業績觸底反彈，大模型已經開始在海康威視創造真實貢獻

導語：以大模型爲核心的新一代人工智能技術的高速發展，正在推動海康威視的產品創新和運營效率大大提升。

李平/作者礪石商業評論/出品

營收企穩利潤重回高增長

前不久，全球安防巨頭海康威視 $海康威視 (002415.SZ)$ 披露了2025年年報及2026年第一季報業績。數據顯示，2025年全年，海康威視實現總營收925.08億元，同比增長0.01%，這是海康威視有史以來最低的年度營收增幅；同時，海康威視實現歸母淨利潤141.95億元，同比上升18.52%，這也是海康威視近五年來最佳盈利表現。

一季報數據顯示，2026年1-3月，海康威視實現營收207.15億元，同比增長11.78%，實現歸母淨利潤27.81億元，同比增長36.42%。至此，海康威視利潤端已經連續六個季度實現同比正增長。

除了利潤端的改善之外，海康威視經營活動現金流也有了明顯的提升。2025年全年，海康威視經營性現金流淨流入金額爲253.39億元，同比增長超120億元。截至2025年末，公司應收賬款與票據總額同比上年末下降了77.7億元，同比下降19.1%，再次驗證了公司經營質量的提升。

憑藉着利潤端的改善以及經營性現金流的強勁表現，海康威視加大了對投資者的回報力度。海康威視2025年度的利潤分配方案顯示，擬每10股派發現金紅利7.50元，擬現金分紅金額68.74億元。預計2025年度累計現金分紅總額約105.40億元（包含已實施完成的2025年中期分紅），佔公司2025年度歸母淨利潤的74.25%，股息率達到3.5%。如果再加上2025年回購註銷的股份（20.28億元），海康威視幾乎是將當期可分配利潤全部進行了分配。

一季報業績的「開門紅」疊加高分紅兌現，讓海康威視成爲二級市場投資者關注的焦點。4月20日，也就是業績公佈次日，海康威視股價上漲超4%，創出自2024年以來新高，總市值站穩3000億元大關。

對於2025年度的業績表現，海康威視在業績交流會中表示，國內國際環境正在經歷巨大的變化和調整，公司的經營重心也逐步從追求收入規模增長轉向提升經營質量。從2024年下半年開始，公司持續優化內部運營機制和資源配置，持續提高精細化運營水平，並加強應收賬款回款管理。經過一年多調整，各項成效持續顯現。從2025年一季度開始的5個季度，淨利潤同比增速逐季提速。

此外，人工智能技術的高速發展大力推動了海康威視的產品技術創新和運營提質增效。據悉，2025年全年，海康威視在安防業務和場景數字化業務上推出了數百款AI大模型產品，覆蓋多波段全品類，大模型產品銷售收入逐季加速，並已形成一定的規模。2026年，海康威視將進一步豐富AI產品矩陣，增強AI大模型產品的營銷，推動產品更快落地。

AI加持毛利率「六連升」

值得一提的是，觀瀾等AI大模型產品的持續推出有望提升海康威視的長期毛利率中樞。首先，「AI+」帶來的效率提升體現爲支付意願，即在原有產品上增加少量成本（如AI算力、存儲等），但通過大模型使產品性能大幅提升，爲用戶/客戶解決痛點，大幅提升人效，使得客戶願意爲此買單，最終結果爲毛利率提升。

其次，目前能夠提供此類大模型產品的廠商並不多，海康威視在供需關係上佔據着先發優勢。據公司估算，「AI+」產品的毛利率提升不止一兩個百分點，從幾個點到十幾個點都有可能。

受益於AI技術的全面推廣，海康威視毛利率有了明顯的回升。業績數據顯示，2024年第四季度至2026年第一季度，海康威視實現銷售毛利率分別爲42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，毛利率連續六個季度實現同比提升。其中，2026年第一季度，海康威視毛利率已經創下近五年以來最高紀錄。

對此，海康威視在業績交流會中表示，公司毛利率改善主要得益於三方面因素。第一，公司經營重心從追求收入規模轉向提升經營質量，主動刪減了部分低競爭力產品線；第二，AI大模型產品導入帶來盈利能力正向貢獻；第三，存儲及電子元器件漲價週期對行業競爭格局產生影響，尤其存儲產品自去年10月開始漲價，對應了公司近兩個季度毛利的提升。

分業務來看，海康威視主業產品及服務業務實現毛利率爲49.07%，同比增長3.31個百分點，創新業務實現毛利率39.12%，同比下滑0.98個百分點。分區域來看，海康威視境內業務毛利率爲45.53%，同比提升2.9個百分點，境外業務實現銷售毛利率46.46%，同比提升0.34個百分點，境外業務盈利能力持續優於國內業務。

