們開始進入從去年提價帶來的收益期。增長將繼續由ARPU和訂閱量的增加所驅動。對於領英（LinkedIn），我們預計其收入增長約爲10%；而對於Dynamics 365，我們預計其收入增長將在低兩位數範圍內，環比下降，受到去年強勁可比數據及前述預訂趨勢的影響。

對於智能雲部分，我們預計收入爲379.5億美元至382.5億美元，或增長27%至28%。在Azure方面，我們繼續專注於加速交付能力和提高設備效率，因此我們預計Q4收入增長將在固定匯率下達到39%至40%，較去年強勁的可比數據有所提升。廣泛且不斷增長的客戶需求繼續超過供應能力，我們繼續平衡在這裏可以分配的新增供應與其它高投資回報率優先事項（如第一方應用、研發以及服務器壽命終止替換）。再次提醒，Azure的同比增長率可能因產能、時機及合同組合的不同而逐季度變化。

在我們的本地服務器業務中，我們預計收入將下降中個位數，隨着客戶繼續向雲計算服務轉移。

在更多個人計算板塊，我們在超越去年強勁的可比數據的同時，正在應對受內存價格影響的複雜PC市場動態，並重新聚焦於爲消費者提供質量和價值。因此，我們預計收入將在117.5億美元至122.5億美元之間。Windows OEM收入預計將下降高十幾個百分點，其中受到去年因Windows 10支持結束帶來約6個百分點的影響、庫存水平預計本季度下降帶來的6個百分點影響，以及PC市場因內存成本上升導致價格上升帶來的約6個百分點的影響。潛在結果的範圍仍然比正常情況更寬泛。因此，Windows OEM及設備收入預計將下降中到高十幾個百分點。

扣除TAC後的搜索廣告收入增長預計將在高個位數範圍內，主要得益於每次搜索收入和搜索量的增長，同時Bing和Edge也在持續獲得市場份額。在Xbox內容和服務方面，我們預計收入將下降低十幾個百分點，反映出去年同期因強大的第一方內容以及近期Xbox Game Pass的價格變動所帶來的較高比較基準，因爲我們將重點放在爲玩家提供更多價值上。硬件收入預計同比會下降。因此，在公司整體層面，收入應在867億美元至878億美元之間，或增長13%至15%，商業增長加速，但部分被消費業務所抵消。

我們第四季度針對銷售成本（COGS）和運營費用的展望包括因最近宣佈的自願退休計劃產生的約$9億的一次性成本。因此，我們預計銷售成本（COGS）爲294億美元至296億美元，或增長22%至23%，其中包括約$3.5億美元來自退休計劃的成本。運營費用預計爲193億美元至194億美元，或增長約7%，其中包括約$5.5億美元來自退休計劃的成本。

即使我們在全年內投資增加額外的容量來滿足不斷增長的人工智能平台、應用程序及服務需求並計入這些一次性成本，我們預計2026財年的全年運營利潤率仍將同比提升大約1個百分點。不包括我們在OpenAI投資的任何影響外，其他收入和支出預計將約爲負$1億美元，因爲利息收入將被利息支出完全抵消，後者包括與數據中心融資租賃相關的利息支付。最後，我們預計經調整後的第四季度有效稅率約爲19%。

接下來，資本支出。我們預計資本支出將增加到超過$400億，因爲我們持續增加更多的產能。環比增長的部分包括由於組件價格上漲帶來的約$50億的影響，以及融資租賃帶來的影響，這在租賃開始時會記錄全值，增加了波動性。我們預計短壽命資產的構成將與第三季度相似。

對於2026年日曆年，我們預計將在資本支出上投入大約$1,900億，其中包括約$250億來自組件價格上漲的影響。鑑於需求信號增強、產品使用量增加以及我們在整個平台上推動的效率提升，我們對這些投資的回報充滿信心。儘管如此，即使有這些額外的投資，並且我們繼續努力更快地增加GPU、CPU和存儲容量的供應，我們預計至少到2026年仍會受到限制。儘管存在這些限制，以及持續需要平衡供應的情況，我們預計Azure的增長將在日曆年的下半年相比上半年出現適度加速。

