宏觀約束、資金迴流，BTC繼續熊市修復型上漲｜比特幣｜研究報告｜加密貨幣行情分析｜熊市修復

本週 BTC 市場的核心敘事不是單純風險偏好回升，而是“宏觀金融條件偏緊”與“加密內部現貨資金迴流”之間形成的對沖上漲。

情緒面，美以伊戰爭談判一波三折，但市場已經基本脫敏，美股創下新高，估值再回高位，美股市場處於極度樂觀情緒之中，帶動BTC ETF 和 DAT 公司通道資金涌入非常強勁。

宏觀面，稅季過去，市場流動性出現一定反彈，表觀約束依然存在，金融條件整體“略微趨緊”。

加密端，BTC 從 73,834.83 美元升至 77,647.10 美元，周漲 +5.16%，ETF 淨流入 679,852,916 美元，穩定幣供應增加 492,343,465 美元， DAT公司在上週亦進行大筆採購，最終交易所餘額減少 44,242 BTC，內部資金與供給結構對價格形成較強支撐。

由此，本週 Macro vs Crypto 關係應定義爲：宏觀偏逆風，但加密內部現貨流入與供給收縮抵消了部分外部壓力，賣壓減小現貨買力增強是本週價格上升的核心動力。

宏觀與金融條件

本週宏觀金融條件的主導判斷爲“略微趨緊”，對 BTC 影響爲“逆風”。理由並不來自流動性的全面收縮，而來自利率、美元與事件層對流動性改善的覆蓋。Fed Net Liquidity 爲 5.74T、周增 +0.54%， SOFR 爲 3.65%，這兩項數據說明基礎資金環境仍具支撐，短端融資沒有進一步上行，宏觀並非“全面風險關閉”。但利率端給出反向約束： 10Y 美債升至 4.31%、周升 +6bp，10TIPS 升至 1.92%、周升 +2bp，意味着名義貼現率與實際無風險收益率同步擡升。對 BTC 這類無現金流、高波動資產而言，實際利率上行直接擡高持有機會成本。

美元端進一步強化該約束。 DXY 升至 98.51、周漲 +0.42%，與 10Y +6bp、10TIPS +2bp 同向，形成“收益率上行 + 美元走強”組合，而不是單一利率噪音。風險資產並未完全失去承接：S&P 500 周漲 +0.55%，Nasdaq 周漲 +1.50%，Russell 2000 周漲 +0.36%；但 Dow Jones 周跌 -0.44%，顯示風險偏好不是全面擴散。因此，宏觀傳導不是線性打壓，而是形成估值壓力與風險承接並存的混合狀態。最終定性，金融條件爲“略微趨緊”，BTC 宏觀影響爲“偏逆風”。

加密市場結構

加密內部結構與宏觀偏逆風形成“抵消”，推動價格實現強勁上漲。價格層面，BTC 從 73,834.83 美元升至 77,647.10 美元，周漲 +5.16%，並站上 30 日與 90 日均線，說明短中期修復已經成立；但價格仍低於 200 日均線 85,227 美元，說明中長期結構壓力尚未解除。同期振幅爲 6.02%，且 7 日平均現貨成交量下降 31.5%，意味着上漲並非高波動、廣泛追價驅動，而更接近低成交條件下的修復。價格上行並非買力充足，而是賣壓減小所致，這意味着價格一旦遇到壓力位，或宏觀金融條件進一步惡化，上漲持續性便會存疑。

資金流是本週結構強度的核心。BTC ETF 本週淨流入 679,852,916 美元，其中 4 月 22 日單日淨流入 344,457,961 美元；穩定幣供應增加 492,343,465 美元，並呈現全周持續流入。ETF 流入對應現貨 BTC ETF 的邊際需求，穩定幣擴張對應場內潛在購買力恢復，兩者共同說明外部資本不是撤離，而是通過 ETF 與穩定幣兩條渠道迴流。供給端同步收縮：交易所淨流出同為 44,242 BTC，表明可即時出售的交易所供給下降。長期持有者供應僅減少 1,777 BTC，短期持有者供應增加 49,140 BTC。

加密市場資金流入流出統計（日）

衍生品端沒有提供系統性槓桿擴張證據。未平倉合約僅增加 26,302,330 美元，基本接近持平；資金費率處於 -0.00012 至 0.00000 區間，衍生品成交量下降 9.8%。儘管全周清算規模達接近37億美元，但該數據並未與 OI 大幅擴張、正資金費率或衍生品成交放大同時出現，因此不能判定爲槓桿主導拉昇。因此，我們判定上行動力主要來自現貨買力，而非槓桿驅動。

鏈上數據顯示，MVRV 爲 1.434、周升 +0.037，長期持有者 MVRV 爲 1.687、周升 +0.027，短期持有者 MVRV 爲 0.972、周升 +0.034；SOPR 總體爲 1.0，短期持有者 SOPR 爲 1.0，長期持有者 SOPR 爲 1.11 且趨勢上升。該組合顯示市場回到溫和盈利與盈虧平衡附近換手，但短期持有者仍未進入明顯盈利區間。因此市場仍然處於“積累”狀態，而非“擴張”。

“深度熊市”的長手羣體出清仍在繼續

市場運動歸因

本週傳導鏈條爲：宏觀金融條件趨緊提高 BTC 估值約束，但加密內部 ETF 淨流入、穩定幣擴張與交易所供給收縮形成現貨型抵消，推動價格從 73,834.83 美元修復至 77,647.10 美元。這種抵消並非完全。宏觀逆風未能完全壓制 BTC，因爲 ETF +679,852,916 美元、穩定幣 +492,343,465 美元、交易所淨流出 44,242 BTC 共同驗證了現貨資金與供給結構的支撐；但宏觀壓力也沒有失效，現貨成交量下降 31.5%，及至週末價格便缺失支撐，說明修復尚未轉化爲廣泛參與的趨勢擴張。

因此，本週 BTC走勢並未呈現典型“擴張”狀態，而是“積累”狀態下的“修復型上漲”。價格修復具有資金與供給基礎，但尚未完成趨勢確認；內部結構改善足以抵消部分宏觀壓力，但不足以證明宏觀逆風以及內部虧損出清已被完全吸收。

後市展望

第一，若 Fed Net Liquidity 在 5.74T 基礎上繼續擴張，且 SOFR 維持 3.65% 附近不再上行，同時 10Y 從 4.31%、10TIPS 從 1.92%、DXY 從 98.51 的壓力區間回落，則宏觀金融條件“趨緊”效應將遞減。

第二，若 BTC 價格繼續維持在 30 日與 90 日均線上方，並進一步接近或突破 200 日均線 85,227 美元，同時現貨成交量不再延續 -31.5% 的收縮，則修復才可能獲得更強趨勢確認。

第三，目前美股已經提前定價了美以伊戰爭結束，以及原油價格對通脹的影響爲短期，並部分定價了正在披露的AI科技股財報增長超乎預期。這一定價我們認爲略微“過於樂觀”了，美股存在過度定價，疊加地緣政治衝突結束不達預期後的迅速回調可能性。

加密市場內部，虧損者信心和抄底資金預算規模的博弈亦在進行富中，雖然短期價格可能保持強勢，但已逼近短手成本價，任何宏觀背景和產業內的脆弱性暴露，都可能導致反彈終止。

以上分析由EMC Labs提供

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