海康威視同時表示，從年度上看，從2020年到2025年，公司年度毛利率在42%和46%之間震盪，這一次毛利率的提升我們相信是既有中短期因素，也有很多中長期的因素影響，體現了毛利中樞的趨勢型上升。另外，漲價週期除了影響BOM成本，也會對行業競爭格局帶來影響，反內卷也有利於行業格局優化和龍頭集中度提升。同時，公司如觀瀾編碼等技術能幫助用戶節省存儲成本，也支撐了毛利率的提升。

對於一家硬件公司來說，49%的毛利率已經屬於非常高的水平，這也引發了部分投資者對於海康威視高毛利率能否持續的擔憂。面對投資者的質疑，海康威視在業績交流會中表示，公司毛利率中樞是在提升的，但能否守住49%存在不確定性。對於硬件公司來說並非毛利率越高越好，公司會在毛利率、供應保障、市場份額及客戶滿意度之間尋求平衡。

海外、創新業務對沖主業下滑

需要注意的是，從2025年全年來看，海康威視都未能走出低增長甚至負增長的泥潭。因此，一旦公司毛利率重回下滑趨勢，公司目前利潤端的增長就難以持續。數據顯示，2025年Q1-Q3，海康威視營收增速分別爲4.01%、-0.45%、0.66%。2025年第四季度，海康威視實現營收267.5億元，同比增長-2.74%。

這其中，安防主業的下滑成爲公司營收增長乏力的一個主要原因。數據顯示，2025年全年，海康威視國內三大事業群均出現了不同幅度下滑。其中境內公共服務事業群（PBG）和大中型企業群（EBG）下滑幅度分別爲4.12%和3.33%，中小企業事業群（SMBG）同比降幅高達26.35%。

據悉，海康威視PBG主要面向政府客戶，服務於公安、交通、智慧城市等「雪亮工程」「天網工程」項目，歷史上曾是海康威視最核心、佔比最高的業務板塊。但隨着國內地方財政投入的吃緊，海康威視PBG業務受到了明顯的衝擊。數據顯示，2021年-2024年，海康威視PBG實現營收分別爲191.61億元、161.35億元、153.54億元和134.67億元，同比降幅分別爲16.4%、4.8%、12.4%，連續四年出現同比下滑。從2025年數據來看，海康威視公共服務事業群營收降速有所縮窄，仍未出現明顯的止跌信號。

近幾年，受益於企業數字化轉型需求，海康威視EBG業務逐漸取代PBG業務成爲公司最大的營收來源。但隨着房地產、石化能源行業等相關市場持續調整，海康威視面向大型企業客戶的SMBG業務也出現了滯漲的跡象。數據顯示，2023年-2025年，海康威視EBG業務營收從178.45億元下滑至170.63億元，連續三年出現微幅調整。

另一方面，在宏觀經濟持續下行的環境下，中小微企業削減非必要支出，安防設備採購意願出現明顯下降，海康威視中小企業事業群創收能力由此承壓。從2025年業績數據來看，經濟環境對中小企業衝擊最大，這也導致海康威視中小企業事業群營收規模出現了26%的同比下滑。

此外，海康威視也在年報中主動提及，2025年，通過經銷商降庫存和海康威視區域倉的建設，經銷商庫存大幅度下降，SMBG週轉效率得到有效提升。這也就是說，海康威視中小企業事業群營收的大幅下滑與經銷商去庫存密切相關。隨着產品出貨節奏的修復，未來公司SMBG營收降幅有望快速收窄。

相比低迷的國內市場，海康威視境外市場保持了穩定的增長態勢。2025年全年，海康威視海外主業實現營收272.17億元，同比增長4.73%。其中，公司海外非經銷收入佔比超過30%，門禁、報警、商業顯示等非視頻類產品快速增長，形成產品端第二增長曲線。

據年報披露，在國際局勢日趨動盪、逆全球化浪潮湧動的大環境下，海康威視堅持「一國一策」，把決策權下放到四大區域（泛亞太、中東非洲、泛歐洲、美洲），成功利用本土化運營優勢對沖了地緣政治風險所帶來的負面衝擊。

除了境外市場的穩定增長之外，創新業務的高增長也成爲海康威視年報中的一大亮點。2025年全年，海康威視八大創新業務共實現銷售收入254.46億元，同比增長13.17%。其中，汽車電子業務實現營收52.89億元，同比增長34.95%，增速最快。此外，海康機器人、螢石網絡、海康微影等創新業務穩居細分賽道龍頭，成爲公司新的增長引擎。

但需要注意的是，儘管創新業務保持了較高的增長，但仍未能完全對沖掉國內安防主業的下滑對於海康威視國內業務的衝擊。2025年全年，海康威視國內業務共實現營收582.22億元，同比下滑4%，這也是海康威視國內業務總營收首次出現負增長。

整體來看，儘管海康威視利潤端修復明顯，但其營收觸底回暖的基礎並不牢靠，尤其是國內安防主業能否真正觸底回升仍具有一定的不確定性。接下來，其能否保持業績增長的持續性，仍有待觀察。

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