現在我想分享一些總結性的想法，當我們展望下一個財年。首先，我們將繼續改進我們的運作方式以提高速度和靈活性。因此，我們預計員工人數將同比減少。運營費用增長率將在中高個位數範圍內，反映出我們對研發的持續投資，其中包括在計算、數據和人才方面的AI投資，以加速產品創新。

接下來，提醒一下，我們將面對去年強勁的對比基數，這部分受到Windows 10支持結束、OEM庫存水平升高以及Office和服務器交易採購增加的影響。最後，我們仍然專注於提供一個能讓客戶構建和運行AI解決方案的平台，並推動我們第一方AI應用和服務的創新。因此，我們預計FY '27將迎來又一年兩位數的收入和營業利潤增長。

總之，我們致力於在進入本財年最後一個季度之際，交付能幫助客戶創造新業務價值的創新成果。

那麼，讓我們進入問答環節，Jonathan。

Jonathan Neilson

謝謝，Amy。我們現在將進入問答環節。[操作員指示] 操作員，請您重複一下指示好嗎？

接線員

[操作員指示] 我們第一個問題來自摩根士丹利的Keith Weiss。

Keith Weiss

恭喜你們又一個非常紮實的季度。微軟365 Copilot的數據令人印象深刻，我認爲遠超大多數人的預期。我想提出一個更廣泛的需求問題。我們已經討論了強勁需求一段時間。我們的CIO調查顯示出了這一點，你們的業務表現也確實表達出來了。或許短期內，Amy，您可以談談這種需求如何轉化爲商業預訂量，這一方面可能正在發生變化。你提到座位和消費之間的不同合約週期可能會影響這一點。然後我們還需要考慮續約基礎。而長期來看，也許這就交給Satya了，是什麼在支持着這種需求？或者換句話說，誰在爲這一切買單？因爲在我們的CIO調查中，雖然我們看到對微軟的興奮情緒，但整體IT支出預期並沒有增加，GDP增長也沒有真正上升。所以，在某個時間點，這些錢從哪裏來？你們已經開始看到相關跡象了嗎？

薩蒂亞·納德拉

你想開始嗎，Amy？

艾米·胡德

爲什麼不從你的問題的前半部分開始呢，Keith，圍繞這些模型如何影響預訂量。我認爲這非常重要——你說得對。我們有隨着預訂自然發生的週期性波動，比如到期基數，或者可能是需要簽署的大型多年Azure合同。這些東西總是存在一定的波動性。但我覺得如果你退一步看，這也是你提出的更廣泛的問題，顯然我也會讓Satya來談談這一點，你實際上是在考慮我們如何通過一個歷史上以每席位業務爲主導的模型進行思考。而突然間，如果你考慮到被處理並變得更有生產力，那就是在考慮每席位或每員工加代理的方式。

當我想到這個模式時，我開始把它視爲一種許可業務加上一種消費業務，並且其應用範圍比人們想象的要廣泛得多。因此，這意味着隨着時間的推移，預訂量實際上也會有所不同。它仍然會有那種每席位許可邏輯，但它也會有一個類似於你在Azure中看到的計量器。而且不一定會全部通過預訂量以相同的方式顯示出來。你只需爲使用量計費。如果這種使用對客戶有巨大價值，這點我會讓Satya稍微談一下，那麼如果你的業務從中獲得了直接價值或增長，你會繼續使用那些代理。所以我認爲健康的做法是開始從更廣泛的角度思考這一轉變。雖然短期內你可能不會在預訂量中看到它，但如果我要描述如何看待這一機會，我可能會更多地從這個角度去思考。

薩蒂亞·納德拉

是的，我覺得Amy已經很好地總結了。我們任何基於每位用戶業務的基本轉型，無論是生產力、編碼還是安全，都會變成按用戶和使用量計算的業務。這是最好的思考方式。編碼方面已經在發生了，這也是你可能已經在大規模上看到的情況。甚至我們在本季度做出的一些商業模式變化也反映了這一點。

但這也說明了使用的強度，對吧？因爲這些收入最終會從哪裏來呢？歸根結底，它們將來自於某個企業的評估和結果，其中這些代表用戶或與用戶協同工作的代理正在創造價值。所以這就是它的起點，無論是客戶服務、個人生產力、團隊生產力、業務流程，某些成本因使用代理而降低，或者由於代理壓縮了工作流從而使某些收入增加。

這就是你廣泛開始看到的現象，對吧？即使當人們談論Copilot時，顯然他們用聊天功能、帶推理的聊天，他們用Cowork，他們在Word、Excel、PowerPoint中使用代理模式，但所有這些都是在某些任務軌跡的背景下完成的。因此，當他們開始發現這些任務軌跡壓縮了工作流、提高了收入、降低了成本時，這就是推動使用的驅動力。順便說一句，這可能不再是像過去那樣純粹的席位覆蓋動作。而是更加關於獲取重度用戶和高強度使用。這是我們關注的重點。

艾米·胡德

Keith，也許花點時間快速說一下。非常感謝你。能與你合作這麼多個季度真是我們的榮幸。我想說的是，我們真的非常感激你在此期間的報道。祝賀你。我的意思是，這是我們最後一次與你一起發佈的業績期。

薩蒂亞·納德拉

非常感謝你，Keith。與你合作真是太棒了。

接線員

下一個問題來自瑞銀的Karl Keirstead。

卡爾·凱爾斯蒂德

很好。或許，Amy，您能否詳細說明一下剛才提供的資本支出指引？顯然，這需要在日曆年的下半年大幅增加資本支出，可能達到$1,200億的規模。我只是好奇您對克服實物組件限制以實現該目標的信心如何。這是否涉及更多地利用合作伙伴？您如何考慮在第三方和第一方之間分配這些增加的產能？您是否有建議我們牢記的大致框架？

艾米·胡德

當然。謝謝，Karl。不，實際上我感覺——我對克服物理限制的能力感到相當樂觀。我認爲供應鏈的工業邏輯能夠同時解決這些問題——正如我們所討論的，部分是讓產能上線，但很多是更短期性質的，比如能夠儘快安裝CPU、GPU和存儲設備來更好地支持我們看到的需求信號。嘗試爲其中一部分提供價格指導。我認爲這有助於讓您了解交易量。顯然，當您看到價格對該數字的影響時，這會帶來更多短期資產。

我還想補充一句，在分配方面，您可以假設——我們談到了一點Azure在第四季度按固定匯率增長39%至40%的問題，這意味着我們可以利用一些效率，確保我們在Azure平台上以最平衡的方式滿足需求。我們的Copilot使用情況，我想您已經在第三季度看到了，其發展軌跡確實不同於我們之前看到的情況，這適用於編碼、生產力，而且我相信也適用於安全領域。

然後，如果您考慮加速推進到我認爲可以稱爲財年第一季度——也就是日曆年第二季度的情況，這意味着我們正在獲得一些關於能力的洞察，通過不斷提升效率，加快向數據中心交付的速度，並儘可能快地將其轉化爲我所謂的「可創收狀態」。因此，正如我所說，第一方使用需求與滿足Azure需求之間的壓力將持續存在，但我們正盡最大努力盡快完成工作，這就是爲什麼我們在下半年看到了這個資本支出數字。

接線員

Brent Thill來自Jefferies的下一個問題。

Brent Thill

我們所有人都面臨的一個重大質疑是，人工智能將非常昂貴。然而，今晚谷歌和亞馬遜公佈的業績都顯示利潤率有所提高。投資者忽略了什麼？爲什麼人工智能從長遠來看有可能爲行業帶來更好的利潤率？

艾米·胡德

謝謝，Brent。我認爲——我們一直在討論我們的人工智能業務目前所處的週期，甚至與我們現在回想起來覺得很久遠的雲週期進行比較。回過頭看，人工智能業務的利潤率不僅更好，而且一直比雲計算轉型時期更好。因此，我覺得我們真正關注的是確保商業模式反映了這些應用的構建方式以及它們帶來的價值。因此，當您考慮到這種類型的價值時，它往往更多體現在消費和基於使用的定價模式中。我認爲這一點可能是未來利潤率展望中被低估了的部分。

我也認爲對我們來說很重要的一點是要確保我們利用現有的知識產權，而我們通過合作獲得的知識產權顯然是長期免費的。因此，我們能夠運用這些知識產權並以健康的方式提升我們的利潤率。您還看到我們在第一方硬件堆棧上努力工作，以確保我們可以從基礎設施堆棧中獲取利潤。當然，還有效率提升的工作。正如您所知，我們正處於一個加速階段，試圖儘快將盡可能多的產能投入生產。但在這個過程中，您也開始專注於效率提升的工作，包括硬件方面的效率提升以及軟件方面的效率提升，從而實現這類利潤率。

我確實相信，我們必須所有人共同關注的一點是——這其實可以追溯到Keith一開始提出的問題，即當您轉向基於使用的模型時，必須確保爲客戶提供極高的價值。因此，我們需要做的就是確保焦點從客戶使用創造價值開始。如果這樣能創造價值和積極的產出，那麼總可尋址市場（TAM）的擴展和投資回報率（ROI）將會非常好。

接線員

下一個問題來自伯恩斯坦研究公司的Mark Moerdler。

Mark Moerdler

恭喜你們交出了本季度的成績單，增長率和你們對指引的一些評論都非常出色。我想深入探討一下資本支出和相關支出的問題。顯然，商業雲業務正在快速增長。Azure也在快速增長。人工智能在您的整體業務中增長得更快。不過，投資者有些擔憂的一個問題是，他們看到資本支出的增長速度和收入增長速度之間存在一些脫節。因此，您能否就時間安排提供一些細節，或者說明需要在設備更換或第一方建設上投入多少資金，以建立信心，即當我們看到強勁的資本支出時，核心業務仍將繼續保持非常健康的狀態，利潤率也會良好。

艾米·胡德

謝謝，Mark。也許我可以先從Azure開始說起，考慮到它的規模和增長率，我們談到了從目前39%到40%的指導加速到日曆年下半段更高的數字。

當您開始看到我們現有業務規模的增長率時，短期資產上的支出金額，這實際上與收入相關，而不是那些約三分之一進入15年期資產或因租賃合同導致不規則時間安排的部分，這些可能會讓人感到困惑。

我認爲在許多方面，這讓我們想起了上一個週期。而當總目標市場如此廣闊，並且普遍來看，供需之間的短缺似乎正在增長，這就使得我們在平台方面的投資回報率充滿信心。

我想你真正問的是，隨着我們在應用和服務層看到這些使用加消費模式的出現，我們是否開始看到它們的好處？如果你看過去幾個季度，我覺得我們在本季度的M365商業雲數字上看到了一些加速，這讓我感覺不錯。我們預計第四季度會更好。我想這就是你開始看到的，對吧？我認爲投資者一直在問的問題，還有Mark，你問的就是我們何時會在收入增長中看到這一點。我覺得這是你首先應該關注的地方。我們也可以指向GitHub，對吧？你會看到收入增長率和使用消費模式導致頂線加速。總體而言，我認爲我們會繼續看到這一點，對吧？

因此，當你考慮花費那麼多資本，將其投入生產，在它變成可產生收入的狀態之前會有一些延遲，擁有大量的業務訂單，我認爲這是我們仍需交付的超過$6,000億的收入，而這甚至是在我們開始看到Copilot席位加速增長之前。坦率地說，我對這個數字感覺非常好。我們的重點將是如何儘可能快地將其中的收入轉化爲實際成果。我只是想透明化說明，當已經有可以更快增長的收入或提升效率的機會時，我們的重點應放在儘快落實這些資本支出並儘快將其轉化爲收入。

薩蒂亞·納德拉

也就是說，我想補充一點，我覺得在某種程度上，我們在過去兩年左右的時間裏學到的一件事，也是在人工智能領域建立更多信念和信心的地方，那就是總目標市場（TAM）以及TAM的類別經濟學。所以這很有趣，我們現在處於2026年，最令人興奮的事情是Word或Excel中的插件或編碼中的命令行界面等。所以當你看到這些時，這意味着我們在知識工作、編碼、安全等領域具有結構性地位，這些都是大的TAM。然後你將其與正確的商業模式結合起來，正如Amy多次提到的那樣，就是用戶加使用量的模式。再看看我們現有的業務訂單，那是一條真實的發展線。如果說有什麼的話，我們要確保及時獲得資本支出，以滿足使用量增加所需的產能，我認爲這點將非常重要。還要記住，模型能力是呈指數增長的。所以即使考慮Excel中的代理模式，它在某種程度上一開始並不起作用，直到後來才開始有效，這是因爲模型出現了。所以你必須爲這些機會做好準備。

Mark Moerdler

這非常有幫助。我真的很感激。再次祝賀你們取得本季度的好成績。

接線員

下一個問題來自高盛的Gabriela Borges。

Gabriela Borges

Satya，我很想聽聽你對Copilot的一些看法，鑑於微軟在過去三個月內剛剛實現的技術和商業里程碑。也許你可以分享一下迄今爲止關於Copilot採用的一些學習心得。你認爲哪些地方做得好？哪些地方不夠好？這又是如何影響你的E7策略和Copilot協作策略的？

薩蒂亞·納德拉

感謝您的提問。所以我認爲或許可以從以下角度思考Copilot，即Microsoft 365 Copilot和知識工作的這種模式。如我所說，我們從編碼中學到了很多東西。但如果聚焦於M365 Copilot，首先要考慮的是產品的形式因素及其演變過程，對吧？所以那裏有聊天功能——現在具備推理功能的Work IQ聊天。所以這是一種形式因素。

然後還有所有像研究員和分析師這樣的代理，您在聊天中使用它們，甚至是我們的客戶正在構建的自定義代理。最重要的是，你現在有了這個編輯模式，對吧？所以如果你考慮一下Copilot中的典型軌跡或會話，它是從聊天開始的，你提出問題，獲取見解，甚至要求生成一個文件，在Word、Excel、PowerPoint中打開該文件，進一步完善它。換句話說，你繼續了對話。

當然，現在我們甚至有一個全新的形式，你基本上是在委派任務，對吧？所以你甚至不是在互動工作，而是通過Cowork來委派任務。這些都是各種各樣的形式因素。

需要牢記的最有趣的事情之一是，它的使用頻率與Outlook相同。即使是針對之前的問題：人們是否在使用它？覺得它有用嗎？我的意思是，這是一種每天高強度使用的習慣。

當您考慮是什麼讓這些形式因素變得有用時，另一個重要的事情是智能，而智能是兩個因素的函數。擁有多個模型並結合上下文的智能——即會議、文檔、電子郵件、Teams等——順便說一下，這些數據都在不斷更新，對吧？所以這不是一個靜態數據庫，這是公司中每秒都在變化的最重要的數據庫。所以這就是上下文，通過多模型結合在一起的模型。這本質上就是我們在GitHub、M365以及安全領域所做的——我們的核心目標是將模型與框架分離，然後讓豐富的上下文顯現出來，因爲客戶將會使用多個模型。實際上，如果您看看Critique和Council，這是一個很好的例子，或者GitHub Copilot中的Rubber Duck。這些都是您希望用戶能夠訪問的原因的例子。即使在Excel中，我用Opus生成內容，並用Codex檢查。這就是您希望用戶能夠訪問的那類東西。

所以這真的是——再加上用戶的使用商業模式，加上用戶定價，我覺得這就是正在發生的事情，而且我們看到了這一切的展開。

接線員

下一個問題來自Kirk Materne，來自Evercore ISI。

S. Kirk Materne

Amy，我想問一下，您能否談一下OpenAI協議的變化，如果從建模或財務角度有任何我們應該注意的地方，今天和幾周前相比有什麼不同？那麼我想，Satya，對您而言，這似乎是你們繼續從模型角度進行多樣化的一個機會。關於我們最終與OpenAI在這個新框架下達成的結果，還有什麼其他應該思考的要點嗎？

薩蒂亞·納德拉

好的，也許我先開始。總體來說，我們對與OpenAI的合作關係感到滿意。我一直非常關注任何合作關係，並確保始終保持雙贏的結構。這就是如何維持與合作伙伴的關係。在此情況下，老實說，首先是從知識產權（IP）開始的，Amy提到了這一點。我們有一個前沿模型，免版稅，並且我們將擁有直至2032年的所有知識產權權利，我們計劃充分加以利用。在我的講話中我已經提到了一些例子。對此我們深表感謝，這也是協議的一部分。

第二部分，當然就是——他們作爲我們的客戶，是我們的重要客戶，不僅是在AI加速器方面，還包括所有的其他計算方面，所以我們希望爲他們提供良好的服務。當然，我們還擁有我們的股權。因此，總體而言，我認爲隨着他們的成長、我們的成長，以及我們的客戶在模型多樣性方面的期望也有所不同，因此我們都發展了這一合作關係，但我對我們目前的狀況感到非常滿意。

艾米·胡德

是的，我認爲需要記住的可能只有兩點，我會說，收入分成持續到2030年，這種可預測性對我們來說是一個真正的積極因素。然後正如您指出的——Satya所指出的，知識產權這塊，以免版稅的形式考慮，消除了我們向他們支付的收入分成。

喬納森·尼爾森

謝謝，Kirk。主持人，我們還有時間回答最後一個問題。

接線員

最後一個問題來自RBC Capital Markets的Rishi Jaluria。

裏希·賈盧裏亞

我想回到我們今天關於基於席位的模式和消費的討論，也許還可以談談這種變化隨着時間推移背後的哲學。我完全同意你們目前所看到的情況，這非常合理。也許我想深入探討一下——你們宣佈了即將推出的E7版本，這個版本主要是基於席位的，並帶有一些消費組件。你們在加倍強化席位元素。而且似乎客戶仍然越來越希望獲得基於席位模式的可預測性，正如我們在AI失控的情況下看到的各種使用問題一樣。你們能否幫助我們理解如何將這些部分整合在一起，在確保客戶群的可預測性的同時，逐步增加消費？如果我們展望未來3到5年，我們應該如何考慮這個問題？那時消費與傳統席位模式的比例會是什麼樣子？

薩蒂亞·納德拉

是的，從高層次來看，Amy可以補充更多。但我覺得您已經說得很對：客戶需要可預測性，尤其是在預算和採購方面。而基於席位的定價本質上就是一些消費權益，對吧？所以我認爲應該這樣理解：有一些基礎的使用權被打包或包含在席位裏，這是一種方便的方式，讓人們購買實際上是一些分配到席位或代理上的消費包。

然後在超出某個水平之後，就進入了純粹的消費模式。即使在那裏，如果你有長期的消費承諾，你也會得到相應的折扣。所以我覺得這就是未來的方向。

另外，您提到的另一點是，客戶將如何評估它，他們會通過效果來判斷。他們會在哪些地方看到代幣的價值，就這麼簡單。因此，當他們看到了結果、效果以及代幣是否提升了收入、提高了效率時，這些因素將會進一步優化。就像當我們談論IT預算時，IT預算必須根據業務成果進行調整，可能還會從損益表中的其他項目（如運營支出）重新分配過來。

喬納森·尼爾森

謝謝，Rishi。這結束了今天業績電話會議的問答環節。感謝大家今天的參與，我們期待很快與各位交流。

薩蒂亞·納德拉

謝謝。

艾米·胡德

謝謝。

接線員

今天的會議到此結束。您可以在此時斷開連線，祝您度過愉快的一天。

詳細信息請訪問微軟投資者關係